Kof2t11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
KOF
Nota de Empresa
Julio 20, 2011
Compra
Reporte Positivo y Refrescante
Crecimientos de doble dígito
Coca- Coca Cola FEMSA reportó resultados del 2T11 arriba de nuestras
expectativas y del consenso a nivel operativo. Los ingresos del trimestre
avanzaron 12.9% de forma interanual al ubicarse en Ps28,417 millones, (en
línea con el consenso y nuestros estimados). A nivel operativo, el EBITDA
del primer trimestre se ubicó en Ps5,732 millones (vs 2.0% arriba del
consenso y 3% de nuestros estimados). El margen EBITDA se mantuvo
estable en 20.0%. La utilidad neta fue por Ps2,629 millones un crecimiento
de 6%, con respecto al mismo trimestre del año anterior.
Precio y volumen apoyan sólidos crecimientos en ingresos
KOF reportó crecimientos de doble digito en ingresos en cada uno de
sus mercados. Para México el crecimiento en ingresos fue de 10.8%,
derivado de un alza de 6.5% en volumen, propiciado por un clima favorable
y el efecto calendario de semana santa. Adicionalmente mejores precios
también favorecieron los resultados. Para Mercosur, que incluye a países
como Brasil y Argentina, el avance en ingresos fue de 18%, principalmente
por la toma de precio en cada uno de los mercados. En Brasil, la empresa
reflejo una mayor participación de mercado y la mejor ejecución en el
portafolio de marcas, donde la marca Jugos del Valle ha venido aportando
un fuerte crecimiento a la categoría. En Latincentro, las ventas crecieron
11%, el positivo desempeño de Colombia y Centroamérica, compensaron
la debilidad de Venezuela.
Precio Objetivo - 2011
P$ 125.00
Marisol Huerta Mondragón
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
109.45
125.00
14.2%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
35,341
42,000
18.8%
-4.6%
26/05/11
92.73 / 62.59
17,377
14.7
9.0
0.2x
+11.7%
20.3%
Mayores costos laborales y adquisiciones frenan márgenes
A nivel operativo, El margen bruto presentó un contracción de 30pb como
resultado del mayor costo de Pet y endulzantes que fue parcialmente
compensado con la apreciación de las monedas (peso, real brasileño etc)
aplicado a los costos denominados en dólares. Los gastos de operación
crecieron 12.1% en el segundo trimestre de 2011 principalmente como
resultado de mayores costos laborales en Venezuela y Mercosur y mayores
costos de fleteo en Argentina. México, mostró un mejor desempeño a nivel
operativo, relacionado con mayores ventas y un mayor control de gastos. El
mejor desempeño de México compensó la debilidad en Latincentro y
Mercosur. Derivado de lo anterior el margen operativo y EBITDA se
mantuvieron estables.
** Deuda Neta / Ebitda U12m
Revisamos estimados y modificamos Precio Objetivo.
Tras el reporte revisamos nuestros estimados, donde incorporamos el
positivo desempeño operativo que la empresa ha mantenido en México. La
solida ejecución en su portafolio de marcas y diversidad en empaques que
se ha traducido en ganancia de participación de mercado. Así como la
recuperación en el consumo privado que sostienen mercados como México
y Brasil. Adicionalmente incorporamos los volúmenes de Grupo Tampico, a
partir del 4T11. Derivado de lo anterior revisamos nuestro Precio Objetivo
de Ps120.00 a Ps125.00, a ese nivel de precio nuestro múltiplo estimado
2011 para KOF se ubica en 9.1x, este múltiplo se ubica 6% arriba del
promedio de los últimos tres años de la empresa, pero con un descuento de
16% con respecto al sector. Creemos que KOF tiene la ventaja de tener una
mayor diversificación de sus operaciones en Latinoamérica, aunado a que
ha generado mayor participación de mercado en cada uno de los mercados
en los que participa. En México se mantiene como el principal embotellador
de productos de Coca Cola en el país con 45% de los volúmenes.
Adicionalmente, no descartamos que la compañía pueda seguir participando
del proceso de consolidación que vive la industria a nivel mundial
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
--
--
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
KOF*
IPyC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
--
Prom. Móvil
34 días
31 días
Nota de Empresa
Coca Cola Femsa (KOFL *)
Nos mantenemos optimistas con respecto al precio de la acción para 2011 donde
estimamos que la empresa seguirá manteniendo un sólido desempeño en volúmenes
derivado de un mejor ambiente en el consumo privado en México y la integración de
Grupo Tampico a sus operaciones, así como la buena ejecución del portafolio de
marcas en México y Latinoamérica que han derivado en ganancia de mercado en
países como Brasil y México.
KOF – Preliminares 2T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T11
2T10
Var %
28,417
25,092
12.9
Utilidad de Operación
4,596
4,088
Ebitda
5,732
5,023
12.4
14.1
Utilidad Neta
2,629
2,480
6.0
Margen Operativo
16.2
16.2
0.00
Margen Ebitda
20.2
20.2
0.00
9.3
9.9
-0.60
Ventas
Márgenes
Margen Neto
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa
2
Nota de Empresa
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o
indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en
curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del
rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento
menor a 5%.
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
alfredo.thorne@banorte.com
(55) 1670 - 1865
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Manuel Guzmán
Director de Análisis y Estrategia Económica
mguzman@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9958
Katia Goya
Subdirector Análisis y Estrategia
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Análisis y Estrategia
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Análisis y Estrategia
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1670 - 4046
Julia Baca
Gerente Análisis y Estrategia
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Análisis y Estrategia
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Alejandro Cervantes
Analista Análisis y Estrategia
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Lucía Martín
Analista Análisis y Estrategia
lmatin@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48025
Janeth Quiroz
Analista Análisis y Estrategia
jquiroz1@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48225
Francisco Rivero
Analista Análisis y Estrategia
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Editora
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
cponce@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Georgina Muñiz
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
georgina.muniz@banorte.com
(55) 5268 - 9931
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
rheredia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
dsanchezur@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente
clquiros@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48062
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Hector Gustavo Castañeda
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hcastaneda@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 - 48037
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca Patrimonial
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
Luis A. Alvarez
Director General Ventas Institucionales
lalvarez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9790
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Banca Mayorista
Patricio Rodríguez
Armando Rodal
Víctor Roldán
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