Televisa1T11

México, Análisis y Estrategia
Resultados al 1T11
Abril 15, 2011
Tlevisa
CON GOLPE DE SLIM
Compra
Resultados ligeramente abajo por efecto de la batalla con Slim
Los números de Televisa al 1T11 muestran un buen crecimiento, sin embargo,
éstos vienen abajo de nuestros estimados principalmente por la ausencia de
Grupo Carso como cliente de Televisa en publicidad a nivel nacional teniendo un
impacto mayor a lo esperado en el Ebitda de este negocio. Dado el reciente
anuncio de Televisa relacionado con su inversión en Iusacell creemos que el
avance obtenido en los resultados tendrá poco efecto sobre el precio de la
acción, dudamos que en la llamada de conferencia la empresa de más elementos
para que los inversionistas dejen de cuestionar el alto múltiplo al que se llevó a
cabo la transacción. Nuestra recomendación y precio objetivo permanecen sin
cambio por la fuerte baja que experimentó la acción en semanas anteriores.
Fuerte expansión de los negocios de TV de paga impulsan ventas
Televisa reportó que sus ingresos consolidados ascendieron a $13,200 mdp lo
que representa un incremento anual de 8.7% como resultado de un avance de
17.9% y 14.5% en los ingresos de Cable & Telecomunicaciones y Sky,
respectivamente así como un aumento de 19.7% en la Exportación de
Programación. Los negocios de TV de paga continúan mostrando buenos
crecimientos en su base de suscriptores, Sky creció 50.7% por la introducción de
paquetes de menor costo mientras que en las operaciones de cable aumentaron
16.4%; en conjunto Televisa tiene 6.7 millones de Unidades Generadoras de
Ingresos (+31.2% A/A). Los ingresos de TV Abierta cayeron 1.8% vs 1T10 por la
ausencia de publicidad de Grupo Carso. La empresa obtuvo $46.5 mdd (+41.4%)
por Regalías de Univision debido a la modificación al contrato de programación.
Precio Objetivo – 2011
P$ 67.00
“El mundo entero se aparta cuando ve pasar a
un hombre que sabe adónde va”
Antoine de Saint-Exupery
Manuel Jiménez Zaldivar
mjimenezza@ixe.com.mx
55 5004-1275
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Emisora
IPyC
53.24
67.00
25.8%
37,069.96
42,000.00
13.3%
12.5%
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia
OTROS INDICADORES
Indicadores
14/04/11
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011 e)
Apalancamiento actual**
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11
Margen EBTIDA (%) ‘11
** Deuda Neta / Ebitda U12m
65.42 /44.80
12,786
82.0%
9.3x
1.4x
11.7%
39.6%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Ligera erosión en rentabilidad por caída en TV Abierta
A nivel del Ebitda los números son inferiores a nuestros estimados (-6.1%) debido
a un deterioro del margen en el negocio de TV Abierta por la ausencia de Grupo
Carso y mayores costos relacionados con programación nueva; Televisa generó
un Ebitda de $4,323 mdp (+7.8% A/A) lo que equivale a un margen de Ebitda de
32.8% (-20 pb vs 1T10). Cada trimestre, los negocios de TV de paga aumentan
su contribución en el Ebitda Consolidado, en esta ocasión representaron el 54.2%
vs el 48.4% en el 1T10. En este trimestre, el Ebitda del negocio de Tv Abierta
registró una caída de 11.0% A/A y su margen se redujo 3.6pp para ubicarse en
34.8% por el contrario, Sky registró un margen de Ebitda de 47.1% (+4.9pp) ya
que en el 1T10 se contabilizaron cargos por los derechos del Mundial de Fútbol.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Rentabilidad
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Neutral
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
2.9%
6.0%
Subponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Costos financieros afectan la utilidad neta
La utilidad neta mayoritaria registró una caída de 17.8% A/A derivado de un
mayor costo financiero (+48.0%) debido al efecto de una pérdida cambiaria
siendo consecuencia de la liquidación de un derivado de cobertura que se originó
en el prepago de un crédito de Cablevisión. La caída de 30.4% en la provisión
para impuestos no pudo compensar el efecto de la pérdida cambiaria, es por esto
que la utilidad neta cayó 17.8% A/A siendo un monto de $871 mdp.
Aumenta deuda para financiar inversión en Iusacell y Cablemás
La deuda con costo aumentó a $53,051 mdp (+10.6% vs 4T10) por la
contratación de un crédito de $8,600 mdp para financiar principalmente sus
inversiones en Iusacell y Cablemás.
Tlevisa CPO
IPyC
Prom. Móvil
Alza
Alza
25 días
31 días
TLEVISACPO x IPyC (base=100)
21%
21%
16%
16%
11%
11%
6%
6%
1%
1%
-4%
-4%
-9%
-9%
-14%
15-Abr-2010
-14%
04-Jun-2010
26-Jul-2010
Indice BMV (Mercado)
14-Sep-2010
08-Nov-2010
Tlevisa CPO
29-Dic-2010
18-Feb-2011
12-Abr-2011
Resultados 1T11
Resultados 1T11
En la siguiente tabla mostramos los principales datos del trimestre así como las
variaciones frente a nuestros estimados.
Tlevisa - Reporte al 1T11 (en millones de pesos)
Ventas
Utilidad Operación
Ebitda
Utilidad Neta
1T11
13,200
2,547
4,323
871
1T10
12,147
2,528
4,009
1,059
Var %
8.7%
0.8%
7.8%
-17.8%
1T11e
13,323
2,675
4,602
1,064
Var % vs. E
-0.9%
-4.8%
-6.1%
-18.1%
Margen Operación
Margen Ebitda
UPA
19.3%
32.8%
$0.
20.8%
33.0%
$0.378
-1.5pp
-0.2pp
%
20.1%
34.5%
$0.384
-0.8pp
-1.7pp
%
Fuente: Ixe Casa de Bolsa, Grupo Televisa, BMV.
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Resultados 1T11
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
Paseo de la Reforma
No. 505
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
México, Reforma Lomas
Av. Paseo de la Reforma
Nº 215
EsT. Prado Norte
México, Altavista Ixe Plaza
México, Ixe Fondos Matriz
Periférico Sur N° 314 P.B.
Paseo de la Reforma Nº 505
39 Poniente No. 3515
Col. San Ángel Tlacopac
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Col. Fracc. Las Ánimas
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
C.P. 06500
C.P. 72400
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Ciudad de México
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 11000
C.P. 01049
Tels.: 52-689494
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Ciudad Juárez
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Guadalajara
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
León
Av. Cerro Gordo N° 130 Int.
1004
Col. Cerro Gordo
Monterrey
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
Col. El Carrizal
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
Conmutador (33)
46.24.13.00
Fax: (33) 46.24.13.29
C.P. 37150
Qro, Qro
Fax: 01 (477) 214.17.48
C.P. 66260
Conmutador (81)
83.78.51.11
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
C.P. 32320
Tel. (656) 618.46.56
(01 800) 712.77.29
Tel. 01 (477) 214.27.00
Puebla
Querétaro
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
Av. Tecnológico No. 100
Col. Residencial San Agustín
Loc. 11
C.P. 76030
Tels.: (44) 2242.4508
Fax: (656) 618.46.55
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