hylsamex1t05

Primer Trimestre de 2005
Hylsamex (HYLSAMX)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
20 de abril de 2005.
COMPRA-RIESGO MEDIO
HYLSAMX B / HYEXF
Precio: Mx / US
Ps 33.58
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 41.00
MEDIO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
US$ 2.83
Ps. $38.17 a Ps. $12.63
607.5 millones
Ps. $20,400.0 millones
Ps. $27,682.1 millones
Ps. $45.3 millones
Ps/acción
1.70
10.78
15.50
13.56
28.76
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
3.12x
1.17x
2.48x
2.94x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
48.3%
23.6%
9.91x
0.81x
US$/ADR
0.15
0.97
1.40
1.23
2.60
1T05
23.6%
16.3%
9.07x
1.05x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
HYLSAMX B
IPyC
40.00
24,580
33.00
20,280
26.00
15,980
19.00
11,680
12.00
A-04
5169 9386
Resultados satisfactorios dado los precios
actuales del acero. La valuación de la empresa
continúa atractiva.
Hylsamex obtuvo resultados ligeramente por debajo de lo
esperado. La razón principal fue una baja en volúmenes debido
a mantenimiento mayor en el mes de enero y menos días por
Semana Santa. Aunado a ello, subió la participación en ventas
en el extranjero (con márgenes menores) y menores precios
nacionales de productos largos. Hylsamex vendió 745,500
toneladas de acero en el trimestre, de las cuales el 75% fueron
ventas nacionales. La caída en volúmenes representó 5.4%
contra el primer trimestre de 2004, ó 42,300 toneladas menos.
Aproximadamente 30,000 de ellas se explican por el
mantenimiento en enero.
A pesar de menores volúmenes, las ventas netas crecieron.
Los precios del acero se mantienen en niveles muy altos. Esto
ayudó a obtener ventas por US$ 573 millones, 20% mayores al
mismo trimestre de 2004. No esperamos que los precios
disminuyan drásticamente en el resto del año, sobre todo cuando
productores importantes han formalizado contratos de mineral
de hierro a precios cada vez más elevados, y podrían favorecer
precios sobre volúmenes en el mercado del acero.
El costo de venta por tonelada para el trimestre fue de US$
548, esto es 23% arriba que el primer trimestre de 2004. Esto
debido al incremento en el precio de energéticos, chatarra y el
acero comprado a terceros. No obstante, la empresa sigue
mostrando las ventajas de su integración vertical y su control de
costos, que permitieron mantener márgenes atractivos a pesar
dichos incrementos. Particularmente útil ha sido la cobertura en
los precios del gas natural. Los ingresos por tonelada
promediaron US$ 769.
El flujo de efectivo se mantuvo en niveles muy altos,
alcanzando los US$100 millones en el trimestre. En cuanto al
EBITDA o UAFIDA el monto fue de US$161 millones,
creciendo 46% contra el primer trimestre de 2004, y
manteniendo un margen de 28%.La utilidad neta registró
US$95 millones, casi el doble que el mismo trimestre de 2004.
La utilidad por acción fue de $1.70 pesos.
7,380
M-04
J-04
A-04
O-04
N-04
D-04
F-05
M-05
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Primer Trimestre de 2005
Hylsamex (HYLSAMX)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
20 de abril de 2005.
COMPRA -RIESGO MEDIO
ESTADO DE RESULTADOS
• Creemos que los precios del acero podrían continuar a
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
1T05
6,460
1,859
423
1,812
1,436
146
203
27
-1
-29
-8
1,299
321
93
0
39
1,032
1T04
5,371
1,274
354
1,281
919
-19
278
13
-77
-206
28
911
228
50
0
21
711
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
28.8%
28.1%
22.2%
16.0%
23.7%
23.8%
17.1%
13.2%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
63
82
38
28.7%
62
59
41
21.5%
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
var.%
20.3%
46.0%
19.3%
41.5%
56.2%
#N/A
-27.0%
100.2%
-98.4%
-85.8%
#N/A
42.6%
40.5%
86.8%
#N/A
86.5%
45.1%
BALANCE
Mar-05
35,163
2,447
8,839
1,165
20,726
1,986
0
15,595
655
3,876
6,977
4,088
19,567
2,097
niveles altos durante el 2005, con una tendencia a la baja
menos pronunciada de lo que esperábamos hace unos
meses. En adelante, los precios podrían entrar en etapas de
mayor volatilidad en función del crecimiento de
inventarios y la capacidad de las acereras para defender los
precios. Consideramos que la demanda habrá de
mantenerse razonablemente sólida mientras países como
China continúen su expansión económica y el mercado
americano no aminore significativamente el paso.
• La situación financiera de Hylsamex sigue mejorando.
La empresa prepagó su bono 9¼ al 2007 con un principal
de US$139 millones. Piensa refinanciar dicha deuda
mediante un crédito bancario a mediano plazo en
condiciones más favorables. De seguir manteniendo
niveles similares de EBITDA, razones financieras como
Deuda Neta a EBITDA seguirán mejorando por la entrada
de efectivo y el incremento en EBITDA. Pensamos que la
empresa podría continuar repartiendo altos dividendos
mientras los precios se mantengan altos, sin perjudicar sus
razones financieras ni posibles inversiones para
expansiones.
• Sobre la venta de la empresa, creemos que podría
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9386
Dic-04
Mar-04
34,341
32,299
1,423
1,569
8,806
6,454
1,229
685
20,869
21,447
2,013
2,144
0
0
15,655
20,681
425
1,416
4,144
3,408
7,210
11,897
3,876
3,960
18,686
11,618
2,059
1,994
haber noticias en el segundo o tercer trimestre. Como
hemos dicho antes, el precio de compra debería estar entre
$42.00 y $48.00, lo que supone un rendimiento muy
atractivo en caso de realizarse. Alfa ha manifestado la
intención de diversas acereras por fusionar o adquirir la
operación de Hylsamex, dando como plazo para tomar la
decisión al cierre del año. Si acaso, un debilitamiento del
mercado mundial del acero podría dificultar las
negociaciones y provocar retrasos. Este escenario nos
parece poco probable.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
2.5x
8.6%
53.8%
26.5%
79.7%
2.2x
5.6%
55.3%
33.2%
83.8%
1.7x
10.6%
67.2%
101.1%
178.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Alfonso Salazar Herrera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.