El sesgo restrictivo de la Fed vs. el del resto del mundo desarrollado

04 de agosto de 2016
El sesgo restrictivo de la Fed vs. el del resto del mundo desarrollado
pudiera estar desacelerando a EUA
El día de hoy el Banco Central de Inglaterra, BOE, bajó su tasa de referencia a 0.25% de 0.50%, y
dejó la puerta abierta para una baja adicional a cerca de cero antes de que termine el año. Además,
complementaron la medida con aumentos a su programa de compra de bonos gubernamentales e
introdujeron compras de bonos corporativos. A pesar de las medidas instrumentadas, el BOE espera
que en el horizonte de 3 años, el crecimiento acumulado del PIB sea 2.5% menor a lo que esperaban
en mayo pasado antes de Brexit. Por su parte, el sesgo del Banco Central Europeo es hacia tasas de
referencia más negativas, y esperan que se queden igual o sean menores inclusive después de marzo
de 2017 cuando termina el programa de compra de activos. Finalmente, el Banco Central de Japón
aumentó su programa de compra de ETFs, e instrumentará mejoras cualitativas para aplanar la
curva de rendimiento, mientras mantiene una tasa de referencia negativa frente a la desaceleración
de las economías emergentes y los impactos de Brexit. El mundo desarrollado continúa revisando a
la baja sus estimados de crecimiento económico y sus bancos centrales actúan en consecuencia (ver
cuadro 1) mientras que en Estados Unidos la Fed mantiene el sesgo de subir las tasas. Dicho sesgo
ha ocasionado una apreciación generalizada del dólar americano (ver gráfica 1) con impactos
negativos en el sector exportador de Estados Unidos y deflacionarios haciendo inútil el alza de tasas.
Esta ha sido la historia de los últimos dos años. El riesgo es que de continuar la Fed con dicho sesgo,
la economía americana finalmente entre en una desaceleración mayor, esto además de la
incertidumbre que está generando el proceso electoral de ese país, retrasando los proyectos de
inversión. Por lo pronto, los datos de crecimiento del PIB del segundo trimestre sorprendieron a la
baja y los del primero los revisaron en la misma dirección. En este contexto, es previsible que la Fed
no pueda subir tasas este año ni el que sigue, como se ve el panorama, y entre más rápido deje el
sesgo de alza será mejor.
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04 de agosto de 2016
Tabla 1. Tasa de interés de referencia del G10
dic-14
dic-15
Vigente
Alemania (BCE)
0.05
0.05
0.00
Bélgica (BCE)
0.05
0.05
0.00
Canadá
1.00
0.50
0.50
EUA
0.25
0.50
0.50
Francia (BCE)
0.05
0.05
0.00
Italia (BCE)
0.05
0.05
0.00
Japón
0.10
0.10
-0.10
Países Bajos (BCE)
0.05
0.05
0.00
Reino Unido
0.50
0.50
0.25
Suecia
0.00
-0.35
-0.50
Suiza
-0.50
-0.75
-0.75
Fuente: Bloomberg y páginas oficiales de los respectivos
Bancos Centrales
Gráfica 1. Índice DXY
105
100
95
90
85
80
75
70
ene./2013
ene./2014
ene./2015
ene./2016
Fuente: Bloomberg
Guillermo J. Aboumrad
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04 de agosto de 2016
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