Documento completo Descargar archivo
Anuncio
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¦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a V OODPDGDV ODV IRUPXODV ELHQ IRU PDGDV TXH FRQVWLWX\HQ ODV H[SUHVLRQHV OHJDOHV GH OD WHRUD 7 8Q VXEFRQMXQWR GH ODV H[SUHVLRQHV 8Q VXEFRQMXQWR GH ODV I RUPXODV ELHQ IRUPDGDV GHQRPLQDGDV $[LRPDV a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c L c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a QRVD \ B (VWR HV GHGXFLEOHV GHO (Q UHDOLGDG PHGLWDQGR VREUH OD GHQLFL RQ YHPRV TXH HVWDV HQWLGDGHV VRQ GHULYDGDV D SDUWLU GH ORV D[LRPDV FRQVWLWX\HQGR HVWRV XQ FRQMXQWR GH KLS RWHVLV LPSO FLWDV GHQWUR GH OD WHRU D TXH FDUDFWHUL]DQ 6HDQ 3URSLHGDGHV GH OD 5HODFL RQ GH ,QIHUHQFLD 6 \ 6 FRQMXQWRV GH I RUPXODV ELHQ IRUPDGDV \ $ XQD I RUPXOD ELHQ IRUPDGD HQ WRQFHV ODV VLJXLHQWHV VRQ DOJXQDV SURSLHGDGHV HOHPHQWDOHV GH OD UHODFL RQ GH FRQVHFXHQFLD R LQIHUHQFLD 0RQRWRQLFLGDG &RPSDFLGDG $ 6L $ C 7UDQVLWLYLGDG 6L C $ $ \ $ C HQWRQFHV $ C VL \ VROR VL H[LVWH XQ VXEFRQMXQWR QLWR $ C \ SDUD FDGD $ $ C HQWRQFHV $ GH $ WDO TXH $ C &RQFHSWRV 0HWD7H RULFRV (Q JHQHUDO HO OHQJXDMH IRUPDO GHQLGR GHQWUR GH XQD WHRU D VH GHQRPLQD OHQJXDMH REMHWR \ HO OHQJXDMH HQ HO FXDO VH IRUPXODQ \ SUXHEDQ UHVXOWDGRV DFHUFD GHO OHQJXDMH REMHWR VH GHQRPLQD PHWDOHQJXDMH 6L ELHQ HO PHWDOHQJXDMH SXHGH IRUPDOL]DUVH \ HVWXGLDUVH FRPR XQD WHRU D IRUPDO SDUWLFXODU VHU D QHFHVDULR GHQLU XQ UHJUHVL RQ TXH QR UHVXOWD SURGXFWLYR PHWDWH RULFRV IRUPDO \ QR HVWR HV SURSLHGDGHV GHQWUR PHWDPHWDOHQJXDMH HQ SURFHVR GH (Q HVWD VHFFL RQ SUHVHQWDUHPRV FLHUWRV FRQFHSWRV DFHUFD GHO OHQJXDMH REMHWR GH XQD WHRU D R VLVWHPD GHO OHQJXDMH REMHWR GH OD WHRU D 3RU HMHPSOR FXDQGR KDEODPRV GHO OHQJXDMH HQ HO TXH VH EDVD XQ WHRU D QRV HVWDPRV UHULHQGR DO FRQMXQWR GH I RUPXODV ELHQ IRUPDGDV OHJDOHV HQ OD PLVPD (Q FDPELR FXDQGR KDEODPRV GH ODV I RUPXODV ELHQ IRUPDGDV TXH VRQ WHRUHPDV GH XQ VLVWHPD IRUPDO QRV HVWDPRV UHULHQGR D XQD SURSLHGDG DFHUFD GHO PLVPR 'HQLFLRQ 8QD LQWHUSUHWDFL RQ SURYHH XQ VLJQLFDGR D FDGD XQR GH ORV V PERORV GH XQD WHRU D IRUPDO WDO TXH FDGD I RUPXOD ELHQ IRUPDGD SXHGH VHU LQWHUSUHWDGD FRPR B YHUGDGHUD R IDOVD HQ HVD LQWHUSUHWDFL RQ 'HQLFLRQ IRUPDGDV 8QD LQWHUSUHWDFL RQ HV XQ PRGHOR SDUD XQ FRQMXQWR GH I RUPXODV ELHQ $ VL FDGD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD HQ $ HV YHUGDGHUD HQ HVD LQWHUSUHWDFLRQ 7 TXH XQD LQWHUSUHWDFL RQ HV XQ PRGHOR SDUD XQD WHRU D IRUPDO GH WHRUHPDV GH 7 'HFLPRV VL HV PRGHOR GHO FRQMXQWR B 5HJODV GH LQIHUHQFLD FRQ OD SURSLHGDG GH TXH GDGDV SUHPLVDV YHUGDGHUDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV SRVLEOHV OD FRQVHFXHQFLD GLUHFWD HV YHUGDGHUD HQ WRGDV ODV LQWHU SUHWDFLRQHV SRVLEOHV VH GLFH TXH SUHVHUYDQ OD YHUGDG 6L XQD WHRU D VH EDVD HQ UHJODV GH LQIHUHQFLD TXH SUHVHUYDQ OD YHUGDG HQWRQFHV SXHGH REWHQHUVH XQ PRGHOR GH XQD WHRU D IRUPDO HQFRQWUDQGR XQD LQWHUSUHWDFL RQ TXH VHD PRGHOR GH ORV D[LRPDV 'HQLFLRQ 8QD WHRU D HV FRPSOHWD VL FDGD VHQWHQFLD TXH HV YHUGDGHUD HQ WRGDV ODV B LQWHUSUHWDFLRQHV HV GHPRVWUDEOH HQ OD WHRU D 'HQLFLRQ 8QD WHRU D HV VHQVDWD VL FDGD VHQWHQFLD GHPRVWUDEOH HQ OD WHRU D HV B YHUGDGHUD HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV 'HQLFLRQ 8Q P HWRGR GH FRPSXWDFL RQ HV HO OHQJXDMH HO DOJRULWPR WHUPLQD SDUD OD HQWUDGD LQGLFDQGR VL FRPSOHWR VL SDUD FDGD VHQWHQFLD B HV YHUGDGHUD R QR HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV 'HQLFLRQ 8QD WHRU D HV GHFLGLEOH HQ HQ XQD FDQWLGDG QLWD GH WLHPSR VL H[LVWH XQ SURFHGLPLHQWR HIHFWLYR TXH GHWHUPLQH SDUD FXDOTXLHU VHQWHQFLD GH OD WHRU D VL OD PLVPD HV GHPRVWUDEOH R QR HQ OD WHRU D HVWR HV B VL HV R QR XQ WHRUHPD 'HQLFLRQ 8QD WHRU D HV FRQVLVWHQWH VL QR H[LVWH QLQJXQD I RUPXOD ELHQ IRUPDGD WDO TXH HOOD \ VX QHJDFL RQ VRQ GHPRVWUDEOHV HQ OD WHRU D 2EVHUYDFLRQ B $TX KHPRV PHQFLRQDGR OD QHJDFL RQ GH XQD I RUPXOD ELHQ IRUPDGD (VWR VH KDFH GH XQD PDQHUD LQWXLWLYD VLQ LQWURGXFLU HO FRQHFWLYR FRUUHVSRQGLHQWH HQ IRUPD H[SO FLWD (V HYLGHQWH TXH HVWD SURSLHGDG GHSHQGH GH TXH OD QHJDFL RQ HVWH SUHVHQWH /D DQWHULRU GHQLFL RQ GH FRQVLVWHQFLD HV HQ W HUPLQRV VLQW DFWLFRV 8QD GHQLFL RQ HQ W HUPLQRV VHP DQWLFRV VHU D OD VLJXLHQWH 'HQLFLRQ 8QD WHRU D HV FRQVLVWHQWH PLVPD (Q RWUDV SDODEUDV XQD WHRU D HV VROR VL HV SRVLEOH HQFRQWUDU XQ PRGHOR GH OD LQFRQVLVWHQWH B VL QR WLHQH PRGHORV 5HODFL RQ HQWUH 9HUGDG \ 'HGXFFL RQ $TX SUHVHQWDUHPRV ODV UHODFLRQHV TXH H[LVWHQ HQWUH FRQFHSWRV VLQW DFWLFRV \ FRQFHSWRV VH P DQWLFRV (Q OD )LJXUD PRVWUDPRV JUDFDPHQWH ORV FRPSRQHQWHV VLQW DFWLFRV GH XQD WHRU D IRUPDO \ OD UHODFL RQ GH LQFOXVL RQ TXH JXDUGDQ GHWHUPLQD OD IRUPD /D VLQWD[LV HQ XQ VLVWHPD IRUPDO TXH WHQGU DQ ORV FRPSRQHQWHV GHO PLVPR (O FRQMXQWR GH I RUPXODV ELHQ IRUPDGDV WDPEL HQ HV FRQRFLGR FRPR HO OHQJXDMH GHO VLVWHPD IRUPDO /RV WHRUHPDV VH REWLHQHQ DSOLFDQGR UHSHWLGDPHQWH ODV UHJODV GH LQIHUHQFLD VREUH ORV D[LRPDV \ RWURV WHRUHPDV $ YHFHV QRV UHIHULUHPRV DO FRQMXQWR GH WHRUHPDV FRPR OD OD WHRU D FODXVXUD GHGXFWLYD GH (Q OD )LJXUD GDPRV XQD GHVFULSFL RQ JU DFD GH ODV LQWHUSUHWDFLRQHV VHP DQWLFDV GH ODV VHQWHQFLDV GHO OHQJXDMH &DGD I RUPXOD ELHQ IRUPDGD GHO OHQJXDMH DGHP DV GH UHVSHWDU XQD IRUPD VLQW DFWLFD SXHGH WHQHU DVRFLDGD XQD LQWHUSUHWDFL RQ VHP DQWLFD /D VHP DQWLFD /9 GH XQ VLVWHPD IRUPDO VH UHHUH DO (O FRQMXQWR VLJQLFDGR TXH WHQGU DQ ORV FRPSRQHQWHV GHO PLVPR FRQWLHQH DTXHOODV I RUPXODV YHUGDGHUDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV (VWDV I RUPXODV UHFLEHQ HO QRPEUH GH WDXWRORJ DV R I RUPXODV O RJLFDPHQWH Y DOLGDV HQ WHRU DV SDUWLFXODUHV /DV WDXWRORJ DV VRQ ODV YHUGDGHV DEVROXWDV GH OD O RJLFD SURSRVLFLRQDO >0DQ 0HQ@ (Q FDPELR XQD IEI VH GLFH TXH HV O RJLFDPHQWH Y DOLGD VL HV YHUGDGHUD HQ WRGRV DV GH SULPHU RUGHQ HVWR ORV ?PXQGRV SRVLEOHV >0HQ@ \ HO FRQFHSWR VH DSOLFD HQ WHRU HV VLVWHPDV TXH DGPLWHQ QR VRODPHQWH SURSRVLFLRQHV VLQR WDPEL HQ SUHGLFDGRV YDULDEOHV DV ODV WHRU DV GH SULPHU RUGHQ IXQFLRQHV \ FXDQWLFDGRUHV VREUH YDULDEOHV >0DQ@ $GHP )LJXUD 'HVFULSFL RQ 6LQW DFWLFD GH XQD 7HRU D )RUPDO )LJXUD 'HVFULSFL RQ 6HP DQWLFD GHO /HQJXDMH GH XQ 6LVWHPD )RUPDO WRGDV WLHQHQ GRV QLYHOHV GH YHUGDG 3RU XQ ODGR SRGHPRV GHFLU TXH XQD VHQWHQFLD HV YHUGDGHUD FRQWUDGLFWRULD VL HV YHUGDGHUD IDOVD HQ ODGR SRGHPRV GHFLU TXH XQD VHQWHQFLD HV O RJLFDPHQWH XQD ODV LQWHUSUHWDFLRQHV 3RU RWUR YHUGDGHUD VDWLVIDFLEOH R IDOVD HQ LQWHU SUHWDFL RQ (Q HVWH SXQWR VXUJH FODUDPHQWH TXH HO YDORU GH YHUGDG GH ODV VHQWHQFLDV GHSHQGH GH ODV SRVLEOHV LQWHUSUHWDFLRQHV TXH VH OH GHQ D ORV V PERORV GH OD WHRU D 6LQ HPEDUJR SDUD DQDOL]DU ORV VLVWHPDV IRUPDOHV GH PDQHUD DEVWUDFWD DVXPLUHPRV ORV YDORUHV GH YHUGDG & XWLOL]DGRV HQ OD O RJLFD SURSRVLFLRQDO (O FRQMXQWR RJLFD SURSRVLFLRQDO R VHQWHQFLDV LQ VH UHHUH D ODV FRQWUDGLFFLRQHV HQ O 6 DV O RJLFDV GH SULPHU RUGHQ VDWLVIDFLEOHV HQ WHRU LQWHUSUHWDFLRQHV (O FRQMXQWR QL FRQWUDGLFWRULDV LH LH DTXHOODV I RUPXODV IDOVDV HQ WRGDV ODV VH UHHUH D ODV VHQWHQFLDV TXH QR VRQ QL O RJLFDPHQWH Y DOLGDV DTXHOODV VHQWHQFLDV TXH VRQ YHUGDGHUDV HQ DOJXQDV LQWHUSUHWDFLRQHV RJLFDV GH SULPHU RUGHQ HVWH FRQMXQWR LQFOX\H D ODV VHQWHQFLDV VDWLVIDFL \ IDOVDV HQ RWUDV HQ O EOHV HQ XQD LQWHUSUHWDFL RQ SHUR QR O RJLFDPHQWH Y DOLGDV YHUGDGHUDV HQ XQD LQWHUSUHWDFL RQ 2EVHUYDFLRQ ,PSRUWDQWH SHUR QR O RJLFDPHQWH Y DOLGDV \ IDOVDV HQ XQD LQWHUSUHWDFL RQ SHUR QR FRQWUDGLFWRULDV (Q / RJLFD 3URSRVLFLRQDO DTXHOODV VHQWHQFLDV TXH QR VRQ /9 RQ IDOVDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV LH VRQ YHUGDGHUDV HQ DO PHQRV XQD LQWHUSUHWDFL VH GLFH TXH VRQ VDWLVIDFLEOHV 3RU OR WDQWR WRGD VHQWHQFLD HQ HV VDWLVIDFLEOH 6LQ /9?& 6 /9 ?6 \ &?6 $GHPDV )%) /9 >6>& $ FDGD VHQWHQFLD HQ /9 SRU HMHPSOR D D HQ HO FDOFXOR SURSRVLFLRQDO OH FRUUHVSRQGH XQD IRUPXOD QHJDGD HQ & D D SDUD HO FDVR DQWHULRU $ FDGD VHQWHQFLD HQ 6 SRU HMHPSOR D A E HQ FDOFXOR SURSRVLFLRQDO OH FRUUHVSRQGH XQD IRUPXOD QHJDGD HQ 6 D A E SDUD HO FDVR DQWHULRU (Q ODV VXFHVLYDV JXUDV GHVFULELUHPRV QRFLRQHV PHWDWHRULFDV DQDOL]DQGR HQ TXH VXE FRQMXQWRV GHO OHQJXDMH HVWD HQFXDGUDGD XQD WHRUD IRUPDO 7 FDUDFWHUL]DGD SRU ORV WHR UHPDV GH OD PLVPD 8QD WHRUD HV VHQVDWD VL WRGR OR TXH HV GHPRVWUDEOH HV YHUGDGHUR HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV (VWR VLJQLFD TXH ORV WHRUHPDV GH OD WHRUD VRQ XQ VXEFRQMXQWR GH ODV VHQWHQFLDV GH /9 )LJXUD 8QD WHRUD HV FRPSOHWD VL WRGDV ODV VHQWHQFLDV YHU HPEDUJR HQ QXHVWUR DQ DOLVLV ODV VHQWHQFLDV HQ (VWR VLJQLFD TXH QR VRQ VHQWHQFLDV O RJLFDPHQWH Y DOLGDV )LJXUD 8QD 7HRUD 6HQVDWD 7 7 /9 GDGHUDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV VRQ GHPRVWUDEOHV HQ OD WHRUD (VWR VLJQLFD TXH ODV VHQWHQFLDV GH /9 VRQ XQ VXEFRQMXQWR GH ORV WHRUHPDV GH OD WHRUD )LJXUD 8QD WHRUD HV )LJXUD 8QD 7HRUD &RPSOHWD 7 /9 7 FRQVLVWHQWH VL QR SXHGH GHGXFLUVH XQD IRUPXOD \ VX QHJDFLRQ 3RU OR WDQWR SXHGH GHGXFLUVH XQ VXEFRQMXQWR GH IRUPXODV GH /9 XQ VXEFRQMXQWR GH IRUPXODV GH & R XQ VXEFRQMXQWR GH IRUPXODV GH 6 (Q OD )LJXUD SUHVHQWDPRV GRV WHRUDV 7 \ 7 ODV FXDOHV VRQ FRQ VLVWHQWHV \D TXH XQD HV SDUWH GHO FRQMXQWR GH VHQWHQFLDV ORJLFDPHQWH YDOLGDV YHUGDGHUDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV \ OD RWUD HV SDUWH GHO FRQMXQWR GH VHQWHQFLDV FRQWUDGLFWRULDV IDOVDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV /DV WHRUDV 7 \ 7 SXHGHQ OOHJDU D VHU D OR VXPR )LJXUD 'RV 7HRUDV &RQVLVWHQWHV 7 \ 7 LJXDOHV D /9 \ & UHVSHFWLYDPHQWH &RPSOHWLWXG \ &RQVLVWHQFLD !LPSOLFDQ 6HQVDWH]" !(V SRVLEOH TXH H[LVWDQ WHRUDV FRQVLVWHQWHV \ FRPSOHWDV HQ ODV TXH VHQWHQFLDV GH 6 VHDQ WHRUHPDV" (Q RWUDV SDODEUDV !(V SRVLEOH TXH H[LVWDQ WHRUDV FRQVLVWHQWHV \ FRPSOHWDV SHUR QR VHQVDWDV" 7UDWDUHPRV GH UHVSRQGHU HVWD SUHJXQWD 3DUD FDGD IRUPXOD HQ 6 OD QHJDFLRQ GH OD PLVPD HVWD HQ 6 3RU HMHPSOR VL D A E SHUWHQHFH D 6 WDPELHQ VX QHJDFLRQ D A E HVWD HQ 6 3RU OR WDQWR SXHGH KDEHU WHRUDV FRPSOHWDV TXH FRQWHQJDQ VHQWHQFLDV GH 6 VLQ OOHJDU D VHU LQFRQVLVWHQWHV VL VH HOLJHQ ORV D[LRPDV \ ODV UHJODV GH LQIHUHQFLD FXLGDGRVDPHQWH 6LQ HPEDUJR VL VH DJUHJD OD UHVWULFFLRQ GH TXH OD WHRUD IRUPDO VHD ?HVTXHPDWL]DGD OD UHVSXHVWD HV GLIHUHQWH (VWRV VLVWHPDV IRUPDOHV GHQHQ VX FRQMXQWR GH D[LRPDV \ GH UHJODV GH LQIHUHQFLD D WUDYHV GH HVTXHPDV 6XSRQJDPRV TXH H[LVWH XQD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD GHPRVWUDEOH HQ OD WHRUD HV XQ WHRUHPD GH OD PLVPD TXH QR HV ORJLFDPHQWH YDOLGD QL HV FRQWUDGLFWRULD VLQR VROR VDWLVIDFLEOH 3RU OR WDQWR VL WDO IEI H[LVWH HQWRQFHV GHEH H[LVWLU XQ HVTXHPD GH HVH WLSR GH WHRUHPDV 9HDPRV FRPR HV SRVLEOH FRQVWUXLU XQD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD FRQWUDGLFWRULD IDOVD HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV \ GHPRVWUDEOH HQ 7 SDUWLU GH HVWD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD GH 6 GHPRVWUDEOH HQ 7 \ GH VX VHFXHQFLD GH SUXHED (VWD FRQVWUXFFLRQ VLJXH ORV VLJXLHQWHV SDVRV \ VROR HV SRVLEOH SRUTXH OD WHRUD HVWD GHQLGD HQ EDVH D HVTXHPDV GH D[LRPDV \ GH UHJODV GH LQIHUHQFLD 6HD $ XQD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD GHPRVWUDEOH HQ 7 VDWLVIDFLEOH SHUR QR ORJLFDPHQWH YDOLGD $ HVWD HQ 6 6HD , XQD LQWHUSUHWDFLRQ HQ OD FXDO $ HV IDOVD 6L OD WHRUD VH GHQH PHGLDQWH HVTXHPDV GH D[LRPDV \ GH UHJODV GH LQIHUHQFLD H[LVWH XQ HVTXHPD ( GH WHRUHPD GHO FXDO $ HV XQD LQVWDQFLD (VWR HV VL HV XQD VXVWLWXFLRQ GH PHWDYDULDEOHV HQWRQFHV $ ( 3DUWLHQGR GHO HVTXHPD ( \ EDVDQGRQRV HQ OD LQWHUSUHWDFLRQ , TXH KDFH TXH $ ( VHD IDOVD VH FRQVWUX\H RWUD LQVWDQFLD GHO HVTXHPD ( OODPHPRVOR % ( (VWD LH LH 5HFRUGHPRV TXH 6& \ /9 VRQ GLVMXQWRV GRV D GRV QXHYD LQVWDQFLD HV WDO TXH FDGD LQWHUSUHWDFLRQ YHUGDGHUD GH XQ VPEROR GH $ VH UHHPSOD]D SRU XQD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD YHUGDGHUD HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV \ FDGD LQWHUSUHWDFLRQ IDOVD GH XQ VPEROR GH $ VH UHHPSOD]D SRU XQD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD FRQWUDGLFWRULD (O QXHYR HVTXHPD % ( HV XQD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD FRQWUDGLFWRULD HV IDOVD HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV 6LHQGR OD WHRUD FRPSOHWD OD QHJDFLRQ GH % WDPELHQ HV XQ WHRUHPD SXHVWR TXH HV XQ IRUPXOD ELHQ IRUPDGD YHUGDGHUD HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV (VWH KHFKR FRQWUDGLFH HO KHFKR GH TXH OD WHRUD HV FRQVLVWHQWH (V GHFLU XQD WHRUD IRUPDO HVTXHPDWL]DGD TXH HV FRQVLVWHQWH \ FRPSOHWD GHEH WDPELHQ VHU VHQVDWD 3RU HMHPSOR XVDQGR XQ OHQJXDMH SURSRVLFLRQDO VL H[LVWH XQ HVTXHPD GH WHRUHPD VDWLV IDFLEOH GH OD IRUPD 3 4 3 \ 4 PHWDYDULDEOHV SXHGH FRQVWUXLUVH XQD IRUPXOD FRQWUD GLFWRULD SRU FDVR D D E E GHPRVWUDEOH HQ OD WHRUD DV FRPR XQD IRUPXOD YDOLGD HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV SRU FDVR D D E E GHPRVWUDEOH HQ OD WHRUD (VWR VLJQLFD TXH VL XQD WHRUD 7 HVWD GHQLGD PHGLDQWH HVTXHPDV GH D[LRPDV \ GH UHJODV GH LQIHUHQFLD \ H[LVWH XQD IRUPXOD ELHQ IRUPDGD $ 6 TXH HV WHRUHPD GH 7 HQWRQFHV H[LVWHQ WHRUHPDV TXH VRQ IDOVRV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV \ WHRUHPDV TXH VRQ YHUGDGHURV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV VLHPSUH TXH QR UHTXLUDPRV TXH OD WHRUD VHD FRPSOHWD )RUPDOPHQWH VL 7 ? 6 HQWRQFHV 7 ? /9 \ 7 ? & )LJXUD 'HO DQDOLVLV DQWHULRU VL XQD WHRUD HVWD H[SUHVDGD PHGLDQWH HVTXHPDV VH SXHGH LH )LJXUD 6LVWHPD )RUPDO (VTXHPDWL]DGR VLPSOLFDU OD GLVWLQFLRQ HQWUH VXEFRQMXQWRV GHO OHQJXDMH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD /9 HO FRQMXQWR GH VHQWHQFLDV YHUGDGHUDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV \ 1/9 HO FRQMXQWR GH XQ WHRUHPD VHQWHQFLDV IDOVDV HQ DOJXQD LQWHUSUHWDFL RQ )LJXUD (VWR SRUTXH VL H[LVWH DOJ HQ 6 LPSOLFD WHQHU XQ WHRUHPD HQ FDVR SRVLEOHV HV TXH 7 /9 & /XHJR VL OD WHRU D HV FRPSOHWD \ FRQVLVWHQWH HO X QLFR SRU OR TXH OD WHRU D 7 QHFHVDULDPHQWH HV VHQVDWD 'LIHUHQWHV 7HRUDV &RQVLVWHQWHV 7HQLHQGR HQ PHQWH XQ VLVWHPD IRUPDO HVTXHPDWL]DGR UHDQDOLFHPRV OD SUHJXQWD !HV SRVLEOH 7 &RQV &RQV I: : )%): " TXH H[LVWD XQD WHRU D IRUPDO 6HD TXH VHD FRPSOHWD \ FRQVLVWHQWH SHUR TXH QR VHD VHQVDWD" HO FRQMXQWR GH VXEFRQMXQWRV PD[LPDOPHQWH FRQVLVWHQWHV GHO OHQJXDMH HVWR HV \ SDUD WRGR )%) Q : YDOH TXH : > IJ C "J )LJXUD 'HVFULSFL RQ 6HP DQWLFD GHO /HQJXDMH GH XQ 6LVWHPD )RUPDO (VTXHPDWL]DGR 7 6HD \ 6 XQD WHRU D FRQVLVWHQWH LH 7: SDUD DOJ XQ : &RQV /9 & (Q W HUPLQRV GH SRGHPRV WHQHU ORV VLJXLHQWHV FRQMXQWRV FRQVLVWHQWHV 76 7 6>& 7?6 7 6 > /9 7 ? 6 7& 7 /9 \ \ &RPR OD WHRU D IRUPDO HV HVTXHPDWL]DGD HQ ORV SULPHURV WUHV FDVRV OD WHRU D 6 7 DO PHQRV XQD VHQWHQFLD GH /9 & /9 7 & 7& /9 7 \ GH 6L OD WHRU D 7 GHPXHVWUD (QWRQFHV QHFHVDULDPHQWH GHPXHVWUD DOJXQD VHQWHQFLD GH HV FRPSOHWD HQWRQFHV GHPXHVWUD FDGD VHQWHQFLD GH &RPR OD WHRU D GHPXHVWUD DO PHQRV XQD VHQWHQFLD GH & /9 \ /9 LH FRQWLHQH VHQWHQFLDV QHJDGDV HQWRQFHV OD WHRU D IRUPDO QR VHU D FRQVLVWHQWH HQ ORV FDVRV \ GH 6L HQWRQFHV HQWRQFHV 7 GHPXHVWUD VRODPHQWH FRQWUDGLFFLRQHV 3HUR FRPR & /9 7 /9 7 &RPR HQ H[LVWHQ QHJDFLRQHV GH VHQWHQFLDV HQ FRQVLVWHQWH \ FRPSOHWD FRPR HQ HO FDVR LH 7 /9 3RU OR WDQWR 7 HV FRPSOHWD \ QXHVWUD WHRU D D SRU VHU FRPSOHWD HQWRQFHV QR HV SRVLEOH WHQHU XQD WHRU GHPXHVWUD FDGD VHQWHQFLD GH FRQVLGHUDU HV HO FDVR HQ TXH /9 3RU OR WDQWR HO X QLFR FDVR TXH SRGHPRV FDVR /XHJR VL 7 HV FRPSOHWD HQWRQFHV /9 7 HV VHQVDWD /D GHPRVWUDFL RQ DQWHULRU HVW D FRQGLFLRQDGD D TXH ORV D[LRPDV \ ODV UHJODV GH LQIHUHQFLD VH H[SUHVHQ PHGLDQWH HVTXHPDV 'H QR VHU DV VL OD WHRU D HV FRPSOHWD \ FRQVLVWHQWH HQWRQFHV QR SXHGH DVHJXUDUVH TXH VHD VHQVDWD %DVWD FRQVLGHUDU ORV D[LRPDV \ ODV UHJODV GH LQIHUHQFLD GH OD O RJLFD SURSRVLFLRQDO H[SUHVDGRV PHGLDQWH HVTXHPDV MXQWR FRQ XQ D[LRPD DE VDWLVIDFLEOH H[SUHVDGR HQ HO OHQJXDMH REMHWR HVWR HV VLQ PHWDYDULDEOHV SRU HMHPSOR DE \ FRQVLVWHQWH \D TXH OR HV OD O RJLFD SURSRVLFLRQDO \ QR SXHGH GHPRVWUDUVH QR HV VHQVDWD SXHV HO D[LRPD D E (Q HVH FDVR OD WHRU D HV FRPSOHWD SRU HVWDU LQFOX GD HQ OD O RJLFD SURSRVLFLRQDO SHUR QR HV YHUGDGHUR HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV !,QFRQVLVWHQFLD LPSOLFD &RPSOHWLWXG" &LHUWRV FRQFHSWRV PHWDWH RULFRV VRQ GHSHQGLHQWHV HQWUH VL HQWUH ORV PLVPRV HV TXH VHQVDWH] LPSOLFD FRQVLVWHQFLD 8Q HMHPSOR GH XQD UHODFL RQ (VW D UHODFL RQ SXHGH YHULFDUVH )LJXUD 7HRU D )RUPDO &RQVLVWHQWH &RPSOHWD \ 6HQVDWD 7 FODUDPHQWH HQ OD )LJXUD GRQGH WRGD WHRU D HQWRQFHV HQWRQFHV 7 /9 7 VHQVDWD HV FRQVLVWHQWH &RPR QR HV SRVLEOH TXH HQ /9 6L 7 HV VHQVDWD H[LVWD XQ I RUPXOD \ VX QHJDFL RQ HV FRQVLVWHQWH /XHJR SRU FRQWUDSRVLFL RQ SRGHPRV DUPDU TXH VL XQD WHRU D HV LQFRQVLVWHQWH HQWRQFHV QR HV VDQD 2EYLDPHQWH FXDQGR KDEODPRV GH QHJDFL RQ QRV UHIHULPRV D XQ FRQHFWLYR XQDULR TXH SURGXFH XQD QXHYD VHQWHQFLD FX\R YDORU GH YHUGDG HV 3 3 FRQWUDULR D OD VHQWHQFLD D VX GHUHFKD (VWR HV VL XQD VHQWHQFLD HV YHUGDGHUD HQWRQFHV HV HO FRQHFWLYR GH HV IDOVD VL 3 3 QHJDFL RQ HQWRQFHV VL HV IDOVD HQWRQFHV HV YHUGDGHUD 2WUD GH ODV UHODFLRQHV TXH YLPRV \ H[SOLFDPRV DPSOLDPHQWH HQ ODV VHFFLRQHV DQWHULRUHV HV TXH VL XQD WHRU D SUHVHQWD VXV D[LRPDV \ WHRUHPDV PHGLDQWH HVTXHPDV HQWRQFHV VL OD PLVPD HV FRPSOHWD \ FRQVLVWHQWH WDPEL HQ HV VHQVDWD 1XHYDPHQWH SRU FRQWUDSRVLFL RQ WRGD WHRU D HVTXHPDWL]DGD QR VHQVDWD R ELHQ QR HV FRPSOHWD R ELHQ QR HV FRQVLVWHQWH 6LQ HPEDUJR FLHUWDV UHODFLRQHV HQWUH ODV SURSLHGDGHV PHWDWH RULFDV GH ORV VLVWHPDV IRU PDOHV WDPEL HQ OOHYD D PDODV LQWHUSUHWDFLRQHV (Q JHQHUDO HV FRP XQ HQFRQWUDU DUPDFLRQHV WDOHV FRPR ?WRGD WHRU D LQFRQVLVWHQWH HV FRPSOHWD (VW D DUPDFL RQ HV LQFRUUHFWD (VWR SXHGH YHULFDUVH I DFLOPHQWH FKHTXHDQGR OD SUHVHQWDFL RQ JU DFD DQWHULRU 9HDPRV DOJXQRV S SS S S HMHPSORV &RQVLGHUHPRV XQD WHRU D PDV \ 7 FRQ HO OHQJXDMH GH F DOFXOR SURSRVLFLRQDO ORV D[LR HV XQD SURSRVLFL RQ GHO OHQJXDMH REMHWR \ OD UHJOD GH LQIHUHQFLD PRGXV SRQHQV (VWD WHRU D HV QR FRPSOHWD SRUTXH QR SXHGH GHPRVWUDU SRU HMHPSOR OD WDXWRORJ D 7 $ $ %% $ $ $ $ SURSRVLFLRQDO \ HO D[LRPD PHWDYDULDEOH GHPRVWUDU ODV WDXWRORJ DV GH OD IRUPD 3HUR HQ WRPDQGR FRPR OHQJXDMH HO GHO F DOFXOR 2WUD SRVLEOH WHRU D QR FRPSOHWD VHU D 7 QR HV SRVLEOH GHPRVWUDU GRQGH VH FXHQWD FRQ HO WHRUHPD (VWD WHRU D QR HV FRPSOHWD 6L HV SRVLEOH GHPRVWUDU %% 1R SXHGH HVWR YDOH HQ HO F DOFXOR SURSRVLFLRQDO /D UD] RQ GH HVWH PDO HQWHQGLPLHQWR GH ODV UHODFLRQHV PHWDWH RULFDV VXUJH GHO KHFKR GH DQDOL]DU VRODPHQWH ORV VLVWHPDV IRUPDOHV HVW DQGDU FRPR HO F DOFXOR SURSRVLFLRQDO R HO F DOFXOR GH SUHGLFDGRV (Q HVWRV VLVWHPDV VHQVDWH] \ FRPSOHWLWXG YDQ GH OD PDQR DXQTXH HQ OD UHDOLGDG VRQ FRQFHSWRV GLIHUHQWHV (Q JHQHUDO WRGD WHRU D LQFRQVLVWHQWH HV FRPSOHWD VL OD UHODFL RQ GH GHULYDFL RQ VXE\DFHQWH C $% C & $% C $ A % $C%& $ $C$ HQ OD WHRU D VDWLVIDFH FLHUWDV UHVWULFFLRQHV FRPR SRU HMHPSOR VXSUDFODVLFLGDG GHGXFFL RQ VL \ VROR VL "C \ PXFKDV RWUDV P DV (VWH X OWLPR SXQWR HV XQD UD] RQ P DV SDUD DUPDU TXH OD O RJLFD FO DVLFD HV XQ ?PDO HMHPSOR SDUD HVWXGLDU ODV SURSLHGDGHV PHWDWH RULFDV GH ORV VLVWHPDV IRUPDOHV &RQFOXVLRQHV /D SULQFLSDO FRQWULEXFL RQ GH HVWH WUDEDMR HV OD SUHVHQWDFL RQ LQWXLWLYD PHGLDQWH GLDJUDPDV GH 9HQQ GH ODV UHODFLRQHV HQWUH ODV QRFLRQHV GH GHGXFFL RQ \ YHUGDG 3ULPHUR VH SUHVHQWDURQ ORV FRPSRQHQWHV VLQW DFWLFRV GH XQ VLVWHPD IRUPDO I RUPXODV ELHQ IRUPDGDV D[LRPDV UHJODV GH LQIHUHQFLD \ WHRUHPDV /XHJR VH GLVFXWL R HO VLJQLFDGR GH ODV FRPSRQHQWHV GHO OHQJXD MH GH XQ VLVWHPD IRUPDO VHQWHQFLDV YHUGDGHUDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV VHQWHQFLDV VDWLVIDFLEOHV YHUGDGHUDV HQ DOJXQDV SHUR QR HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV \ FRQWUDGLF WRULDV IDOVDV HQ WRGDV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV 6REUH HVWD EDVH VH GHQLHURQ JU DFDPHQWH ORV FRQFHSWRV FRQRFLGRV FRPR VHQVDWH] FRPSOHWLWXG \ FRQVLVWHQFLD UHODFLRQDQGR PHGLDQWH GLDJUDPDV FRQMXQWLVWDV ODV VHQWHQFLDV GHGXFLEOHV GH XQD WHRU D R VLVWHPD IRUPDO FRQ ORV SRVLEOHV VLJQLFDGRV DVRFLDGRV D ODV VHQWHQFLDV GH XQ OHQJXDMH (VWD SUHVHQWDFL RQ SHU PLWH ORJUDU OD DEVWUDFFL RQ VXFLHQWH SDUD ORJUDU XQ PHMRU HQWHQGLPLHQWR GH ORV FRQFHSWRV PHWDWH RULFRV DVRFLDGRV D XQ VLVWHPD IRUPDO 5HIHUHQFLDV >'DY@ 'DYLV 5XWK 7UXWK 'HGXFWLRQ DQG &RPSXWDWLRQ /RJLF DQG 6HPDQWLFV IRU &RP SXWHU 6FLHQFH &RPSXWHU 6FLHQFH 3UHVV >)LW@ )LWWLQJ 0HOYLQ 9HUODJ 1HZ <RUN 8QLWHG 6WDWHV RI $PHULFD )LUVW 2UGHU /RJLF DQG $XWRPDWHG 7KHRUHP 3URYLQJ 6SULQJHU >0DQ@ 0DQQD &RPSDQ\ =RKDU 0DWKHPDWLFDO 7KHRU\ RI &RPSXWDWLRQ 0F*UDZ+LOO %RRN 8QLWHG 6WDWHV RI $PHULFD >0HQ@ 0HQGHOVRQ (OOLRW ,QWURGXFWLRQ WR 0DWKHPDWLFDO /RJLF &ROH $GYDQFHG %RRNV 6RIWZDUH :DGVZRUWK %URRNV ,6%1
![/D LPSRUWDQFLD GH OD HQVHaQDQ]D GHO ,QYDULDQWH HQ](http://s2.studylib.es/store/data/005941425_1-04909490937079ff7be4498eeb103f6e-300x300.png)
![prghol]dflrq gho surfhvr gh vhfdgr hq vhfdgruhv vroduhv gluhfwrv](http://s2.studylib.es/store/data/006078389_1-41b420255c29e6c4b80b8c9e6ed159f6-300x300.png)
