tVAzteca1t05

Primer Trimestre de 2005
TV Azteca (TVAZTCA)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
21 de abril de 2005.
RIESGO ALTO
Resultados ligeramente arriba del consenso del
TVAZTCA CPO / TZA
Precio: Mx / ADR
Ps 5.80
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
mercado. Las ventas crecieron en 3.8% y los gastos
disminuyeron en 5%, compensando el crecimiento
del 10% en los costos, por lo que la utilidad de
operación y la UAFIDA permanecieron
prácticamente en el mismo nivel del año anterior.
US$ 8.37
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $7.29 a Ps. $4.64
2,964.7 millones
Ps. $17,195.5 millones
Ps. $22,601.5 millones
Ps. $16.6 millones
Ps/acción
0.07
0.53
1.25
0.66
1.38
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
12M
10.98x
4.19x
8.81x
6.12x
2005e
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
34.5%
17.2%
4.20x
1.75x
1T05
19.7%
11.7%
3.07x
2.57x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
TVAZTCA CPO
13,862
8.23
12,519
7.35
11,176
6.47
9,833
5.58
8,490
4.70
A-04
7,147
J-04
A-04
O-04
N-04
D-04
Las ventas crecieron en 3.8% al ubicarse en Ps 1,668 millones
registrando un nivel record para un primer trimestre. Lo
anterior gracias a las mayores ventas en el mercado doméstico y a
la contribución de Azteca America (4.7% de los ingresos totales)
cuyas ventas crecieron 16.2%. Lo anterior más que compensó la
disminución del 13.2% en las ventas de programación a otros
países, la cuales aportan tan solo el 2% a los ingresos totales de la
compañía, y las contracciones del 5.7% y 60.3% en los ingresos
provenientes de Unefon y Todito.com, que en su conjunto
representan tan solo el 3.7% de las ventas netas.
•
En conjunto, las ventas que no son en efectivo y las que
provienen de afiliadas y empresas asociadas ascendieron a Ps
180 millones, para representar el 10.8% de las ventas totales
consolidadas (Ps 33 millones de Unefon, Ps 29 millones de
Todito.com, Ps 65 millones de ventas en intercambio, y Ps 53
millones en ajustes inflacionarios), y mostrar una disminución
del 16.7% al compararse con los Ps 216 millones registrados
en el 1T04. Lo anterior se atribuye principalmente a la conclusión
del contrato de servicios con Todito.com durante el trimestre.
Excluyendo éstas, los ingresos generados exclusivamente en
México se incrementaron en 6.5%, ante el favorable entorno en
México para la compañía.
•
Los costos totales (Costos de Ventas y Gastos Operativos)
continuaron creciendo, esta vez en 6% vs. el 1T04. Esto se
explica por el incremento del 10% en los costos de producción,
programación y transmisión, gracias al mayor número de horas
producidas (9% superior), ante el esfuerzo por atacar mejor el
mercado doméstico. Lo anterior se vio ligeramente compensado
con la disminución del 5% en los gastos de venta y
administración.
•
La UAFIDA y la utilidad de operación permanecieron
prácticamente al mismo nivel del año anterior, ante el incremento
en ventas. Los mayores costos y gastos, ocasionaron que los
márgenes de UAFIDA y operativo de la compañía siguieran
deteriorándose, ahora en 1.3 pp y 0.8 pp, respectivamente.
•
En el renglón de otros gastos, la compañía registró Ps 40
millones por concepto de asesorías legales, cifra similar a la
registrada en el 1T04, en relación a las demandas pendientes de
resolverse en EEUU. Cabe señalar que la fecha límite para que la
compañía responda a dichas demandas es el próximo 11 de mayo.
15,205
IBMV
9.12
J-04
•
US$/ADR
0.10
0.76
1.80
0.95
2.00
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
10.00
5169 9383
F-05
M-05
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Primer Trimestre de 2005
TV Azteca (TVAZTCA)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
21 de abril de 2005.
RIESGO ALTO
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
1T05
1,668
838
305
630
533
181
211
18
-12
0
98
254
45
-6
0
0
202
1T04
1,607
848
322
628
526
179
209
51
-24
45
126
222
50
19
0
0
191
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
50.2%
37.8%
31.9%
12.1%
52.8%
39.1%
32.7%
11.9%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
252
51
16
79.1%
279
73
44
100.0%
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
var.%
3.8%
-1.2%
-5.3%
0.4%
1.3%
1.4%
1.1%
-65.3%
-48.7%
-99.4%
-21.9%
14.4%
-9.6%
#N/A
#N/A
#N/A
5.7%
BALANCE
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
18,242
1,062
5,142
3,505
2,249
5,143
1,141
14,137
1,792
928
4,677
6,741
4,104
0
Dic-04
Mar-04
18,923
20,107
758
2,061
6,057
5,594
3,548
3,734
2,161
2,276
5,175
5,022
1,224
1,420
14,964
15,127
1,288
810
1,489
1,227
4,973
5,511
7,214
7,580
3,959
4,980
0
0
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9383
2.3x
27.7%
22.1%
131.7%
344.5%
2.5x
20.6%
17.3%
139.0%
378.0%
3.8x
12.8%
43.1%
85.5%
303.8%
•
TV Azteca registró una utilidad neta por Ps 202 millones,
representando un crecimiento del 5% al compararse con el
año anterior. El resultado se vio impulsado principalmente por
las mejores ventas.
•
En el trimestre, la deuda neta de la compañía disminuyó en
1.7% vs. el 4T04. La estructura financiera de la empresa se
aprecia apalancada mas de lo prudente (344.5%), sin embargo,
la razón de deuda total a UAFIDA anualizada 12M se ubica en
1.7x y la cobertura de intereses 12M en 4.2x, lo que consideramos
un nivel adecuado.
• En la asamblea del 29 de abril, se propondrá distribuir
entre los accionistas US$80 millones este año, lo que equivale
a Ps 0.30 por CPO, (o 5.1% del precio actual). Cabe recordar
que la empresa planea realizar distribuciones en efectivo por un
monto superior a los US$ 500 millones, y reducir su deuda en
alrededor de US$ 250 millones en seis años a partir del 2003.
Adicionalmente, se propondrá el pago de un dividendo por
Ps .01144 por cada CPO (un dividend yield de 0.2% )
• La perspectiva de la empresa es favorable tanto para el 2005
como para el 2006. Aún cuando el 2005 tiene una base de
comparación difícil (en el 2004 se tuvieron los Juegos
Olímpicos) el mejor entorno económico le permitirá seguir
impulsando las ventas domésticas. Asimismo, el 2006 se prevé
como un año bueno, ante las expectativas de mayor publicidad
por las elecciones presidenciales, y la Copa Mundial de Futbol.
La valuación en términos del múltiplo VE/UAFIDA se
mantiene prácticamente al mismo nivel en 6.12x y el múltiplo
P/VL se abarató ligeramente de 4.4x a 4.2x. Aún cuando la
valuación podría parecer atractiva, y no obstante que el
resultado trimestral puede calificarse como bueno y las
perspectivas en términos operativos positivas, la forma en
que se vaya resolviendo la demanda por parte de la SEC en
contra de la empresa y de algunos de sus funcionarios, (cuyo
desenlace nos parece imposible de prever), tendrá un efecto
decisivo en la evolución del precio de la acción de la
empresa. Es de esperarse que la incertidumbre continúe
afectando el precio de la acción, por lo que preferimos
retirar nuestro precio objetivo, y reiteramos que es una
alternativa de inversión con un Riesgo ALTO.
• NOTA: La acción es considerada como una inversión de riesgo ALTO, ya
que las investigaciones y demandas aún pendientes de resolverse en
EEUU, podrían tener un impacto negativo en los resultados futuros de
la compañía, como mencionan en el reporte 20-F, lo cual en
consecuencia pudiese deteriorar los resultados de la empresa y
continuar ocasionando y hasta acrecentar un sentimiento negativo
entre los inversionistas.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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