ica1t06

Empresas Ica (ICA)
En Revisión – Riesgo Alto
Precio Actual:
Ps 35.65
Máximo 12 meses:
Ps 35.65
Mínimo 12 meses:
Ps 22.50
Primer Trimestre de 2006
3 de mayo de 2006
Alfonso Salazar
5268–1690
Precio Objetivo 12
alfonso.salazar@banorte.com
Dividendo:
análisis.fundamental@banorte.com
Rendimiento Esperado
Lo positivo: se incorporan resultados de
GACN.
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
69,233
Valor de Mercado
12,675
Deuda Total
6,194
Deuda Neta
4.87%
7.95%
23,647
Ventas Netas 12M
19,024
UAFIDA 12M
1,988
Valor en Libros
43.90
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.8x
567
Cobertura Intereses
5.2x
24.70
Deuda Tot / UAFIDA
5.6x
Utilidad Neta 12M
IBMV
21,920
ICA
18.0x
30.0x
Valuación Histórica
20.0x
14.0x
P/U
10.0x
12.0x
10.0x
P/U
VE / UAFIDA
16.0x
0.0x
8.0x
Construcción Civil mantuvo alto nivel de trabajo gracias a
proyectos como la Terminal II del AICM, la autopista MéxicoTuxpan y el Hotel Moon Palace en Cancún. El Cajón disminuyó
su participación en las ventas totales al 14%, con un avance de
obra del 83%. Seguimos considerando al PH La Yesca como
candidato ideal para sustituir El Cajón, que se encuentra ya en
sus etapas finales.
Abr-06
Abr-06
Mar-06
Feb-06
Feb-06
Dic-05
10,136
Ene-06
20.30
Nov-05
12,100
Oct-05
24.23
Nov-05
14,064
Sep-05
28.17
Sep-05
16,028
Jul-05
32.10
Ago-05
17,992
Jul-05
36.03
Jun-05
19,956
May-05
39.97
May-05
El reporte del trimestre se vio favorecido por la incorporación de
los resultados de Grupo Aeroportuario Centro Norte (GACN), que
figura bajo el segmento de Infraestructura y contribuyó con
$380 millones a las ventas, $185 millones en UAFIDA y $16
millones a la utilidad neta de ICA. En el primer trimestre GACN
atendió 3.2 millones de pasajeros, con un incremento en el
tráfico del 12% contra el mismo trimestre de 2005. Monterrey
representó el 40% del total de pasajeros. La distribución de
ingresos para GACN es 81% regulados y 19% no regulados, con
crecimientos respectivos de 11.4% y 35% en el 1T06.
1.4x
ROA
ROE
4,244
Valor Empresa
Lo mejor del reporte es GACN. Una colocación en
bolsa del 49% por parte de la SCT podría fortalecer
la valuación de ICA.
22.4x
P / VL
RENDIMIENTOS 12 M
4,846
Minoritario
Cambia política contable para Rodio, que solo
consolida
de
manera
proporcional
a
su
participación.
11.9x
P /U
11,041
Efectivo
Alto nivel de obra en Construcción Civil ayuda al
crecimiento
en
ventas,
pero
Construcción
Industrial reporta un bajo margen operativo.
VE / UAFIDA
355.54
Importe Operado *
Contribución de El Cajón en fases finales.
Esperamos un sustituto para finales de año.
MULTIPLOS 12 MESES
-10.0x
VE / UAFIDA
6.0x
-20.0x
4.0x
2.0x
Mar-06
Feb-06
Dic-05
Nov-05
Sep-05
Jun-05
Ago-05
May-05
Mar-05
Feb-05
Dic-04
Nov-04
Sep-04
Ago-04
Jun-04
May-04
Mar-04
-30.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Empresas Ica (ICA)
En Revisión – Riesgo Alto
Precio Actual:
Ps 35.65
Máximo 12 meses:
Ps 35.65
Mínimo 12 meses:
Ps 22.50
Primer Trimestre de 2006
3 de mayo de 2006
Alfonso Salazar
5268–1690
Precio Objetivo 12
alfonso.salazar@banorte.com
Dividendo:
análisis.fundamental@banorte.com
Rendimiento Esperado
RESULTADOS TRIMESTRALES
Mar-06
Mar-05
∆
Construcción Industrial mostró una baja marginal en sus
ingresos, sin embargo el margen operativo sufrió una caída
importante a 2.9%, que en el conjunto puede pasar
inadvertida por los altos márgenes obtenidos en GACN. Por
su parte, Rodio consolida proporcionalmente a partir de este
trimestre, por lo cual las cifras no son comparables contra el
1T05. En su conjunto, Construcción creció 4% en el
trimestre, gracias al apoyo del sector Civil. Vivienda continúa
sin encontrar el camino correcto, reportando débiles
resultados con caída en ventas del 24% a $229 millones. Se
vendieron 920 unidades contra 1,343 en el 1T05. El margen
operativo cayó también de 13.8% a 6.7%.
Dic-05
Millones de Pesos al 30 Sep 05
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Resultado Inversiones Permanentes
Otros
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
MARGENES
4,624
719
364
4,159
489
283
354
8
342
136
2
0
78
206
21
213
100
5
0
47
131
0.37
70
0.20
87.0%
574
390
47.2%
Mar-06
Mar-05
11.2%
47.0%
28.9%
71.8%
-60.6%
60.8%
35.1%
-59.1%
63.6%
0.17
∆
5,165
657
357
299
-17
385
152
24
0
43
214
0.60
495
Dic-05
Margen Bruto
15.5%
11.8%
3.79%
12.7%
Margen UAFIDA
12.4%
7.7%
9.4%
5.0%
3.04%
2.70%
9.6%
5.8%
2.8%
1.7%
1.15%
4.1%
Margen Operativo
Margen Neto
RESUMEN DEL BALANCE
Mar-06
Mar-05
El nivel de obra contratada (backlog) se redujo a $13,064
millones de pesos, aunque debe considerarse el anuncio
reciente de obra por $1,324 millones. Seguimos viendo
retrasos en concursos y licitaciones que de no concretarse
podrían afectar el nivel de operación en el futuro. No
obstante, si creemos que ICA podría capitalizar un
porcentaje atractivo del total de obra que seguimos
esperando para el resto del año.
Sin duda, lo mejor del trimestre es la incorporación de los
resultados de GACN, que esperamos mantenga buenos
crecimientos, aporte mayor estabilidad a los ingresos y
fortalezca los márgenes en el futuro. Esperamos que la SCT
busque colocar su participación en bolsa, lo que podría
representar un potencial de apreciación para ICA.
Actualmente dos grupos aeroportuarios que cotizan en bolsa
lo hacen a múltiplos en nuestra opinión elevados, pero
servirán seguramente como referencia para GACN en caso
de hacerse pública.
Dic-05
Millones de Pesos al 30 Sep 05
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo Fijo (Neto)
Activo Diferido
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
32,213
18,238
6,194
8,799
1,484
2,418
359
21,528
9,541
3,142
3,526
1,245
1,184
638
31,239
12,065
6,318
3,559
1,252
2,570
459
0
19,189
11,981
4,641
6,400
6
-3,839
0
15,185
7,743
1,505
6,641
12
-716
0
18,299
7,337
520
10,075
10
356
0
13,025
4,244
8,781
0
6,342
555
5,787
0
12,940
4,348
8,592
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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