Hylsamex(HYLSAMX) Segundo Trimestre de 2004 C

Segundo Trimestre de 2004
Hylsamex(HYLSAMX)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9383
28 de julio de 2004.
COMPRA
Hylsamx B / HLETY
Precio: Mx / ADR
Ps 16.77
US$ 8.81
28.70
$14.91
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Excelentes resultados, UPA arriba a lo
esperado. La perspectiva es MUY favorable
y la valuación MUY atractiva
•
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $7.88 a Ps. $18.30
607.3 millones
Ps. $10,185.1 millones
Ps. $20,949.8 millones
Ps. $25.5 millones
Ps/acción
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
2.28
1.86
7.88
5.22
20.60
US$/ADR
1.20
0.98
4.14
2.74
10.82
9.02x
0.81x
3.21x
4.38x
2004e
2.72x
0.69x
2.26x
2.45x
10.2%
10.8%
4.25x
2.52x
2T04
44.3%
26.8%
9.63x
1.19x
12M
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
Ventas
Utilidad Bruta
UAFIDA
Margen UAFIDA
28,430
17.52
24,776
14.93
21,122
12.35
17,468
9.77
13,814
7.18
10,160
4.60
J-03 S-03O-03D-03J-04 F-04A-04M-04J-04
6,506
Real Var.%
6,688 0.3%
2,503 (0.5%)
2,521 (0.0%)
37.8% 37.7% (0.1pp)
0.4%
11.4%
12.2% 20.7%
8.5pp
2.05 2.28 11.4%
2004E Crec. %
47.4%
24,361
7,177 266.4%
7,181 236.8%
29.5%
16.6pp
5,748 699.3%
3,760 (551.3%)
Margen Neto
15.4%
20.5pp
6.19
Estimaciones de Casa de Bolsa Banorte.
•
IBMV
20.10
2T04E
6,668
2,515
2,521
Utilidad Operación 2,167 2,175
Utilidad Neta
1,243 1,385
UPA
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
HYLSAMX B
Los resultados en línea con los resultados
preliminares dados a conocer hace unas semanas,
pero la utilidad neta sorprendió al alza. Los
ingresos crecieron un 66% producto de un
crecimiento en volúmenes del 11%, y del 43% en el
ingreso medio. Producto del entorno del mercado
del acero y a la tecnología de Hylsamex, su
UAFIDA creció en 417%. Gracias al mayor uso del
DRI (tecnología que permite la elaboración interna
de un sustituto de chatarra, insumo clave en toda
acerera tipo mini-mill), los costos unitarios para
Hylsamex crecieron en sólo 1%. Hylsamex
simplemente captura el diferencial entre el ingreso
medio y sus costos estables.
•
El mercado le permitirá a Hylsamex seguir con
prepagos de deuda elevados, esperamos prepagos
cercanos a los US$ 140 millones para el 2S04. La
evidencia reciente permite augurar este gran entorno
para Hylsamex, pues el costo de la chatarra se ha
elevado en las últimas semanas un 20% (a US$ 210
por tonelada), y los precios del acero importado en
China se han elevado.
Presentamos la información al 2T04 con los
ajustes por la emisión de capital. Una vez ajustado
por la emisión de capital, el múltiplo VE/UAFIDA
de Hylsamex bajó de 7.88x al 1T04 a sólo 4.38x.
Este nivel tan bajo de valuación se hará aún más
atractivo con la rápida disminución de pasivos. La
fuerte UPA del trimestre, y la emisión de capital (101
millones de acciones serie “L”) explican el aumento
del valor en libros de Ps 18.22 a Ps 20.60 a pesar de
la dilución.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Segundo Trimestre de 2004
Hylsamex(HYLSAMX)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9383
28 de julio de 2004.
COMPRA
$550
$500
$450
$400
$350
$300
$250
$200
A-04
J-04
$150
O-03
var.%
66.3%
467.3%
417.7%
#N/A
#N/A
(4.8%)
113.5%
#N/A
#N/A
#N/A
#N/A
863.6%
(37.6%)
#N/A
#N/A
188.4%
J-03
2T03
4,020
441
487
139
10
277
11
-267
11
-12
141
50
388
0
-2
480
A-03
2T04
6,688
2,503
2,521
2,175
513
264
23
273
-1
12
1,649
482
242
0
24
1,385
J-03
var.%
46.9%
283.2%
254.0%
744.9%
(12.4%)
(2.2%)
(13.0%)
2.9%
50.5%
#N/A
#N/A
#N/A
64.1%
#N/A
#N/A
#N/A
P R E C I O S D E L A C E R O E N C HI N A :
R o l a d o e n C a l i ent e ( HR ) U S $ p e r t o n
J-02
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04
6m03
Ventas Netas
11,835
8,056
Utilidad Bruta
3,724
972
UAFIDA
3,749
1,059
Utilidad de operación
3,056
362
Costo Intgral. de Finan.
481
550
Intereses Pagados
530
542
Intereses Ganados
35
40
Pérd. (Ganancia) Camb.
186
180
Pérd. (Ganancia) Monet.
-199
-132
Otros Gastos Financ.
52
-4
Util. antes de Impuestos
2,522
-184
Impuestos
700
-90
Subs. no Consolidadas
290
176
Gtos. Extraordinarios
0
0
Part. Minoritaria
45
-7
Utilidad Neta
2,067
89
O-02
ESTADO DE RESULTADOS
Chatarra (He avy Me lting #1, US Export)
$280
$230
$180
BALANCE
1.7x
10.6%
67.2%
101.1%
178.0%
J-04
• Esperamos la pronta eliminación del tramo “B”
de deuda reestructurada este año. Es posible que,
con recursos en Galvak/Hylsamex y un
refinanciamiento se pueda liquidar la totalidad de
dicha deuda que ascendía a US$ 220 millones a
diciembre del 2003.
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04 Jun-03
Activo total
32,467 30,976 30,519
Efectivo y valores
3,216
1,505
628
Otros Activos Circ.
5,607
6,189
5,964
Largo plazo
863
657
580
Fijo (Neto)
20,751 20,569 20,704
Diferido
2,030
2,056
2,643
Otros Activos
0
0
0
Pasivo total
19,626 19,834 19,070
Deuda con costo C.P.
844
1,358
492
Otros pasivos C.P.
3,407
3,269
2,679
Deuda con costo L. P.
11,192 11,410 12,162
Otros Pasivos
4,183
3,798
3,737
Capital Contable
14,456 11,142 11,450
Interés Minoritario
1,944
1,913
1,879
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
2.1x
Deuda CP/Deuda Total
7.0%
Pvo mon extr a Ptotal
64.5%
Deuda Nta a Cap Cont
61.0%
PTotal a Cap Cont
135.8%
A-04
68
73
38
24.3%
$80
F-04
59
72
42
22.9%
$130
D-03
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
37.4% 11.0%
37.7% 12.1%
32.5% 3.5%
20.7% 11.9%
O-03
12.1%
13.1%
4.5%
1.1%
A-03
31.5%
31.7%
25.8%
17.5%
J-03
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
• También esperamos una fuerte disminución del
Tramo “A” de deuda reestructurada al nivel de
Hylsa con flujo generado por las operaciones.
Una emisión de deuda en los mercados
internacionales y/o una sindicación para saldar el
remanente a finales de año, es altamente probable.
• Mejorías en las calificaciones de riesgo crediticio
en puerta. Lo anterior gracias al fortalecimiento de
la situación financiera de Hylsa/Hylsamex/Galvak y
a la eliminación de la subordinación con los
prepagos de deuda reestructurada.
• De los 607 millones de acciones de Hylsamex, 101
millones en su serie “L”, el resto en serie “B” a
partir del 3 de agosto, de las cuales ALFA
distribuirá 258 millones en el 1T05.
2.1x
3.9%
68.2%
105.0%
166.5%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.