gmexico3t04

Tercer Trimestre de 2004
Grupo México (GMEXICO)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
28 de octubre de 2004.
COMPRA-RIESGO ALTO
GMéxico B / GMBXF
Precio: Mx / ADR(OTC)
Ps 47.43
US$ 4.14
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 63.00
ALTO
US$ 5.50
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Muy buen reporte a pesar de las huelgas en el
trimestre. La valuación es MUY atractiva, y
los fundamentos en el mercado del cobre
siguen siendo favorables.
Ps. $49.45 a Ps. $18.21
865.0 millones
Ps. $41,027.0 millones
Ps. $72,863.4 millones
Ps. $72.6 millones
Ps/acción
1.12
4.98
21.54
13.20
36.90
US$/ADR
0.10
0.44
1.88
1.15
3.22
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
9.53x
1.29x
3.59x
3.91x
2004e
5.76x
1.81x
4.75x
3.68x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
15.8%
14.6%
7.59x
1.50x
3T04
12.1%
16.2%
7.93x
1.32x
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169 9386
2005e
6.50x
1.41x
6.04x
3.94x
•
El crecimiento en precios de los metales y los
mayores volúmenes permitieron que el margen
UAFIDA se expandiese de 27.8% a 43.5%, por lo
que la UAFIDA ascendió a US$ 445 millones, un
crecimiento del 190%, y ligeramente arriba de
nuestra estimación por US$ 336 millones. El
incremento en precios del cobre (61%), Molibdeno
(198%), plata (30%) y Zinc (19%) apoyó de forma
muy importante a la UAFIDA. La UAFIDA habría
sido mayor sin las huelgas, pues además de producción
que no se vendió, se afectó a la integración de las
operaciones.
•
El Flujo Libre Operacional creció (de acuerdo a
nuestros cálculos) un 800%, representó el 24% de
las ventas, y, de forma anualizada, casi el 16% del
valor de la empresa a los precios actuales.
3T04
Ventas
UAFIDA
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
CAPEX
(329)
(21)
118
(231)
1,428
(539)
(1,968)
(1,101)
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
Flujo Libre Operacional
2,868
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Proveedores
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Inversión en Capital de Trabajo
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
Impuestos en Efectivo
%
11,822 100.0%
5,279 44.7%
3T03
(9.3%)
(242)
(209)
(52)
(503)
294
(585)
(586)
(399)
24.3%
319
(2.8%)
(0.2%)
1.0%
(2.0%)
12.1%
(4.6%)
(16.6%)
%
7,204 100.0%
2,098 29.1%
Var. %
64%
152%
(3.4%)
(2.9%)
36%
(90%)
(0.7%)
(328%)
(7.0%)
(54%)
4.1%
386%
(8.1%)
(8%)
(8.1%)
236%
(5.5%)
176%
4.4%
800%
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte. Millones de pesos del 3T04.
GMEXICO B
IBMV
•
La deuda neta disminuyó en 14% respecto del
2T04, y en un 33% respecto del 3T03.
•
El crecimiento en UAFIDA y la reducción en deuda neta
permitieron abaratar el múltiplo VE/UAFIDA de 4.94x a
3.91x. Aún tomando como válida la curva de futuros del
precio del cobre (que implica reducciones en precios
para el 2005), estimamos que la valuación para 2005
permanecerá en niveles muy atractivos. Asimismo, la
fusión entre MM y SPCC fue, en nuestra opinión,
favorable para los accionistas de Grupo México. La
reducción del endeudamiento, pero sobre todo la
eliminación de deuda reestructurada es también otro
elemento que reduce el riesgo.
53.40
47.38
19,546
41.37
17,064
35.35
14,582
29.33
12,100
23.32
9,618
17.30
O-03D-03J-04M-04A-04M-04J-04A-04S-04
7,136
Fuente: Bloomberg.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Tercer Trimestre de 2004
Grupo México (GMEXICO)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9386
28 de octubre de 2004.
COMPRA-RIESGO ALTO
ESTADO DE RESULTADOS
Volúmenes*
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
33,325
16,310
4,222
15,748
12,088
618
1,881
232
149
-1,181
-498
11,968
4,570
4
0
2,159
5,243
9m03
var.%
19,894
67.5%
6,228 161.9%
4,196
0.6%
5,575 182.5%
2,031 495.0%
1,689 -63.4%
1,464
28.5%
158
47.0%
1,085 -86.2%
-702
68.3%
68
#N/A
275
#N/A
1,072 326.4%
2
80.7%
9 -100.0%
552 291.2%
-1,356
#N/A
3T04
11,822
5,458
1,400
5,279
4,058
243
684
144
30
-327
-45
3,861
2,098
0
0
797
967
3T03
7,204
2,350
1,417
2,098
934
1,191
624
39
994
-388
45
-302
200
4
0
229
-727
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
48.9%
47.3%
36.3%
15.7%
31.3%
28.0%
10.2%
-6.8%
46.2%
44.7%
34.3%
8.2%
32.6%
29.1%
13.0%
-10.1%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
39
70
36
19.3%
41
74
50
18.8%
3T04 / 3T04 /
2T04 3T03
Asarco 40,479 37,799 40,265
7%
1%
MM 72,831 78,896 71,705 (8%)
2%
SPCC 99,687 108,372 98,625 (8%)
1%
AMC 212,979 225,067 209,153 (5%)
2%
GFM
8,231
8,344
7,106 (1%)
16%
Volúmenes en operaciones mineras en Toneladas Métricas,
para GFM (ferrocarril), en toneladas-kilómetro (millones)
var.%
64.1%
132.2%
-1.2%
151.6%
334.7%
-79.6%
9.5%
269.3%
-97.0%
-15.8%
#N/A
#N/A
948.5%
-95.0%
#N/A
248.6%
#N/A
3T04
3T04
Asarco
MM
SPCC
AMC
GFM
Sep-04 Jun-04 Sep-03
100,138 100,423
93,261
7,321
7,822
4,741
12,935
12,377
9,327
150
150
149
63,512
64,186
65,611
12,370
12,382
11,398
3,851
3,506
2,035
56,948
58,811
60,972
1,979
1,966
4,408
9,214
7,459
7,644
25,907
29,818
31,054
19,848
19,568
17,866
43,191
41,611
32,289
11,271
10,950
9,755
2.1x
6.2%
52.4%
57.6%
141.3%
$132
$311
$428
$869
$157
Crecimiento
2T04 3T03
$118
$333
$389
$730
$166
82
196
209
482
152
3T04 / 3T04 /
2T04 3T03
12%
62%
(7%)
59%
10% 104%
19%
80%
(5%)
3%
3T04
2T04
Asarco $12
MM $143
SPCC $232
AMC $391
GFM
$52
$4
$172
$210
$346
$60
3T04 /
2T04
($0) 237%
$96 (17%)
$77
10%
$121
13%
$53 (13%)
3T03
Total $445 $403 $175
3T04 /
3T03
(3,979%)
49%
199%
222%
(2%)
10% 154%
Cifras bajo US GAAP, US$ millones.
•
Las ventas (US GAAP) crecieron en 62%
respecto del 3T03 y 3% respecto del 2T04 a
US$ 1,022 millones a pesar de las huelgas en
Minera México (MM) y Southern Peru
Copper Corp. (SPCC).
Además del
favorable entorno de los precios de los
metales, la recuperación de volúmenes fue
importante. A pesar de que los volúmenes
vendidos de cobre sólo crecieron 2% no hay
que olvidar que esta cifra está subestimada por
las huelgas por 17 días en La Caridad (MM) y
trece días en SPCC.
•
Se llegó a un acuerdo con los trabajadores para
pagar por su participación del 5% en Mexicana
de Cobre y Mexicana de Cananea un monto en
efectivo para enero próximo por US$ 55
millones.
El precio pagado implicaría una
valuación de 1.7x P/UAFIDA 2004E, y de 2.8x
utilizando una UAFIDA de mitad del ciclo.
ANALISIS FINANCIERO
1.8x
7.1%
49.1%
47.6%
131.9%
3T03
Total $1,022 $873 631 17% 62%
UAFIDA**
Crecimiento
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
2T04
Ventas**
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Crecimiento
1.2x
12.4%
62.6%
95.1%
188.8%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.