sori3t04

Tercer Trimestre de 2004
Organización Soriana (SORIANA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de octubre de 2004
COMPRA
Los buenos resultados de Soriana sorprenden al
mercado, existieron mejoras en los márgenes y
fuertes crecimientos en las ventas.
SORIANA B
Precio: Mx
Ps 37.29
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
47.10
MEDIO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169 9374
• Los resultados son realmente notables. Estuvieron por arriba
del consenso y de nuestras expectativas. Las ventas ascendieron
a Ps. 10,195 millones, lo cual representó un aumento del 15%.
Las ventas mismas tiendas registraron un crecimiento del 1.6%, y el
piso de ventas se elevó 10.8%. En el trimestre se logró un aumento
del 8.6% en el número de clientes atendidos y un 5.5% en el
promedio de venta por cliente. Al parecer, Soriana se está
beneficiando de la recuperación económica que se está
materializando en el Norte del país. Cabe resaltar que la industria
maquiladora ha vuelto a abrir sus puertas, con lo que se ha mejorado
el ingreso disponible de la región.
Ps. $40.20 a Ps. $23.33
600.0 millones
Ps. $22,374.0 millones
Ps. $20,786.4 millones
Ps. $16.0 millones
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps/acción
0.83
3.58
5.89
5.91
28.43
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
10.42x
1.31x
6.31x
5.88x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
13.3%
10.8%
3120.57x
0.00x
3T04
11.6%
8.9%
2312.61x
0.00x
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
SORIANAB
IBMV
43.80
14,370
40.00
13,137
36.20
11,904
32.40
10,671
28.60
9,438
24.80
8,205
21.00
O-03 D-03 E-04 M-04A-04M-04 J-04 A-04 S-04
6,972
• Los esfuerzos que está haciendo la empresa para incrementar su
competitividad y el estricto control de gastos impulsaron
fuertemente los resultados. Los márgenes continuaron creciendo
como lo han hecho en los últimos trimestres, por lo que está
mejorando la eficiencia en todas sus operaciones. El margen bruto
aumentó 60 pb, ya que se lograron mejorías en la distribución. En el
mes de septiembre la empresa puso en operación un nuevo centro de
distribución en Querétaro para productos secos para sustituir el de la
Cuidad de México, este último centro se dedicará al manejo de
productos frescos. Con estos cambios se incrementa la capacidad
instalada para apoyar el futuro crecimiento y se optimizan los costos
de distribución.
• El margen operativo se elevó 170 pb principalmente por el
control de gastos realizado por la empresa. Este ahorro en gastos
incluye personal mas capacitado para reducir el número de
empleados por metro cuadrado tratando de fusionar departamentos,
así como la implementación de programas de desarrollo y tecnología
en la recepción de mercancías. Por otro lado, existió un factor
externo que ayudó al aumento en el margen. Desde el año 2000
hasta el 2003 se pagaba un impuesto sustituto del crédito al salario
(ISCAS) que a partir de septiembre del 2003 se dejó de pagar, lo
anterior produjo que el margen operativo aumentara alrededor de 20
pb en este trimestre.
• Estimamos que los márgenes continúen aumentando para el
próximo trimestre. Creemos que la empresa continuará con las
eficiencias logradas recientemente. Soriana seguirá con la expansión
de las tiendas en todos sus formatos, incluyendo City Club que es un
tienda que contribuye con menor margen, por lo que esperamos que
el margen bruto se reduzca. Sin embargo estimamos que el margen
operativo continúe a los niveles actuales.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Organización Soriana (SORIANA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de octubre 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
•
La utilidad neta creció 74% y ascendió a Ps. 495
millones. Una fuerte utilidad de operación aunada a una
ganancia en el costo integral de financiamiento (debido a
mayores intereses ganados por el movimiento registrado
en las tasas) hicieron posible que la utilidad neta
aumentara de manera significativa.
•
Continúa la expansión de Soriana. En el trimestre, se
abrieron siete tiendas nuevas, tres con formato de
Mercado, dos con el de Hipermercado y dos con el de
City Club. En lo que va del año la empresa ha abierto 15
unidades y se han realizado inversiones por Ps. 1,862
millones. En el mes de octubre se inauguraron dos
tiendas más, se tienen otras 14 en construcción de las
cuales se tiene planeado aperturar siete en lo que resta
del año, para finalizar con la meta de 163 tiendas. La
entrada en el valle de México se tiene planeada para el
2005, esperamos que sea para la mitad del año.
•
La situación financiera continúa sana y no tiene
pasivos con costo. Las negociaciones con proveedores
han sido buenas, con lo cual se pudo mejorar el capital
de trabajo. De hecho, en el trimestre la rotación de
cuentas por pagar pasó de 48 a 51 días. La generación de
efectivo ha continuado fuerte, y con recursos propios
continuarán su expansión.
•
La perspectiva es positiva. El crecimiento de la
economía y la reactivación de las maquiladoras
continuarán. Esperamos que las ventas mismas tiendas
del próximo trimestre sean mayores a las registradas en
este trimestre cerrando el año con un crecimiento
superior al 1%. Así mismo, creemos que las ventas
acumuladas del año sean superiores al crecimiento de los
últimos nueve meses. Las eficiencias continuarán en el
próximo trimestre, así como la expansión en los
márgenes. La valuación es atractiva, cotiza a un
múltiplo EV/EBITDA de 5.88x, este múltiplo es inferior
al promedio del sector. Nuestro precio objetivo a 12
meses es de Ps. 47.10 por lo que recomendamos la
COMPRA riesgo medio.
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
29,120
6,287
4,434
2,377
1,853
-176
1
74
-7
-96
8
2,021
578
0
0
0
1,443
9m03
25,679
5,488
4,162
1,796
1,326
-79
1
57
39
-62
22
1,383
380
0
0
0
1,003
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
21.6%
8.2%
6.4%
5.0%
21.4%
7.0%
5.2%
3.9%
9
49
51
4.0%
10
47
48
3.5%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
13.4%
14.5%
6.5%
32.3%
39.7%
122.8%
74.1%
31.0%
#N/A
55.5%
-62.7%
46.1%
51.9%
#N/A
#N/A
#N/A
43.9%
3T04
10,195
2,189
1,567
801
622
-84
0
25
-7
-52
-8
714
218
0
0
0
495
3T03
8,908
1,863
1,473
556
390
-11
0
15
33
-29
16
385
100
0
0
0
285
21.5%
7.9%
6.1%
4.9%
20.9%
6.2%
4.4%
3.2%
var.%
14.5%
17.5%
6.4%
44.0%
59.6%
698.1%
227.5%
60.5%
#N/A
83.2%
#N/A
85.5%
118.6%
#N/A
#N/A
#N/A
73.9%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Sep-04
27,957
1,588
6,714
0
19,595
0
60
10,898
0
6,308
0
4,590
17,059
0
Jun-04
Sep-03
26,929
24,623
1,492
998
6,348
5,819
0
0
19,040
17,757
0
0
50
49
10,202
9,282
0
0
5,762
5,293
0
0
4,440
3,989
16,727
15,340
0
0
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9374
1.3x
#DIV/0!
5.1%
-9.3%
63.9%
1.4x
#DIV/0!
4.0%
-8.9%
61.0%
1.3x
#DIV/0!
6.2%
-6.5%
60.5%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
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