desc2t05

Segundo Trimestre de 2005
Desc (DESC)
Gerardo Molina Llovera
Marissa Garza Ostos
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9383
marissa.garza@cbbanorte.com.mx
5169-9385
19 de abril de 2005.
Desc B
Precio: Mx
Ps 3.05
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
•
En términos generales, los resultados del 2T05 a pesar de ser
débiles, muestran cierta mejoría con respecto a trimestres
anteriores. Los ingresos de DESC por US$ 557 millones se
incrementaron en 11.8% al compararse con el 2T04,
impulsadas por el crecimiento en las ventas de los sectores de
Químicos, Automotriz y Alimentos, como resultado de los
mayores volúmenes y precios.
•
La UAFIDA consolidada de la compañía por US$ 49 millones
se contrajo en 1.7%, al compararse con el 2T04, afectada
principalmente por los mayores precios de las materias primas
(acero, gas natural, butadieno, y estireno), que fueron parcialmente
compensados con el estricto control implementado por la compañía
en sus gastos operativos.
A continuación se muestran los resultados por cada una de las unidades
de negocio de DESC:
Ps. $3.35 a Ps. $2.79
2,281.8 millones
Ps. $6,959.6 millones
Ps. $16,391.5 millones
Ps. $3.3 millones
Ps/acción
0.00
0.15
0.95
0.36
4.06
12M
20.20x
0.75x
8.51x
7.55x
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
3.7%
4.0%
2.49x
3.32x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
2T05
0.1%
4.6%
2.65x
3.34x
12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
4.60
DESC B
Resultados operativos débiles. Los altos costos de
las materias primas siguen afectando la
generación de flujo de la compañía.
IBMV
14,053
3.90
12,896
3.55
11,739
3.20
10,582
2.85
9,425
2.50
J-04 A-04 O-04 N-04 E-05 F-05 M-05 M-05 J-05
8,268
2T05
Químico
238
42.7%
193
38.8%
Automotriz
188
33.8%
181
36.3%
3.5%
Alimentos
105
18.9%
95
19.1%
10.1%
•
2T04
Contribución
Crecimiento
23.5%
Inmobiliario
26
4.7%
29
5.8%
-9.5%
292
52.4%
257
51.6%
13.6%
Exportaciones
265
47.6%
241
48.4%
9.8%
Consolidadas
557
100.0%
498
100.0%
11.8%
UAFIDA
2T05
Químico
19
38.8%
14
28.0%
35.6%
Automotriz
12
24.5%
19
38.0%
-39.1%
Alimentos
14
28.6%
11
22.0%
23.3%
5
10.2%
6
12.0%
-19.3%
49
100.0%
50
100.0%
-1.7%
Consolidadas
•
Contribución
Domésticas
Inmobiliario
15,210
4.25
VENTAS
Contribución
2T04
Contribución
Crecimiento
Fuente: Comunicado de prensa de Desc. Cifras en millones de dólares.
El segmento Químico, que aumentó su participación al contribuir
ahora con el 42.7% de los ingresos consolidados, mostró
resultados favorables al incrementarse sus ventas en dólares en
23.5% vs. al 2T04. Esto como resultado de los mayores volúmenes
y precios. Gracias a que los mayores costos de las materias primas
han podido transferirse en su mayoría a los clientes, a través de los
incrementos en los precios de venta, la UAFIDA y la Utilidad de
Operación crecieron en 35.6% y 74.9%, respectivamente, al
compararse con el año anterior.
Durante el trimestre, las ventas del negocio Automotriz de DESC
(33.8% de los ingresos consolidados) mostraron cierta
recuperación al incrementarse en 3.5% con respecto al 2T04. Lo
anterior es resultado de mayores ventas en los negocios de
Transmisiones (16%), Engranes (43%), Estampados (16%), Flechas
(10%) y Transmisiones Pesadas (20%), en combinación con un
ajuste en los precios de los negocios de Fundición, Engranes, y
Rines de Acero. Cabe recordar que durante el 1T05 se desincorporó
el negocio de flechas de velocidad constante, por lo que si
eliminamos dichas ventas del 2T04 tenemos que los ingresos se
hubiesen incrementado en 20.9%. Los mayores precios del acero
(alrededor del 32%), siguieron afectando a la UAFIDA, la cual se
contrajo en 39.1% vs. al 2T04.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Segundo Trimestre de 2005
Desc (DESC)
Gerardo Molina Llovera
Marissa Garza Ostos
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9383
marissa.garza@cbbanorte.com.mx
5169-9385
19 de abril de 2005.
•
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
12,038
2,227
1,690
1,051
538
356
396
6
1
-35
-283
464
140
-3
1
46
274
6m04
11,518
2,234
1,721
1,186
512
509
497
12
164
-140
-6
9
172
-1
13
92
-268
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
18.5%
8.7%
4.5%
2.3%
19.4%
10.3%
4.4%
-2.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
69
64
46
20.2%
89
65
43
22.8%
var.%
4.5%
-0.3%
-1.9%
-11.3%
5.0%
-30.0%
-20.3%
-48.2%
-99.2%
-75.2%
#N/A
#N/A
-18.3%
198.3%
-91.8%
-50.5%
#N/A
2T05
6,100
1,119
832
539
287
152
205
4
-44
-5
39
96
65
-3
-0
26
3
2T04
5,926
1,119
865
597
254
367
249
10
123
4
-47
-66
34
-1
13
34
-147
18.3%
8.8%
4.7%
0.0%
18.9%
10.1%
4.3%
-2.5%
var.%
2.9%
0.0%
-3.8%
-9.7%
12.9%
-58.6%
-17.9%
-60.3%
#N/A
#N/A
#N/A
#N/A
91.9%
430.6%
#N/A
-23.1%
#N/A
•
•
•
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Jun-05 Mar-05
Jun-04
24,843
25,366
28,327
1,017
587
428
8,074
8,423
9,062
4,552
4,823
5,232
9,851
10,159
11,877
605
611
657
744
764
1,071
12,330
12,601
15,175
542
445
452
4,223
4,118
4,231
6,659
7,040
8,793
906
997
1,700
12,512
12,765
13,152
3,248
3,316
3,784
•
•
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
1.9x
7.5%
46.3%
49.4%
98.5%
2.0x
5.9%
46.5%
54.0%
98.7%
2.0x
4.9%
56.5%
67.0%
115.4%
El incremento del 10.1% en los ingresos del negocio de
Alimentos de DESC (aporta el 18.9% a los ingresos
consolidados) con respecto al 2T04 se atribuye
principalmente a los crecimientos del 6.7% en las ventas de
productos de marca, y del 15.4% en las ventas del negocio
porcícola, por los mayores precios y volúmenes. Por su
parte, la UAFIDA registró un crecimiento del 23.3%,
gracias a las mayores ventas, a la disminución en los costos
de ciertas materias primas, y al estricto control en gastos.
Las ventas en el sector Inmobiliario de Desc (4.7% de las
ventas consolidadas) se contrajeron en 9.5% al
compararse con el 2T04, debido a que el incremento del
14% en los ingresos de Punta Mita no pudo compensar los
ingresos registrados en el 2T04 de la reserva del Centro
Comercial Santa Fe. De esta forma, la UAFIDA se
contrajo en 19.3%.
Por cuarto trimestre consecutivo, la compañía logró
registrar una utilidad neta, esta vez por US$ 25 millones,
la cual compara favorablemente con la pérdida neta por
US$ 21 millones registrada en el 2T04. Lo anterior se debe
al menor CIF por la apreciación en el tipo de cambio.
Durante el trimestre, la deuda neta de DESC se redujo
en US$ 50 millones con respecto al 1T05, al ubicarse en
US$ 570 millones. La razón de deuda total a UAFIDA
anualizada mejoró ligeramente al ubicarse en 3.3x, mientras
que la cobertura de intereses se incrementó ligeramente al
ubicarse en 2.7x. El 1° de julio inició la oferta pública de
intercambio de los pagarés de mediano plazo emitidos en
1999 por certificados bursátiles a 5 años, con lo que el perfil
de vencimientos de su deuda mejorará en la segunda mitad
del año.
En el 2T05 DESC vendió su negocio de Punterías
denominado Morestana a Eaton Corporation por un monto
de US$ 8 millones. Los recursos fueron utilizados para
financiar los requerimientos de inversión en activo fijo. Por
otro lado, la empresa anunció recientemente que adquirió a
través de su subsidiaria Rexcel el segmento de tableros
aglomerados (Paneles Ponderosa) de la empresa Ponderosa
Industrial de México por un monto de US$ 30 millones.
Esto es parte de la estrategia de DESC de enfocarse en
negocios con un mayor potencial de crecimiento.
En términos generales, creemos que los resultados
todavía continuarán siendo débiles en los próximos
trimestres, afectados principalmente por los altos costos
de las materias primas y de los energéticos. En particular
en el segmento automotriz la compañía deberá buscar
mejorar sus resultados a través de nuevos contratos, que
puedan compensar la menor demanda por parte de las tres
principales armadoras en EEUU, tras su pérdida de
participación de mercado por la fuerte competencia asiática.
En el sector de químicos los niveles de utilización en todas
sus plantas se encuentran cercanos al 90%, lo que
consideramos positivo. Una vez incorporados los resultados,
el múltiplo VE/UAFIDA se ubica en 7.6x y el P/VL en 0.8x.
Preferimos esperar hasta observar una clara recuperación en
los flujos de la compañía.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Gerardo Molina Llovera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
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