Oma2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Rogelio Urrutia / Pablo Duarte
(55) 5268 - 1686
rogelio.urrutia@banorte.com
2T09
Oma (OMA)
VENTA
Sin sorpresas, reporte débil por impacto de influenza
Fuerte caída del tráfico de pasajeros opacó las iniciativas
de OMA y el efecto positivo del tipo de cambio en los
ingresos del trimestre. Caen 12.7% AsA, en línea.
OMA se aprieta el cinturón, control de costos evitan mayor
caída en el EBITDA.
Estamos reduciendo nuestra recomendación de MANTENER
a VENTA por el encarecimiento del múltiplo al 2T09 y por
considerar adelantada la valuación actual.
OMA registró una contracción en ingresos totales de 12.7% AsA a
Ps440 millones, en línea. Esto se debió al impacto no recurrente que
tuvo el brote de influenza humana en el tráfico de pasajeros totales
del trimestre (-26.1% AsA). Sin embargo, se pudo observar un
notable crecimiento en los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos
por pasajero (+17.7% AsA y +20.1% AsA respectivamente) como
resultado de las iniciativas implementadas por la compañía
(terminación del programa de incentivos con VivaAerobus e
incremento y mejora de la oferta comercial), además del efecto
positivo que tuvo la apreciación del dólar frente al peso en los
ingresos aeronáuticos del grupo (TUA denominada en US$).
Debido a lo anterior, el EBITDA registró una fuerte disminución de
21.9% AsA a Ps209 millones. Esto a pesar de la reducción de 0.9%
AsA en los costos y gastos de operación que logró la compañía al
tomar un mayor control de los mismos (reducción de insumos). Por
su parte, la contracción de 558bp en el margen EBITDA a 47.4% se
explica por la alta base de costos fijos.
A nivel neto, sorprendió negativamente la caída de 46.8% AsA a Ps50
millones, nuestro estimado era de -15.8% AsA. Esto se debió a un
mayor pago por concepto de impuestos al esperado. La tasa efectiva
fue de 55% (vs 30% estimado).
A pesar de tener una mejor perspectiva para el tráfico de pasajeros
en los próximos meses tras el periodo de influenza, el encarecimiento
del múltiplo VE/EBITDA conocido de OMA al 2T09, así como el poco
potencial que vemos para el precio de la acción a estos niveles, nos
lleva a reducir nuestra recomendación de MANTENER a VENTA.
Riesgo:
Medio
Precio Actual:
Ps18.00
Precio Objetivo 2009:
Ps18.00
Dividendo:
Ps0.77
Rendimiento Esperado:
4.3%
Máximo 12 meses:
Ps22.65
Mínimo 12 meses:
Ps11.86
Desempeño de la Acción
24.70
31,047
22.43
28,198
20.17
25,349
17.90
22,500
15.63
19,651
13.37
16,802
11.10
13,953
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 A-09 M-09 J-09
OMAB
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
OMAB
Valor de mercado
Ps7,099
Acciones en circulación
394M
% entre el público
45.9%
Volumen acciones
0.65M
Indicadores Clave
ROE
5.1%
Rendimiento Dividendo
4.3%
Deuda Neta / Capital
4.4%
Deuda Neta / EBITDA
0.3x
EBITDA / Intereses
30.7x
Evolución Trimestral
2T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
2T08
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
440
426
429
504
-12.7%
3.3%
2.6%
EBITDA
209
201
203
267
-21.9%
4.0%
2.8%
47.4%
47.1%
47.3%
53.0%
-5.6
0.3
0.1
50
80
73
95
-46.8%
-36.8%
-31.0%
0.13
0.20
0.18
0.24
-46.5%
-36.7%
-30.8%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
23 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
2007
2008
2009E
2010E
1,897
1,988
1,872
2,060
728
687
533
679
1,064
1,054
975
1,108
56.1
53.0
52.1
53.8
31
542
417
488
0.1
1.4
1.1
1.2
Múltiplos
P/U (x)
230.7
13.1
17.0
14.5
VE/EBITDA (x)
5.1
6.6
7.6
6.6
P/VL (x)
1.0
0.9
0.9
0.8
Valuación poco atractiva
Durante el 2T09 la compañía registró una fuerte disminución en el EBITDA de
25% comparado con el primer trimestre del año (TsT), lo que se explica
principalmente por el impacto que tuvo el brote de la influenza en el tráfico de
pasajeros a partir de mayo. Adicionalmente, la contracción en el flujo de
efectivo derivado de lo anterior ocasionó que la compañía adquiriera deuda
adicional (+211% TsT o +Ps219 millones) para poder financiar las inversiones
comprometidas
de
capital,
así
como
las
inversiones
estratégicas
correspondientes al Hotel NH en el Aeropuerto Internacional de la Ciudad de
México (AICM). Como resultado de lo anterior, el múltiplo VE/EBITDA conocido
de OMA se apreció 9% a 7.5x, por arriba de los niveles de la pre-crisis.
Aun
considerando
una
recuperación de 12.7% en el
tráfico de pasajeros en 2010
a 13.4 millones, el nivel de
tráfico
de
pasajeros
se
encontraría por debajo de
niveles observados en el
2007.
En nuestra opinión, el precio de la acción en los niveles actuales ya incorpora la
recuperación que tendrá el tráfico de pasajeros en los próximos meses, tras el
brote de influenza humana, así como un crecimiento en tráfico de 12.7% para
el 2010. Adicionalmente, dada la difícil situación que atraviesan las aerolíneas
nacionales y precios de los boletos de avión aún muy por arriba de los que
había previo al brote de influenza y al incremento en el precio del petróleo
(desde mínimos), no vemos catalizadores de corto plazo que pudieran soportar
una valuación mayor. Por esta razón, estamos reduciendo nuestra
recomendación de MANTENER a VENTA, aunque mantenemos sin cambios
nuestro precio objetivo en Ps18.00 por acción.
Valuación histórica OMA - VE/EBITDA conocido
8.0x
7.5x
7.0x
6.5x
6.0x
5.5x
5.0x
4.5x
4.0x
3.5x
Jul-24-09
Resultados 2T09
Resultados 1T09
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Jun 09
Mar 09
9,943
9,986
311
228
Pasivo Total
2,627
2,325
Deuda Total
633
331
C. Mayoritario
7,313
7,659
C. Minoritario
3
1
Jul-24-09
Resultados Trimestrales
2T09
2T08
Ventas
440
504
-12.7%
EBITDA
209
267
-21.9%
Utilidad Operativa
109
170
-36.0%
50
95
-46.8%
Margen EBITDA (%)
47.4%
53.0%
Margen Operativo (%)
24.7%
33.6%
Margen Neto (%)
11.4%
18.8%
Utilidad Neta
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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