Corporación Durango (CODUSA) Segundo Trimestre de 2004

Segundo Trimestre de 2004
Corporación Durango (CODUSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
(5255) 5169-9374
30 de julio de 2004.
CODUSA A / CDG
Precio: Mx / ADR
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps 10.98
A pesar del favorable entorno en el que se
desenvuelve el sector, Codusa no logra
recuperarse y continúa reportando pérdidas.
US$ 0.20
Ps. $20.00 a Ps. $4.00
91.8 millones
Ps. $1,008.3 millones
Ps. $9,928.2 millones
Ps. $49.1 mil
Ps/acción
-3.43
-44.13
8.09
-33.80
4.91
• Los ingresos crecieron 10%. Básicamente esta mejoría
se debe al incremento en los embarques que en el
trimestre se aumentaron 12%. Los precios continúan
siendo menores en términos reales, a pesar de que sus
competidores empezaron a subir precios paulatinamente, la
empresa para no perder participación de mercado no ha
podido transferir los incrementos de los costos a sus clientes.
La demanda del papel y la celulosa continúa creciendo, sin
embargo Codusa no ha podido aprovechar las mejores
condiciones que presenta el sector para elevar sus
resultados.
US$/ADR
-0.60
-7.69
1.41
-5.89
0.86
12M
-0.25x
2.24x
-0.32x
13.36x
2004e
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
-161.9%
1.9%
0.65x
12.79x
2T04
-279.7%
2.8%
0.61x
11.08x
• El plan de reducción de costos empieza a mostrar
resultados favorables. El costo de ventas aumento en el
trimestre 11%, en línea con el crecimiento en el volumen y
el costo unitario de producción disminuyó 5% respecto del
obtenido durante el 1T04.
• Continua la disminución de gastos implementada en el
primer trimestre del año lo que impulsó que la utilidad
de operación creciera 20% en el trimestre.
• El margen bruto continúa descendiendo. El incremento
en los costos y pocos volúmenes desplazados presionaron a
los márgenes. Estimamos que mientras la empresa no
implemente un incremento en precios y trate de estimular la
demanda los márgenes seguirán deprimidos.
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
• El costo integral de financiamiento reportó niveles muy
superiores a los del trimestre anterior, por lo que el
resultado neto se vio seriamente afectado. Los
movimientos del tipo de cambio en donde el peso perdió
valor contra el dólar provocaron que la pérdida cambiaria
aumentara considerablemente.
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
CODUSAA
IBMV
20.00
16.00
24,249
• Codusa se apegó a la ley de Concurso Mercantil. A pesar
del esfuerzo de la compañía para lograr llegar a un acuerdo
entre sus acreedores, no lo consiguió e hizo una petición
formal para poder continuar operando bajo los términos de
esta ley. En el mes de mayo la empresa emitió un plan de
reestructura que consistía en intercambiar la deuda bancaria
y bursátil con nuevas notas con diversas características. El
tramo A está dirigido a la deuda bancaria, paga una tasa de
interés de LIBOR +3% y está garantizado. El tramo B está
dirigido a la deuda bursátil no subordinada paga una tasa de
interés en promedio 8.75%, y también está garantizado.
19,449
12.00
14,649
8.00
9,849
4.00
A-03 O-03 D-03 F-04 A-04 J-04
5,049
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2004
Corporación Durango (CODUSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
(5255) 5169-9374
30 de julio de 2004.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04 6m03 var.%
Ventas Netas
3,764 3,516 7.0%
Utilidad Bruta
425
445 -4.6%
UAFIDA
375
364 3.1%
Utilidad de operación
163
161 1.2%
Costo Intgral. de Finan.
837
583 43.5%
Intereses Pagados
700
653 7.3%
Intereses Ganados
25
20 24.2%
Pérd. (Ganancia) Camb.
298
58 415.2%
Pérd. (Ganancia) Monet.
-136
-107 27.2%
Otros Gastos Financ.
7
271 -97.4%
Util. antes de Impuestos
-681
-693 -1.8%
Impuestos
-165
-83 98.5%
Subs. no Consolidadas
0
0 #N/A
Gtos. Extraordinarios
513
-319 #N/A
Part. Minoritaria
-8
0 #N/A
Utilidad Neta
-1,020
-291 250.5%
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
11.3% 12.7%
10.0% 10.3%
4.3% 4.6%
-27.1% -8.3%
2T04
1,969
244
214
108
741
372
12
370
11
23
-657
66
0
-406
-2
-315
2T03 var.%
1,795
9.7%
234
4.5%
202
6.2%
90 20.4%
20
#N/A
322 15.5%
11 12.2%
-299
#N/A
7 52.9%
223 -89.5%
-153 328.8%
-67
#N/A
0
#N/A
11
#N/A
0
#N/A
-97 226.1%
•
El tramo C está dirigido principalmente a los intereses
devengados que no se han pagado y no otorga ningún tipo
de interés y a pesar de estar garantizado es subordinado al
resto de la deuda. Por último el tramo D está dirigido al
papel comercial y no está garantizado.
•
Para lograr la reestructura bajo este plan, la compañía
tenía que contar con la aprobación del 97% de la deuda
no garantizada. Creemos que la empresa se apegó a la ley
de concurso mercantil porque algunos de sus principales
acreedores no estuvieron de acuerdo con el plan de
reestructura anteriormente propuesto. Para declararse en
Concurso Mercantil la compañía tendrá que presentar
varios documentos tales como estados financieros para
poder justificar el apego a esta ley. Posteriormente un juez
dictaminará la sentencia que apruebe o desapruebe esta
demanda interpuesta por la empresa. Esta ley consta de
dos etapas. La primera etapa del procedimiento será la
conciliación, en donde habrá un conciliador que trate de
acordar los intereses de los acreedores y la compañía y
podrá durar hasta un año. La Ley de Concurso Mercantil
estipula que la empresa tendrá que contar con el 51% de
aprobación por parte de los acreedores. Una vez logrado
este porcentaje, la reestructura será obligatoria para el
100% de los acreedores. La segunda etapa es que en caso
que no se pueda llegar a ningún acuerdo, el juez
dictaminará el proceso de quiebra. Los puntos
importantes a señalar con este nuevo procedimiento, es
que la deuda denominada en moneda extrajera se
convertirá en pesos al tipo de cambio que fije Banco de
México para solventar obligaciones y se convertirá a su
vez en UDIS. En el momento que se dicte la sentencia de
concurso mercantil se dejarán de computar los intereses.
Asimismo Codusa interpuso una demanda en Estados
Unidos que estipula que cualquier otro proceso legal
emprendido en dicho país será colateral al procedimiento
inicialmente declarado, y éste será improcedente hasta
que se de por terminado el proceso de concurso mercantil
declarado en México.
Creemos que con los últimos resultados, la empresa estará
mas holgada para pagar los intereses correspondientes de
la deuda. Lo anterior está fundamentado debido a que en
un año la empresa genera una UAFIDA de alrededor de
Ps. 750 millones y el pago de intereses conforme al plan
de reestructura ascenderán alrededor de Ps. 410 millones.
12.4% 13.0%
10.9% 11.2%
5.5% 5.0%
-16.0% -5.4%
84
96
62
67
47
49
5.4% 22.8%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04
Activo total
15,378 14,940
Efectivo y valores
643
634
Otros Activos Circ.
3,107 3,124
Largo plazo
219
201
Fijo (Neto)
10,966 10,263
Diferido
341
379
Otros Activos
102
340
Pasivo total
14,865 14,062
Deuda con costo C.P.
8,445 8,167
Otros pasivos C.P.
3,344 2,995
Deuda con costo L. P.
1,056
976
Otros Pasivos
2,021 1,924
Capital Contable
512
878
Interés Minoritario
62
63
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
0.3x
88.9%
79.3%
1728.4%
2900.5%
0.3x
89.3%
79.7%
969.4%
1601.9
Jun-03
18,358
567
3,327
45
12,792
621
1,006
13,728
7,829
2,293
1,338
2,267
4,630
75
•
0.4x
85.4%
75.9%
185.7%
296.5%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
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