sare2t04

Segundo Trimestre de 2004
Sare Holding (SARE)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
17 de Agosto de 2004
COMPRA
Sare *
Precio: Mx
Ps 6.25
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 7.60
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169 9386
Fuertes crecimientos, salud financiera pero
presión en márgenes por alza en el costo del
acero. Valuación relativamente atractiva.
•
Con un crecimiento en volúmenes del 13% y una
mejoría en la mezcla de ventas que permitió un
crecimiento del precio promedio del 7%, los
ingresos de SARE aumentaron en 23% respecto
del 2T03.
•
SARE es la desarrolladora con mayor exposición
a proyectos verticales que requieren de una
cantidad superior de acero. Los mayores costos de
este producto afectaron la rentabilidad por lo que
la UAFIDA creció solamente en 12%.
Los
proyectos de vivienda verticales (edificios), son más
intensivos en el uso del acero. Los precios del acero
se han elevado en algunos productos en más del
100% este año, lo que ha presionado los márgenes de
los desarrolladores. SARE tiene una participación
alta en proyectos verticales en todos los segmentos
del mercado. En particular, en el segmento de interés
social no es fácil transferir el mayor costo al cliente
final, por lo que la pérdida en márgenes es inevitable.
Un mejor precio promedio, y la mayor absorción de
costos y gastos fijos atenuaron este efecto y el
margen UAFIDA disminuyó 1.7pp a 16.2%.
•
La situación financiera de SARE es muy
sólida. La recuperación esperada en Flujo Libre
Operacional para el 2S04 y la capacidad de
endeudamiento de SARE son buenas noticias
para el crecimiento futuro.
Esperamos una mejor historia para el 2S04. Por
un lado, las presiones sobre márgenes ya
llegaron a su máximo. Además, existe el
potencial de una reconfiguración de las carteras
y de la valuación relativa entre las emisoras. En
el caso de SARE, se esperaría que, entre otras
cosas, una ROE superior al promedio pudiera
ser uno de los parámetros clave para
determinar mejor su potencial. La participación
de GBM en el capital (7%) respecto del float
(25%) es un riesgo adicional, pues podría
hablar de una inversión poco estable.
Ps. $5.85 a Ps. $7.13
304.7 millones
Ps. $1,904.7 millones
Ps. $2,575.7 millones
Ps. $3.0 millones
Ps/acción
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
0.17
0.62
1.32
1.05
4.18
12M
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
10.10x
1.49x
5.95x
6.39x
2004e
8.66x
1.35x
5.95x
5.18x
19.5%
16.3%
5.88x
1.47x
2T04
16.4%
14.6%
6.79x
1.34x
12M
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
•
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2004
Sare Holding (SARE)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9386
17 de agosto de 2004
COMPRA
2T04
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04
6m03
Ventas Netas
1,229
925
Utilidad Bruta
324
261
UAFIDA
193
157
Utilidad de operación
186
151
Costo Intgral. de Finan.
16
26
Intereses Pagados
33
47
Intereses Ganados
12
17
Pérd. (Ganancia) Camb.
0
0
Pérd. (Ganancia) Monet.
-5
-4
Otros Gastos Financ.
2
3
Util. antes de Impuestos
167
122
Impuestos
56
44
Subs. no Consolidadas
0
0
Gtos. Extraordinarios
0
0
Part. Minoritaria
17
12
Utilidad Neta
94
66
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
26.4%
15.7%
15.1%
7.6%
28.2%
16.9%
16.3%
7.1%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
184
282
80
92.2%
154
210
46
75.0%
var.%
32.8%
24.2%
23.3%
23.1%
(38.2%)
(29.5%)
(32.3%)
#N/A
42.7%
(23.6%)
37.4%
28.0%
#N/A
#N/A
42.8%
42.9%
2T04
684
182
111
107
11
17
6
0
-0
1
95
33
0
0
10
52
2T03 var.%
557 22.8%
159
14.3%
100 11.1%
97 10.6%
21 (46.2%)
28 (38.2%)
8 (24.3%)
0
#N/A
1
#N/A
1
12.4%
75
26.1%
28
16.5%
0
#N/A
0
#N/A
7
36.5%
40 30.9%
26.6% 28.6%
16.2% 17.9%
15.6% 17.4%
7.6% 7.2%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04 Jun-03
Activo total
2,929
2,669
1,830
Efectivo y valores
185
129
161
Otros Activos Circ.
2,694
2,489
1,593
Largo plazo
0
0
26
Fijo (Neto)
49
51
51
Diferido
0
0
0
Otros Activos
0
0
0
Pasivo total
1,390
1,192
946
Deuda con costo C.P.
209
142
345
Otros pasivos C.P.
613
572
366
Deuda con costo L. P.
383
312
122
Otros Pasivos
185
167
114
Capital Contable
1,539
1,477
884
Interés Minoritario
264
243
229
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
3.5x
35.3%
0.0%
26.4%
90.3%
3.7x
31.2%
0.0%
22.0%
80.7%
Ventas
UAFIDA
684
111
%
2T03
%
100% 557 100%
16.2% 100 17.9%
Var. %
23%
11%
CAPEX
(129)
(97)
(46)
(272)
109
(11)
(14)
(2)
Flujo Libre Operacional
(80) (11.7%) (13) (2.3%) 529%
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Proveedores
Inversión en Capital de Trabajo
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
(18.8%)
(14.2%)
(6.7%)
(39.8%)
15.9%
(1.6%)
(2.1%)
(0.4%)
(57) (10.2%)
127%
(2) (0.3%) 5,486%
3
0.6% (1,425%)
(55) (9.9%) 394%
(8) (1.4%) (1,532%)
(20) (3.5%) (44%)
(23) (4.2%) (39%)
(7) (1.2%) (64%)
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte
• El alza de los costos del acero repercutió en 5.0pp
en los márgenes de la emisora, pero la mejoría en
precios promedio compensó parcialmente lo
anterior y el deterioro en el margen bruto se
redujo a 2.0pp. Como se mencionaba en la página
anterior, los proyectos verticales consumen más
acero respecto de los proyectos horizontales, sobre
todo si éstos últimos utilizan block. Lo anterior
debido a la necesidad de mayor acero de tipo
estructural, y alambrón de mayor groso para crear
una estructura que permita sostener pesos mucho
mayores a los de una casa típica que sólo debe
sostener, cuando mucho un piso adicional pensando
en una expansión futura de la vivienda por parte del
cliente –una opción que es estándar en la industria.
• A pesar de la apertura de nuevas plazas, los
mayores volúmenes y las eficiencias de SARE han
permitido una cierta absorción de gastos de
operación. Aún así, la incidencia en gastos de
operación nos parece relativamente alta pues
asciende a 11.0%. HOGAR es la emisora cuyos
gastos de operación como proporción de las ventas
es mayor: 16.5%. En GEO, la incidencia es del
10.4%, mientras que en URBI y HOMEX es de sólo
9.8% y 9.0%, respectivamente. ARA es la mejor en
este indicador, pues la incidencia es de só9lo el
7.9%. Es posible que, en la medida en que las
plazas nuevas generen mayores volúmenes la
incidencia en gastos sea menor, esto se deberá de
vigilar en lo que resta del año.
2.5x
73.9%
0.0%
34.7%
107.1%
• Los proyectos verticales implican mayores
necesidades de capital de trabajo y un ciclo
operativo más largo: estos niveles son razonables.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.