sori1t05

Primer Trimestre de 2005
Organización Soriana (SORIANA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
20 de abril de 2005
COMPRA
La agresiva expansión en el piso de ventas
sumado a la contribución positiva de las ventas
mismas tiendas impulsan los ingresos.
SORIANA B
Precio: Mx
Ps 38.00
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
48.00
MEDIO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
• Los resultados fueron superiores a nuestra estimación, sin
embargo inferiores al los del consenso. El crecimiento en
ventas mismas tiendas fue del 3%. Lo anterior es producto
de los efectos positivos de calendario por la semana santa en el
mes de marzo así como por mayores días de fin de semana
registrados en enero, que más que compensaron el retroceso
registrado en el mes de febrero. El incremento en el piso de
ventas es el mas agresivo del sector. Soriana tiene el objetivo
de aumentar su piso de ventas en el 2005 un 18%, mientras
que en este trimestre el aumento registrado fue del 12.6%. Las
ventas totales fueron mayores en 14.6% y ascienden a Ps.
10,750. Estas cifras fueron logradas gracias a las estrategias
comerciales y promocionales que la empresa implementó en el
trimestre. Se logró incremento del 10% en el tráfico de
clientes, y un 4.3% en el promedio de venta por cliente. La
empresa continúa beneficiándose de la recuperación de la
maquila en la parte norte del país que es donde concentra la
mayor parte de sus operaciones.
Ps. $48.00 a Ps. $31.00
600.0 millones
Ps. $22,800.0 millones
Ps. $21,369.0 millones
Ps. $19.9 millones
Ps/acción
0.85
4.45
6.15
5.84
31.75
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
8.54x
1.20x
6.50x
5.80x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
14.9%
10.6%
3018.38x
0.00x
2005e
9.50x
1.17x
7.34x
4.77x
1T05
10.7%
8.8%
3590.78x
0.00x
• El margen bruto disminuyó 30 pb debido a la mayor
apertura de formatos como mercados y City Clubs que son
tiendas que tienen un menor margen. Los agresivos planes
promocionales que se implementaron con el fin de incrementar
las ventas, contribuyeron a un menor margen bruto. Los gastos
aumentaron 13% en línea con el aumento en el piso de
ventas, sin embargo como porcentaje de las ventas
disminuyeron 20 pb. Producto de lo anterior la utilidad de
operación aumentó 12.4% y la UAFIDA lo hizo 11.5%.
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
52.00
5169 9374
SORIANAB
IBMV
• Se redujeron los días de inventarios y a la postre mejoró su
ciclo operativo al ubicarse en 62 días. Por otra parte el ciclo de
efectivo se deterioró porque bajaron los días por pagar de
manera importante perdiendo una parte de financiamiento vía
proveedores.
15,262
48.00
14,088
44.00
12,914
40.00
11,740
36.00
10,566
32.00
9,392
28.00
A-04 J-04 J-04 A-04O-04 N-04 D-04 F-05 M-05
8,218
• El costo integral de financiamiento contribuyó
positivamente a las utilidades de la empresa. Mayores tasas
impulsaron el crecimiento en los intereses ganados. Además,
los movimientos en el tipo de cambio provocaron una ganancia
cambiaria.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Primer Trimestre de 2005
Organización Soriana (SORIANA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
20 de abril 2005.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
•
La utilidad neta aumentó 6% y ascendió a Ps. 507
millones. A pesar del incremento en las ventas, un
ligero deterioro en el margen operativo y un cargo en
otros gastos financieros, provocaron un magro
crecimiento en la utilidad neta.
•
Soriana : LA MAS AGRESIVA EN EL
CRECIMIENTO ORGÁNICO. En los últimos doce
meses la empresa aumentó su piso de ventas en
12.6%. En el trimestre la empresa ha aperturado seis
unidades, tres con formato de Mercado Soriana, un
Hipermercado y dos City Club. En el trimestre se
finalizó la venta de los activos de Carrefour, la que
después de varias especulaciones se vendió a la
cadena de tiendas Cheradui. A pesar de que Soriana
estaba muy interesada no logró quedarse con los
activos ya que la oferta ganadora, en nuestra opinión
fue demasiado alta. Sin embargo, la empresa ha
comunicado que en su plan de crecimiento se tiene
planeado entrar al mercado del D.F a mediados del
año.
•
La empresa cuenta con una sana situación
financiera. Continúa expandiéndose a un ritmo
acelerado sin necesidad de adquirir deuda con costo.
En el trimestre se requirió una gran inversión en el
capital de trabajo debido a las aperturas. Soriana se ha
caracterizado por ser una fuerte generadora de
efectivo y estimamos que a pesar de su ambicioso
plan de expansión no necesitarán contratar pasivos
con costo y podrán cumplir su meta con recursos
propios.
•
Estimamos que la empresa continuará reportando
buenos resultados. Esperamos que las ventas mismas
tiendas para el año 2005 crezcan 3% y los ingresos en
el orden del 15%. De la misma manera el piso de
ventas aumentará 18%. Sin embargo la mayor parte
del crecimiento se hará con formatos de menor
margen por lo que creemos que a pesar de un estricto
control de costos no veremos mejora en el margen
bruto, para el año esperamos que se mantenga a
niveles de 21.5%. La valuación es atractiva, el
múltiplo VE/ UAFIDA cotiza a 5.80x. Nuestro
precio objetivo a 12 meses es de Ps. 48 por lo que
recomendamos la COMPRA riesgo medio.
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
1T05
10,750
2,310
1,668
831
642
-65
0
35
-7
-23
11
696
188
0
0
0
507
1T04
9,383
2,047
1,476
745
571
-75
0
26
-6
-43
6
640
162
0
0
0
479
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
21.5%
7.7%
6.0%
4.7%
21.8%
7.9%
6.1%
5.1%
10
52
53
4.9%
11
57
59
5.5%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
14.6%
12.8%
13.0%
11.5%
12.4%
-12.5%
-7.3%
35.0%
32.9%
-46.5%
104.2%
8.7%
16.6%
#N/A
#N/A
#N/A
6.0%
BALANCE
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
29,072
1,431
6,274
0
21,185
0
183
10,025
0
5,580
0
4,445
19,048
0
Dic-04
Mar-04
31,324
26,577
2,611
1,569
7,783
5,926
116
0
20,748
18,925
0
0
66
156
12,764
9,853
0
0
8,384
5,447
0
0
4,379
4,406
18,560
16,725
0
0
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9374
1.4x
#DIV/0!
4.7%
-7.5%
52.6%
1.2x
#DIV/0!
4.6%
-14.1%
68.8%
1.4x
#DIV/0!
3.6%
-9.4%
58.9%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2