sori4t06

14 de Febrero de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670 - 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Organización Soriana (SORIANA)
4T06
Fuerte reactivación de ventas mismas tiendas
Acelerado crecimiento en ventas mismas tiendas.
En el trimestre la empresa logró consolidar el crecimiento en las
ventas a unidades iguales mostrando un avance del 4.6%. En
gran medida ayudado por el fuerte consumo así como por el
constante crecimiento en el crédito.
Sorprendente la expansión en el margen bruto.
A pesar de las fuertes promociones y de que la consolidación de
tiendas como City Club y Mercado Soriana presionan
fuertemente el margen, en el trimestre se logra una expansión
de 10 pb llegando a 21.5%.
El margen operativo no corre con la misma suerte
por los gastos pre operativos.
Lo que podría desilusionarnos un poco del reporte fue el menor
margen operativo que se ubicó en 7.7%, lo que muestra una
disminución de 20 pb. Lo anterior se debe principalmente a la
fuerte expansión en el piso de ventas ocurrida durante el
trimestre.
La perspectiva para el 2007 es positiva.
El buen reporte nos hace considerar que Soriana podrá tener
una mejor historia este año, mejores ventas mismas tiendas, y
márgenes estables. No obstante lo anterior, creemos que la
valuación luce sumamente adelantada ya que con los resultados
incorporados el múltiplo VE/EBITDAe se ubicó en10.1x.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 12 meses:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps92.96
Ps 80.00
Ps 0.00
-13.94%
Ps 96.00
Ps 39.10
Desempeño de la Acción
SORIANA
IBMV
99.40
40,911
88.83
36,562
78.27
32,213
67.70
27,864
57.13
23,515
46.57
19,166
36.00
F-06 M-06 M-06 J-06 J-06 S-06 O-06 D-06 E-07
14,817
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
SORIANAB
Ps 55,776M
600M
15.8%
360M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
11.77%
0.00%
-0.14%
-1.44x
-25.66x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
50,354
3,249
4,078
8.10%
2,216
3.69
2006
58,360
3,729
4,671
8.00%
2,688
4.48
2007E
66,250
4,372
5,396
8.15%
3,269
5.45
2008E
75,253
5,023
6,150
8.17%
3,703
6.17
26.19
13.40
2.67
20.75
11.25
2.33
17.4
10.1
2.1
15.4
8.8
1.8
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Soriana:
Logra
consolidar
el
crecimiento
en
ventas
mismas
tiendas. Muy buen reporte.
Acelerado crecimiento en ventas mismas tiendas.
En el trimestre la empresa logró consolidar el crecimiento en las ventas a
unidades iguales mostrando un avance del 4.6%. Es el tercer trimestre
consecutivo que logra crecimientos superiores a los de la ANTAD, por lo que
es la segunda cadena comercial más importante de México. Como lo hemos
comentado en varias ocasiones, nuestra gran preocupación consistía en que
cada trimestre perdía participación de mercado, no importaban las diversas
estrategias que implementaba la administración. Veíamos como en el 2005 y
en parte del 2006, no podía reactivar el crecimiento en las unidades iguales.
Sin embargo, pareciera que la historia está tomando un nuevo rumbo, y que
la empresa se ha logrado posicionar en la clientela con una oferta atractiva de
compra. Consideramos que además de lo anterior, el entorno favorable por el
fuerte consumo y por el acceso en el crédito al consumo han ayudado en gran
parte a que se reactive el crecimiento. Para el 2007 esperamos que continúe
con crecimientos (2%) aunque no sean tan extraordinarios como los que
hemos observado recientemente.
Sorprendente la expansión el margen bruto.
Constantemente hemos comentado que, por las mayores aperturas en los
formatos de City Club y de Mercado Soriana, (tiendas con menores
márgenes), de manera consolidada la empresa mostraba un deterioro en el
margen bruto. Además, continuamente la empresa realiza fuertes
promociones con la finalidad de apoyar e impulsar a las ventas mismas
tiendas por lo que veíamos márgenes presionados. Empero esta vez fue
diferente y el margen bruto se ubicó en 21.5% mostrando un incremento de
10 pb.. Creemos que en buena medida se debe a la mejor utilización del
centro de distribución que fue inaugurado en el 3T06 en Villahermosa.
El margen operativo no corre con la misma suerte por
los gastos pre operativos.
Los fuertes gastos
operativos presionaron el
margen, y a pesar de las
eficiencias no se logra
revertir el deterioro de 20
pb.
Así como se veía un constante deterioro en el margen bruto, la empresa
lograba revertir las presiones en los costos a través de eficiencias operativas y
de un mayor apalancamiento, en especial por el crecimiento en las ventas
mismas tiendas ocurrido desde el 2T06. Sin embargo, en esta ocasión la
empresa durante el trimestre aperturó 19 nuevas unidades (fuerte
expansión), por lo que los gastos operativos contrarrestaron por completo las
eficiencias en las demás operaciones. No obstante lo anterior, consideramos
que la empresa logrará recuperar los márgenes operativos, ya que estimamos
que continuarán con el estricto control de costos y gastos.
La perspectiva para el 2007 es sumamente positiva.
Se anticipaba un buen reporte y se confirmaron las expectativas. Debido a lo
anterior, y sumado a la fuerte apreciación del múltiplo VE/EBITDA que hemos
observado desde noviembre del 2006, concluimos que los buenos resultados
ya están incorporados dentro del precio actual. Pero hacia adelante vemos un
perspectiva positiva. Creemos que Soriana está cambiando su dinámica y que
de ahora en adelante veremos ventas mismas tiendas al alza, y márgenes
ligeramente superiores, que eran los factores que nos preocupaban.
Esperamos un crecimiento en ingresos del 14% para el 2007 por mayores
ventas a unidades iguales así como por la fuerte expansión en el número de
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
unidades. Para el margen operativo, consideramos que la empresa logrará
aprovecharse de las eficiencias en las operaciones y de la absorción de gastos
fijos y mostrar márgenes ligeramente superiores. A pesar de lo anterior,
consideramos que la valuación luce adelantada, ya que históricamente la
empresa lleva más de 6 años sin mostrar los niveles actuales de múltiplo.
Dadas las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 10.1x para el
2007 y de 8.8x al 2008. Recomendamos MANTENER riesgo medio con un
precio objetivo al 2007 de Ps 80.00.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2006)
Datos del Balance
Dic 06
Sep 06
Activo Total
Efectivo
41,548
3,238
38,056
1,830
Pasivo Total
Deuda Total
17,621
0
14,874
0
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
23,927
0
23,182
0
feb-12-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
4T06
4T05
17,221
1,567
1,321
942
14,959
1,391
1,176
673
9.1%
7.7%
5.5%
9.3%
7.9%
4.5%
∆
15.1%
12.7%
12.4%
40.0%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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