Kof2t13

Análisis Bursátil
México
KOFL
Reporte Trimestral
24 de Julio 2013
Reporte 2T13 en línea. Subimos a COMPRA
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Coca Cola FEMSA reportó resultados del 2T13 en línea con nuestras
expectativas y las del mercado.
Marisol Huerta Mondragón

Los ingresos se mantuvieron estables, en tanto que el EBITDA
avanzó 5.8% a/a con expansión de 100pb. México compensa
debilidad de Sudamérica.

Reiteramos PO 2013 en P$213.00, subimos nuestra recomendación a
COMPRA.
Mejora rentabilidad, por estabilidad en insumos y tipo de cambio. Durante
el 2T13, los ingresos de KOF se mantuvieron sin variación (-0.1%) respecto
al mismo trimestre del año anterior, mientras que el flujo operativo EBITDA
registró un crecimiento de 5.8% a/a, mostrando una expansión de 100pb en
margen EBITDA, derivado de menores costos de materias primas y un menor
tipo de cambio en promedio. El margen bruto consolidado se expandió 140pb.
Los positivos resultados de la división en México y Centroamérica que
mostraron un crecimiento interanual en ingresos de 6.4% y de 18.9% en
EBITDA durante el 2T13 fueron afectados por el desempeño de la división de
Sudamérica que registraron una baja de 6.2% a/a en ingresos y de 10.6% a/a
en EBITDA, afectados principalmente por la conversión. Por su parte en la
línea de participación en utilidades asociadas y joint ventures registró una
utilidad de P$130m, provenientes de la tenencia accionaria en Coca Cola
Bottlers Philippines, Jugos del Valle y Leao Alimentos en Brasil. La utilidad
neta reportada fue de P$2,807m, un avance de 3.5% en línea con lo esperado.
Comerciales/Alimentos/Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com.
MANTENER
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$178.30
P$213.00
P$1.45
221.9 – 145.5
29,194
2,048
22%
133.4
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
60%
40%
KOFL
MEXBOL
20%
0%
-20%
Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13
Reiteramos PO2013 P$213.00 y subimos a COMPRA. Nos mantenemos
positivos respecto al desempeño de KOF para la segunda parte del año donde
sus números estarán impulsados por un mejor entorno respecto al consumo en
Estados Financieros
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
123,225
18,009
22,228
18.04%
10,662
8.65%
2012
147,739
21,956
27,923
18.90%
13,333
9.02%
2013E
156,323
23,513
30,007
19.20%
16,439
10.52%
2014E
172,961
27,360
34,396
19.89%
16,387
9.47%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
141,740
11,843
48,659
22,361
90,028
166,103
23,222
61,275
29,914
101,649
183,910
26,705
61,701
26,800
122,210
215,850
27,373
61,893
23,161
156,046
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2011
11.3x
24.1x
3.2x
2012
15.4x
32.1x
4.0x
2013E
14.1x
25.6x
3.5x
2014E
12.6x
23.2x
2.7x
11.84%
7.52%
13.91%
8.66%
13.80%
5.67%
11.80%
6.73%
0.5x
0.2x
0.2x
0.3x
0.7x
0.4x
0.2x
0.4x
Coca Cola Femsa Resultados 2T13
(cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T13
Var %
2T13e
Var % vs E
Consenso*
Var % vs C
Ventas
36,295
36,260
-0.1%
36,663
-1.10%
37,203
-2.53%
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
4,714
6,309
2,713
5,142
6,675
2,807
9.1%
5.8%
3.5%
4,834
6,551
2,790
6.37%
1.89%
0.61%
6,539
2,695
2.08%
4.16%
Margen Operativo
13.0%
14.2%
+1.20pp
13.2%
+1.0pp
0.0%
0.3pp
Margen Ebitda
UPA
17.4%
1.34
18.4%
1.37
+1.0pp
2.6%
17.9%
1.35
+0.5pp
1.5%
17.6%
1.32
0.8pp
4.2%
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa. Consenso Infosel
Fuente: Banorte-Ixe
México, mientras que en Sudamérica esperaríamos que mercados como
Argentina, Venezuela mantengan un sólido desempeño tanto en volúmenes
como en precios. Para Brasil esperaríamos un mejor desempeño.
Adicionalmente, la empresa sigue en el proceso de consolidación del mercado
de bebidas, no sólo en México sino en otros mercados como Brasil,
recordemos que recientemente firmó un acuerdo con la empresa Brasileña
Fluminasse, la aportación será de 2% en promedio tanto en ingresos como en
EBITDA, pero creemos que en dicho mercado hay potencial de crecimiento.
Derivado de la solidez de los fundamentales y al fuerte ajuste que ha
presentado el precio de la acción movemos nuestra recomendación de
MANTENER a COMPRA.
En términos de valuación KOF se muestra atractiva luego de que el múltiplo
actual FV/EBITDA se ubica en 13.9x un descuento de 8% respecto al
promedio del último año de 14.8x y por debajo de una desviación estándar.
KOF: FV/EBITDA
(promedio U12m)
18.0x
17.0x
16.0x
15.0x
14.0x
13.0x
12.0x
24/07/12
24/09/12
24/11/12
24/01/13
24/03/13
24/05/13
24/07/13
Fuente: Walmex
México, con buen desempeño. Durante el 2T13 los ingresos del trimestre
avanzaron 6.5% a/a al ubicarse en P$18,714m, incluyendo la integración de
2
Fomento Queretano y Grupo Yoli, si excluimos este efecto de estas unidades
los ingresos crecieron 2.6% de forma interanual. Durante el trimestre el
volumen en México creció 3.8% a/a (estable excluyendo las recientes
fusiones). El segmento de bebidas no carbonatadas creció 6.0% impulsada por
la línea de productos de jugos del Valle Powerade y Fuze tea. El agua
embotellada avanzó 5.8% mientras que el segmento de garrafón retrocedió
3.2% a/a.
El margen bruto reportado alcanzó 49.7%, una expansión de 220pb en
comparación con el mismo periodo del año anterior, como resultado de
menores costos de PET y azúcar en combinación con la apreciación del tipo de
cambio promedio del peso frente al dólar aplicada al costo de materia prima
denominado en dólares. Por su parte, otros gastos operativos registró ciertos
cargos por inversiones en mercadotecnia, y en empaques. De esta manera la
utilidad de operación en México creció 26.2%, con un margen de 17.9%
280pb arriba de lo reportado el trimestre anterior.
Nuestras expectativas se mantienen optimistas respecto al desempeño de
consumo hacia la segunda parte del año, lo que permitirá un mejor desempeño
en volúmenes y precios, de igual manera a nivel operativo seguimos
considerando que los costos seguirán beneficiados por la apreciación del peso
frente al dólar y la estabilidad en los precios de los principales insumos como
el azúcar
Tipo de cambio impacto resultados de Sudamérica. Para Sudamérica, los
ingresos de totales retrocedieron 6.1% en comparación con el mismo periodo
del año anterior, como resultado del efecto negativo de la conversión de
moneda provocado por la devaluación del Bolivar venezolano, el Peso
argentino y el Real brasileño. Excluyendo los efectos de conversión de
moneda, los ingresos totales crecieron 21.31%, como resultado de crecimiento
de ingresos totales en cada operación. El volumen creció 1.3% resultado de
crecimiento en precios en Venezuela y por mayores volúmenes en Colombia y
Argentina, que compensaron el desempeño de Brasil.
Menores costos de PET y edulcorantes a lo largo de la división fueron
parcialmente compensados por la depreciación del tipo de cambio. El margen
bruto reportado alcanzó 44.9% en 1T13, una expansión de 20pb en
comparación con el mismo periodo de 2012. Los gastos de operación
reportados retrocedieron 2.4%. En moneda local los gastos se incrementaron
como resultado de mayores costos laborales en Venezuela y Brasil, en
combinación con mayores costos laborales y de fleteo en Argentina, así como
mayores inversiones en mercadotecnia. La utilidad de operación retrocedió
13.0%, con un retroceso en margen de 80pb.
3
KOF
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
8.0%
Estado de Resultados
Ventas
36,294
36,193
39,860
33,561
36,260
-0.1%
Costo de Ventas
19,591
19,207
21,045
18,013
19,075
-2.6%
5.9%
16,703
16,986
18,815
15,548
17,185
2.9%
10.5%
46.0%
46.9%
47.2%
46.3%
47.4%
3.0%
2.3%
11,989
11,499
11,591
11,473
12,043
0.4%
5.0%
27.2%
Margen Bruto
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
4,714
5,400
7,299
4,042
5,142
9.1%
Margen Operativ o
13.0%
14.9%
18.3%
12.0%
14.2%
9.2%
17.7%
6,309
7,071
8,970
2,468
6,675
5.8%
170.5%
Margen EBITDA
17.4%
19.5%
22.5%
7.4%
18.4%
5.9%
150.3%
Costo Financiero
337.4%
EBIT DA
-478
-21
-611
-248
-1,087
127.4%
Ingresos Financieros
483
426
347
508
675
39.8%
Intereses Ganados
426
68
174
337
145
-66.0%
-57.0%
425
425
606
508
675
58.7%
32.8%
Intereses Pagados
0
0
158
0
391
Participación en Asociadas
0
0
0
0
0
n.a.
n.a.
Utilidad antes de impuestos
3,767
5,380
6,688
3,794
3,971
5.4%
4.7%
Impuesto Pagado
1,418
1,712
1,942
1,329
968
-31.7%
-27.1%
Impuesto Diferido
294
294
234
-50
160
-45.6%
-418.5%
3,668
3,668
4,513
2,515
2,843
-22.5%
13.0%
124
124
189
82
36
-71.4%
-56.4%
3.5%
15.3%
Gastos Financieros
Utilidad Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
2,713
3,543
4,324
2,434
2,807
7.5%
9.8%
10.8%
7.3%
7.7%
144,086
146,147
166,103
159,669
178,657
24.0%
11.9%
28,417
31,282
45,896
34,456
41,564
46.3%
20.6%
Disponible
9,182
11,151
23,222
14,200
19,929
117.1%
40.3%
Cuentas por Cobrar (clientes)
4,922
5,145
6,346
5,349
4,665
-5.2%
-12.8%
Otras Cuentas por Cobrar
2,361
3,001
3,312
2,197
2,276
-3.6%
3.6%
Inv entarios
7,803
8,143
8,103
7,172
7,886
1.1%
10.0%
Inmuebles, Planta y Equipo
39,223
39,041
42,518
39,977
42,327
8%
5.9%
Intangibles
68,014
67,029
67,013
65,200
73,709
6%
13.1%
Otros Activ os LP
62,729
61,744
60,041
58,228
66,738
2%
14.6%
46,212
47,092
61,275
63,436
70,345
34%
10.9%
Pasiv o Circulante
21,745
22,988
29,550
32,790
33,696
26%
2.8%
Pasiv o largo Plazo
1,869
1,606
5,139
5,139
7,994
139%
55.6%
Otros Pasiv os LP
24,467
24,104
31,725
30,646
36,649
44%
19.6%
Capital Consolidado
97,874
99,055
104,829
96,233
108,313
9%
12.6%
Minoritario
2,796
2,712
3,179
3,006
3,058
-3%
1.7%
May oritario
95,078
96,343
101,649
93,227
105,254
10%
12.9%
Margen Neto
Balance
Activo T otal
Activ o Circulante
Activ o LP
Pasivo T otal
Diferido
Fuente: BMV, Banorte-Ix e.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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