comerci4t04

Cuarto Trimestre de 2004
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de febrero de 2005
COMPRA
COMERCI UBC / MCM
Precio: Mx / ADR
Ps 12.15
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
A pesar del gran descuento otorgado en los vales
de despensa, del gobierno del D.F., la empresa
continúa expandiendo sus márgenes.
US$ 21.90
14.40
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $15.00 a Ps. $10.89
1,086.0 millones
Ps. $13,194.9 millones
Ps. $14,166.7 millones
Ps. $20.8 millones
Ps/acción
0.66
1.60
2.25
2.09
13.88
US$/ADR
1.18
2.84
4.01
3.72
24.68
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
7.59x
0.88x
5.80x
5.79x
2005e
5.84x
0.72x
4.29x
4.57x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
12.1%
6.3%
12.52x
0.87x
4T04
19.1%
7.6%
5.38x
0.76x
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169 9374
•
No obstante de que el 4T04, presentó varias
complicaciones, la empresa consigue mejorar sus
márgenes y por lo tanto eficientar sus operaciones. Las
ventas mismas tiendas decrecieron 1.2% principalmente por
el efecto que tuvo el diferencial de descuento ofrecido en el
programa de vales al gobierno del Distrito Federal en las
ventas. Asociado a lo anterior, en el período existieron
efectos negativos de calendario sumando a una mayor
competencia en el sector. Por lo tanto las ventas aumentaron
1%. El piso de ventas se incrementó en 4% en todo el año.
•
El margen bruto aumentó 70pb. Esta expansión es notable,
ya que en el mes de diciembre la empresa ganó la licitación
de los vales de despensa del Gobierno del Distrito Federal
con un descuento del 35.68%, siendo éste el más agresivo
hasta ahora. El monto de la licitación ascendió a Ps. 1,632
millones, que es 8% más que al año anterior en términos
nominales. Dado el descuento, la empresa logró contar con el
apoyo de los proveedores, los cuales absorbieron parte del
éste descuento y por lo tanto no observamos una contracción
en el margen.
•
A pesar del estricto control en los gastos en el trimestre, éstos
crecieron en mayor proporción que las ventas. Sin embargo,
el aumento en la utilidad bruta menguó este resultado y por lo
tanto la utilidad de operación se incrementó 9.3%. El margen
de operación aumentó 40 pb y el margen UAFIDA lo hizo
en 50 pb.
•
En lo que se refiere al costo integral de financiamiento la
variación impactó positivamente los resultados de la
compañía. Los intereses pagados disminuyeron como
consecuencia de un mejor manejo de sus pasivos con costo.
De la misma manera existió una ganancia cambiaria en el
trimestre probablemente por los movimientos que tuvo la
empresa en los pasivos en moneda extranjera.
•
En la provisión para impuestos y PTU se registró un
beneficio en el impuesto diferido con motivo del cambio en la
tasa impositiva del ISR, que disminuirá paulatinamente del
33% hasta el 28% en el 2007. Debido a lo anterior, la
utilidad neta aumentó 93%.
12M = Ultimos doce meses (al 31 de diciembre de 2004)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
COMERCI
IBMV
21.90
15,111
19.93
13,754
17.97
12,397
16.00
11,040
14.03
9,683
12.07
8,326
10.10
M-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04 N-04 D-04 E-05
6,969
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Cuarto Trimestre de 2004
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de febrero de 2005
COMPRA
• La utilidad neta mejoró considerablemente. Las
eficiencias de la empresa logradas a lo largo del año han
contribuido a la expansión en los márgenes y a que la
empresa mejore su rentabilidad.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
2004
37,602
7,621
5,850
2,448
1,770
-176
202
75
7
-309
-12
1,959
214
0
0
6
1,738
2003
36,778
7,363
5,885
2,190
1,478
196
387
45
105
-251
-65
1,348
253
0
0
9
1,086
var.%
4T04
4T03
2.2% 10,572 10,465
3.5%
2,113
2,016
-0.6%
1,568
1,516
11.8%
702
636
19.8%
546
500
#N/A
-24
47
-47.9%
133
151
67.8%
13
14
-93.5%
-31
27
23.2%
-113
-117
-81.5%
-17
118
45.3%
587
335
-15.3%
-133
-39
#N/A
0
0
#N/A
0
0
-23.8%
0
0
60.0%
720
374
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
20.3%
6.5%
4.7%
4.6%
20.0%
6.0%
4.0%
3.0%
20.0%
6.6%
5.2%
6.8%
27
67
88
1.4%
34
54
80
1.7%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
1.0%
4.9%
3.4%
10.5%
9.3%
#N/A
-11.8%
-5.3%
#N/A
-3.3%
#N/A
75.0%
244.3%
#N/A
#N/A
31.8%
92.5%
•
19.3%
6.1%
4.8%
3.6%
• El ciclo operativo continúa deteriorado. El indicador de
días de inventario aumentó 13 días, por la acumulación de
mercancías que se tuvo que realizar al cierre del año para
soportar el programa de vales de despensa. Lo anterior afectó
el capital de trabajo.
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Dec-04 Sep-04
28,794 25,718
1,250
628
8,406
6,493
392
392
18,358 17,848
5
4
383
352
13,622 11,172
0
0
9,151
6,402
2,126
2,173
2,344
2,596
15,173 14,546
95
103
Las inversiones de capital ascendieron a Ps. 2,086 millones
en el año. Para el cierre del año la compañía cuenta con 181
tiendas en sus diversos formatos, y 58 restaurantes. Se
aperturaron dos restaurantes California, dos almacenes Costo
cuatro tiendas Mega y dos Sumesas. El monto invertido ha
sido el mas alto en los últimos años, y aunque no se refleja en
el piso de ventas, se aumentó la reserva territorial con el
objetivo de iniciar el año con un crecimiento sostenible.
• La deuda de largo plazo ascendió a Ps. 2,126, sin embargo
nos sentimos tranquilos ya que la cobertura de intereses es de
12.52x por lo que estimamos que la generación es holgada
para los intereses que tiene que cubrir. Empero esto ha sido
motivo de preocupación ya que a Comerci le cuesta más
trabajo crecer que sus principales competidores.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9374
Dec-03
27,063
1,283
7,950
183
17,356
0
291
13,280
0
8,623
2,212
2,446
13,783
97
• La perspectiva es estable. Creemos que la empresa
empezará a crecer a un ritmo mas acelerado. Sin embargo,
estimamos que la salida de Carrefour podría tener un impacto
negativo para la compañía en caso de que no se quede con los
activos de la mencionada cadena. Lo anterior es porque
especulamos que entrará un competidor más fuerte en el
mercado del D.F. y por lo tanto existirá una competencia mas
aguerrida. El múltiplo VE/UAFIDA es de 5.79x que
consideramos atractivo. Nuestro precio objetivo a 12 meses
es de Ps. 14.40 mas un dividendo de al menos Ps. 0.11 por lo
que recomendamos la COMPRA riesgo bajo.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
1.1x
0.0%
14.0%
5.8%
89.8%
1.1x
0.0%
17.4%
10.6%
76.8%
1.1x
0.0%
13.4%
6.7%
96.4%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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