México, Análisis y Estrategia Resultados 1T’11 Mayo 2, 2011 Mexchem CON BUEN ARRANQUE… COMPRA Fuertes Crecimientos. El día de hoy, Mexichem publicó los resultados correspondientes al 1T11. La empresa, reportó Ventas por $12,187mdp y Ebitda por $2,595mdp. Lo anterior, equivale a un crecimiento en pesos de 52.4% en Ventas y 46.0% en Ebitda. Las cifras estuvieron en línea con la guía preliminar publicada por la compañía y con nuestros estimados de $12,187mdp, $1,611mdp en Ventas y Ebitda respectivamente. Es importante comentar, que la compañía adoptó los cambios en la contabilidad por IFRS desde el 2010, por lo que las cifras esperadas resultan totalmente comparables. Apoyan Sinergias y Adquisiciones Las ventas del 1T2011 de Mexichem estuvieron favorecidas por una recuperación en los volúmenes y precios principalmente en la cadena Flúor (refrigerantes) y PVC. Adicionalmente, apoyaron también las adquisiciones de INEOS-Flúor, Policyd, Plásticos Rex y Alphagary. Los productos que vende Mexichem han mostrado un incremento promedio en precios de alrededor del 17.3%, por lo que los precios del trimestre reflejan un impacto favorable. El incremento en el Ebitda es resultado de mejores ventas, así como de las sinergias obtenidas por la incorporación de las adquisiciones llevadas a cabo en el 2010. Por Cadena…. Los crecimientos en Ventas y Ebitda son el resultado de un incremento promedio de 17.3% en Ventas y 30.0% en los volúmenes, impulsados por las recientes adquisiciones. La cadena de soluciones integrales (35.0% vtas.), mostró un crecimiento de 15.0% en las Ventas y 1.0% en el Ebitda (afectado por la adopción de las normas IFRS durante 2010), con volúmenes y precios 14.0% y 7.0% superiores a los del 1T2010. La cadena Cloro-Vinilo (51.0% vtas.) observó crecimientos 45.0% en Ventas y 19.0% en Ebitda. Lo anterior, resultado de un incremento de 20.0% en la masa crítica y 20.0% en precios, los cuales se vieron apoyados en buena medida por la incorporación de Alphagary. La cadena con mejor desempeño es Flúor (14.0% vtas.), con aumentos de 287% en las Ventas y 201% en el Ebitda, resultado de la incorporación de Ineos Flúor (abril 2010), así como de mayores volúmenes (+65.0%) y precios (+149.0%). Los resultados publicados por la empresa, mantienen una sólida tendencia de crecimiento. El efecto de las adquisiciones, realizadas durante 2010 consideramos que no se ha visto reflejado en los números en su totalidad, debido a que algunas de las sinergias de empresas como Alphagary apenas empiezan, por lo que podría haber sorpresas positivas en márgenes en los trimestres por venir. Reiteramos COMPRA, y P02011E de $52.0. Mexchem– Resultados 1T11 (cifras nominales en millones de pesos) Ventas Ut. de Operación Ebitda Utilidad Neta 1T11 12,187 1,925 2,595 1,245 1T10 7,995 1,353 1,774 909 Var % 52.43% 42.28% 46.28% 36.96% 1T11e 12,161 1,611 2,548 1,052 Var % vs e* 0.22% 19.46% 1.84% 18.29% UPA Fuente: Ixe Casa de Bolsa Raquel Moscoso rmoscoso@ixe.com.mx +52 55-5268-9928/ 5335-3302 RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada) Emisora IPyC 44.48 52.00 17.0 +2.7% 36,592 42,000 14.3 Precio Actual Precio Objetivo ‘10 Var % (Nominal) Diferencia vs IPyC OTROS INDICADORES Indicadores 02/05/11 52 - Semanas (Máx / Min) Cap. de Mdo (US$ mn) Free Float FV/Ebitda (2011e) Apalancamiento actual Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11 Margen EBITDA (%) ‘10 ** Deuda Neta / Ebitda U12m 45.88/ 32.47 6,925 42.0% 9.3x 1.63x 32.3% 23.5% SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam. Perspectiva del Sector Perspectiva Individual Mercado (Exportaciones) Estructura Financiera Valuación Bursatilidad Rentabilidad Otros Estrategia “C3” Positiva Positiva Positiva Positiva Positiva Positiva Positiva Positiva 15.80% 21.29% 16.92% 22.19% -1.13% -0.90% 13.25% 20.95% 2.54% 0.34% 0.692 0.505 36.96% 0.585 18.29% En IPyC Condición 1.51% Sobeponderar 4.50% MOMENTO (¿Cuándo?) Tendencia Prom. Móvil Baja Baja 20 días 31 días Mexchem IPyC Mexchem x IPyC (base=100) 2 6% 2 6% 2 1% 2 1% 1 6% 1 6% 1 1% 1 1% 6% 6% 1% 1% -4% -4 % -9% 30 -M a r-2 01 0 -9 % 21 -M a y -2 0 10 1 2-J u l-2 01 0 3 1-A g o-20 10 In d ice B M V (M ercad o) Fuente: Ixe Casa de Bolsa Márgenes Margen Operativo Margen Ebitda “Se alcanza el éxito convirtiendo cada paso en una meta y cada meta en un paso” C.C. Cortéz DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC Reiteramos COMPRA y PO2011E de $52.0 Concepto Precio Objetivo - 2011 P$ 52.0 M e xch e m * 2 2-O c t-20 10 15 -D ic -2 01 0 03 -F eb -2 01 1 29 -M a r-2 0 11 Resultados 1T11 Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3” RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe que exceda el 5% de sus activos. POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación. CALIFICACION Compra Mantener Venta Variación (pp) vs. IPyC Mayor a 5.00 pp Rango mayor o menor a 4.99 pp Menor a 5.00 pp pp: puntos porcentuales ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas: SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral “C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2. DIRECCIONES MÉXICO México, Matriz Paseo de la Reforma No. 505 Piso 45 Col. Cuahutémoc México, Reforma Lomas Av. Paseo de la Reforma Nº 215 EsT. Prado Norte México, Altavista Ixe Plaza México, Ixe Fondos Matriz Puebla Periférico Sur N° 314 P.B. Paseo de la Reforma Nº 505 39 Poniente No. 3515 Col. San Ángel Tlacopac Piso 45 Col. Cuauhtémoc Col. Fracc. Las Ánimas Ciudad de México. Col. Lomas de Chapultepec Deleg. Álvaro Obregón C.P. 06500 C.P. 72400 Tel. 52.68.90.00 México, D.F. México, D.F. Ciudad de México Tels.: (22) 2169.7316 C.P. 11000 C.P. 01049 Tels.: 52-689494 Tel. (55) 52.49.64.00 Tels.: 5174.2275 al 2280 Ciudad Juárez Av. Paseo Triunfo de la República Nº 215 Local 12 – P.B. Guadalajara Av. Americas 1905 4to. Piso Col. Colomos Providencia León Av. Cerro Gordo N° 130 Int. 1004 Col. Cerro Gordo Col. San Lorenzo Guadalajara, Jalisco Cd. Juárez, Chihuahua C.P. 44660 Conmutador (33) 46.24.13.00 Fax: (33) 46.24.13.29 C.P. 32320 Tel. (656) 618.46.56 (01 800) 712.77.29 Fax: (656) 618.46.55 2 Monterrey Querétaro Av. Vasconcelos N° 115 Ote. Av. Tecnológico No. 100 Col. Residencial San Agustín Loc. 11 León Guanajuato Garza García, Nuevo León Col. El Carrizal C.P. 37150 Qro, Qro Fax: 01 (477) 214.17.48 C.P. 66260 Conmutador (81) 83.78.51.11 Tel. (81) 83.78.45.99 (01 800) 493.99.99 Fax: (81) 83.78.43.66 Tel. 01 (477) 214.27.00 C.P. 76030 Tels.: (44) 2242.4508