gmexico2t06

Grupo México (GMEXICO)
COMPRA – Riesgo Alto
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 34.54
Máximo 12 meses:
Ps 39.11
Mínimo 12 meses:
Ps 16.93
Precio Objetivo 12m
Ps 45.00
Dividendo:
Ps 2.50
alfonso.salazar@banorte.com
Rendimiento Esperado
37.5%
análisis.fundamental@banorte.com
27 de julio de 2006
Alfonso Salazar
VALUACION DE LA EMPRESA
P /U
14.5x
Valor de Mercado
89,631
P / VL
2.0x
23,490
Efectivo
17,438
Deuda Neta
6,052
Minoritario
Valor Empresa
60,572
31.66%
14.81%
ANALISIS FINANCIERO
36,363
Utilidad Neta 12M
Deuda / Capital
6,199
Valor en Libros
17.67
43.70
0.4x
Cobertura Intereses
22.6x
Deuda Tot / UAFIDA
0.6x
33,839
GMEXICO
IBMV
Jul-06
Jun-06
Jun-06
Abr-06
12,623
May-06
16.30
Abr-06
16,159
Mar-06
20.87
Feb-06
19,695
Dic-05
25.43
Dic-05
23,231
Oct-05
30.00
Nov-05
26,767
Sep-05
34.57
Sep-05
30,303
Jul-05
39.13
Ago-05
El reporte supera nuestros estimados gracias a los
mayores volúmenes de venta por las compras a terceros
de concentrados de cobre en México. Se vendieron un total
de 149 mil toneladas, mientras que la producción en el
trimestre fue de 124 mil. La menor producción por las
huelgas en México pudo compensarse en parte por una
mayor producción de cerca de 7 mil toneladas en Perú. La
caída en producción de cobre fue sin embargo de un 26%
contra el 2T05. La producción de otros metales también se
redujo, siendo el caso del molibdeno el de mayor impacto
económico. Su producción en el trimestre cayó 35% a
2,328 toneladas. Los altos precios de los metales
permitieron obtener excelentes resultados para el
trimestre, siendo el molibdeno el único en mostrar una
baja respecto al 2T05 aunque una ligera recuperación
contra el 1T06. GMEXICO realizó coberturas para su
producción de cobre a un precio de US$2.90 por libra,
dejando ir la diferencia contra el precio obtenible en el
mercado de US$3.16 por libra. El efecto en resultados por
esta cobertura de acuerdo a la empresa fue de US$92
millones. A pesar de coberturas y huelgas, GMEXICO
obtuvo excelentes resultados, sumando Ventas por
US$1,515 millones, una UAFIDA por US$802 millones y
utilidad neta de US$353 millones.
ROA
ROE
126,776
UAFIDA 12M
Se restablece producción en Cananea y esperamos
que Caridad esté lista para reiniciar pronto.
Comienza a aclararse el panorama.
RENDIMIENTOS 12 M
15,907
Ventas Netas 12M
Siguen adelante importantes programas de
inversión. SCC emite bono por US$400 millones y
obtiene grado de inversión.
3.5x
2,595.00
211,378
Deuda Total
Coberturas en el precio del cobre a US$2.90 / lb
limitan los resultados del 2T06. GMEXICO se la
juega de nuevo, ahora a US$3.50 / lb.
VE / UAFIDA
No. Acciones
Feb-06
Altos precios del cobre y demás metales permiten
compensar la menor producción por las huelgas en
Caridad y Cananea.
MULTIPLOS 12 MESES
Importe Operado *
Ene-06
Muy buen reporte y la perspectiva se va
aclarando.
5268–1690
Valuación Histórica
14.0x
20.0x
P/U
12.0x
15.0x
5.0x
0.0x
8.0x
VE / UAFIDA
6.0x
P/U
VE / UAFIDA
10.0x
10.0x
-5.0x
-10.0x
4.0x
-15.0x
-20.0x
Mar-06
Jun-06
Dic-04
Mar-05
Jun-05
Sep-05
Dic-05
Dic-03
Mar-04
Jun-04
Sep-04
Sep-02
Dic-02
Mar-03
Jun-03
Sep-03
Jun-01
Sep-01
Dic-01
Mar-02
Jun-02
2.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Grupo México (GMEXICO)
COMPRA – Riesgo Alto
Segundo Trimestre de 2006
Precio Actual:
Ps 34.54
Máximo 12 meses:
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Mínimo 12 meses:
Ps 16.93
Precio Objetivo 12m
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Rendimiento Esperado
37.5%
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RESULTADOS TRIMESTRALES
Jun-06
Jun-05
27 de julio de 2006
Alfonso Salazar
∆
Mar-06
El negocio ferroviario mostró también un desempeño positivo.
Ferromex obtuvo crecimiento en volúmenes transportados
cercanos al 13%, con incremento en ventas del 22%. A pesar de
mayores costos en mano de obra y el incremento en el precio
del diesel, la UAFIDA del trimestre fue de US$80 millones.
Debido a la negativa por parte de la Comisión Federal de
Competencia para realizar la unión entre Ferromex y Ferrosur
no se han consolidado los resultados. A este respecto, la
empresa
comenta
que
está
preparando
el
recurso
administrativo, considerando que será favorable. También aclara
que de acuerdo a la legislación aplicable, mientras la resolución
de la CFC no sea definitiva, GMEXICO podrá continuar como
propietario de las acciones de Ferrosur. A reserva de lo que
suceda legalmente, el resultado de la negativa será al menos
posponer la esperada colocación de las acciones del negocio
ferroviario en bolsa hasta que no se alcance una resolución
definitiva, lo que puede prolongarse largo tiempo.
Millones de Pesos al 30 Jun 06
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Resultado Inversiones Permanentes
Otros
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
MARGENES
-12.1%
14,313
8,851
1,331
9,028
83
8,784
3,758
38
0
1,336
46.6%
6,156
107
-22.5%
40.6%
6,249
-239 -1669.2%
2 1673.6%
0
-17.1%
1,611
7,520
135
7,466
2,775
48
0
1,277
3,728
1.44
4,880
5.64 -
4.20
3,462
1.33
31.3%
8,642
17,196
10,640
1,612
15,204
7,991
1,835
10,114
Jun-06
7,702
Jun-05
13.1%
33.2%
-23.6%
∆
61.9%
52.6%
9.32%
61.8%
Margen UAFIDA
50.7%
40.5%
8.16%
Margen Operativo
58.8%
52.5%
12.01%
60.4%
52.5%
Margen Neto
21.7%
32.1%
-10.42%
24.2%
RESUMEN DEL BALANCE
Jun-06
Jun-05
Southern Copper emitió un bono por US$400 millones a 30 años
con objeto de financiar parte de sus expansiones. El cupón del
bono se determinó en 7.5% y la calificación asignada por las
agencias Moodys, Fitch y S&P alcanzó el grado de inversión
gracias a los altos flujos de la empresa, sus importantes
reservas minerales y la buena perspectiva para la minería en los
próximos años. La empresa continúa con su ambicioso plan de
inversiones para mejorar la productividad, expandir operaciones
actuales y desarrollar nuevos proyectos que entrarían a
operación en el largo plazo, como Las Chancas y Tía María en el
Perú. Creemos que el riesgo político en ese país ha disminuido
tras los resultados electorales.
Mar-06
Margen Bruto
Mar-06
En México, consideramos que las noticias sobre la reapertura de
Cananea y la entrega de las instalaciones de la Caridad
permitirán revaluar nuestros estimados para la segunda mitad
del año. Vemos posible el reinicio de operaciones en La Caridad
en los próximos meses y asignamos una alta probabilidad a que
se logre antes del cierre del año. Pensamos que el panorama se
va aclarando, aunque no descartamos el surgimiento de nuevas
dificultades en el futuro. Para inversionistas que busquen
oportunidades de alto riesgo, creemos que GMEXICO puede ser
una apuesta interesante por el alto nivel de ingresos obtenibles
bajo condiciones que consideramos razonablemente probables.
Además, la cobertura de la mitad de su producción de cobre
para la segunda mitad del año a niveles de US$3.50 la libra nos
parece un “riesgo” muy atractivo.
Millones de Pesos al 30 Jun 06
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo Fijo (Neto)
Activo Diferido
107,195 108,267
34,801
22,265
17,438
6,936
7,133
5,739
5,701
6,331
58,851
66,957
5,512
13,205
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
5268–1690
95,121
26,958
14,735
5,249
5,006
57,115
3,105
0
45,434
12,560
1,041
22,449
0
9,384
0
51,492
11,012
734
21,377
0
18,370
0
38,123
11,097
749
16,784
0
9,494
0
61,761
15,907
45,854
0
56,775
12,348
44,428
0
56,998
15,141
41,858
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
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