GMod2T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Gmodelo
Nota de Empresa
Julio 15, 2011
Mantener
Reporte 2T11 en línea.
GModelo reportó resultados al 2T11, positivos, en línea con las expectativas
del consenso y nuestros estimados a nivel operativo. Los ingresos del
trimestre aumentaron 8.2% AsA a Ps25,118 millones derivado de mayores
precios en el mercado mexicano y un excelente desempeño en volumen. El
EBITDA del 2T11 creció 9.1%, se ubicó en Ps7,787 millones. El margen
EBITDA avanzó 20pb a 31.0%. Por su parte, la utilidad neta fue por
Ps2,888 millones una baja de 1.5% con respecto al mismo trimestre del
año anterior, derivado de la perdida en cambios y mayores impuestos.
Calor y semana Santa beneficiaron volúmenes en México.
El volumen total creció 8.8%. En el mercado nacional registró un
crecimiento de 7.9%, en línea con nuestra expectativa de 7.5%. El
desempeño en volumen estuvo favorecido por un clima mejor al presentado
en el mismo trimestre del año anterior y el efecto calendario de semana
Santa y la recuperación en el consumo. Durante el trimestre, las
temperaturas fueron más altas incluso que las registradas en los mismos
meses de 2009.
Crece volumen de exportación, pega tipo de cambio a ingresos.
Durante el 2T11 el volumen de exportación creció 10.6%, por arriba de
nuestro estimado de 8.5%. El positivo desempeño en volumen respondió de
manera positiva a los esfuerzos que ha realizado la compañía en cuanto a
mercadotecnia y lanzamiento de nuevas presentaciones. Adicional a
mayores niveles de inventarios y una base de comparación baja. A nivel de
ingresos, a pesar del positivo desempeño en volumen estos crecieron 3.9%
derivado de la caída de 6.1% que registro el precio por hectolitro resultado
de la apreciación del peso frente al dólar durante el trimestre de 6.8%
(Ps12.58/US$ a Ps11.73/US$). Cabe señalar que el precio en dólares creció
0.2%.
Presión en margen bruto por mayores costos
El costo de ventas creció 10.8%, derivado de mayores costos en empaque
relacionados con una mayor proporción en productos no retornables ante el
positivo desempeño de las exportaciones. El margen bruto mostró un
retroceso de 110 pb. En la parte de gastos, estos registraron un aumento
de 6.3% relacionado con mayores gastos de publicidad, distribución
derivado en los esfuerzos por impulsar las marcas en Estados Unidos.
Derivado de mayores costos y gastos, el margen de operación retrocedió
60pb al ubicarse en 27.1% de 27.7%. El incremento en depreciación
relacionado con la nueva planta en Coahuila y mayor amortización por la
implantación de sistemas de tecnología (META) derivaron en un avance de
20 pb en el margen EBITDA.
¿Adquisiciones?
Durante la conferencia de resultados, los directivos declinaron hacer
comentarios sobre la posible participación de la compañía en la compra de
la cervecera Foster´s. Señalaron que el crecimiento lo siguen viendo más
de manera orgánica, pero no descarta que en caso de darse alguna
oportunidad de compra en cualquier parte podrían valorarla.
REITERAMOS nuestra recomendación en MANTENER con un PO de
Ps80.00. Los resultados fueron positivos, en línea con nuestras
expectativas, hacia adelante no vemos mayores catalizadores para la
empresa, por lo que reiteramos nuestra recomendación y PO.
Precio Objetivo - 2011
P$ 80.00
Marisol Huerta Mondragón
marisol.huerta.mondragon@banorte.com.mx
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘11
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
73.51
80.00
8.8%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual**
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e
Margen EBITDA (%) ‘11e
36,164
42,000
16.1%
7.3%
26/05/11
77.50 / 62.69
17,204
14.0
9.7
-1.0
7.1%
30.1%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Neutral
Neutral
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
--
--
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
GMODELO*
IPyC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
--
Prom. Móvil
29 días
31 días
Nota de Empresa
Para la segunda mitad del año consideramos que si bien, el desempeño en volúmenes en México lucen optimistas
(+5.0%e) favorecido por bases de comparación, mejor clima, y recuperación económica, consideramos como un riesgo
el tipo de cambio, en los resultados de la compañía denominados en dólares una vez que el 40% de las ventas son en
esta moneda. De acuerdo con nuestro equipo de economía el tipo de cambio se mantendrá en niveles de Ps11.50/U$s
para el tercer y cuarto trimestre del año, lo que sería una apreciación del 9% respecto a la paridad registrada el año
anterior en el segundo semestre del año anterior con un tipo de cambio promedio de Ps12.59 U$s. Adicionalmente para
Estados Unidos, es cierto que el desempeño de la empresa en términos de volumen viene avanzando de manera
positiva, las ventas crecen por arriba del desempeño de las marcas importadas y tienen un mejor comportamiento que
el mercado, seguimos observando un mercado ampliamente competido en materia de precios, de hecho la empresa
señala que mantendrá estables los precios en ese mercado en lo que resta del año. Aunado a que estimamos
presiones en materias primas principalmente en la parte del aluminio y malta.
GMODELO – Resultados 2T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
Ventas
2T11
2T10
Var %
25,118
8.2
Utilidad de Operación
6,806
23,212
6,428
Ebitda
7,787
7,139
9.1
Utilidad Neta
2,888
2,931
-1.5
Margen Operativo
27.0
27.7
-0.7
Margen Ebitda
30.7
30.8
-0.1
UPA
0.90
0.97
-0.07
5.9
Márgenes
Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa
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Nota de Empresa
Desplegado del analista y accesos importantes del informe:
Los analistas mencionados en este informe certifican por este medio que: 1) Todas las opiniones reflejan exactamente sus opiniones personales
sobre los valores o emisores - empresas; y 2) No hay parte de remuneración asociada con sus ingresos relacionada directamente o
indirectamente con las recomendaciones o las opiniones específicas expresadas en su análisis u opinión.
Las recomendaciones de inversión se realizan en función de la expectativa de Banorte-Ixe Casa de Bolsa para el precio objetivo a fin del año en
curso y cambia para el año siguiente en los meses de octubre salvo indicaciones específicas. Las recomendaciones en acciones a partir del
rendimiento en la moneda de cada país son: Compra rendimiento superior a 20%); Neutral rendimiento entre el 5% a 20%) y Venta rendimiento
menor a 5%.
Directorio de Análisis
Alfredo Thorne
Director General
alfredo.thorne@banorte.com
(55) 1670 - 1865
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Manuel Guzmán
Director de Análisis y Estrategia Económica
mguzman@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9958
Katia Goya
Subdirector Análisis y Estrategia
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Análisis y Estrategia
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Análisis y Estrategia
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1670 - 4046
Julia Baca
Gerente Análisis y Estrategia
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Análisis y Estrategia
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Alejandro Cervantes
Analista Análisis y Estrategia
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Lucía Martín
Analista Análisis y Estrategia
lmatin@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48025
Janeth Quiroz
Analista Análisis y Estrategia
jquiroz1@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9900 x 48225
Francisco Rivero
Analista Análisis y Estrategia
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Editora
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Ponce
Director General Adjunto Análisis
cponce@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9963
Carlos Hermosillo
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Georgina Muñiz
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
georgina.muniz@banorte.com
(55) 5268 - 9931
Manuel Jiménez
Subdirector Análisis y Estrategia Bursátil
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
rheredia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Vivienda / Construcción
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Cemento/Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
dsanchezur@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48374
Claudia Quirós
Asistente
clquiros@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48062
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Hector Gustavo Castañeda
Analista de Análisis de Deuda Corporativa
hcastaneda@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 - 48037
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca Patrimonial
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
Luis A. Alvarez
Director General Ventas Institucionales
lalvarez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9790
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Banca Mayorista
Patricio Rodríguez
Armando Rodal
Víctor Roldán
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