maxcom1T11

México, Análisis y Estrategia
Resultados al 1T11
Abril 28, 2011
Maxcom
DISPUTA TARIFA INTERCONEXIÓN
Mantener
Resultados positivos basados en resolución de la COFETEL
Maxcom publicó sus resultados al 1T11 estos podrían ser considerados como
positivos no obstante dependen de una resolución favorable de la COFETEL en
materia de interconexión. La empresa al no alcanzar un acuerdo de interconexión
con los operadores móviles ha decidido aplicar una tarifa de interconexión de
$0.3912 por minuto vs $1.00 del 1T10 con fundamento en una resolución de la
COFETEL relacionada con una disputa de Alestra por lo que asumen que la
COFETEL resolverá en el mismo sentido. La resolución se espera en el mes de
mayo, si es favorable estaremos modificando nuestras proyecciones a la alza.
Aunque el rendimiento potencial de nuestro precio objetivo justificaría un cambio
de recomendación consideramos que el riesgo de esta emisora es alto por lo que
decidimos conservar la recomendación de Mantener.
Contracción en la base de Unidades Generadoras de Ingreso
En este trimestre Maxcom registró 7,329 desconexiones netas esto implica una
desaceleración en el crecimiento anual de la base de Unidades Generadoras de
Ingreso (UGI) a 2.2% vs 12.5% en el 1T10; nuestro estimado era una tasa de
crecimiento de 3.8%. La compañía finalizó el período con 549.2 mil UGI, el
segmento residencial contribuyó con el 89.8% de las desconexiones. En el ARPU
(Ingreso promedio por UGI) la empresa registró una caída de 11.9% A/A por el
empaquetamiento de servicios y un menor número de líneas de voz.
Caída en ingresos de 7.3% y aumento en Ebitda de 26.0%
Precio Objetivo – 2011
P$ 7.25
“La neutralidad, como principio inmutable, es
una prueba de debilidad” Lajos Kossuth
Manuel Jiménez Zaldivar
mjimenezza@ixe.com.mx
+52 55 5004-1275
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Emisora
IPyC
5.35
7.25
35.5%
36,722.64
42,000.00
14.4%
21.1%
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia
OTROS INDICADORES
Indicadores
28/04/11
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011 e)
Apalancamiento actual**
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11
Margen EBTIDA (%) ‘11
** Deuda Neta / Ebitda U12m
8.90 / 5.21
122
45.0%
5.1x
2.9x
5.5%
28.4%
La pérdida de UGI y la contracción del ARPU ocasionó una caída de 7.3% en los
ingresos a un monto de $589 mdp siendo 6.0% menor a nuestro estimado. Los
ingresos comerciales continúan deteriorándose por la pérdida de clientes de este
segmento (-9.4% vs 1T10). Del lado de los costos, la aplicación de tarifa de
interconexión antes mencionada representa una disminución de $52 mdp en los
costos de operación por lo que estos caen 26.2% vs 1T10. La empresa ha
reducido su nómina y comisiones a externos por lo que sus gastos cayeron 6.8%
A/A. La combinación de menores ingresos y la reducción de costos y gastos dio
como resultado un Ebitda de $200 mdp representando un aumento de 26.0% y
equivale a un margen de Ebitda de 34.0% (+9pp vs 1T10).
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Ligera disminución en la pérdida neta
MOMENTO (¿Cuándo?)
La empresa continua reportando pérdidas a nivel la utilidad neta sin embargo en
este período fue menor (-38 mdp vs -57 mdp del 1T10) derivado del mejor
desempeño operativo el cual compensó un mayor cargo financiero producto de
menores utilidades cambiarias.
Reestructura operativa para conservar flujo de efectivo
Desde el inicio del año Maxcom ha aplicado una reestructura operativa con el
objetivo de alcanzar el punto de equilibrio en la generación de flujo de efectivo;
sus planes comprenden un menor monto de inversiones de capital, menor gastos
de adquisición de suscriptores y un adelgazamiento de la estructura corporativa.
En este trimestre observamos los primeros resultados este plan, la empresa logró
un moderado aumento en la caja (de $7mdp) finalizando con $382 mdp. La razón
de deuda neta a Ebitda se ubicó en 2.9x mejorando frente al 3.2x del 4T10 por la
disminución en la tarifa de interconexión.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Rentabilidad
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Neutral
Negativa
Neutral
Negativa
Negativa
Neutral
Negativa
Neutral
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
0.0%
0.0%
Neutral
Tendencia
Maxcom CPO
IPyC
Prom. Móvil
Baja
Baja
20 días
31 días
MAXCOMCPO x IPyC (base=100)
10%
10%
0%
0%
-10%
-10%
-20%
-20%
-30%
-30%
-40%
28-Abr-2010
-40%
17-Jun-2010
06-Ago-2010
Indice BMV (Mercado)
29-Sep-2010
22-Nov-2010
Maxcom CPO
11-Ene-2011
03-Mar-2011
27-Abr-2011
Resultados 1T11
Resultados 1T11
En la siguiente tabla mostramos los principales datos del trimestre así como las
variaciones frente a nuestros estimados.
Maxcom - Reporte al 1T11 (en millones de pesos)
Ventas
Utilidad Operación
Ebitda
Utilidad Neta
1T11
589
28
200
(38)
1T10
636
(17)
159
(57)
Var %
-7.3%
N.A.
26.0%
N.A.
1T11e
627
(2)
167
(29)
Var % vs. E
-6.0%
N.A.
19.7%
N.A.
Margen Operación
Margen Ebitda
UPA
4.7%
34.0%
($0.146)
(2.6%)
25.0%
($0.216)
7.3pp
9.0pp
N.A.
(0.3%)
26.7%
($0.110)
5.0pp
7.3pp
N.A.
Fuente: Ixe Casa de Bolsa, Maxcom Telecomunicaciones
Los principales puntos que valen la pena destacar del reporte al 1T11 son:
2
•
En el trimestre la empresa perdió poco más de 6,500 UGI Residenciales derivado de
un menor número de líneas de voz y móviles lo cual fue parcialmente compensado
con la contratación de servicios de datos y TV de paga. En las UGI comerciales la
empresa registró 918 desconexiones.
•
EL ARPU residencial y comercial se mantuvo en los mismos niveles del 1T10
mientras que el ARPU de telefonía pública cayó 29.3% A/A y el ARPU de mayoreo
retrocedió 20.6% vs 1T10. El ARPU consolidado que generó la compañía fue $355 vs
$403 del período anterior consideramos que este continuará deteriorándose por el
entorno competitivo y el empaquetamiento de servicios.
•
Conforme a su reestructura operativa la empresa destinó en el trimestre $70 mdp a
inversiones de capital lo que representa una disminución de 54.5% vs 1T10.
Derivado de esta reducción en inversiones las operaciones de la compañía
generaron un flujo libre de $83 mdp de los cuales $76 mdp se destinaron a
actividades de financiamiento.
Resultados 1T11
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
Paseo de la Reforma
No. 505
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
México, Reforma Lomas
Av. Paseo de la Reforma
Nº 215
EsT. Prado Norte
México, Altavista Ixe Plaza
México, Ixe Fondos Matriz
Periférico Sur N° 314 P.B.
Paseo de la Reforma Nº 505
39 Poniente No. 3515
Col. San Ángel Tlacopac
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Col. Fracc. Las Ánimas
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
C.P. 06500
C.P. 72400
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Ciudad de México
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 11000
C.P. 01049
Tels.: 52-689494
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Ciudad Juárez
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Guadalajara
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
León
Av. Cerro Gordo N° 130 Int.
1004
Col. Cerro Gordo
Monterrey
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
Col. El Carrizal
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
Conmutador (33)
46.24.13.00
Fax: (33) 46.24.13.29
C.P. 37150
Qro, Qro
Fax: 01 (477) 214.17.48
C.P. 66260
Conmutador (81)
83.78.51.11
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
C.P. 32320
Tel. (656) 618.46.56
(01 800) 712.77.29
Tel. 01 (477) 214.27.00
Puebla
Querétaro
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
Av. Tecnológico No. 100
Col. Residencial San Agustín
Loc. 11
C.P. 76030
Tels.: (44) 2242.4508
Fax: (656) 618.46.55
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