Gmexico1T11

México, Análisis y Estrategia
Nota de Empresa
Abril 19, 2011
Gmexico
REPORTE MIXTO
Compra
Crecimiento en Ventas en línea y ligeramente por debajo en Ebitda
Precio Objetivo 2011
P$ 68.00
Hace unos momentos Gmexico reportó sus resultados al 1T10 en donde se
registraron incrementos (nominales en dólares) en Ventas y Ebitda de 29.6% y
30.6%, respectivamente. Los ingresos estuvieron en línea con nuestros
estimados mientras que el Ebitda resultó por debajo debido a un mayor costo de
venta por compras de concentrados de cobre a terceros y los gastos de puesta
en operación de Buenavista, sin embargo esperamos que en los próximos
trimestres este efecto se revierta (ver pag. 2). El aumento en los ingresos permitió
una mejoría en los márgenes: 2.9pp en el de Operación y 0.4pp en el Ebitda. La
Utilidad Neta registró un fuerte aumento de 52.2%.
“Se alcanza el éxito convirtiendo cada paso en
una meta y cada meta en un paso”
C.C. Cortéz
Por partes
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Las mencionadas variaciones se explican en su mayoría por un mejor
desempeño de la división minera (84.7% de las Ventas consolidadas) la cual
registró incrementos en Ventas y Ebitda de 27.7% y 34.9%, respectivamente,
debido al efecto combinado de mayores volúmenes de venta de cobre (+6.8%) y
un mejor precio del metal rojo (+33.1%). En cuanto a la división ferroviaria,
mostró un fuerte crecimiento en los Ingresos de 44.8% por un aumento en el
volumen transportado y precios de 20.4% y 20.3%, respectivamente. El Ebitda
también registró un incremento de 30.5%. La diferencia en la variación de estos
dos rubros se debe a mayores costos de operación (+27% el precio del diesel).
Perú y Tía María
Las principales conclusiones de la conferencia telefónica de Southern Copper Co.
realizada hace unos momentos, son: 1) El panorama político en Perú es aún muy
incierto y no está claro quién va a ganar la segunda vuelta, sin embargo en
cualquier caso no se está considerando la nacionalización de la industria minera;
y 2) Tal como lo adelantamos en anteriores notas, la empresa esperará a que el
nuevo gobierno tome posición para definir el proyecto de Tía María. En el peor
escenario, se podría utilizar el equipo ya adquirido, en otros proyectos tanto en
Perú, como en México.
Reparto de dividendo
La empresa determinó un dividendo de P$ 0.30 por acción, lo que implica un
“dividen yield” de 1.1% (tomando el precio de cierre de ayer de P$ 37.94), que si
bien pudiera parecer un poco bajo hay que tener en cuenta que usualmente se
decreta uno por trimestre (prom. de 2.4% anual).
Positiva perspectiva sectorial
Para este año la perspectiva de la industria minera en general es buena, en
especial la del cobre. Se espera que su demanda continúe creciendo debido a un
mayor consumo por parte de EUA, Europa y economías emergentes. Para China
(primer consumidor del mundo con aprox. el 37% del total), esperamos que
mantenga un nivel de consumo similar al del 2010. Del lado de la oferta se espera
crecimiento pero menor a la demanda, por lo tanto en 2011 esperamos un déficit
de cobre que se traducirá mayores precios vs. 2010 (+14.9%e).
Rodrigo Heredia M
rheredia@ixe.com.mx
+ 52 55 5268-9929
Emisora
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
En los próximos días mantendremos una llamada con la empresa a fin comentar
algunos temas importantes como el estatus de los nuevos proyectos (sobretodo
en México), su perspectiva sectorial, etc. Con esta información, y de ser
necesario, ajustaremos nuestros estimados y en su caso, modificaremos el precio
objetivo 2011.
36,367
42,085
15.7%
59.8%
OTROS INDICADORES
Indicadores
19/04/11
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11
Margen EBITDA (%) ‘11
** Deuda Neta / Ebitda U12m
50.8 / 27.81
25,374
40.00%
6.4
0.1
25.4%
49.0%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 7 Criterios Fundam.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Rentabilidad
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Otros
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
12.72%
Condición
7.13%
Sobreponderar
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Prom. Móvil
Alza
Baja
34 días
31 días
GmexicoB
IPyC
GMEXICOB x IPyC (base=100)
37%
37%
27%
27%
17%
17%
7%
7%
-3%
-3%
-13%
Más información luego de la conferencia telefónica
IPyC
38.74
68.00
75.5%
-13%
-23%
19-Abr-2010
-23%
08-Jun-2010
Indice BMV (Mercado)
28-Jul-2010
20-Sep-2010
Gmex ico B
10-Nov -2010
31-Dic-2010
22-Feb-2011
14-Abr-2011
Nota de Empresa
Más Detalles
Reporte 1T11
Gmexico reportó sus resultados al 1T10 en donde se registraron incrementos (nominales en dólares) en
Ventas y Ebitda de 29.6% y 30.6%, respectivamente. Los ingresos estuvieron en línea con nuestros
estimados mientras que el Ebitda resultó por debajo debido a un mayor costo de venta por compras de
concentrados de cobre a terceros y los gastos de puesta en operación de Buenavista (antes Cananea). El
aumento en los ingresos permitió una mejoría en los márgenes: 2.9pp en el de Operación y 0.4pp en el
Ebitda. La Utilidad Neta registró un fuerte aumento de 52.2%.
Las mencionadas variaciones se explican en su mayoría por un mejor desempeño de la división minera
(84.7% de las Ventas consolidadas) la cual registró incrementos en Ventas y Ebitda de 27.7% y 34.9%,
respectivamente, debido al efecto combinado de mayores volúmenes de venta de cobre (+6.8%) y un
mejor precio del metal rojo (+33.1%). En cuanto a la división ferroviaria, mostró un fuerte crecimiento
en los Ingresos de 44.8% por un aumento en el volumen transportado y precios de 20.4% y 20.3%,
respectivamente. El Ebitda también registró un incremento de 30.5%. La diferencia en la variación de
estos dos rubros se debe a mayores costos de operación (+27% el precio del diesel).
Gmexico - Reporte al 1T11 (en millones de dólares)
Sector
Ventas
Utilidad de Op.
Ebitda
Ut. Neta May.
1T11
2,505
1,032
1,201
530
1T10
1,933
741
920
348
Var %
29.6%
39.3%
30.6%
52.2%
1T11e
2,546
1,093
1,266
550
Var % vs. E
-1.6%
-5.6%
-5.1%
-3.6%
Margen de Op.
Margen Ebitda
UPA
41.2%
48.0%
0.07
38.4%
47.6%
0.04
2.9 pp
0.4 pp
0.02
42.9%
49.7%
0.07
-1.7 pp
-1.8 pp
0.00
Fuente: Ixe Casa de Bolsa, Grupo México
Incrementa la producción de Buenavista (antes Cananea)
Durante el 1T11, Buenavista produjo 27,598 toneladas de cobre, sin embargo se espera una mayor
producción en los próximos trimestres del año ya que actualmente la mina se encuentra a su máxima
capacidad de operación. Asimismo se informó que continúan avanzando favorablemente los trabajos
para la construcción de las dos nuevas plantas de lixiviación ESDE III y ESDE IV que producirán un total
de 88,000 toneladas anuales adicionales de cobre en el 2013. De la misma manera, se está terminando
la ingeniería de detalle para la nueva concentradora en Buenavista con una capacidad de producción de
188,000 toneladas anuales adicionales de cobre, que estará en operación en 2015. Al igual sigue
avanzando el proyecto de construcción de una planta de beneficio de molibdeno con una capacidad de
2,000 toneladas por año y que entrará en operación en el cuarto trimestre del 2012.
Mejorarán los márgenes en los próximos trimestres
Para los próximos trimestres esperamos que el los márgenes de rentabilidad mejoren debido a un doble
efecto que generará la mayor producción de Buenavista: 1) Se reducirán sustancialmente las compras a
terceros (este tipo de operaciones tienen un margen muy acotado); y 2) Una mayor producción de
Buenavista permitirá una mejor dilución del costo fijo adicional por el arranque de operaciones de esta
mina.
2
Nota de Empresa
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
Paseo de la Reforma
No. 505
Piso 45 Col. Cuahutémoc
México, Reforma Lomas
Av. Paseo de la Reforma
Nº 215
EsT. Prado Norte
México, Altavista Ixe Plaza
México, Ixe Fondos Matriz
Periférico Sur N° 314 P.B.
Paseo de la Reforma Nº 505
39 Poniente No. 3515
Col. San Ángel Tlacopac
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Col. Fracc. Las Ánimas
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
C.P. 06500
C.P. 72400
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Ciudad de México
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 11000
C.P. 01049
Tels.: 52-689494
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Guadalajara
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
León
Av. Cerro Gordo N° 130 Int.
1004
Col. Cerro Gordo
Monterrey
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
Col. El Carrizal
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
Conmutador (33)
46.24.13.00
Fax: (33) 46.24.13.29
C.P. 37150
Qro, Qro
Fax: 01 (477) 214.17.48
C.P. 66260
Conmutador (81)
83.78.51.11
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
Ciudad Juárez
C.P. 32320
Tel. (656) 618.46.56
(01 800) 712.77.29
Tel. 01 (477) 214.27.00
Puebla
Querétaro
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
Av. Tecnológico No. 100
Col. Residencial San Agustín
Loc. 11
C.P. 76030
Tels.: (44) 2242.4508
Fax: (656) 618.46.55
3