hogar2t04

Segundo Trimestre de 2004
Consorcio Hogar (HOGAR)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9383
13 de Agosto de 2004
Hogar B
Precio: Mx
Si eliminamos una venta no recurrente de
un terreno el año pasado, se tiene un buen
reporte, pero las cuentas por cobrar son
muy elevadas. Reducimos precio objetivo.
Ps 3.60
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
5.20
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $2.83 a Ps. $5.45
91.5 millones
Ps. $329.5 millones
Ps. $893.2 millones
Ps. $599.5 mil
•
Tomando en cuenta que HOGAR registró en sus
resultados del año anterior la venta de un terreno
(evento no-recurrente), los resultados indican una
notable mejoría respecto del año anterior. Las
ventas de HOGAR ascendieron a Ps 247 millones,
nivel prácticamente idéntico a la facturación
reconocida en igual periodo del año anterior. Si
excluimos de los resultados del año pasado la venta
de dicho terreno (que ascendió a Ps 85 millones),
HOGAR está reportando un importante crecimiento
en los ingresos por venta de viviendas de Ps 86
millones o un crecimiento del 53%. En volúmenes,
HOGAR registró un alza del 55%, mientras que el
precio promedio sufrió una baja del 1%.
Ps/acción
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
0.12
0.24
2.01
0.55
5.09
12M
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
14.95x
0.71x
6.52x
4.86x
2004e
8.71x
0.68x
6.35x
4.45x
•
4.9%
12.0%
1.60x
3.75x
2T04
9.2%
10.1%
1.56x
4.28x
La UAFIDA consolidada, al considerar la venta
extraordinaria de un terreno el año pasado,
muestra una caída del 5%, sin el efecto de la venta
del terreno, la UAFIDA por desarrollo de
viviendas muestra un crecimiento del 155%.
•
La compañía estudia mecanismos para mejorar
sustancialmente el perfil de la deuda de la
compañía. A partir de este mes, comienza la
amortización del papel estructurado por Ps 300
millones (con garantía en efectivo del 30% de la
emisión), a raíz de Ps 20 millones cada 90 días
durante quince periodos. Es de esperar un sustituto
por Ps 500 millones en una primera etapa que
permita eliminar la mayor parte de la deuda de corto
plazo, a la vez de obtener líneas adicionales para
compra de tierra.
•
Al final del día, la valuación hace de HOGAR una
opción de inversión atractiva pero, insistimos, sólo
para inversionistas que reúnan el perfil de riesgo
que esta inversión implica. Para reflejar más
adecuadamente dichos riesgos, reducimos nuestro
precio objetivo a Ps 5.20, nuestra recomendación
permanece como COMPRA-Riesgo Alto.
12M
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
HOGAR B
IBMV
6.00
5.42
13,055
4.83
11,649
4.25
10,243
3.67
8,837
3.08
7,431
2.50
J-00 S-03N-03D-03 J-04M-04A-04 J-04 J-04
6,025
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2004
Consorcio Hogar (HOGAR)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9383
13 de agosto de 2004
2T04
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04
6m03
Ventas Netas
461
454
Utilidad Bruta
144
143
UAFIDA
73
75
Utilidad de operación
66
64
Costo Intgral. de Finan.
46
32
Intereses Pagados
55
51
Intereses Ganados
5
15
Pérd. (Ganancia) Camb.
0
-0
Pérd. (Ganancia) Monet.
-4
-4
Otros Gastos Financ.
-0
2
Util. antes de Impuestos
21
30
Impuestos
3
4
Subs. no Consolidadas
0
0
Gtos. Extraordinarios
0
0
Part. Minoritaria
0
0
Utilidad Neta
18
26
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
31.3%
15.9%
14.4%
3.8%
31.5%
16.4%
14.1%
5.7%
214
342
83
107.3%
153
331
74
95.8%
var.%
1.5%
0.9%
(1.9%)
3.7%
43.7%
7.9%
(68.4%)
#N/A
14.5%
#N/A
(31.5%)
(24.1%)
#N/A
#N/A
#N/A
(32.4%)
2T04
247
78
40
37
25
27
2
0
-0
-0
12
2
0
0
0
11
2T03
246
78
42
36
18
28
9
-1
-1
3
15
1
0
0
0
14
var.%
0.5%
(0.1%)
(5.1%)
2.1%
35.9%
(3.6%)
(74.3%)
#N/A
(36.1%)
#N/A
(17.5%)
15.7%
#N/A
#N/A
#N/A
(20.9%)
31.4% 31.6%
16.3% 17.3%
14.9% 14.7%
4.4% 5.5%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04 Jun-03
Activo total
1,453
1,474
1,326
Efectivo y valores
126
105
186
Otros Activos Circ.
1,150
1,183
959
Largo plazo
0
0
0
Fijo (Neto)
76
78
80
Diferido
76
80
70
Otros Activos
25
28
32
Pasivo total
987
1,025
888
Deuda con costo C.P.
542
527
358
Otros pasivos C.P.
287
318
275
Deuda con costo L. P.
147
161
210
Otros Pasivos
11
19
45
Capital Contable
466
449
439
Interés Minoritario
0
0
0
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
1.5x
1.5x
Deuda CP/Deuda Total
78.6% 76.6%
Pvo mon extr a Ptotal
1.8%
0.6%
Deuda Nta a Cap Cont
121.0% 129.9%
PTotal a Cap Cont
211.9% 228.1%
Ventas
UAFIDA
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Proveedores
Inversión en Capital de Trabajo
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
CAPEX
%
2T03
%
Var. %
247 100%
40 16.3%
246
42
100%
17.3%
0%
(5%)
(14) (5.7%)
47 19.0%
(22) (8.7%)
11
4.6%
(9) (3.7%)
(25) (10.1%)
1
0.6%
-0.28 (0.1%)
(52)
(47)
57
(41)
10
(19)
0
(0)
(21.2%)
(19.0%)
23.3%
(73%)
(201%)
(138%)
(16.8%)
(127%)
4.1%
(7.9%)
(193%)
28%
0.0% #DIV/0!
(0.1%)
123%
Flujo Libre Operacional
19 7.6%
(9) (3.5%) (319%)
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte con información de la BMV.
• HOGAR sigue siendo la emisora del sector
vivienda con mayor apalancamiento.
• Un foco amarillo: las cuentas por cobrar están
elevadas a pesar de un método contable que, en
principio, debería de evitar precisamente esto. El
apalancamiento que mencionamos arriba es reflejo
del gran número de cuentas por cobrar que tiene la
emisora, a pesare de que, estrictamente, el método
contable que reconoce ingresos por obra terminada
debiera tener un a rotación de cuentas por cobrar
inferior al resto de la industria. Sin embargo, esto no
sucede así. Los fuertes retrasos en Guadalajara, el
principal mercado de HOGAR, donde se presentó un
exceso de oferta desde el año pasado e inclusive un
cambio de delegado del Infonavit, ocasionaron que
HOGAR tenga en sus activos mucha cuenta por
cobrar relacionada a dicha plaza. En menor
proporción, otro mercado que ocasionó también una
mayor rotación de cuentas por cobrar es Monterrey,
y se detectó una pequeña desaceleración en Puebla.
Esto se debe solucionar pero de forma gradual.
• El tema de reducir el ciclo de la operación, y en
particular a las cuentas por cobrar será crucial
para que HOGAR pueda tener índices de
rentabilidad más acordes a la industria y reducir
el nivel de riesgo crediticio. Se debe esperar una
reducción de la deuda neta de la compañía (poco
más del 10% aproximadamente de los niveles
actuales), y una mejoría radical en el perfil de
vencimientos.
1.8x
63.1%
2.6%
87.1%
202.2%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.