Kof3t04

Tercer Trimestre de 2004
Coca-Cola Femsa (KOF)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
01 de noviembre de 2004.
COMPRA
Los territorios de Panamco empiezan a dar la
vuelta.
KOF L / KOF
Precio: Mx / ADR
Ps 23.10
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
US$ 20.18
30.00
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169 9374
•
Los ingresos totales mostraron un incremento marginal. A
pesar de la mejora de los territorios de Panamco la
incorporación de los malos resultados de México
contrarrestaron dicho aumento. Los gastos decrecieron 3.5%
lo que impulsó que la utilidad de operación fuera mayor en 9%.
La disminución de los costos y gastos incentivó el crecimiento
en los márgenes. En el trimestre, el costo integral de
financiamiento obtuvo una cifra favorable ya que se redujo la
deuda y a la postre los intereses pagados fueron menores.
Asimismo los movimientos registrados en las diversas
monedas, beneficiaron a la empresa ya que se obtuvo una
ganancia cambiaria. Lo anterior, estimuló fuertemente a la
utilidad neta, ya que creció 130%.
•
La deuda neta disminuyó Ps. 2,752 millones. En este
trimestre se refinanció el principal del crédito sindicado en
dólares a 5 años, que se había adquirido el año anterior para
pagar la adquisición de Panamco. Adicionalmente se pagaron
US $100 millones de la colocación privada emitida en el 94 con
vencimiento en este año.
•
México representa el 59% de las ventas. Los ingresos
ascendieron a Ps. 6,707 millones, disminuyendo 6% con
respecto al trimestre anterior. El precio promedio por caja fue
5.6% menor, ya que existieron mayores volúmenes desplazados
fuera del valle de México, los cuales tienen un menor precio.
Los volúmenes de refresco aumentaron 1.5% sin embargo, las
ventas de agua disminuyeron 6.4%. Los costos aumentaron por
la presión del precio en el PET, este insumo ha incrementado su
precio en más del 40% en lo que va del año. Asimismo el
crecimiento en el precio del azúcar también ha contribuido al
aumento en los costos. El margen bruto se ubicó en 52.7%
mostrando una reducción de 30 pb. Los gastos de operación
disminuyeron 4.4% por un ajuste en el esquema de
compensaciones en el sistema de preventa. A pesar de la
reducción el los gastos el margen operativo se contrajo 80 pb
principalmente por el aumento en los costos.
•
Los ingresos en Centroamérica aumentaron 1.7% por
mayores volúmenes (2%), el precio promedio por caja
disminuyó 0.6%, por el cambio en la mezcla representaciones.
•
Colombia se vio afectada por la caída en los refrescos de
sabores. Los volúmenes se redujeron 2.6% porque se
incrementaron los precios en mayo, por lo que el precio
promedio por caja fue mayor en 0.9%. Las ventas de CocaCola aumentaron 5.5%, sin embargo los volúmenes de refrescos
de sabores mostraron una contracción del 18%.
Ps. $28.64 a Ps. $21.25
1,846.4 millones
Ps. $42,651.2 millones
Ps. $65,725.2 millones
Ps. $2.5 millones
Ps/acción
0.68
2.64
5.18
3.97
14.74
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
8.74x
1.57x
5.82x
6.88x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
20.1%
11.9%
4.36x
2.71x
US$/ADR
0.59
2.31
4.52
3.47
12.88
3T04
18.5%
12.3%
4.06x
2.88x
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
KOFL
IBMV
35.20
32.50
11,359
29.80
10,430
27.10
9,501
24.40
8,572
21.70
7,643
19.00
N-03 D-03 E-04 M-04A-04M-04 J-04 A-04 O-04
6,714
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Coca-Cola Femsa (KOF)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
01 de noviembre de 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
33,540
16,341
10,993
6,259
5,348
727
1,831
242
105
-967
180
4,441
1,730
0
-1,194
11
3,894
9m03
25,470
12,633
7,912
5,460
4,721
2,301
1,210
224
1,769
-455
130
2,290
834
0
0
16
1,441
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
48.7%
18.7%
15.9%
11.6%
49.6%
21.4%
18.5%
5.7%
11
29
42
3.2%
16
46
62
8.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
31.7%
29.4%
38.9%
14.6%
13.3%
-68.4%
51.2%
8.1%
-94.1%
112.7%
38.4%
93.9%
107.6%
#N/A
#N/A
-30.2%
170.3%
3T04
11,411
5,588
3,630
2,247
1,958
-129
594
164
-103
-456
-40
2,127
864
0
0
6
1,257
3T03
11,383
5,557
3,761
2,143
1,796
942
705
88
774
-448
22
832
276
0
0
10
546
49.0%
19.7%
17.2%
11.0%
48.8%
18.8%
15.8%
4.8%
• Lo anterior provocó que los ingresos se vieran mermados
y disminuyeran 2%. La utilidad bruta fue mayor 1.6%,
debido a menores precios de azúcar, ahorro en
var.%
0.2%
manufactura por la optimización de las plantas y la
0.5%
apreciación del peso Colombiano fuerte al dólar. Existió
-3.5%
una mejora en el margen operativo de 680 pb por la
4.9%
racionalización de gastos corporativos.
9.0%
#N/A• Los buenos resultados de Venezuela se deben al
-15.7%
incremento en precios del 5.1% así como el aumento
85.5%
en los volúmenes de 14%. El crecimiento en los
#N/A
1.8%
volúmenes es por la introducción de una nueva botella
#N/A
para una marca de sabor y por el lanzamiento de las
155.5%
presentaciones de tamaño familiar. La utilidad bruta
212.4%
creció 28% y el margen aumentó 270 pb pues los
#N/A
#N/A
mayores volúmenes y precios más que compensaron el
-40.4%
incremento en los costos. Los gastos crecieron por el
130.4%
aumento en el costo del flete, la reclasificación de los
gastos de promoción y mayores gastos administrativos.
No obstante a lo anterior, el margen mejoró 200 pb.
• Los ingresos de Brasil aumentaron 13%. Representa
el 10% de las ventas consolidadas. El precio promedio
por caja presentó un crecimiento del 3.4% por el
aumento de precios implementado en mayo, y existió un
cambio en la mezcla de productos. Aunado a lo anterior,
todas las categorías de bebidas registraron un incremento
en los volúmenes. La utilidad bruta aumentó 26% ya que
optimizaron el uso de materias primas así como mayores
eficiencias. El margen bruto creció 410 pb y el operativo
760 pb.
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Sep-04 Jun-04
Sep-03
63,544
63,345
65,493
3,492
2,430
4,826
4,872
5,530
5,769
421
524
1,248
18,288
18,382
19,085
36,470
36,479
34,565
0
0
0
35,671
36,626
43,911
3,773
2,207
5,557
6,534
6,031
6,956
22,129
25,295
26,940
3,235
3,094
4,458
27,873
26,719
21,581
665
660
170
• Argentina continúa creciendo a un ritmo acelerado.
Los ingresos mostraron un incremento del 21%. Los
volúmenes aumentaron de manera significativa ya que
los precios decrecieron 2.4%. El margen bruto aumentó
400 pb por el cambio en la mezcla de empaques hacia
presentaciones retornables. El margen operativo se ubicó
en 16.3% alcanzando un aumento de 660 pb.
• La perspectiva de la empresa es favorable. A pesar de
que la competencia del sector es acérrima en México,
por la introducción de las marcas B Brands , creemos
que en el próximo año se implementará un aumento de
precios ya que los costos seguirán subiendo y a la postre
los competidores no podrán continuar sacrificando
márgenes. Los territorios de Panamco avanzarán con la
tendencia positiva observada en este trimestre,
estimamos que los volúmenes se mantendrán creciendo a
un buen ritmo La valuación es atractiva, cotiza a un
múltiplo EV/EBITDA de 6.88x. Nuestro precio objetivo
para los próximos 12 meses es de Ps. 30 mas un
dividendo de Ps. 0.28 por lo que la recomendación es
COMPRA riesgo alto.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
0.8x
14.6%
33.9%
80.4%
128.0%
5169 9374
1.0x
8.0%
37.9%
93.8%
137.1%
0.8x
17.1%
61.5%
128.2%
203.5%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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