hylsamex4t04

Cuarto Trimestre de 2004
Hylsamex (HYLSAMX)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
10 de febrero de 2005.
MANTENER-RIESGO MEDIO
Reporte en línea con la guía dada a conocer por
la empresa, valuación continúa atractiva y
dividendo en puerta.
HYLSAMX B
Precio: Mx
Ps 37.68
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
41.00
Medio
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
• La empresa reportó en línea con las cifras preeliminares
dadas a conocer el 10 de enero, registrando ventas por
US$615 millones (Ps 7,023 millones), las cuales son 71%
mayores a las reportadas en el 4T03. Los mayores ingresos
se debieron principalmente a un aumento del 3.8% en los
embarques con respecto al año previo y a un incremento en
el ingreso medio del 65%; el ingreso medio del trimestre
ascendió a US$804 por tonelada métrica, ello implicaría
unos US$31 más al ingreso medio reportado en el 3T04.
Ps. $37.80 a Ps. $6.60
607.5 millones
Ps. $22,890.7 millones
Ps. $31,103.3 millones
Ps. $33.9 millones
Ps/acción
4.37
10.18
14.52
11.94
27.18
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
3.70x
1.39x
3.15x
3.53x
2005e
4.91x
1.13x
0.00x
3.54x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
48.3%
22.6%
8.66x
0.86x
4T04
64.4%
22.0%
9.11x
0.85x
• La UAFIDA del trimestre totalizó US$195 millones (Ps
2,226 millones), la UAFIDA por tonelada ascenderá a
U$255, o US$25 por tonelada menos que lo generado el
3T04, pero US$190 más a lo generado en el 4T03, la baja
trimestral se debe principalmente a los menores volúmenes
dado la estacionalidad del trimestre.
• El Flujo Libre Operacional del trimestre (anualizado)
representó el 6% del valor de la compañía (8.6% del valor
de capitalización), una mejoría rotunda con respecto a la
pérdida del 4T03. Adicionalmente, el capital invertido
decreció en 9% (en pesos constantes) respecto del 4T03.
4T04
Ventas
UAFIDA
12M = Ultimos doce meses (al 31 de diciembre de 2004)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
HYLSAMX B
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Proveedores
Inversión en Capital de Trabajo
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
IBMV
38.60
56,453
33.13
48,458
27.67
40,463
22.20
32,468
16.73
11.27
5.80
F-04 M-04 M-04 J-04 J-04 S-04 O-04 D-04 J-05
Fuente: Bloomberg.
5169 9385
CAPEX
Flujo Libre Operacional
%
7,023 100.0%
2,227 31.7%
(24)
(195)
(436)
(655)
322
(223)
259
(177)
(0.3%)
(2.8%)
(6.2%)
(9.3%)
4.6%
(3.2%)
3.7%
(2.5%)
1,753 25.0%
4T03
%
4,239 100.0%
563 13.3%
(153)
206
164
217
107
(301)
(491)
(195)
(3.6%)
4.9%
Var. %
66%
296%
(84%)
(194%)
3.9%
(366%)
5.1%
(401%)
2.5%
(7.1%)
(11.6%)
201%
(26%)
(153%)
(4.6%)
(9%)
(100) (2.4%) (1,847%)
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte.
• La utilidad neta de Ps 2,658 (UPA trimestral de Ps 3.67),
se compara favorablemente con la pérdida neta de Ps
24,473
676 millones del 4T03, fue mayor a nuestra UPA estimada
de Ps 2.15. La utilidad se benefició del registro de Ps 432
16,478
millones de impuestos a favor derivado de la cancelación de
8,483
provisiones a cargo de impuestos al activo, un CIF de Ps 14
millones vs. un CIF de Ps 440 millones en el 4T03 y por
fuertes utilidades de subsidiarias no consolidadas
(principalmente SIDOR) de Ps 353 millones.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Cuarto Trimestre de 2004
Hylsamex (HYLSAMX)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
10 de febrero de 2005.
MANTENER -RIESGO MEDIO
ESTADO DE RESULTADOS
• En lo que va del 1T05 los precios del acero
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
2004
26,760
8,818
1,423
8,821
7,395
599
1,027
74
120
-474
49
6,746
1,251
781
0
51
0
2003
16,806
1,991
1,260
2,168
731
1,598
1,163
70
999
-494
38
-905
240
315
0
18
0
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
33.0%
33.0%
27.6%
0.0%
11.8%
12.9%
4.3%
0.0%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
60
86
42
22.9%
71
64
41
24.2%
var.%
59.2%
342.9%
13.0%
306.9%
911.6%
-62.5%
-11.7%
5.8%
-88.0%
-4.1%
29.8%
#N/A
421.4%
147.8%
#N/A
187.1%
#N/A
4T04
7,023
2,284
408
2,227
1,876
14
247
24
-88
-122
-8
1,870
-432
353
0
-2
2,658
4T03
4,239
499
297
563
202
440
315
14
333
-195
52
-289
474
96
0
9
-676
32.5%
31.7%
26.7%
37.8%
11.8%
13.3%
4.8%
-15.9%
var.%
65.7%
358.0%
37.7%
295.8%
828.1%
-96.9%
-21.5%
70.6%
#N/A
-37.4%
#N/A
#N/A
#N/A
266.8%
#N/A
#N/A
#N/A
• ¿Hacia una situación financiera digna de grado
de inversión en 2005? No es tan improbable.
Nosotros estamos estimando una generación de
EBITDA para el 2005 de US$660 millones, lo cual
nos llevaría a una cobertura de deuda a UAFIDA
12m. de 0.74x. Creemos que es altamente probable
que las calificaciones crediticias de la empresa
continúen mejorando, dado la fortaleza que vemos
tendrá el balance hacia finales de año.
sería más robusto de generarse los ahorros por la
tecnología complementaria al DRI que Hylsamex
podría implementar (MIP), pero para ello podría
invertir entre US$40-US$70 millones en 2005.
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Dec-04 Sep-04
Dec-03
34,099
33,993
31,421
1,413
1,312
1,009
8,744
8,544
5,935
1,220
999
710
20,722
21,063
21,571
1,999
2,074
2,196
0
0
0
15,544
17,810
20,374
422
647
854
4,115
4,247
2,932
7,159
7,984
12,701
3,848
4,932
3,886
18,554
16,183
11,048
2,045
1,981
1,966
• Dividendo en puerta, el tan esperado dividendo de
US$100 millones que la empresa ha prometido a sus
accionistas, se acerca cada vez más. Creemos que es
muy probable, que éste se pague a finales del 1T04,
principios del 2T04. El “dividend yield” al precio
actual sería de 5%, el cual es bastante atractivo.
A pesar de la perspectiva favorable y el dividendo, y
derivado de la fuerte alza en el precio de las acciones
en la última semana, por el resurgimiento de
especulaciones sobre una posible venta de
HYLSAMEX a una empresa acerera global (lo cual
no descartamos suceda), cambiamos nuestra
recomendación para las acciones de HYLSAMEX de
Compra a MANTENER (riesgo medio) con un
precio objetivo 12 meses de Ps 41.00. Cabe destacar,
que por la fuerte generación de EBITDA, la valuación
al 4T04 se abarató con respecto a la del 3T04 de un
múltiplo P/VL de 1.6x y un múltiplo VE/UAFIDA de
4.6x, a un múltiplo P/VL de 1.4x y un múltiplo
VE/UAFIDA de 3.5x.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
continúan en niveles altos, muy similares a los
registrados en el 4T04. Creemos que por lo menos
en la primera mitad del año los precios
continuarán altos, aunque en niveles menores a
los del 4T04, para después bajar gradualmente en
lo que resta del 2005. Nosotros contemplamos una
baja gradual en precios promedio, de los US$804 del
4T04 a US$647 en el 4T05. Sin embargo, pensamos
que es muy factible que los precios promediarán
niveles superiores en 2005 respecto de los
observados en 2004.
• ¿Un menor riesgo operativo? El punto anterior
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9385
2.2x
5.6%
55.3%
33.2%
83.8%
2.0x
7.5%
53.7%
45.2%
110.0%
1.8x
6.3%
68.8%
113.6%
184.4%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Fabiola Molina del Valle, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi opinión
personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo certifico que no he recibido,
no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca corporativa,
entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en la
Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus filiales. Dicha
remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán
advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales podrían ser
objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex, Hipotecaria Nacional,
Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una
recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la recomendación de
inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los
que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y también en función de la tendencia y volatilidad de los
mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La bursatilidad de la
acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles:
Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera
enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar
garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores endógenos y exógenos que
afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA
RESPECTO DE SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD. NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR
CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.