Consorcio Ara (ARA) Segundo Trimestre de 2004 C

Segundo Trimestre de 2004
Consorcio Ara (ARA)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9383
23 de julio de 2004.
COMPRA
Ara * / CNRFY
Precio: Mx / ADR(OTC)
Ps 30.69 US$ 26.71
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 39.00 US$ 34.04
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Invertir en las acciones de ARA es una
forma conservadora de participar en la
industria. Además, ahora es buen momento.
•
Ps. $22.80 a Ps. $36.34
328.2 millones
Ps. $10,042.7 millones
Ps. $9,262.6 millones
Ps. $15.7 millones
Ps/acción
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
0.49
2.32
3.55
3.65
15.07
US$/ADR
0.43
2.03
3.10
3.19
13.15
13.18x
2.03x
8.38x
7.94x
2004e
13.06x
1.84x
8.65x
7.04x
16.4%
15.4%
2.48x
0.18x
2T04
13.1%
14.0%
13.77x
0.18x
12M
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
Ventas
Utilidad Bruta
UAFIDA
Margen UAFIDA
Utilidad Operación
Utilidad Neta
Margen Neto
UPA
•
IBMV
44.30
11,928
40.33
10,860
36.37
9,792
32.40
8,724
28.43
7,656
24.47
6,588
20.50
J-03S-03O-03N-03J-04F-04A-04M-04J-04
5,520
2T04E Real Var.%
1,262 1,275 1.0%
365
369 1.1%
285
286 0.3%
22.6% 22.4% (0.2pp)
263
268 1.8%
154
162 5.2%
12.2% 12.7% 0.5pp
0.47 0.49 5.2%
2004E Crec. %
5,537 11.5%
1,620 12.6%
1,265 11.7%
22.8%
1,170
771
13.9%
0.1pp
11.2%
3.3%
(1.1pp)
2.35
Estimaciones de Casa de Bolsa Banorte.
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
ARA *
Resultados en línea, modestas expectativas para
2004 PERO totalmente factibles. Creemos que la
estrategia de la compañía es la más conservadora de
las emisoras listadas de la BMV. Aún si las metas
son modestas (crecimiento del 10% en ingresos, 9%
en volúmenes, ligera expansión en márgenes), vale la
pena tomar en cuenta 1) ARA financia internamente
su crecimiento y es una generadora neta de flujo libre
de efectivo, 2) ARA tiende a adquirir tierra con sus
propios recursos y poco financiamiento, 3) en un
entorno de mayor competencia, elevados costos de
materiales y cambios en el ciclo de los Institutos de
Vivienda, existen razones para ser más cauto.
De acuerdo a nuestra metodología, ARA es la
única empresa de la industria de la vivienda
catalogada con un nivel de Riesgo Bajo. Su gran
fortaleza financiera, su gran reserva territorial, y una
estrategia conservadora de atacar al mercado son las
razones detrás de un riesgo crediticio bajo, una baja
volatilidad respecto del mercado, y una bursatilidad
suficiente, los tres elementos con los que evaluamos
el riesgo de inversión en acciones. No esperamos
que las acciones de ARA puedan ofrecer los
mayores rendimientos en su industria, pero ARA
es una clara alternativa para inversionistas que
busquen un riesgo relativamente bajo en el
mercado de capitales y en esta industria en
particular. El ajuste de los últimos días en su
precio haría propicia la entrada en estos
momentos.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Segundo Trimestre de 2004
Consorcio Ara (ARA)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
23 de julio de 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04
6m03 var.%
Ventas Netas
2,442
2,146 13.8%
Utilidad Bruta
706
616
14.6%
UAFIDA
548
479 14.3%
Utilidad de operación
513
449 14.2%
Costo Intgral. de Finan.
11
5 113.7%
Intereses Pagados
36
31
12.9%
Intereses Ganados
26
29 (11.6%)
Pérd. (Ganancia) Camb.
-1
1
#N/A
Pérd. (Ganancia) Monet.
3
3
27.3%
Otros Gastos Financ.
-15
-27 (44.1%)
Util. antes de Impuestos
517
471
9.7%
Impuestos
184
179
2.7%
Subs. no Consolidadas
-3
0
#N/A
Gtos. Extraordinarios
0
0
#N/A
Part. Minoritaria
1
1
12.0%
Utilidad Neta
328
291 12.9%
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
28.9%
22.4%
21.0%
13.4%
28.7%
22.3%
20.9%
13.6%
101
476
11
129.1%
120
421
15
129.1%
2T04
1,275
369
286
268
10
22
14
-2
4
-6
264
100
-1
0
1
162
28.9%
22.4%
21.0%
12.7%
2T03 var.%
1,115 14.3%
321
15.0%
248 15.2%
233 14.6%
5 98.1%
17
24.8%
11
24.8%
-1 125.8%
-0
#N/A
-12 (51.0%)
241
9.5%
93
7.1%
0
#N/A
0
#N/A
1
19.6%
147 10.4%
BALANCE
8.0x
64.7%
0.8%
-16.1%
53.8%
7.6x
75.2%
0.6%
-10.3%
54.9%
• Una estrategia conservadora en un entorno de
mayor competencia y de retos y oportunidades
para el sector. ARA siempre se ha caracterizado
por tener sólidas estrategias y con un sesgo al
conservadurismo que ha derivado en un crecimiento
relativamente estable, pero a tasas relativamente
elevadas y manteniendo una sólida estructura de
capital. Con tiempo, la emisora trata de anticiparse a
los cambios en el entorno de la industria y ha sido
relativamente exitosa para anticipar dichos cambios
y reaccionar en consecuencia. ARA seguirá
haciendo énfasis en la salud financiera de la
compañía, enfocada a una operación que genere
flujo de efectivo y manteniendo altas reservas
territoriales. Además, ARA también invertirá en
obtener mayores compromisos de hipotecas.
• Por controles y eficiencias internas, además de
una mejoría en la mezcla de ventas, ARA espera
una ligera expansión en márgenes a pesar del
aumento de precios en insumos clave como el
acero. Creemos que existen las condiciones para
una mejoría en la mezcla de ventas, gracias a la
incursión cada vez más agresiva de la banca
comercial en el mercado hipotecario, y gracias
también a los nuevos productos que, como e
programa de cofinanciamento, permitirán hacer
accesible la vivienda de mayor precio a los clientes.
28.8%
22.2%
20.9%
13.2%
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04 Jun-03
Activo total
7,637
7,416
6,698
Efectivo y valores
1,005
803
1,022
Otros Activos Circ.
6,048
6,032
5,145
Largo plazo
83
76
0
Fijo (Neto)
501
505
532
Diferido
0
0
0
Otros Activos
0
0
0
Pasivo total
2,672
2,628
2,321
Deuda con costo C.P.
133
232
128
Otros pasivos C.P.
747
665
625
Deuda con costo L. P.
73
77
54
Otros Pasivos
1,719
1,654
1,515
Capital Contable
4,965
4,788
4,377
Interés Minoritario
19
18
16
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9383
• Al invertir en “exceso “ en tierra, si bien ello
podría tener implicaciones en términos de un
menor rendimiento sobre el capital invertido, no
hay que olvidar que también existen ganancias
potenciales. En gran medida ARA tiene un punto:
cuando no se tiene presión para adquirir reservas se
logran costos de adquisición bajos y en el proceso de
transformar la reserva en tierra habilitada para su
desarrollo se generan fuertes ganancias, y, de paso,
se crean barreras a la entrada. El negocio de
desarrollar la tierra puede ser muy lucrativo en un
contexto de incrementos en los precios de la tierra, y
ARA cuenta con el pleno conocimiento y la
fortaleza financiera para ello.
8.2x
70.5%
1.1%
-19.2%
53.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.