Bimbo2T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
BIMBO
Nota de Empresa
Julio 20, 2011
Compra
LO PEOR YA PASÓ
Cae utilidad neta por debajo de expectativas
Bimbo reportó durante el 2T11 una caída en utilidad neta de 16%, el
resultado se ubicó por debajo de nuestras expectativas y las del consenso
del mercado. La baja a nivel neto estuvo relacionada con la debilidad
reportada en la parte operativa por mayores costos de materia prima y el
registro de pérdidas cambiarias. Por su parte, los ingresos crecieron 4%,
en línea con nuestras expectativas y las del mercado, no así en EBITDA
mismo que se ubicó conforme nuestras expectativas, pero 10% por debajo
de lo que el mercado estimaba.
México y LA mantienen dinamismo en ventas
El crecimiento en ingresos de 9% en México y de 20.3% en Latinoamérica
compensó la caída de 5.8% que registraron las operaciones en Estados
Unidos, derivado de la apreciación del peso frente al dólar que durante el
trimestre fue de 6.8%. Sin la apreciación de la moneda las ventas en
Estados Unidos crecieron 1%, una mejora en precios ayudó a contrarrestar
la baja en volúmenes en dicho mercado, cabe señalar que EU se sigue
viendo débil en un escenario de mayor competencia. Por su parte, en
México, el crecimiento en ingresos en estuvo relacionado con el desempeño
positivo que registraron los volúmenes de venta de categorías como pan
dulce, caja y galletas, así como por la toma de precios. En Latinoamérica el
fuerte crecimiento estuvo relacionado con alza en precios y mayores
volúmenes de venta reflejando los resultados de las estrategias de
comercialización y mejor desempeño en el consumo en la región.
Margen bruto retrocede 210pb
El margen bruto registrará una contracción de 210pb, derivado del
incremento en los precios de materias primas (trigo, cocoa y aceites y
azúcar), así como mayores costos laborales en Latinoamérica. Las mayores
eficiencias en la parte administrativa generaron una disminución de 40pb en
gastos, lo anterior amortiguo parcialmente la caída en margen bruto.
Derivado de lo anterior el margen operativo se contrajo 180 puntos base la
utilidad de operación retrocedió 12.8%. El EBITDA cayó 12.2% y el margen
se contrajo 200pb.
Lo peor de la caída en márgenes esta por terminar.
Los costos de las materias primas se han estabilizado y para los siguientes
trimestres estimamos una menor caída en márgenes por esta causa, una
vez que los precios de las materias primas tendrán una base de
comparación será más alta, recordemos que el alza de materias primas
comenzó justo en la segunda mitad del año pasado. Por otra parte,
estimamos que la integración de las operaciones de Sara Lee se concrete
en el mes de septiembre y la compañía comience a reflejar las sinergias que
derivarán de dicha operación, mismas que se estiman en de entrada en
ahorros entre US$150 y 250 millones.
Mantenemos precio objetivo y recomendación.
Consideramos que los resultados generaran una reacción negativa en el
precio de la acción. No obstante, consideramos que parte de los resultados
negativos, relacionados con mayores precios en materias primas y la
apreciación de las monedas, ya se encuentran descontados. Los
catalizadores los esperamos los siguientes trimestres. De acuerdo con
nuestro equipo de economía, en la segunda parte del año veremos un
escenario de recuperación en las economías, principalmente en EU, lo
anterior se traducirá en una mejora en el consumo privado. Mientras que
México y el resto de los países de LA se mantienen con sólidos
fundamentales. Aunado a que estimamos una menor presión en costos.
Con base en lo anterior, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA
y PO de Ps30.00.
Precio Objetivo - 2011
P$ 30.00
Marisol Huerta Mondragón
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
26.78
30.00
12.0%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
35,781
42,000
18.1%
4.2%
26/05/11
28.50 / 21.87
10,422
36.0
8.9
1.9
9.6%
12.4%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Neutral
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
2.49%
2.24%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
BIMBO*
IPyC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Sobre-ponderar
Prom. Móvil
34 días
31 días
Nota de Empresa
BIMBO
Al 30 de junio de 2011, la posición de efectivo de la Compañía sumó Ps9,132 millones, contra
$15,545 millones en 2010. La deuda total al 30 de junio de 2011 fue de Ps37,078 millones, en
comparación con Ps45,609 millones en el mismo periodo del año anterior. La cifra
correspondiente a 2011 incluye el crédito sindicado por Ps1,300 millones de dólares, utilizados
para refinanciar las obligaciones existentes de US$800 millones, el remanente será para fondear
parcialmente la adquisición de Sara Lee, cuyo cierre se tiene previsto para el tercer trimestre.
La posición de deuda neta fue menor que en el mismo periodo del año anterior, al ubicarse en
Ps27,946 millones a junio de 2011, comparado con Ps30,064 millones registrados en 2010, lo
cual se debió al pago anticipado de US$200 millones de dólares por la solida generación de
efectivo. La razón de deuda neta a EBTDAA fue de 1.9 veces, en comparación con 1.8 veces a
junio de 2010.
Bimbo –2T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T11
2T10
29,999
28,828
4.1
Utilidad de Operación
2,290
2,709
-15.3
Ebitda
3,161
3,598
-12.2
Utilidad Neta
1,054
1,254
-16.2
Ventas
Var %
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
Margen Neto
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa
2
7.6
9.4
-1.8
10.5
12.5
-2.0
3.5
4.3
-0.9
Nota de Empresa
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o
indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en
curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del
rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento
menor a 5%.
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
alfredo.thorne@banorte.com
(55) 1670 - 1865
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Manuel Guzmán
Director de Análisis y Estrategia Económica
mguzman@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9958
Katia Goya
Subdirector Análisis y Estrategia
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Análisis y Estrategia
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Análisis y Estrategia
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1670 - 4046
Julia Baca
Gerente Análisis y Estrategia
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Análisis y Estrategia
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Alejandro Cervantes
Analista Análisis y Estrategia
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Lucía Martín
Analista Análisis y Estrategia
lmatin@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48025
Janeth Quiroz
Analista Análisis y Estrategia
jquiroz1@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48225
Francisco Rivero
Analista Análisis y Estrategia
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Editora
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
cponce@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Georgina Muñiz
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
georgina.muniz@banorte.com
(55) 5268 - 9931
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
rheredia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
dsanchezur@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente
clquiros@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48062
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Hector Gustavo Castañeda
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hcastaneda@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 - 48037
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca Patrimonial
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
Luis A. Alvarez
Director General Ventas Institucionales
lalvarez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9790
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Banca Mayorista
Patricio Rodríguez
Armando Rodal
Víctor Roldán
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