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Primer Trimestre de 2005
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
27 de abril de 2005
COMPRA
COMERCI UBC / MCM
Precio: Mx / ADR
Ps 11.49
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
El estricto control de costos y gastos continúa
dando resultados positivos, se volvieron a
registrar expansión en los márgenes.
US$ 20.61
13.88
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169 9374
Ps. $13.85 a Ps. $10.77
1,086.0 millones
Ps. $12,478.1 millones
Ps. $14,080.7 millones
Ps. $20.1 millones
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps/acción
0.42
1.71
2.34
2.39
14.37
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
6.71x
0.80x
4.80x
5.55x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
12.5%
7.3%
15.03x
0.84x
US$/ADR
0.74
3.04
4.15
4.25
25.54
1T05
11.6%
7.1%
56.48x
0.85x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
COMERCI
•
A pesar de la fuerte competencia que enfrenta el sector
el reporte de Comerci nos parece bueno. Estuvo en línea
con nuestros estimados y con el consenso del mercado.
Los ingresos crecieron 3%. A pesar de los efectos
favorables del período por las vacaciones de Semana Santa
las ventas mismas tiendas se mantuvieron sin cambios. El
aumento en los ingresos se debe al crecimiento en el piso
de ventas.
•
El margen bruto aumentó 30pb. Esta expansión es
notable, ya que continuó el impacto de los vales del
Gobierno del D.F. en el costo de ventas. Asociado a lo
anterior la empresa prosigue con las buenas negociaciones
con los proveedores, Por su parte el centro de distribución
colaboró con el aumento en el margen, ya que el centro
consolida una mayor parte de las compras de la empresa
con respecto al año anterior.
•
Los gastos registraron un ligero incremento de 0.6%.
Los gastos como porcentaje de las ventas fueron menores
en 30 pb. La empresa ha implementando un estricto
control de gastos que sigue dando resultados positivos
pues se reflejan ahorros en todos los rubros. El margen de
operación aumentó 70 pb y el margen UAFIDA lo hizo
en 60 pb.
•
El costo integral de financiamiento se redujo 24%. Los
intereses pagados disminuyeron de manera importante por
el uso de coberturas de tipo de cambio y tasas de interés
que han reducido en su conjunto el costo de la deuda. Sin
embargo el resultado por posición monetaria decreció 46%
por una menor inflación registrada en este trimestre
comparada con la del año anterior.
•
En otras operaciones financieras el cambio de debe a una
recuperación de impuestos. Lo anterior sumado a una
menor tasa impositiva en línea con los cambios fiscales
impulsaron que la utilidad neta creciera en 31.6%.
IBMV
19.10
15,248
17.57
14,024
16.03
12,800
14.50
11,576
12.97
10,352
11.43
9,128
9.90
7,904
A-04 J-04 J-04 S-04 O-04 N-04 E-05 F-05 M-05
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Primer Trimestre de 2005
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
27 de abril de 2005
COMPRA
• Por lo tanto los mayores ingresos y las eficiencias en
costos y gastos fomentaron el crecimiento de la utilidad
neta.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
1T05
9,057
1,877
1,417
629
460
-51
8
14
3
-47
-52
563
108
0
0
4
451
1T04
8,783
1,790
1,409
558
381
-68
37
11
-5
-88
-12
461
116
0
0
2
343
20.7%
6.9%
5.1%
5.0%
20.4%
6.4%
4.3%
3.9%
15
50
56
1.1%
20
50
57
1.7%
5169 9374
var.%
3.1%
4.9%
0.6%
12.8%
20.8%
-24.8%
-79.0%
28.8%
#N/A
-46.2%
330.3%
22.2%
-6.3%
#N/A
#N/A
50.3%
31.6%
• Las inversiones de capital ascendieron a Ps. 673.7
millones en el trimestre. Para el cierre del trimestre la
compañía cuenta con 180 tiendas en sus diversos
formatos, y 58 restaurantes. Se encuentran en proceso de
construcción 11 tiendas y 2 restaurantes. El plan de
inversión para el año 2005 contempla un crecimiento en el
piso de ventas del 9%.
• La deuda de largo plazo ascendió a Ps. 2,132, sin embargo
nos sentimos tranquilos ya que la cobertura de intereses es
de 15.03x por lo que estimamos que la generación es
holgada para los intereses que tiene que cubrir. Empero
esto ha sido motivo de preocupación ya que a Comerci le
cuesta más trabajo crecer que sus principales
competidores.
• A pesar de la mejora en el ciclo operativo éste sigue
siendo deficiente al comparase con sus competidores.
El indicador de días de inventario se mantuvo sin cambios,
y las cuentas por cobrar disminuyeron 5 días.
BALANCE
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
25,962
632
5,596
674
18,672
6
382
10,256
0
5,817
2,132
2,307
15,706
103
Dic-04
Mar-04
28,999
25,070
1,258
812
8,466
6,017
395
395
18,489
17,550
5
4
385
292
13,718
10,907
0
0
9,216
6,223
2,141
2,194
2,361
2,490
15,281
14,163
96
100
• La perspectiva pareciera mejorar. Creemos que la
empresa empezará a crecer a un ritmo mas acelerado.
Además estimamos que los márgenes podrán mejorar en el
resto del año ya que la empresa continuará con el estricto
control de costos y gastos. El múltiplo VE/UAFIDA es de
5.55x que consideramos atractivo. Nuestro precio objetivo
a 12 meses es de Ps. 13.88 mas un dividendo Ps. 0.11 por
lo que recomendamos la COMPRA riesgo bajo.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
1.1x
0.0%
17.1%
9.5%
65.3%
1.1x
0.0%
14.0%
5.8%
89.8%
1.1x
0.0%
13.1%
9.8%
77.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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