Ara1T11

México, Análisis y Estrategia
Resultados al 1T11
Abril 28, 2011
Ara
REPORTE EN LÍNEA
Crecimientos débiles
Consorcio Ara reportó resultados del 1T11 sin muchas sorpresas en línea con
nuestros estimados (con diferenciales de -0.3% en Ingresos y 1.1% en Ebitda). Al
primer trimestre los Ingresos registraron un crecimiento anual de 3.5%, resultado
de un aumento de 2.6% en volumen así como también en el precio promedio,
mientras que el Ebitda creció 5.2%. Consideramos que el reporte tendrá un efecto
neutral en el precio de la acción; sin embargo resulta importante destacar que
para el primer trimestre del año Ara muestra crecimientos por debajo del
promedio de la industria (estimamos que el sector registre un incremento en
ingresos de 10%) y para el resto del año no cuenta con catalizadores ya que la
empresa estará concentrada en el proyecto de las lagunas artificiales.
Vivienda Progresiva y Media crecen
Por segmento, los ingresos de la Vivienda Progresiva y Media registraron
crecimientos anuales de 9% y 31.7%, respectivamente, mientras que los de la
Vivienda de Interés Social y Residencial retrocedieron 11.4% y 14.7%. Por su
parte, los ingresos “Como Constructor” tuvieron un considerable avance de
132.5% y “Otros Proyectos” disminuyeron 67%.
Márgenes Operativos planos
Los niveles de costos de ventas y gastos generales se mantuvieron estables con
respecto al año anterior registrando incrementos anuales de 4% y 5.2%,
respectivamente, por lo que los márgenes operativos no mostraron cambios
significativos. La Utilidad Operativa creció marginalmente 0.4% dejando al
Margen en 15.9% (-0.5pp vs. 1T10) y el Ebitda aumentó 5.2% con respecto al
año anterior, con lo que el Margen se ubicó en 20.3% (+0.33pp vs. 1T10).
Deuda Neta aumenta y Flujo Libre cierra negativo al 1T11
Derivado de la contratación de dos préstamos por $950 mdp en total (con
vencimiento a tres años) que están ligados a los proyectos Ara Crystal Lagoons,
al cierre del 1T11 la Deuda Neta de Ara se incrementó 53.7% vs. 4T10 y la razón
Deuda Neta/Ebitda se ubicó en 1.2x, nivel superior al promedio registrado durante
2010 de 0.7x. Cabe mencionar que Ara mantiene el nivel de apalancamiento más
bajo del sector. Referente al Flujo Libre de Efectivo (FLE), durante el 1T11 el
desfase en la escrituración de viviendas que se registraron a finales del trimestre
y que ampliaron la rotación de las cuentas por cobrar (a 60 días en el 1T11 desde
36 días al 4T10), además del inicio de los proyectos Ara Crystal Lagoons,
presionaron el Flujo Libre del trimestre que fue de -$543.5 mdp.
Dividendo en puerta
El día de hoy la Asamblea General de Accionistas de Ara aprobó el pago de un
dividendo de $0.088 por acción equivalente a un rendimiento de 1.16% con
respecto al precio de cierre de 2010, en línea con lo pagado en los últimos 6
años. El pago del dividendo está previsto para el mes de mayo de 2011.
Mantener
Precio Objetivo – 2011
P$ 8.50
"Mi grandeza no reside en no haber caído
nunca, sino en haberme levantado siempre".
Napoleón Bonaparte
Idalia Y. Céspedes Jaén
icespedes@ixe.com.mx
+52 55 5268-9000 Ext. 48227
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Emisora
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia
IPyC
7.11
8.50
19.55%
36,722.64
42,000.00
14.37%
+5.18pp
OTROS INDICADORES
Indicadores
28/04/11
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011 e)
Apalancamiento actual**
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11
Margen EBTIDA (%) ‘11
** Deuda Neta / Ebitda U12m
8.80/6.42
801
49%
6.9x
1.19x
10.9%
19.4%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Rentabilidad
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Neutral
Positiva
Positiva
Sin Exportaciones
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
--
0.33%
Sin Exposición
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Prom. Móvil
Baja
Baja
20 días
31 días
Ara*
IPyC
Ara* x IPyC (base=100)
19%
19%
14%
14%
9%
9%
4%
4%
-1 %
-1 %
-6 %
-6 %
-1 1 %
-1 1 %
-1 6 %
-1 6 %
-2 1 %
-2 1 %
-2 6 %
2 8 -A b r-2 0 1 0
Sin cambios nuestra recomendación
Consideramos que por el momento Ara no muestra señales de crecimientos
atractivos con respecto al resto del sector, aunado a que el incremento en la
Deuda será un factor para monitorear en los próximos periodos. Por tal motivo,
decidimos mantenernos conservadores en nuestra valuación de Ara y dejar sin
cambios nuestro PO’2011 en $8.5 con una recomendación de Mantener.
-2 6 %
1 7 - J u n -2 0 1 0
0 6 -A g o -2 0 1 0
2 9 -S e p - 2 0 1 0
In d ic e B M V ( M e r c a d o )
Fuente: Ixe Casa de Bolsa
2 2 -N o v -2 0 1 0
A ra *
1 1 -E n e -2 0 1 1
0 3 -M a r-2 0 1 1
2 7 -A b r-2 0 1 1
Ara Resultados 1T11
Más Detalles
A continuación presentamos los resultados del 1T11 de Consorcio Ara:
Ara - Reporte al 1T11 (en millones de pesos)
Concepto
1T10
Var %
1T11e
Var % vs Estim.
1,625
267
3.52%
0.39%
1,688
262
-0.31%
2.40%
Ebitda
341
324
5.24%
338
1.06%
Utilidad Neta
197
188
4.89%
196
0.46%
Margen Operativo
15.92%
16.42%
-0.50 pp
15.50%
0.42 pp
Margen Ebitda
20.29%
19.96%
0.33 pp
20.02%
0.27 pp
0.62
0.57
7.85%
0.62
0.00%
Utilidad de Operación
UPA
Fuente: Ixe Casa de Bolsa, Ara
2
1T11
1,683
268
Ventas
Ara Resultados 1T11
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
México, Reforma Lomas
México, Altavista Ixe Plaza
México, Satélite
Querétaro
Paseo de la Reforma No. 505
Av. Paseo de la Reforma Nº 215
Periférico Sur N° 314 P.B.
Circuito médicos N° 14
Av. Tecnológico No100
Piso 45 Col. Cuahutémoc
EsT. Prado Norte
Col. San Ángel Tlacopac
Col. Ciudad Satélite oriente
Loc. 11
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
Municipio Naucalpan
Col. El Carrizal
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Estado de México
Qro, Qro
C.P. 11000
C.P. 01049
C.P. 53100
C.P. 76030
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Tel. 59.93.82.82
Tels.: (44) 2242.4508
Ciudad Juárez
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Guadalajara
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
León
Monterrey
Puebla
Av. Cerro Gordo N° 130 Int. 1004
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
39 Poniente No. 3515
Col. Cerro Gordo
Col. Residencial San Agustín
Col. Fracc. Las Ánimas
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
C.P. 72400
Tels.: (22) 2169.7316
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
C.P. 37150
C.P. 66260
C.P. 32320
Conmutador (33) 46.24.13.00
Tel. 01 (477) 214.27.00
Conmutador (81) 83.78.51.11
Tel. (656) 618.46.56
Fax: (33) 46.24.13.29
Fax: 01 (477) 214.17.48
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
(01 800) 712.77.29
Fax: (656) 618.46.55
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