alfa1t05

PrimerTrimestre de 2004
Alfa (ALFA)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
20 de abril de 2005.
COMPRA-RIESGO MEDIO
ALFA A / AFAAF
Precio: Mx / ADR
Ps 52.14
Un buen reporte que supera nuestras
expectativas.
US$ 4.40
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
•
Fuerte crecimiento en ventas del 24%, que se
explica por las nuevas adquisiciones de Sigma (Chen,
Sosua y New Zealand) y Nemak (Rautenbach), además
de una recuperación en los precios de venta de Alpek.
En el próximo trimestre, la empresa habrá de
consolidar las operaciones de la recién adquirida Akra
Poliéster y dos meses más de New Zealand Milk.
•
En el caso de Alpek, la estabilización en los costos
de materia prima ayudó a mejorar los márgenes.
Así, mientras las ventas de la empresa crecieron 24%
la utilidad de operación lo hizo un 61%, mejorando el
margen operativo 220 puntos base. El margen
EBITDA también se benefició 110 puntos base.
•
Sigma, por su parte, incrementó ventas 27% pero
disminuye márgenes, motivado por mayores costos
de sus insumos como leche y un porcentaje mayor de
sus ventas en el negocio de quesos, cuyos márgenes
son menores respecto al de carnes frías. Además de
esto, hubo gastos operativos no recurrentes por la
adquisición de New Zealand, con lo cual el margen
operativo disminuyó de 11.7% en el primer trimestre
de 2004 a 8.4% en el mismo trimestre de 2005. En el
futuro, habrá que esperar que posibles sinergias entre
las nuevas empresas permitan una recuperación en los
márgenes operativos.
•
Del mismo modo, Nemak incrementó ventas 19%
aunque los márgenes también se vieron castigados.
El incremento en ventas se logra gracias a la operación
de Rautenbach, que además ayuda a lograr una mejor
diversificación geográfica justo cuando la industria
automotriz de Estados Unidos vive momentos difíciles.
Los márgenes de operación se vieron afectados por
mayor uso de mano de obra, el manejo de distintos
tipos cambiarios y el incremento en el precio del
aluminio.
•
Hylsamex contribuyó de manera importante a que
la utilidad neta alcanzara los $1,386 millones de
pesos, con una utilidad por acción de $2.39 pesos, por
encima de nuestro estimado de $2.14 pesos por acción
Ps. $63.98 a Ps. $33.66
580.5 millones
Ps. $30,269.8 millones
Ps. $59,612.1 millones
Ps. $81.6 millones
Ps/acción
2.39
9.56
13.73
12.24
45.66
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
US$/ADR
0.22
0.86
1.24
1.11
4.13
12M
5.45x
1.14x
4.26x
7.48x
2005e
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
23.4%
6.4%
6.38x
2.64x
1T05
20.9%
6.9%
6.61x
2.35x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
ALFA A
IPyC
65.00
60.00
14,275
55.00
13,085
50.00
11,895
45.00
10,705
40.00
9,515
35.00
8,325
30.00
A-04
7,135
M-04
J-04
5169 9386
A-04
O-04
N-04
D- 04
F- 05
M-05
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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PrimerTrimestre de 2004
Alfa (ALFA)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
ESTADO DE RESULTADOS
•
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Op. Discontinuas y Otros
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
1T05
16,708
3,489
1,866
2,235
1,623
179
351
86
11
-96
-37
1,481
329
-22
1,071
816
1,386
1T04
13,510
2,792
1,583
1,761
1,209
-30
243
30
-52
-191
36
1,203
527
29
-342
148
216
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
20.9%
13.4%
9.7%
8.3%
20.7%
13.0%
9.0%
1.6%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
53
46
49
32.0%
51
42
41
24.9%
var.%
23.7%
25.0%
17.9%
26.9%
34.2%
#N/A
44.3%
189.9%
#N/A
-49.5%
#N/A
23.1%
-37.6%
#N/A
#N/A
452.6%
542.0%
Ventas Netas
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Operativa
1.9x
20.6%
43.6%
32.9%
123.6%
Dic-04
Mar-04
91,053
83,762
7,134
4,733
26,311
21,151
1,249
1,849
30,193
29,694
1,860
1,836
24,306
24,497
50,655
53,203
4,053
4,038
14,273
12,413
15,493
15,241
16,835
21,510
40,399
30,559
15,690
9,605
1.8x
20.7%
43.5%
30.7%
125.4%
Mar-05
∆
112.550
113.312
1,159
151
1,380
172
19.1%
13.0%
12.5%
104
125
-56 bp
20.2%
8 bp
478.7%
639 bp
Margen Operativo
9.0%
Utilidad Neta
19
9.1%
111
Margen Neto
1.7%
8.0%
UPA (MXP)
0.37
2.14
13.9%
1.77
•
El flujo de efectivo se vio reducido por
inversiones que en el trimestre sumaron US$152
millones. Entre ellas destacan la expansión de la
planta en Altamira y las adquisiciones de Sigma y
Nemak.
•
Nos llama la atención la compra de Akra
Poliéster, cuando dicho mercado no parece rentable.
Entendemos que se trata de un cliente importante de
Alpek, por lo que la compra resultaba la mejor
solución. Sin embargo, esperamos que pronto se
defina la situación de Akra, ya sea como una nueva
venta o un cambio de giro de la empresa. Al
incorporar la operación de Akra dentro de Alpek,
los márgenes se verán castigados.
•
Respecto a la escisión ó venta de Hylsamex, el
comunicado da a entender que podría ser pronto.
Asi parece al decir que Alfa espera que el proceso
podría ser completado mucho antes del 31 de
diciembre de este año. Como hemos dicho antes,
estimamos que el precio de venta para la
participación en Hylsamex se encuentre entre $42 y
$48 pesos por acción.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
Mar-04
Estimados Banorte
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Mar-05
93,960
7,180
28,193
1,398
30,987
1,964
24,238
51,935
4,324
14,011
16,679
16,921
42,025
15,519
En conclusión, los resultados del primer
trimestre son muy buenos y claramente por
encima de nuestros estimados.
Datos USD millones
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9386
1.6x
20.9%
40.7%
47.6%
174.1%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
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instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
27 de enero de 2005.
COMPRA-RIESGO MEDIO
Certificación del Analista
Yo, Alfonso Salazar Herrera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.