Geo1T11

México, Análisis y Estrategia
Resultados al 1T11
Mayo 02, 2011
Geo
EXCELENTES NÚMEROS
Compra
Geo supera las expectativas
Geo reportó positivos resultados del 1T11 excediendo nuestros estimados. Los
Ingresos registraron un crecimiento anual de 19.7% y el Ebitda avanzó 24.4%. A
pesar de enfrentar bases de comparación altas (16.1% en Ingresos y 18.8% en
Ebitda) la empresa logró un trimestre extraordinario como resultado de un sólido
crecimiento en volumen y un precio promedio más elevado. Consideramos que el
reporte tendrá un impacto positivo en el precio de la acción y aunque el
incremento de la Deuda y la presión en el Flujo de Efectivo serán factores que
tendrán peso a lo largo del año, Geo cotiza al múltiplo FV/Ebitda más bajo del
sector de 6.5x (descuento de 8.7% vs. sectorial) siendo la más atractiva.
Precio Objetivo - 2011
P$ 45.00
“El valor de un acto se juzga por su oportunidad”.
Lao-tsé
Idalia Y. Céspedes Jaén
icespedes@ixe.com.mx
+52 55-5268-9000 Ext. 48227
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Subimos PO’2011 de $42 a $45
Resultado de un sólido trimestre, ajustamos nuestros estimados de Geo para
2011 y nuestra valuación. Por múltiplos estamos considerando crecimientos
anuales de 11.6% en Ingresos y 12.5% en Ebitda, además de un múltiplo
FV/Ebitda de 7.5x (en línea con el promedio de los U12M del sector, 7.4x). Por
DCF, nuestro ejercicio resulta en un descuento de 31% vs. el valor teórico, en lo
cual incluimos un WACC de 9.8%. El promedio de nuestras valuaciones indica un
PO’11 de $45 por lo cual reiteramos Compra.
Fuerte avance en volumen y precio promedio más elevado
Los Ingresos totales ascendieron a $4,504 mdp, 19.7% más que lo reportado en
el 1T10 y el cual se explica con el aumento anual de 13.2% en el volumen de
ventas y el incremento de 6.7% en el precio promedio. En este primer trimestre la
empresa logró un precio promedio más alto con la integración del equipamiento
de ecotecnologías (lo cual aumenta el precio de las casas), tendencia que
observaremos durante todo el año con el auge de la “Vivienda Verde”.
Por segmento
La vivienda dirigida al segmento de Bajos Ingresos (Económica, Tradicional Bajo
y Tradicional) sigue liderando las ventas al contribuir en 82% al volumen y 61.4%
a los ingresos consolidados. Destacan los ingresos de la Vivienda Económica que
registraron un crecimiento de 87.6% y la Vivienda Tradicional con tuvieron un
avance de 54.3%. Adicionalmente, durante el 1T11 la empresa reportó ingresos
por $230 mdp resultado de venta de locales comerciales y terrenos, esto
representó el 5.1% de las ventas totales, mientras que en el 1T10 el segmento
tuvo una contribución de 5.9%.
Márgenes Operativos
Adicional a cambios contables observados en el trimestre (que mencionamos
más adelante), las eficiencias operativas de Geo impulsaron los márgenes. Así, la
Utilidad Operativa y el Ebitda registraron crecimientos anuales de doble dígito de
24.2% y 24.4%, respectivamente. El Margen Operativo se ubicó en 16% (+0.6pp
vs. 1T10) y el Margen Ebitda en 22.6% (+0.9pp vs. 1T10). Estimamos que los
márgenes reflejen las sinergias de las fábricas Alpha a lo largo de 2011.
Emisora
IPyC
33.68
45.00
33.61%
36,592.61
42,000.00
14.78%
+18.83pp
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
OTROS INDICADORES
Indicadores
02/05/11
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Ebitda Aj (%) ‘11
Margen EBITDA Aj (%) ‘11
** Deuda Neta / Ebitda U12m
45.28/30.02
1,608
68.0%
5.66x
1.98x
12.5%
22.4%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Rentabilidad
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Neutral
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
1.72%
0.89%
Sobreponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Prom. Móvil
Alza
Alza
28 días
31 días
GeoB
IPyC
GeoB x IPyC (base=100)
16%
16%
11%
11%
6%
6%
1%
1%
-4%
-4%
-9%
-9%
-14%
-14%
-19%
-19%
-24%
03-M ay -2010
Deuda Neta
La Deuda Neta ascendió a $8,858 mdp lo cual representa un aumento de 27%
con respecto al 4T10 y +29% vs. 1T10, resultando en un incremento en la razón
Deuda Neta/Ebitda a 2.0x (de 1.6x en 2010). Cabe mencionar que para el 1T el
incremento en la deuda resulta razonable debido a una mayor actividad en
desarrollos, aunque es un factor a seguir monitoreando.
-24%
22-J un-2010
11-Ago-2010
04-Oc t-2010
Indic e B M V (M ercado)
Fuente: Ixe Casa de Bolsa
25-N ov -2010
G eo B
14-E ne-2011
08-M ar-2011
02-M ay -2011
Geo Resultados 1T11
Resultados al 1T11
A continuación presentamos los resultados de Geo al 1T11 y el comparativo con nuestros estimados.
Geo – Resultados al 1T11 (en millones de pesos)
Concepto
1T11
1T10
Var %
1T11e
Var % vs Estim.
Utilidad de Operación
4,504
722
3,763
581
19.70%
24.24%
4,092
658
Ebitda
1,017
817
24.43%
936
8.65%
339
270
25.67%
280
21.03%
Margen Operativo
16.03%
15.44%
0.59 pp
16.08%
-0.05 pp
Margen Ebitda
22.57%
21.71%
0.86 pp
22.86%
-0.29 pp
2.78
2.63
5.53%
2.78
0.17%
Ventas
Utilidad Neta
UPA
10.06%
9.70%
Fuente: Ixe Casa de Bolsa, Geo
Más Detalles
Cambios Contables modifican base comparativa 1T10
Al 1T11 Geo adoptó la Norma C-4 “Inventarios”, con lo cual el gasto que no está relacionado al costo de
producción se reconoce en los resultados del ejercicio. De esta manera, la empresa reclasificó gastos de
inventarios que estaban incorporados al costo de ventas y lo trasladó a los gastos de administración.
Adicional a esto, Geo adoptó la Norma C-5 “Pagos Anticipados” mediante la cual reclasificó estos pagos
(anticipos para compra de terrenos, a contratistas y proveedores de material y otros pagos que generen
beneficios futuros) en una cuenta. Al 1T11 Geo registró un total de Pagos Anticipados relacionados con
Inventarios por $703 mdp (+11.2% con respecto al 4T10).
2
Geo Resultados 1T11
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
México, Reforma Lomas
México, Altavista Ixe Plaza
México, Satélite
Querétaro
Paseo de la Reforma No. 505
Av. Paseo de la Reforma Nº 215
Periférico Sur N° 314 P.B.
Circuito médicos N° 14
Av. Tecnológico No100
Piso 45 Col. Cuahutémoc
EsT. Prado Norte
Col. San Ángel Tlacopac
Col. Ciudad Satélite oriente
Loc. 11
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
Municipio Naucalpan
Col. El Carrizal
Qro, Qro
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Estado de México
C.P. 11000
C.P. 01049
C.P. 53100
C.P. 76030
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Tel. 59.93.82.82
Tels.: (44) 2242.4508
Ciudad Juárez
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Guadalajara
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
León
Monterrey
Puebla
Av. Cerro Gordo N° 130 Int. 1004
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
39 Poniente No. 3515
Col. Cerro Gordo
Col. Residencial San Agustín
Col. Fracc. Las Ánimas
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
C.P. 72400
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
C.P. 37150
C.P. 66260
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 32320
Conmutador (33) 46.24.13.00
Tel. 01 (477) 214.27.00
Conmutador (81) 83.78.51.11
Tel. (656) 618.46.56
Fax: (33) 46.24.13.29
Fax: 01 (477) 214.17.48
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
(01 800) 712.77.29
Fax: (656) 618.46.55
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