alfa2t06

Alfa (ALFA)
COMPRA – Riesgo Medio
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 56.50
Máximo 12 meses:
Ps 65.09
Mínimo 12 meses:
Ps 48.69
Precio Objetivo 12m
Ps 75.00
Dividendo:
Ps 1.10
alfonso.salazar@banorte.com
Rendimiento Esperado
34.70%
análisis.fundamental@banorte.com
19 de julio de 2006
Alfonso Salazar
5268–1690
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
98,719
Valor de Mercado
32,801
Deuda Total
14,650
Efectivo
12,601
Deuda Neta
2,049
Minoritario
70,045
UAFIDA 12M
8,311
6,520
Valor en Libros
52.17
105.70
ANALISIS FINANCIERO
0.4x
Cobertura Intereses
6.8x
Deuda Tot / UAFIDA
1.8x
23,995
ALFA
74.75
16,969
64.43
14,627
54.12
12,285
43.80
9,943
Mar-06
Jun-06
19,311
May-06
85.07
Nov-05
21,653
Oct-05
95.38
Ago-05
10.0x
VE / UAFIDA
9.0x
Sigma (26% de las ventas) mantuvo un sano crecimiento en
volúmenes y ventas cercano al 6%, apoyado en mayores
exportaciones y la mayor participación de productos lácteos.
Además fue posible mejorar 30 bps el margen operativo a 10.2%
gracias a la disminución en el costo de insumos y a pesar de
mayores gastos en la promoción de nuevos productos y marcas.
8.0x
45.0x
Valuación Histórica
VE / UAFIDA
35.0x
30.0x
7.0x
25.0x
6.0x
20.0x
5.0x
15.0x
4.0x
3.0x
40.0x
P/U
Alpek (51% de ventas totales) sigue enfrentando situaciones
difíciles para algunos de sus productos, particularmente en el
mercado de fibra de poliéster, que vive una fuerte competencia
contra las importaciones de Asia. A esto se agrega un menor
margen en PET. Por otra parte, una fuerte demanda por productos
como polipropileno y poliestireno expandible (EPS) permitió
recuperar altos niveles de ventas. No obstante el margen
operativo se redujo de manera importante a 7.6% desde 8.9%,
derivado del mayor costo de materia prima.
8.38%
22.29%
Deuda / Capital
IBMV
Jul-05
Alto nivel de ventas alcanzado por ALFA en el 2T06, superando
nuestro estimado de $18,200 millones. A ello contribuyen sus tres
divisiones básicas, destacando el caso de Alpek cuyas ventas
crecen 1% a pesar de sus desinversiones en nylon. Sigma
también ayudó al crecimiento de ventas con la expansión de su
división lácteos y nuevos productos, mientras que Nemak
mantuvo constante su nivel de producción pero logró aumentar
sus ventas gracias a cláusulas que permiten trasladar incrementos
en el precio del aluminio, que promedió US$ 1.20 por libra en el
2T06 contra US$ 0.90 durante el 2T05.
1.1x
39,039
Ventas Netas 12M
Utilidad Neta 12M
Continúan avanzando los programas de
inversión: suman US$253 millones en la
primera mitad del año.
5.0x
P / VL
ROA
ROE
3,869
Valor Empresa
La utilidad neta se ve beneficiada por
ganancias cambiarias y financieras.
4.7x
P /U
RENDIMIENTOS 12 M
Feb-06
Afectan altos costos los márgenes de
Alpek y Nemak.
VE / UAFIDA
580.55
Importe Operado *
Las ventas crecen en sus tres divisiones
básicas, incluso en Alpek.
MULTIPLOS 12 MESES
Ene-06
Fuertes ventas ayudan a considerar
positivo el reporte del trimestre
10.0x
P/U
5.0x
0.0x
Nov-04
Feb-05
May-05
Ago-05
Nov-05
Feb-06
May-06
Jun-01
Sep-01
Dic-01
Mar-02
Jun-02
Sep-02
Dic-02
Mar-03
Jun-03
Sep-03
Dic-03
Mar-04
Jun-04
Sep-04
2.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Alfa (ALFA)
COMPRA – Riesgo Medio
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 56.50
Máximo 12 meses:
Ps 65.09
Mínimo 12 meses:
Ps 48.69
Precio Objetivo 12m
Ps 75.00
Dividendo:
Ps 1.10
alfonso.salazar@banorte.com
Rendimiento Esperado
34.70%
análisis.fundamental@banorte.com
RESULTADOS TRIMESTRALES
Jun-06
Jun-05
19 de julio de 2006
Alfonso Salazar
∆
Nemak (21% de las ventas de ALFA) mantuvo su nivel de
producción en 4.1 millones de cabezas equivalentes,
aprovechando su ventaja competitiva de producir cabezas de
aluminio de alta tecnología. Las ventas crecen 9%, mostrando
que al menos en parte el incremento del precio de aluminio
pudo trasladarse al cliente. No obstante, el incremento en los
costos afectó negativamente el margen de operación que se
redujo 30 bps a 7.1%. De acuerdo a ALFA, los efectos del
aumento en el precio del aluminio deberán disminuirse en el
futuro.
Mar-06
Millones de Pesos al 30 Jun 06
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Resultado Inversiones Permanentes
Otros
Interés Minoritario
Utilidad Neta
18,499
3,830
2,368
17,930
3,890
2,166
1,462
-265
1,682
433
-52
0
141
1,725
34
1,751
183
31
-1,008
711
3.2%
-1.6%
9.3%
-15.2%
-882.0%
-3.9%
137.0%
-269.4%
-100.0%
-80.1%
16,916
3,572
2,211
1,362
-80
1,439
344
-15
0
134
1,896
3.27 -
-44.3%
UPA
1,056
1.82
1.45
947
1.63
UAFIDA (EBITDA)
2,041
2,360
-13.5%
1,894
MARGENES
Jun-06
Jun-05
∆
20.7%
21.7%
-0.99%
21.1%
Margen UAFIDA
11.0%
7.9%
13.2%
9.6%
-2.13%
-1.71%
11.2%
8.1%
5.7%
10.6%
-4.87%
5.6%
Margen Operativo
Margen Neto
RESUMEN DEL BALANCE
Jun-06
Jun-05
Continúan en tiempo y forma las expansiones programadas, y al
cierre del segundo trimestre suman ya US$253 millones los
recursos utilizados para ello en lo que va del año. Cerca de la
mitad se ha invertido en las plantas de Cape Fear, N.C. y
Altamira Tamps. para incrementar la producción de PET, PTA y
polipropileno. También la nueva planta de Sigma en Oklahoma
permitirá acelerar el crecimiento en el mercado hispano en
Norteamérica. Finalmente, Nemak ha invertido US$77 millones
para aumentar la capacidad y cumplir con nuevos contratos de
diversos clientes. Dichas expansiones comenzarán a contribuir a
resultados de manera escalonada a partir del 4T06 y durante el
2007. Esperamos que los contratos de largo plazo que justifican
estas inversiones permitan mantener altas tasas de utilización
de las nuevas plantas en el futuro. También creemos que pronto
la empresa dará a conocer el uso que hará de los recursos que
mantiene en efectivo tras la venta de Hylsamex, razón por la
cual creemos se ha visto castigado el precio de ALFA por largo
tiempo. Nos pareció una operación atractiva que la empresa
utilizara su fondo de recompra para adquirir 17.4 millones de
acciones a un precio de $48.50 durante la reciente oferta
pública secundaria. Esperamos que dichas acciones puedan ser
canceladas en el futuro.
Mar-06
Margen Bruto
Mar-06
Millones de Pesos al 30 Jun 06
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo Fijo (Neto)
Activo Diferido
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
66,097
31,799
12,601
9,061
7,582
31,242
1,663
94,026
35,251
7,168
8,303
7,744
30,912
1,928
63,628
31,462
13,466
8,299
7,351
29,187
1,657
0
31,939
11,623
961
13,689
0
5,666
0
50,338
18,528
3,927
15,931
0
11,951
0
30,683
12,177
1,472
12,446
0
4,588
0
34,158
3,869
30,289
0
43,688
16,494
27,194
0
32,945
3,562
29,383
5268–1690
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2