Bimbo3T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
BIMBO
Nota de Empresa
Octubre 27, 2011
Compra
Reporte débil pero mejorando
Registra fuerte crecimiento utilidad Neta
Bimbo reportó durante el 3T11 resultados débiles en línea con lo estimado
por el mercado, donde los ingresos crecieron 9.0%, en tanto que el EBITDA
retrocedió 2.1% reflejo de mayores costos en insumos y aperturas de
nuevas rutas y plantas. A nivel neto se registró un crecimiento de 40.3%
en utilidad neta el resultado se ubicó por arriba de nuestras expectativas y
las del consenso. El crecimiento se atribuye a la posición en efectivo
denominada en dólares que presentó la compañía y que será utilizado para
pagar el negocio de panificación fresca de Sara Lee.
Compensa México y LA debilidad en ventas en Estados Unidos
El crecimiento en ingresos de 14% en México y de 24.1% en Latinoamérica
compensó la caída de 1.0% que registraron las operaciones en Estados
Unidos, derivado de la apreciación del peso frente al dólar. Sin la
apreciación de la moneda las ventas en Estados Unidos crecieron 3.4%, una
mejora en precios ayudó a registrar crecimientos en casi todas la categorías
y canales de dicha región. En México, el crecimiento en ingresos en estuvo
relacionado con un sólido crecimiento en volúmenes, sobresaliendo
galletas, pan dulce, botanas saldas y confitería y con mayores precios. En
Latinoamérica el fuerte crecimiento estuvo relacionado con alza en precios
y mayores volúmenes de venta reflejando los resultados de las estrategias
de comercialización y mejor desempeño en el consumo en la región. Brasil,
Colombia y Chile reportaron crecimiento de doble dígito
Margen bruto retrocede 180pb
El margen bruto registrará una contracción de 180pb, derivado del
incremento en los precios de materias primas (trigo, cocoa y aceites y
azúcar), así como mayores costos asociados a la apertura de la nueva
planta en Topeka, Kansas. Los gastos registraron una contracción de 60pb
ante mayores eficiencias en México y Estados Unidos que compensaron los
gastos relacionados con nuevas rutas y el aumento en costos como el
combustible en EU. Menores gastos compensaron la presión en costos y
derivaron en un margen operativo 120 puntos base menor al ubicarse en
10.3% Por su parte, la utilidad de operación retrocedió 2.2%. El EBITDA
cayó 2.1% y el margen se contrajo 150pb a 13.0%
Eficiencias soporte para presión en costos.
Como señalamos en el trimestre anterior lo peor de la caída en márgenes
de la compañía consideramos ya ha pasado ante un mejor desempeño en
volúmenes de ventas y una estructura de gastos más eficiente y que
creemos seguirá dando soporte a la presión en costos relacionada con alza
en materias primas. En México el crecimiento en ventas y eficiencias en
distribución compensaron la presión en margen bruto. En EU las eficiencias
en gastos de ventas y distribución compenso el alza en combustibles.
Reiteramos recomendación de COMPRA y PO 2012 en Ps33.50
Si bien los números a nivel operativo fueron en línea, consideramos que el
resultado a nivel neto aunado en mejores perspectivas para la compañía en
el mediano plazo podrían provocar una reacción positiva en el precio de la
acción. Adicionalmente se nota una mejoría en los números de la compañía.
Reiteramos nuestro PO 2012 de Ps33.50 y recomendación de COMPRA.
Nuestro precio objetivo implica que la acción estaría cotizando a un múltiplo
VE/EBITDA de 9.6x, en línea con el promedio histórico de 5 años de 9.6x.
Nuestro múltiplo objetivo considera los beneficios de las sinergias de la
integración de Sara Lee en Estados Unidos, España y Portugal. Estimamos
un mejor desempeño en las operaciones de México y Latinoamérica.
Precio Objetivo - 2012
P$ 33.50
Marisol Huerta Mondragón
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘12
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
28.10
33.50
19.2%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2012e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e
Margen EBITDA (%) ‘12e
36,727
40,500
10.0%
9.20%
27/10/11
29.00 / 22.87
10,422
36.0
9.6
2.8
21.5%
11.9%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
0.0
1.97%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
BIMBO*
IPyC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Sub-ponderar
Prom. Móvil
9 días
10 días
Nota de Empresa
Aspectos relevantes.
El Costo Integral de Financiamiento, reportó una ganancia de Ps156 millones, contra un costo de
Ps807 millones en el mismo trimestre del año anterior. Este resultado es atribuible a: i) menores
gasto por intereses, lo cual obedece al refinanciamiento de la deuda de la Compañía y a la conversión
del 100% de la deuda a dólares, así como al registró de una ganancia cambiaria de Ps562 millones,
en comparación con una pérdida cambiaria de Ps83 millones durante 2010, debido a la posición en
efectivo denominada en dólares que será utilizado para pagar la adquisición del negocio de
panificación fresca de Sara Lee.
Derivado de lo anterior, la utilidad neta mayoritaria ascendió a Ps2,098 millones en el 3T11 un
crecimiento de 40.3% respecto del mismo periodo del año anterior, al tiempo que el margen se
expandió 1.4 puntos porcentuales, para ubicarse en 6.5%.
Estructura Financiera
Al 30 de septiembre de 2011, la posición de efectivo de Grupo Bimbo totalizó Ps12,478
millones, en relación con Ps4,934 millones durante el año anterior. La deuda total al 30 de
septiembre de 2011 fue de Ps40,623 millones, contra Ps32,671 millones en el mismo periodo
de 2010. La cifra correspondiente a 2011 incluye el crédito sindicado por $1,300 millones de
dólares, utilizados para refinanciar las obligaciones existentes de $841 millones de dólares, con
el remanente para fondear en parte la adquisición de Sara Lee, cuyo cierre está previsto para
las próximas semanas. La razón de deuda neta a UAFIDA fue de 2.8 veces.
C o nc e pt o
3 T 11
3 T 10
Var %
3 T 11e
V a r % v s E s t im .
Ventas
Utilidad de
Operació n
32,230
29,571
9.0%
32,530
-0.92%
3,312
3,387
-2.2%
3,231
2.51%
Ebitda
4,204
4,293
-2.1%
4,340
-3.13%
Utilidad Neta
2,098
1,497
40.1%
1,313
59.79%
M argen Operativo
10.3%
11.5%
-1.2.pb
9.9%
40pb
M argen Ebitda
13.0%
14.5%
- 1.5pb
13.3%
- 30pb
0.45
0.32
40.6%
0.28
60.7%
UP A
2
Nota de Empresa
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o
indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en
curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del
rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento
menor a 5%.
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
pimentelr@ixe.com.mx
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
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Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
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Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
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Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
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Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
rheredia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
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Construcción
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
dsanchezur@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente Análisis y Estrategia Bursátil
clquiros@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48062
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
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Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
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Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
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tabdulmassih@ixe.com.mx
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Hugo Armando Gómez Solís
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hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
hcastaneda@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9931
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
lpietrini@ixe.com.mx
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Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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