Kof1t05

Primer Trimestre de 2005
Coca-Cola Femsa (KOF)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
5169 9374
06 de mayo de 2005.
KOF L / KOF
Precio: Mx / ADR
Ps 25.00
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
US$ 22.84
30.27
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
•
Los ingresos totales mostraron un incremento del 1.5%. A
pesar que los territorios de Panamco continúan mostrando
buenos resultados e incrementos en los volúmenes y en los
precios, México sigue reportando resultados débiles, y por
lo tanto los ingresos aumentaron marginalmente. Los gastos
crecieron en menor proporción que los ingresos lo que impulsó
que la utilidad de operación fuera mayor en 2.6%. En el
trimestre, el costo integral de financiamiento aumentó de
manera importante por la reducción en la posición monetaria,
ya que la tasa de inflación resultó menor. Lo anterior, sumado
al los débiles crecimientos de los ingresos ocasionó que la
utilidad neta, decreciera 23%.
•
México representa el 54% de las ventas. Los ingresos
ascendieron a Ps. 6,097 millones, disminuyendo 3.5% con
respecto al trimestre anterior. El precio promedio por caja fue
3.1% menor, por el cambio el la mezcla de empaques hacia
presentaciones familiares, los cuales tienen un menor precio
promedio por caja. Los volúmenes permanecieron sin cambio,
ya que los volúmenes de refresco mostraron una ligera baja de
0.3% por menores refrescos de sabores. El segmento de bebidas
no carbonatadas aumentó 21% impulsado por Powerade y
Nestea. Los costos aumentaron por la presión del precio en el
PET, sin embargo fueron compensados por una reducción en el
costo de edulcolorante y las eficiencias logradas en la red de
distribución. El margen bruto se ubicó en 51.7% mostrando
una reducción de 100 pb. Los gastos de operación
disminuyeron 1.9% por menores recursos destinados a
mantenimiento de activos, distribución y mercadotecnia así
como de mejores condiciones negociadas con los proveedores.
A pesar de la reducción el los gastos el margen operativo se
contrajo 150 pb.
•
Los ingresos en Centroamérica disminuyeron 3.3% por
menores volúmenes (1.1%), ya que ha aumentado la
competencia en dicha región. Además los precios también
mostraron un deterioro por que se cambió la mezcla de
empaques hacia presentaciones familiares.
•
Colombia revierte la tendencia de bajas y sorprende con sus
resultados operativos. Los ingresos fueron mayores en 8.6%
ya que se incrementaron los precios. El precio promedio se
ubicó en Ps. 25.36 representando un aumento del 7.3%. No
obstante a lo anterior, el volúmen creció 1.0% ya que los
volúmenes de refrescos y en especial de sabores fue mayor, lo
que contrarrestó la disminución en el volumen de agua
embotellada.
Ps. $29.84 a Ps. $21.71
1,846.5 millones
Ps. $46,163.3 millones
Ps. $68,784.6 millones
Ps. $2.3 millones
Ps/acción
0.38
2.83
4.88
3.28
16.16
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
La diversificación en los territorios de Panamco a
contrarrestado los débiles resultados de México.
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
8.83x
1.55x
7.62x
7.63x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
19.1%
11.7%
3.73x
2.79x
US$/ADR
0.33
2.52
4.34
2.92
14.36
1T05
9.3%
10.1%
3.75x
3.15x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
KOF
IBMV
39.10
15,251
35.93
14,016
32.77
12,781
29.60
11,546
26.43
10,311
23.27
9,076
20.10
M-04 J-04 J-04 S-04 O-04 D-04 E-05 F-05 A-05
7,841
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Primer Trimestre de 2005
Coca-Cola Femsa (KOF)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
5169 9374
06 de mayo de 2005.
• Los ahorros logrados a través de la consolidación de las
plantas más que compensaron los incrementos en el
costo de empaques por el cambio de mezcla hacia
envases no retornables. Lo anterior ocasionó un aumento
en el margen bruto de 40 pb. Los gastos de operación
bajaron 3.5% ya que se logró una optimización en el
número de empleados y a menores recursos de
mantenimiento. El margen operativo alcanzó 8.9% lo
que representa una expansión de 480 pb.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
1T05
11,230
5,349
3,660
1,994
1,689
291
548
58
-15
-183
112
1,286
579
0
0
12
695
1T04
11,069
5,304
3,658
1,974
1,646
26
601
38
-61
-477
71
1,548
642
0
0
0
907
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
47.6%
17.8%
15.0%
6.2%
47.9%
17.8%
14.9%
8.2%
18
38
60
5.3%
15
38
58
2.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
1.5%
0.8%
0.1%
1.0%
2.6%
#N/A
-9.0%
54.1%
-75.5%
-61.6%
56.1%
-17.0%
-9.8%
#N/A
#N/A
#N/A
-23.3%
• Venezuela contribuye positivamente a los resultados
de Panamco. Los ingresos crecieron 7.5% ya que el
precio promedio fue mayor en 8.8%, lo que compensó la
caída en el volumen. El margen bruto aumentó 220 pb
por la combinación de mayores precios que
compensaron por completo el aumento en costos de
empaque derivados de mayores presentaciones no
retornables. Por el contrario el margen operativo se
contrajo 50 pb producto de mayores salarios y fletes.
• Los ingresos de Brasil aumentaron 13%. Los
incrementos en precios y volúmenes impulsaron este
crecimiento. La utilidad bruta aumentó 21% ya que
optimizaron el uso de materias primas así como mayores
eficiencias. El margen bruto creció 270 pb y el operativo
660 pb.
BALANCE
• Argentina continúa creciendo a un ritmo acelerado.
Los ingresos mostraron un incremento del 13.7% por
mayores precios y volúmenes. El margen bruto decreció
ya que, a pesar de menores precios de edulcolorantes el
precio del PET aumentó.
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
67,187
3,241
5,982
432
18,406
39,126
0
36,626
3,421
6,862
21,720
4,622
30,561
721
Dic-04
Mar-04
67,543
66,155
3,629
2,701
5,486
5,173
421
579
18,805
19,063
39,202
38,639
0
0
37,220
41,201
3,612
2,516
7,151
6,862
21,869
26,760
4,587
5,063
30,323
24,954
714
86
•
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
0.9x
13.6%
31.3%
71.7%
119.8%
0.8x
14.2%
32.0%
72.1%
122.7%
0.8x
8.6%
47.8%
106.5%
165.1%
La perspectiva de la empresa es favorable. A pesar de
que la competencia del sector en México es muy fuerte,
por las marcas B Brands, creemos que la guerra de
precios está por terminar ya que dudamos que el resto de
las embotelladoras continúen sacrificando márgenes a
medida que aumenten los costos. Los territorios de
Panamco avanzarán con la tendencia positiva observada
en este trimestre, estimamos que los volúmenes se
mantendrán creciendo a un buen ritmo. A pesar de que el
múltiplo EV/EBITDA es superior al promedio del sector,
ya que cotiza a 7.63x creemos que se justifica por la
diversificación de los territorios de Panamco. Nuestro
precio objetivo para los próximos 12 meses es de Ps.
30.27 mas un dividendo de Ps. 0.33 por lo que la
recomendación es COMPRA riesgo alto.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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