Femsa2T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
FEMSA
Nota de Empresa
Julio 21, 2011
Compra
REPORTE POSITIVO: ¡QUE OXXO!
Buen reporte al 2T11, fuertes crecimientos en ambas divisiones
Los resultados de FEMSA fueron mejor a lo esperado a nivel operativo,
reflejando el positivo desempeño que registraron sus principales divisiones
(KOF y OXXO) tanto en ingresos como en EBITDA. Hacia adelante,
consideramos que las divisiones de FEMSA mantendrán un sólido ritmo de
crecimiento al beneficiarse de: a) La perspectiva favorable de recuperación
en el consumo privado en México y Latinoamérica, que derivará un mayor
volumen de ventas tanto en la división refrescos como en las ventas de la
unidad comercio; b) Una mejor ecuación en precio y volumen; c) ganancia
de participación de mercado en el segmento de bebidas; d ) la expansión de
1,150 unidades estimadas en OXXO para este año; e) El incremento en
productos y servicios de mayor valor que sostendrán mayor tráfico a las
mismas; e) Adicionalmente, los beneficios de la relación de negocio con
Heineken. Derivado de las favorables perspectivas de crecimiento que se
han generado en Oxxo y KOF, reiteramos recomendación de COMPRA y
subimos nuestro precio objetivo a Ps92.00 desde Ps85.00.
OXXO imparable abre 3.8 tiendas al día
Los ingresos de FEMSA avanzaron 15.5% derivado del desempeño que
registraron cada una de sus divisiones. Así, Oxxo reportó un crecimiento en
ingresos de 20.3%, apoyado por la apertura de 342 tiendas durante el
trimestre, 1,132 en los últimos doce meses, lo que equivale a la apertura
de tres tiendas por día. A la fecha OXXO tiene en 8,963 unidades, cabe
señalar que durante julio, la empresa celebró la apertura de su tienda
9,000, la expansión continúa y el objetivo de la compañía es llegar a 14 mil
unidades en los siguientes cuatro años. Por su parte, las VMT crecieron
10.7% durante el trimestre derivado de un avance de 4.3% en el tráfico y
un crecimiento en el ticket promedio de 6.1%. El resultado de la compañía
se ubica por arriba del 7.7% que registraron las cadenas especializadas,
afiliadas a la ANTAD. El clima, mayores precios en algunos productos como
los cigarros y mejor desempeño en diversas categorías, favorecieron los
resultados. En el caso de KOF, los ingresos crecieron 12.9%, como
resultado de los crecimientos de doble dígito en ingresos en las divisiones
de México (+10.8%) y Mercosur (+17.8%) y Latincentro (+11.05) (ver
sobre KOF)
Avanzan márgenes
A nivel operativo, la utilidad bruta consolidada se incrementó 14.5%
resultando en una contracción de 40pb en margen a 41.5%. Por división,
Oxxo registró una expansión de 80pb, dado el crecimiento en categorías de
mayor margen, uso de recursos de mercadotecnia relacionados a promoción
y cambio en las condiciones comerciales con algunos proveedores. La
mejora en margen bruto de comercio compenso parcialmente las presiones
en costos de materia prima que registró KOF y que derivaron en una baja
de 30pb en margen de esta unidad. La utilidad de operación consolidada
creció 17.7%, el margen de operación avanzó 40pb, debido a la mejora en
el margen operativo de Oxxo, relacionado la contención de gastos. Derivado
de lo anterior el EBITDA consolidado creció 10.5% y registró una
contracción de 30pb en margen a 14.8%.
Baja utilidad neta 90.6%
La utilidad neta retrocedió 90.6% a 2,747 millones debido a la alta base de
comparación en el 2T10 que reflejó la inclusión de la ganancia por la
transacción de la división cerveza.
Precio Objetivo - 2011
P$ 92.00
Marisol Huerta Mondragón
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
78.78
92.00
16.7%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
35,781
42,000
17.6%
-0.9%
26/05/11
80.00 / 56.91
10,422
67.0
10.8
-0.1
14.7%
17.0%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
7.59%
7.80%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
FEMSA*
IPyC
Alza
Baja
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Sobre-ponderar
Prom. Móvil
24 días
31 días
Nota de Empresa
La utilidad neta por operaciones continuas se incrementó 7.1% a 4,066 millones incorporando la participación del
20% de FEMSA en la utilidad neta de Heineken del 1T11.
La inversión en activo fijo se incremento a Ps2,960 millones de pesos en el 2T11, debido a que FEMSA comercio
invirtió una mayor cantidad de recursos.
Concepto
Ventas
2T11
2T10
Var %
48,392
41,899
15.5
Utilidad de Operación
6,277
5,331
17.7
Ebitda
7,975
6,716
18.7
Utilidad Neta
2,747
29,216
-90.7
Margen Operativo
13.0
12.7
0.30
Margen Ebitda
16.5
16.0
0.50
Margen Neto
0.66
Márgenes
2
Nota de Empresa
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o
indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en
curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del
rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento
menor a 5%.
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
alfredo.thorne@banorte.com
(55) 1670 - 1865
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Manuel Guzmán
Director de Análisis y Estrategia Económica
mguzman@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9958
Katia Goya
Subdirector Análisis y Estrategia
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Análisis y Estrategia
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Análisis y Estrategia
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1670 - 4046
Julia Baca
Gerente Análisis y Estrategia
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Análisis y Estrategia
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Alejandro Cervantes
Analista Análisis y Estrategia
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Lucía Martín
Analista Análisis y Estrategia
lmatin@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48025
Janeth Quiroz
Analista Análisis y Estrategia
jquiroz1@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48225
Francisco Rivero
Analista Análisis y Estrategia
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Editora
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
cponce@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Georgina Muñiz
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
georgina.muniz@banorte.com
(55) 5268 - 9931
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
rheredia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
dsanchezur@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente
clquiros@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48062
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Hector Gustavo Castañeda
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hcastaneda@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 - 48037
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
Director General Corporativo y Empresas
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Banca Mayorista
Patricio Rodríguez
Armando Rodal
3
Nota de Empresa
Carlos Martínez
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General Banca de Gobierno
Luis A. Alvarez
Director General Ventas Institucionales
Víctor Roldán
4
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
lalvarez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9790