TVAzteca1T11

México, Análisis y Estrategia
Resultados al 1T11
Abril 26, 2011
Azteca
GANANDO MERCADO
Mantener
Mejores resultados sin impacto notable por la salida del Grupo Slim
Los resultados de TV Azteca los calificamos como positivos siendo ligeramente
por arriba de nuestros estimados. Al parecer la empresa ha logrado compensar la
ausencia de publicidad de las empresas que conforman al Grupo Slim mediante
una mayor captación de audiencia mejorando su participación de mercado;
estimamos que la empresa ganó alrededor de 1.4pp en su participación de
mercado vs el 1T10; de acuerdo con la compañía su contenido resultó en una
mejor alternativa para los anunciantes. Nuestros estimados, precio objetivo y
recomendación permanecen sin cambio dado el moderado crecimiento que
observaremos en el 2011 debido a la difícil base de comparación.
Programación atrae a los anunciantes
Televisión Azteca reportó que sus ingresos consolidados del 1T11 ascendieron a
$2,327 mdp es decir un aumento de 4.8% A/A siendo impulsados por una mayor
captación de audiencia y un mayor gasto de los anunciantes. Consideramos que
estas cifras son positivas dada la ausencia de publicidad de las empresas del
Grupo Slim; calculamos que este grupo representaba aproximadamente el 4.0%
de los ingresos de TV Abierta. Los ingresos de Azteca America ascendieron a
$209 mdp representando un crecimiento anual de 7.0% (+11.8% en dólares)
siendo afectados parcialmente por la apreciación del peso mexicano frente al
dólar suponemos que la empresa ha captado un mayor ingreso de publicidad
como cadena nacional.
Mayores costos de programación presionan los márgenes
Precio Objetivo – 2011
P$ 10.00
“Nuestra naturaleza está en movimiento. El
reposo absoluto es la muerte”
Blaise Pascal
Manuel Jiménez Zaldivar
mjimenezza@ixe.com.mx
+52 55 5004-1275
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Emisora
IPyC
8.30
10.00
20.5%
36,892.24
42,000.00
000
13.8%
6.6%
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia
OTROS INDICADORES
Indicadores
26/04/11
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011 e)
Apalancamiento actual**
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11
Margen EBTIDA (%) ‘11
** Deuda Neta / Ebitda U12m
9.84 / 6.30
2,083
45.0%
5.9x
0.8x
0.2%
40.3%
La compañía ha incrementado la producción de programación para la transmisión
en México como en Estados Unidos; durante el trimestre la empresa registró un
aumento de 6.4% en el costo de ventas reduciendo el margen bruto en casi 1pp a
41.2%. Los gastos de venta crecieron 4.8% manteniendo la misma proporción
sobre los ingresos vs el 1T10. TV Azteca reportó un EBITDA de $777 mdp siendo
un aumento de 2.1% lo que equivale a un margen de EBITDA de 33.4%, una
reducción de 90pb vs el 1T10.
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Crecimiento de 22.6% en la utilidad neta
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
La empresa reportó una utilidad neta de $162 mdp, es decir, un aumento de
22.6% vs el 1T11; los factores que contribuyeron a esta alza fueron el
desempeño operativo, una reducción de 10.1% en el Resultado Integral de
Financiamiento derivado de menores intereses pagados así como una reducción
en la tasa impositiva de 60.9% en el 1T10 a 58.0% en este período. En este
último rubro es donde mayor variación hubo frente a nuestros estimados ya que
nosotros proyectábamos una tasa de ISR de 27.0%.
Sólidas razones financieras
Con los resultados publicados, la empresa reduce su razón de deuda neta a
Ebitda de 1.1x en el 1T10 a 0.8x en este trimestre mientras que la cobertura de
intereses aumentó de 5.6x a 6.5x. La empresa tiene una sólida posición
financiera, un adecuado perfil de vencimientos de deuda y bajos requerimientos
de inversión por lo que creemos debería incrementar el retorno a sus accionistas
mediante el pago de dividendos en efectivo o una recompra de acciones.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Rentabilidad
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Neutral
Neutral
Neutral
Positiva
Positiva
Neutral
Neutral
Negativa
Estrategia
En IPyC
Condición
0.0%
0.4%
Subponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Azteca CPO
IPyC
Prom. Móvil
Baja
Baja
31 días
31 días
TVAZTCACPO x IPyC (base=100)
33%
33%
28%
28%
23%
23%
18%
18%
13%
13%
8%
8%
3%
3%
-2%
-2%
-7%
-7%
-12%
23-Abr-2010
-12%
14-Jun-2010
03-Ago-2010
Indice BMV (Mercado)
24-Sep-2010
Azteca CPO
17-Nov-2010
06-Ene-2011
28-Feb-2011
20-Abr-2011
Resultados 1T11
Resultados 1T11
En la siguiente tabla mostramos los principales datos del trimestre así como las
variaciones frente a nuestros estimados.
Tvaztca - Reporte al 1T11 (en millones de pesos)
Ventas
Utilidad Operación
Ebitda
Utilidad Neta
1T11
2,327
654
777
162
1T10
2,221
632
761
132
Var %
4.8%
3.4%
2.1%
22.6%
1T11e
2,237
608
743
239
Var % vs. E
4.0%
7.6%
4.6%
-32.2%
Margen Operación
Margen Ebitda
UPA
28.1%
33.4%
$0.054
28.5%
34.3%
$0.045
-0.4pp
-0.9pp
19.3%
27.2%
33.2%
$0.080
0.9pp
0.2pp
-32.5%
Fuente: Ixe Casa de Bolsa, Televisión Azteca, BMV
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Resultados 1T11
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
Paseo de la Reforma
No. 505
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
México, Reforma Lomas
Av. Paseo de la Reforma
Nº 215
EsT. Prado Norte
México, Altavista Ixe Plaza
México, Ixe Fondos Matriz
Periférico Sur N° 314 P.B.
Paseo de la Reforma Nº 505
39 Poniente No. 3515
Col. San Ángel Tlacopac
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Col. Fracc. Las Ánimas
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
C.P. 06500
C.P. 72400
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Ciudad de México
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 11000
C.P. 01049
Tels.: 52-689494
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Ciudad Juárez
Guadalajara
León
Monterrey
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
Av. Cerro Gordo N° 130 Int.
1004
Col. Cerro Gordo
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
Av. Tecnológico No. 100
Col. Residencial San Agustín
Loc. 11
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
Col. El Carrizal
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
Conmutador (33)
46.24.13.00
Fax: (33) 46.24.13.29
C.P. 37150
Qro, Qro
Fax: 01 (477) 214.17.48
C.P. 66260
Conmutador (81)
83.78.51.11
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
C.P. 32320
Tel. (656) 618.46.56
(01 800) 712.77.29
Tel. 01 (477) 214.27.00
Puebla
Querétaro
C.P. 76030
Tels.: (44) 2242.4508
Fax: (656) 618.46.55
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