sare1t05

Primer Trimestre de 2005
SARE (SARE)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
25 de abril de 2005.
COMPRA-RIESGO ALTO
SARE B
Precio: Mx
SARE continúa en expansión y busca mayor
participación en el sector residencial.
Ps 7.94
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
12.00
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $9.69 a Ps. $6.10
302.6 millones
Ps. $2,402.6 millones
Ps. $3,362.1 millones
Ps. $4.3 millones
Ps/acción
0.17
0.94
2.00
1.30
4.94
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
12M
8.40x
1.61x
6.12x
5.56x
2005e
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
20.4%
18.3%
4.08x
1.51x
1T05
13.4%
12.8%
3.42x
1.92x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
SARE
5169 9386
•
En el trimestre se vendieron 1,942 unidades, creciendo
28.3% contra el mismo trimestre de 2004. Destaca el
incremento de viviendas media y residencial, que pasa de
250 a 451 unidades vendidas. Cerca del 81% de las ventas
de vivienda media y residencial corresponde al Distrito
Federal.
•
El precio
promedio de venta, por su parte, se
incrementa marginalmente pasando de $345 a $348 mil
pesos por vivienda. La vivienda de interés social
incrementa ligeramente su promedio, mientras el precio
promedio de la vivienda media residencial pasa de $858 a
$691 mil pesos, 19.5% menor.
•
Las ventas netas alcanzaron $691 millones de pesos,
creciendo 27.8%. La distribución por fuentes de
financiamiento es la siguiente: Infonavit (40.9%),
Cofinanciamiento (15.5%), Crédito Bancario (15.4%), SHF
(14.2%) y Fovissste (11.3%).
•
Mejoran los márgenes de operación y UAFIDA. En el
caso del margen UAFIDA, se incrementa de 15.9% a 17.2%
mientras que el margen operativo pasa de 15.1% a 16.6%
gracias a mayores niveles de producción y mayor eficiencia
operativa. La UAFIDA registró $119 millones,
incrementando 38.6% en el trimestre. Sin embargo, el
margen neto se redujo debido a mayores costos de
financiamiento.
•
Al cierre de marzo, SARE cuenta con reserva territorial
para 40,117 unidades, de las cuales 22,127 corresponden a
interés social, 12,140 a vivienda media y 5,850 al sector
residencial. Desde un punto de vista geográfico, las reservas
se distribuyen en Estado de México (36%), Puebla (16%),
Distrito Federal (14%), Quintana Roo (11%), Michoacán
(9%) y Jalisco (9%)
•
La liquidez de la empresa se deteriora. La mayor
penetración en el segmento medio y residencial tiene la
ventaja de mayores márgenes del producto. Sin embargo, se
trata de una política agresiva dado su mayor sensibilidad a
incrementos en las tasas de interés y mayor requerimiento de
capital de trabajo. La empresa sigue consumiendo recursos
para financiar su crecimiento, y no esperamos que la
situación cambie en el corto plazo. Aunado a esto, el pago
de intereses se ha incrementado y se espera que SARE
realice una colocación de certificados bursátiles por $400 a
$500 millones de pesos esta semana.
IBMV
10.40
14,314
8.77
13,094
7.95
11,874
7.13
10,654
6.32
9,434
5.50
8,214
A
br
-0
4
Ju
n04
Ju
l-0
4
A
go
-0
4
O
ct
-0
N 4
ov
-0
En 4
e0
Fe 5
b0
M 5
ar
-0
5
9.58
Fuente: Bloomberg.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Primer Trimestre de 2005
SARE (SARE)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
25 de abril de 2005.
5169 9386
COMPRA-RIESGO ALTO
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
1T05
691
189
70
119
115
27
37
8
0
-3
2
87
26
0
0
10
50
1T04
541
148
62
86
82
6
17
6
0
-6
1
75
25
0
0
7
43
27.4%
17.2%
16.6%
7.3%
27.4%
15.9%
15.1%
8.0%
216
289
85
102.2%
198
315
107
98.3%
var.%
27.8%
27.8%
13.0%
38.6%
40.9%
386.3%
118.8%
32.2%
#N/A
-53.1%
45.4%
15.1%
5.9%
#N/A
#N/A
44.0%
15.4%
•
La valuación nos sigue pareciendo atractiva,
a pesar de su menor liquidez y el nivel de
endeudamiento. La empresa cotiza actualmente
a un múltiplo de 5.56x Valor de Empresa a
UAFIDA, que resulta bajo para empresas del
sector con alto potencial de crecimiento por
delante.
•
Sin embargo, consideramos que el nivel de
riesgo es mayor, debido a su actitud agresiva
en la mezcla de ventas, su mayor dependencia
de terrenos de alto costo (y en general de
capital de trabajo), el ambiente de alza en
tasas y su mayor endeudamiento.
BALANCE
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
3,589
219
3,297
0
73
0
0
1,827
366
691
547
223
1,762
266
Dic-04
Mar-04
3,698
2,779
183
134
3,439
2,592
0
0
75
53
0
0
0
0
1,954
1,241
349
147
862
595
512
324
232
174
1,743
1,538
278
233
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
3.3x
40.1%
0.0%
39.3%
103.7%
3.0x
40.5%
0.0%
38.9%
112.1%
3.7x
31.2%
#DIV/0!
22.0%
80.7%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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