Televisa2t05

Segundo Trimestre de 2005
Grupo Televisa (TLEVISA)
marissa.garza@cbbanorte.com.mx
Marissa Garza
14 de julio de 2005.
COMPRA
Buenos resultados operativos. La UAFIDA crece
por arriba de las expectativas, con márgenes en
niveles récord.
TLEVISA CPO / TV
Precio: Mx / ADR
Ps 34.98
US$ 65.55
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 41.40
BAJO
US$ 70.65
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
•
Ps. $35.06 a Ps. $23.78
2,912.7 millones
Ps. $101,886.9 millones
Ps. $110,341.2 millones
Ps. $86.1 millones
Ps/acción
0.44
1.80
4.02
3.01
8.56
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
19.42x
4.08x
11.63x
9.43x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
20.8%
14.5%
5.60x
1.97x
US$/ADR
0.81
3.35
7.46
5.59
15.90
TLEVISA CPO
IBMV
Las ventas netas consolidadas crecieron en 1.0% vs. el 2T04. Sin
embargo, debido a que en el 4T04 fueron modificados ciertos contratos
en el segmento de Distribución de Publicaciones, se aplicó un cambio
contable en el reconocimiento de las ventas netas y costo de ventas (este
cambio no afecta a la UAFIDA). De esta forma, aplicando el cambio
contable antes mencionado tenemos que, las ventas pro-forma
consolidadas crecieron en 6.5% (por arriba de nuestros estimados y
del consenso), impulsadas principalmente por los buenos resultados
en los segmentos de Televisión Abierta y SKY, al contribuir con el
55.2% y 17.8% a las ventas consolidadas, respectivamente. El resto
de las divisiones contribuyeron positivamente a este resultado, con
excepción de las divisiones de Exportación de Programación y Otros
Negocios, como se muestra a continuación.
VENTAS (Millones de Ps)
Televisión Abierta
Señales de Televisión Restringida
Exportación de Programación
Editoriales
Distribución de Publicaciones
SKY México
Televisisón por Cable
Radio
Otros Negocicos
Ventas por Segmentos
Operaciones Intersegmentos
Ventas Netas Consolidadas.
2T05
20.5%
16.3%
6.47x
1.78x
12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
39.90
5169-9385
2T05 Margen Incremento
55.2%
7.5%
4,475.7
252.7
3.1%
25.1%
6.1%
(9.7%)
492.9
7.8%
14.4%
633.7
1.2%
5.8%
98.8
17.8%
17.7%
1,442.5
4.1%
15.5%
330.7
1.1%
22.9%
86.9
3.7%
(19.1%)
296.2
8.0%
8,110.1 100.0%
(27.6%)
(253.7)
6.5%
7,856.4
•
El segmento de Televisión Abierta mostró un crecimiento en sus
ingresos del 7.5%, impulsado por las campañas políticas, el efecto
calendario positivo por Semana Santa (1T05 vs. 2T04), y el aumento del
7.9% en las ventas locales. En SKY, las ventas crecieron en 17.7%,
impulsadas por el aumento del 26.1% en la base de suscriptores. Cabe
mencionar que Televisa comenzó a consolidar los resultados de SKY a
partir del 1 de abril del 2004, por lo que la comparación ya es completa
trimestre a trimestre. El segmento de Televisión por Cable continuó
mostrando resultados positivos, gracias al crecimiento del 4.5% en la
base de suscriptores, los mayores suscriptores de Internet, y el aumento
en los paquetes de servicios de video.
•
El segmento de Exportación de Programación se vio afectado por el
efecto negativo de conversión de las ventas denominadas en moneda
extranjera, aunado a las menores ventas a América Latina, y la
disminución del 3.7% en las regalías de Univisión.
15,698
36.97
14,544
34.03
13,390
31.10
12,236
28.17
11,082
25.23
9,928
• Como resultado de los mayores ingresos, la UAFIDA consolidada de
22.30
M-04 A-04 O-04 N-04 D-04 F-05 M-05 M-05 J-05
8,774
la compañía creció 12.8% vs. el 2T04 . El margen de UAFIDA mejoró
en 4.3 pp. al ubicarse en un nivel record de 41.3%. Cabe mencionar, que
la división de TV Abierta contribuyó con el 68% de la UAFIDA en el
trimestre, con un margen también récord de 49.3% (2.9 pp por encima
del 2T04). Por su parte, SKY aportó el 18% de la UAFIDA de la
empresa, y su margen respectivo se ubicó en 40.7% (4.5 pp mayor al del
2T04).
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2005
Grupo Televisa (TLEVISA)
marissa.garza@cbbanorte.com.mx
Marissa Garza
14 de julio de 2005.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
14,226
6,605
2,261
5,434
4,344
976
1,078
556
412
42
450
2,918
761
155
178
263
1,871
6m04
13,240
5,558
2,029
4,445
3,529
541
766
334
-31
140
493
2,496
650
154
1,035
-9
974
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
46.4%
38.2%
30.5%
13.2%
42.0%
33.6%
26.7%
7.4%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
85
91
67
72.1%
72
91
53
64.5%
var.%
7.4%
18.8%
11.4%
22.3%
23.1%
80.5%
40.6%
66.5%
#N/A
-70.1%
-8.7%
16.9%
17.2%
0.6%
-82.8%
#N/A
92.1%
2T05
7,856
3,855
1,156
3,247
2,699
673
543
264
370
24
250
1,776
450
137
0
186
1,277
49.1%
41.3%
34.4%
16.3%
2T04
var.%
7,780
1.0%
3,465
11.2%
1,148
0.7%
2,878
12.8%
2,317
16.4%
155 333.9%
432
25.7%
176
50.0%
-75
#N/A
-26
#N/A
260
-3.8%
1,903
-6.7%
483
-6.7%
108
26.8%
1,035 -100.0%
11
#N/A
482 165.2%
•
El CIF de la empresa aumentó de manera importante,
debido principalmente a las pérdidas cambiarias y
monetarias registradas, que contrastan con las ganancias
obtenidas en el 2T04. A pesar de la apreciación del peso
frente al dólar, las coberturas cambiarias contratadas y los
tipos de cambio de los swaps contratados (en comparación
con el tipo de cambio spot) afectaron estas partidas.
•
La Utilidad Neta de Ps 1,277 millones mostró un
crecimiento importante (165.2%), debido principalmente a
que en el 2T04 se registró una pérdida por efecto acumulado
por cambio contable, en relación a la consolidación de SKY,
y pérdidas acumuladas no reconocidas por la compañía en
años previos.
•
El balance de la empresa se conserva sólido. La razón de
deuda total a UAFIDA 12M es de casi 2x, mientras que
la cobertura de intereses 12M se ubica en 5.6x. En el
trimestre, la razón de deuda neta a capital contable de
Televisa se incrementó al pasar de 17.0% en el 1T05 a
33.6% en el 2T05, como resultado de la disminución en el
nivel de efectivo de la compañía, tras la distribución del
dividendo en efectivo a razón de Ps 1.35 por CPO realizada
el pasado 31 de mayo. Asimismo, la compañía incrementó
su deuda con costo mediante la emisión de US$ 200
adicionales a los US$ 400 millones emitidos en marzo del
2005 (ambas emisiones con vencimiento en el 2025) para
fondear ofertas públicas de recompra de su deuda, con lo
que la empresa espera reducir el monto de intereses a pagar
en el 2005 y 2006, y el perfil de vencimientos de su deuda
mejora.
•
En el trimestre, la compañía re-compró 12.7 millones de
CPOs, por un monto aproximado de Ps 401 millones, con lo
que acumulado en el año, Televisa ha re-comprado 18.7
millones de CPOs, por un monto aproximado de Ps 594
millones, en términos nominales
•
La participación total de audiencia de TV se contrajo
ligeramente en el espacio de inicio al cierre de
transmisiones (de 6:00 AM a 12:00 AM) al pasar de 71.2%
en el 1T05 a 69.3% en el 2T05. Igualmente la participación
de mercado en horario estelar (4:00 PM a 11:00 PM)
disminuyó de 69.1% en el 1T05 a 67.3% en el 2T05.
Para lo que resta del 2005, esperamos que la mejoría de las
condiciones macroeconómicas en México y la estrategia de
ventas de Televisa beneficie los resultados anuales, aunque
comparativamente sea un año difícil, tras la ausencia de
eventos especiales. Estimamos un crecimiento en ventas del
6% y en la UAFIDA del 14%. Esperamos que el 2006 sea un
buen año para la empresa, dada la transmisión de la Copa
Mundial de Futbol (Televisa transmitirá los 64 partidos: 30 a
través de TV Abierta y los demás por SKY), y las campañas
políticas. La valuación de la empresa se mantuvo
prácticamente al mismo nivel al incorporar los resultados del
2T05. El múltiplo VE/UAFIDA pasó de 9.5x en el 1T05 a
9.4x en el 2T05, mientras que el P/U se abarató de 23.1x en el
1T05 a 19.4x. Reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA-Riesgo BAJO, con un Precio Objetivo a 12
meses de Ps 41.40 (más un dividendo estimado de al menos
Ps 0.40), lo que nos brinda un rendimiento implícito
cercano al 20%.
44.5%
37.0%
29.8%
6.2%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Jun-05 Mar-05
Jun-04
66,027
70,171
64,035
14,690
16,822
12,274
11,359
13,188
9,942
6,455
6,785
7,176
19,097
19,183
19,315
10,198
9,809
9,907
4,228
4,384
5,421
41,027
41,737
38,720
2,408
2,395
242
5,524
4,405
5,138
20,680
19,268
21,813
12,415
15,668
11,526
25,000
28,434
25,315
56
-120
-250
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169-9385
3.3x
10.4%
48.6%
33.6%
164.1%
4.4x
11.1%
42.8%
17.0%
146.8%
4.1x
1.1%
10.3%
38.6%
153.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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