comerci2t05

Segundo Trimestre de 2005
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
27 de julio de 2005
MANTENER
COMERCI UBC / MCM
Precio: Mx / ADR
Ps 14.10
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Continúa la expansión en márgenes por el
estricto control de costos y gastos. Ventas
mismas tiendas estables. Muy buen reporte.
US$ 26.45
14.85
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $14.80 a Ps. $10.77
1,084.8 millones
Ps. $15,295.3 millones
Ps. $16,695.8 millones
Ps. $19.0 millones
Ps/acción
0.20
1.78
2.44
2.01
14.45
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
7.91x
0.98x
7.02x
6.30x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
13.0%
7.2%
8.84x
1.25x
US$/ADR
0.37
3.30
4.53
3.72
26.77
2T05
5.5%
6.3%
3.04x
1.33x
•
Comercial Mexicana sorprende al mercado con el
importante incremento en la utilidad de operación. Lo
anterior destaca bajo un entorno de intensificación de
competencia así como una agresiva expansión en el
piso de ventas del sector. Los ingresos crecieron 2.4%
derivado de la combinación en el crecimiento del piso de
ventas y que el indicador de ventas mismas tiendas se
mantuvo prácticamente sin cambios. La cifra resalta ya
que en el trimestre existieron efectos negativos de
calendario por el factor de semana santa.
•
Impresionante el crecimiento en el margen bruto. La
empresa se continúo beneficiando de la mejor negociación
con los proveedores así como de las eficiencias logradas
en el centro de distribución. Producto de lo anterior el
margen bruto se expandió 106 pb. Los costos como
porcentaje de las ventas disminuyeron 100 pb.
•
La empresa se continúa beneficiando del estricto
control de gastos, y en el trimestre éstos aumentaron
0.7%. Los gastos como porcentaje de las ventas fueron
menores en 30 pb. Se reflejan ahorros en todos los rubros.
El margen de operación aumentó 130 pb y el margen
UAFIDA lo hizo en 110 pb. Cabe señalar que debido a
que los márgenes en el sector comercial son muy
pequeños, la expansión mostrada por Comerci es
extraordinaria, y si tomamos en cuenta que es el tercer
trimestre consecutivo que se logran aumentos, entonces
está claro que la empresa se desarrolla en el camino
correcto.
•
La utilidad de operación se incrementó en 32%. La
expansión en el piso de ventas sumado a la contención en
los costos y gastos hicieron posible el aumento tan
significativo en este renglón. El sector observa una
competencia muy aguerrida, que se ha intensificado con la
entrada de Chedraui y con la futura entrada de Soriana en
el área metropolitana. Si tomamos en cuenta este efecto y
sumamos la contribución de ventas mismas tiendas,
entonces el crecimiento reportado tanto en utilidad de
operación así como en EBITDA es sorprendente.
12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
17.10
5169 9374
COMERCI
IBMV
15,419
15.88
14,322
14.67
13,225
13.45
12,128
12.23
11,031
11.02
9,934
9.80
J-04 S-04O-04D-04E-05 F-05A-05M-05 J-05
8,837
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2005
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
27 de julio de 2005
MANTENER
•
Debido a la reestructura de su deuda, los intereses
pagados aumentaron en 185%. Sin embargo, la
apreciación en el tipo de cambio ocasionó mayores
ganancias cambiarias que parcialmente mitigaron el
incremento en los intereses pagados. No obstante lo
anterior, el costo integral de financiamiento fue mayor en
250%.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
18,057
3,775
2,859
1,256
916
81
214
27
-59
-46
-73
908
226
0
0
7
0
6m04 var.%
17,574
2.7%
3,551
6.3%
2,841
0.6%
1,072 17.2%
711 28.9%
-38
#N/A
110 95.1%
36 -23.2%
-22 173.0%
-91 -49.0%
3
#N/A
746 21.7%
245 -7.9%
0
#N/A
0
#N/A
4 73.0%
0
#N/A
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
20.9%
7.0%
5.1%
0.0%
20.2%
6.1%
4.0%
0.0%
15
67
77
3.5%
16
62
73
1.5%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
2T05
8,999
1,898
1,442
626
456
140
210
13
-59
1
-21
338
117
0
0
3
217
2T04
8,791
1,761
1,432
514
330
40
74
25
-6
-3
15
275
130
0
0
2
143
21.1%
7.0%
5.1%
2.4%
20.0%
5.8%
3.8%
1.6%
var.%
2.4%
7.7%
0.7%
21.9%
38.3%
249.6%
185.5%
-46.3%
852.6%
#N/A
#N/A
22.8%
-9.5%
#N/A
#N/A
104.6%
51.1%
•
Debido a el cambio en la regulación fiscal la tasa
impositiva decreció 12.42 pp lo que contribuyó al
crecimiento en la utilidad neta. De la misma manera en
otros ingresos financieros se registró, una ganancia debido
a la amortización del crédito mercantil de Auchan. Por lo
tanto los pequeños incrementos en ventas así como las
eficiencias logradas en las operaciones potencializaron
el incremento en la utilidad neta.
•
Las inversiones de capital durante el semestre
ascendieron a Ps. 1,230.5 millones en el trimestre. Para el
cierre del trimestre la compañía cuenta con 180 tiendas en
sus diversos formatos y 59 restaurantes. Durante el año se
han inaugurado cuatro Megas, una Bodega y dos
Restaurantes. El plan de inversión para el año 2005
contempla un crecimiento en el piso de ventas del 9%.
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Jun-05 Mar-05
29,131 25,959
2,019
632
7,012
5,596
695
674
19,022 18,670
9
6
373
382
13,353 10,255
1,078
0
7,751
5,817
2,245
2,131
2,280
2,307
15,777 15,704
98
103
• El ciclo de efectivo se deterioró ya que el indicador de
días de inventario aumentó 5 días por la curva de
aprendizaje del centro de distribución, que en el mediano
plazo se tenderá a normalizar. Sin embargo el ciclo de
efectivo mejoró considerablemente por el financiamiento
de los proveedores.
Jun-04
25,995
983
6,589
395
17,656
6
366
11,805
0
7,031
2,234
2,539
14,191
101
• La perspectiva es alentadora. Creemos que la empresa
empezará a crecer a un ritmo más acelerado. Además
estimamos que los márgenes podrán mejorar en el resto
del año ya que la empresa continuará con el estricto
control de costos y gastos y mejoras en el centro de
distribución. El múltiplo VE/UAFIDA con los resultados
incorporados asciende a 6.30x que consideramos atractivo.
Nuestro precio objetivo a 12 meses es de Ps. 14.85 más un
dividendo Ps. 0.15 por lo que recomendamos
MANTENER riesgo bajo.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9374
1.0x
32.4%
28.2%
8.3%
84.6%
1.1x
0.0%
17.1%
9.5%
65.3%
1.1x
0.0%
14.5%
8.8%
83.2%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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