Bimbo2T13

Análisis Bursátil
México
BIMBOA
Reporte Trimestral
Supera expectativas…¡Cada vez más rentable!

Bimbo reportó crecimientos positivos a nivel operativo con un avance
de 20.3% a/a en utilidad de operación y de 27.8% en EBITDA con
una expansión de 220pb en margen EBITDA.

Sinergias en EU, mayor contracción en costos y mayores eficiencias
en gastos, motivan mayor rentabilidad a la esperada.

Subimos nuestro PO 2013 a P$45.00 desde P$41.0, reflejando un
mejor desempeño no sólo para EU, sino introduciendo una mejora
paulatina en México, Europa y en menor medida en LA.
Mantiene expansión en márgenes. Bimbo reporto cifras del 2T13 positivas
superando nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo. Si bien
los ingresos fueron bajos (+0.3% a/a) afectado por cuestiones cambiarias, una
mayor contracción en costos (relacionado con menores precios de insumos
denominadas en dólares, ante la apreciación del peso frente al dólar, así como
beneficios de las sinergias y eficiencias obtenidas en EU), sumado a un mayor
control de gastos propiciaron un crecimiento de 27.8% a/a en EBITDA con
una expansión en margen EBITDA de 220Pb. A nivel neto, esta vez no
hubieron sorpresas respecto al efecto cambiario, o por cargos extraordinarios,
por lo que el resultado final fue un avance de 4.0%, mejorando la expectativa
del mercado. Los resultados motivaran un positivo desempeño de corto plazo
en el mercado.
Estamos ajustando nuestro PO 2013 a P$45.00 y reiteramos
MANTENER. Derivado de los resultados observados y de la continuidad en
la mejoría de las operaciones de EU, tanto por los beneficios de las sinergias
así como por el avance que notamos en cuanto a mercado, así como una
mejoría esperada para las operaciones de México, ante una expectativa de
recuperación en el consumo para la segunda mitad del año estamos mejorando
nuestro PO2013 a P$45.00. A ese precio nuestro múltiplo estimado
Estados Financieros
23 de Julio 2013
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón
Comerciales/Alimentos/Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com.
MANTENER
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$41.31
P$45.00
42.2 –28.0
15,551
4,703
50%
85.1
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
40%
BIMBOA
MEXBOL
20%
0%
-20%
Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
133,506
9,969
13,976
10.47%
5,090
3.81%
2012
173,139
7,387
14,100
8.14%
2,028
1.17%
2013E
176,297
10,190
16,921
9.60%
4,197
2.38%
2014E
189,411
12,396
19,032
10.05%
6,269
3.31%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
141,075
3,964
92,226
47,133
48,849
131,086
4,277
88,699
41,972
47,058
142,912
5,106
98,016
41,623
48,024
146,698
7,522
95,076
36,823
55,606
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2011
11.3x
23.4x
2.8x
2012
15.2x
54.8x
3.4x
2013E
14.2x
48.2x
4.0x
2014E
12.5x
30.4x
3.8x
10.90%
3.60%
4.40%
1.50%
9.00%
2.90%
11.60%
4.10%
3.1x
1.0x
3.0x
0.9x
2.3x
0.8x
1.9x
0.5x
BIMBO - Resultados 2T13
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
2T12
43,318
2T13
43,455
Var %
0.3%
2T13e
43,890
Var % vs E
-0.99%
Consenso*
44,096
Var % vs E
-1.45%
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,075
3,355
883
2,497
4,288
922
20.3%
27.8%
4.4%
2,307
3,740
880
8.24%
14.64%
4.72%
3,624
816
18.32%
12.99%
4.8%
7.7%
0.19
5.7%
9.9%
0.20
+1.0pp
+2.1pp
5.0%
5.3%
8.5%
0.15
+0.5pp
1.3pp
31.4%
0.0%
8.2%
0.19
0.0%
1.7pp
3.7%
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa . Consenso Infosel
FV/EBITDA se ubica en 14.2x, en línea con el múltiplo que ha promediado la
empresa en el último año.
Valuación: Nuestro precio objetivo de P$45.00, representa un rendimiento de
8.9%, al precio de cierre de hoy. Bimbo se encuentra a un múltiplo
FV/EBITDA de 15.9x, considerando el mejor desempeño operativo para el
resto del año con un avance en EBITDA de 20% para todo 2013 y expansión
en márgenes de 150pb, consideramos que el múltiplo tenderá a un
abaratamiento hacia niveles de 14.2x que corresponde al promedio que ha
tenido la compañía en el último año. Reiteramos nuestra recomendación en
MANTENER.
BIMBO: FV/EBITDA
(promedio U12m)
17.00
16.50
16.00
15.50
15.00
14.50
14.00
13.50
13.00
12.50
12.00
23/07/2012
23/10/2012
23/01/2013
23/04/2013
23/07/2013
Ingresos débiles, por cuestiones cambiarias y debilidad en México.
Durante el 2T13, los ingresos consolidados crecieron 0.3%, en línea con
nuestras expectativas y ligeramente menor a lo esperado por el mercado.
México e Iberia fueron los mercados que registraron un mayor crecimiento de
2.9% y 3.3% respectivamente. En México el avance provino más de la parte
2
de precios, el volumen se mantuvo débil, pero se observo un avance en
categorías que se encontraban rezagadas como pan, galletas y pasteles. En el
mercado europeo (Iberia) se noto un crecimiento favorable en ventas
impulsado por mayores volúmenes, ante lanzamientos y estrategias positivas
en el punto de venta.
Por su parte en Estados Unidos, el resultado fue de una baja de 0.9% a/a,
afectado por la conversión de la moneda, en términos de dólares se observó un
desempeño favorable con un crecimiento en ingresos de 4.8% a/a, relacionado
con el desempeño al alza que han tenido nuevas categorías, así como por el
avance en participación de mercado que ha logrado la compañía en dicho país.
En Latinoamérica los ingresos retrocedieron 0.3%. Algunos mercados como
Chile y Peru y Venezuela, tuvieron un desempeño sobresaliente, pero el débil
desempeño de Brasil o mercados clave afecto los volúmenes consolidados.
Expansión en margen bruto por estabilidad en precios de insumos y tipo
de cambio. Tal como lo anticipábamos, pero superando nuestras expectativas,
el margen bruto registró una expansión de 180pb a 52.8%, derivado de
menores precios en materias primas y al efecto favorable del tipo de cambio de
las materias denominadas en dólares. Adicionalmente, influyeron de manera
positiva la reducción de costos en Estados Unidos por eficiencias en
manufactura ante la optimización de activos. Por su parte los gastos generales
como porcentaje de las ventas cayeron 70pb, lo anterior se atribuye a; 1) los
beneficios de las sinergias y las iniciativas de reducción de desperdicios en
Estados Unidos; 2) La reclasificación de gastos extraordinarios en Brasil, así
como por las sinergias que ha alcanzado dicha región; y 3) La mejora en
costos de Iberia. Derivado de lo anterior la utilidad de operación registró un
avance de 20.3% y una expansión en margen de 90pb. Por su parte el EBITDA
avanzó 27.6% y el margen lo hizo en 220pb.
Resultado Integral de Financiamiento. El resultado Integral de
Financiamiento registró un costo de P$646m que se atribuye a la
reclasificación conforme IFRS.
La utilidad neta mayoritaria aumento 4.4% fue resultado del desempeño
operativo y una tasa impositiva efectiva más alta de 42.4% en el trimestre
contra 33.4%.
Estructura Financiera. Al 30 de junio de 2013, la posición de efectivo de la
Compañía ascendió a P$5,218m. La deuda total al fue de P$40,372m. El
vencimiento promedio es de 5.5 años, con un costo de deuda de 4.5%.
La razón de deuda total a UAFIDA fue de 2.6 veces, comparado con 3.0 veces
a diciembre de 2012.
3
BIMBO
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
Estado de Resultados
Ventas
43,318
43,448
45,278
41,674
43,455
0.3%
4.3%
Costo de Ventas
21,208
21,502
22,039
20,388
20,516
-3.3%
0.6%
22,110
21,945
23,239
21,286
22,939
3.7%
7.8%
51.0%
50.5%
51.3%
51.1%
52.8%
3.4%
3.3%
19,561
18,926
20,120
19,024
19,332
-1.2%
1.6%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
2,075
1,350
2,249
2,001
2,497
20.3%
24.8%
Margen Operativo
4.8%
3.1%
5.0%
4.8%
5.7%
19.9%
19.7%
3,356
2,592
3,491
2,468
4,288
27.8%
73.8%
Margen EBITDA
7.7%
6.0%
7.7%
5.9%
9.9%
27.4%
66.6%
Costo Financiero
-20.5%
EBITDA
-607
-607
-875
-813
-646
6.4%
Ingresos Financieros
730
142
1,491
761
789
8.1%
Intereses Ganados
142
95
273
2,182
2,025
1330.4%
-7.2%
693
693
1,147
761
789
13.8%
3.6%
Intereses Pagados
55
0
0
2,234
1,882
Participación en Asociadas
8
8
4
-2
-45
-675.8%
2574.6%
Utilidad antes de impuestos
751
751
1,378
1,187
1,806
140.4%
52.2%
Impuesto Pagado
885
240
978
995
-81
-109.1%
-108.1%
Impuesto Diferido
-646
-646
154
-454
847
-231.1%
-286.3%
Utilidad Consolidada
512
512
246
646
1,041
103.3%
61.1%
Participación Minoritaria
142
142
69
102
118
-16.9%
16.4%
4.4%
69.5%
Gastos Financieros
Utilidad Neta Mayoritaria
883
369
177
544
922
2.0%
0.9%
0.4%
1.3%
2.1%
137,959
134,352
137,140
130,819
135,368
-1.9%
3.5%
26,568
26,914
27,139
25,327
26,464
-0.4%
4.5%
3,270
4,282
4,277
4,770
5,218
59.6%
9.4%
12,481
12,280
11,804
11,503
11,651
-6.7%
1.3%
Otras Cuentas por Cobrar
4,718
4,348
5,303
4,056
4,723
0.1%
16.4%
Inventarios
4,710
4,540
4,592
4,161
4,235
-10.1%
1.8%
Inmuebles, Planta y Equipo
42,643
41,809
42,011
40,124
41,038
-3%
2.3%
Intangibles
56,366
53,685
56,444
53,523
56,219
1%
5.0%
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
86,406
84,658
90,082
86,742
89,416
5%
3.1%
Pasivo Circulante
24,456
23,466
25,564
23,405
32,295
-2%
38.0%
Pasivo largo Plazo
1,666
1,463
1,574
1,574
1,241
-3%
-21.1%
Otros Pasivos LP
61,949
61,192
64,518
63,336
57,121
7%
-9.8%
Capital Consolidado
51,554
49,694
47,058
44,077
45,952
-9%
4.3%
Minoritario
2,872
2,997
2,322
2,011
1,911
-30%
-5.0%
Mayoritario
48,682
46,697
44,736
42,066
44,041
-8%
4.7%
Margen Neto
Balance
Activo Total
Activo Circulante
Disponible
Cuentas por Cobrar (clientes)
Activo LP
Otros Activos LP
Pasivo Total
Diferido
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
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