telecom3t04

Tercer Trimestre de 2004
Carso Global Telecom (TELECOM)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
29 de octubre de 2004.
VENTA
Debido a que a partir de ahora TELMEX
consolida los resultados de las operaciones
adquiridas, aumentan los ingresos y las
utilidades, pero se deterioran los márgenes.
Telecom A1
Precio: Mx
Ps 17.75
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 18.70
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps. $18.15 a Ps. $14.26
3,562.2 millones
Ps. $62,872.5 millones
Ps. $216,973.3 millones
Ps. $21.0 millones
Ps/acción
0.50
1.81
17.99
11.51
5.34
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
9.74x
3.31x
1.53x
3.39x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
40.3%
19.4%
6.71x
1.79x
3T04
37.2%
17.3%
9.28x
1.68x
IBMV
TELECOM A1
22.50
11,680
20.50
10,640
18.50
9,600
16.50
8,560
14.50
7,520
Dic-03 Ene-04 Mar-04 Abr-04 Jun-04
•
Los resultados dados a conocer por Telmex fueron mejores a lo
esperado, principalmente en el renglón de la utilidad neta,
donde se vieron beneficiados por la estabilidad del tipo de
cambio. Los crecimientos en ingresos y en la utilidad operativa
son resultado de la consolidación de las adquisiciones realizadas
recientemente.
•
En MEXICO, los ingresos se mantienen estancados por la
competencia de la telefonía celular y la disminución en las
tarifas de larga distancia. El buen desempeño del negocio de
datos, que abarca las redes corporativas y el servicio de internet,
apenas logró compensar las disminuciones en ingresos en el
servicio local y en el de larga distancia nacional e internacional.
Por un mejor control de gastos la uafida crece 1.6% y por
menores cargos de depreciación la utilidad operativa sube 7%.
• Las líneas en servicio aumentaron en 351 mil para totalizar
16,816,480 líneas en servicio al final del trimestre, lo que
significa un crecimiento anual del 9.5%. No obstante lo anterior y
de que el buzón de voz sigue en aumento, el total de llamadas
locales cursadas en el trimestre disminuyó 2%, con relación a las
registradas un año antes, como consecuencia de la competencia
que representa la telefonía celular. En larga distancia, el tráfico
continúa repuntando y las líneas equivalentes para transmisión de
datos y el número de usuarios en internet a través de los servicios
de banda ancha, que ofrece bajo la marca Prodigy Infinitum,
crecieron a un muy buen ritmo.
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
Oct-03
5169 9383
• BRASIL representa el 18% de los ingresos totales. La principal
subsidiaria de Telmex en este país es EMBRATEL. Las
operaciones de esta empresa se consolidan en los resultados de
Telmex a partir del mes de agosto. Las ventas en aquel país en el
trimestre disminuyeron 1.6%. La principal fuente de ingresos es
el servicio de larga distancia, que aporta el 59% de las ventas
totales. En este segmento enfrenta mucha competencia, por lo que
los ingresos se redujeron 12%. Los de mejor desempeño fueron el
negocio de transmisión de datos, que representa el 25.7% de las
ventas y que creció en ingresos 2.3% y el de servicio local que
representa el 9% de las ventas. No obstante que los ingresos
disminuyeron, los gastos aumentaron 15%, lo que provocó que la
Uafida fuera 52% menor. Parte de los mayores egresos se
explican por la creación de una provisión de 107 millones de
reales para hacer frente a los gastos por reorganización y por el
aumento en los costos de interconexión.
Jul-04 Ago-04 Oct-04
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Carso Global Telecom (TELECOM)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
29 de octubre de 2004.
VENTA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
96,287
45,973
15,102
47,491
30,871
1,276
5,599
2,781
584
-2,126
1,967
27,628
12,078
-66
0
10,498
4,987
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
47.7% 48.5%
49.3% 51.2%
32.1% 33.7%
5.2% 5.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
72
55
5
3
0
0
13.7% 12.8%
9m03
89,581
43,442
13,274
45,895
30,168
3,154
5,292
3,284
2,641
-1,496
662
26,352
9,888
-142
0
11,616
4,707
var.%
7.5%
5.8%
13.8%
3.5%
2.3%
-59.5%
5.8%
-15.3%
-77.9%
42.0%
197.1%
4.8%
22.1%
-53.1%
#N/A
-9.6%
5.9%
3T04
36,117
17,201
6,088
17,080
11,112
-639
1,966
1,165
-289
-1,151
1,538
10,213
4,320
-29
0
4,095
1,768
3T03 var.%
30,461 18.6%
14,829 16.0%
4,519 34.7%
15,748
8.5%
10,310
7.8%
2,086
#N/A
1,888
4.1%
1,184 -1.6%
1,923
#N/A
-541 112.8%
247 523.1%
7,977 28.0%
2,658 62.5%
-39 -25.4%
0
#N/A
3,676 11.4%
1,604 10.3%
47.6%
47.3%
30.8%
4.9%
48.7%
51.7%
33.8%
5.3%
• Se consolidaron también las operaciones de Argentina, Chile,
Colombia y Perú, que en general mostraron mejores resultados
que los de un año antes. Sin embargo, por su tamaño, son aún
poco significativas pues en conjunto aportaron menos del 1%
de la Uafida reportada por Telmex.
• En vista de que los resultados operativos de Telecom no
difieren esencialmente de los de Telmex, -más que en las cuotas
por servicios administrativos que ésta paga a Telecom-,
remitimos al lector al reporte trimestral de Telmex para más
detalle de los resultados operativos y nuestras expectativas.
• Telecom ha acelerado el ritmo de compra de acciones de
Telmex, a partir del 30 de junio ha adquirido 244 millones de
acciones. La empresa posee 4,800 millones de acciones de
Telmex que equivalen al 40.4% del total en circulación.
• Los ingresos propios de la controladora provienen de
Telmex y son, los dividendos que decreta la telefónica y la
cuota anual por administración que asciende a US$20 millones,
Telmex, este año repartirá un dividendo por acción de Ps0.68,
pagadero en cuatro exhibiciones iguales de Ps0.17.
• En el costo integral de financiamiento, sobresale el aumento
por ganancias monetarias, que son el resultado de un mayor
endeudamiento. En su balance, Telecom muestra Ps26,272
millones de pasivos con costo. Este importe es muy superior
(62.2%) a lo reportado en septiembre de 2003 y al que se tenía
en junio de 2004. Durante el trimestre la empresa contrató
nuevos pasivos por más Ps10,000 millones que se destinaron
en su mayoría a la compra de acciones de Telmex y a la
recompra de sus propias acciones. Sin embargo, mantiene el
perfil de su deuda, pues al cierre del periodo solamente el 14%
vence en el corto plazo. El servicio de esta deuda para el
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Sep-04 Jun-04
257,270200,267
21,391 8,982
43,414 31,553
1,356 1,661
146,918124,820
17,305 7,632
26,886 25,619
177,659128,068
15,154 19,858
42,176 20,947
99,735 67,771
20,593 19,493
79,611 72,199
60,603 53,580
Sep-03
174,770
12,120
26,083
1,089
124,663
2,602
8,214
114,690
23,165
18,499
55,595
17,430
60,080
47,047
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9383
1.1x
1.0x
0.9x
13.2% 22.7% 29.4%
54.6% 53.3% 54.0%
117.4% 108.9% 110.9%
223.2% 177.4% 190.9%
año se estima en US$90 millones.
• No ha sido la política de Telecom decretar dividendos y aunque
tampoco cuenta con un programa fuerte de recompra de
acciones, en el trimestre adquirieron casi 20 millones de sus
propias acciones, para un total de 76 millones en doce meses.
• Consideramos que en estos momentos no es atractiva la
inversión en Telecom, porque aunque el precio de sus acciones
se encuentra cotizando a un descuento razonable con relación
al valor neto de sus activos, la apreciación que estimamos en
las acciones de Telmex es muy limitada. El promedio de
descuento respecto de su VNA es del 13% y ha llegado hasta
niveles de 25%. En este momento se ubica en un nivel cercano
al 10%, por lo que su potencial de apreciación está limitado en
el corto plazo y en una perspectiva de más tiempo, radica
únicamente en la expectativa de apreciación para las acciones
de Telmex, que estimamos en sólo 5% en doce meses. El
precio objetivo a doce meses de Telecom a Ps 18.70 y la
recomendación es de VENTA.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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