alfa3t04

Tercer Trimestre de 2004
Alfa (ALFA)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
26 de octubre de 2004.
COMPRA-RIESGO MEDIO
Alfa A / AFAAF
Precio: Mx / ADR(OTC)
Ps 43.39
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 57.00
US$ 4.98
MEDIO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización*
Valor de la Empresa*
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169 9386
Un reporte mixto, como se esperaba, pero con
buenas tendencias tomando en cuenta las
presiones extraordinarias en costos.
US$ 3.79
Ps. $44.63 a Ps. $25.96
580.5 millones
•
Los factores que explican el alza de 20% en ventas
son los incrementos en precios finales en Alpek y
Sigma como resultado de trasladar incrementos en
costos al cliente final, además de la inclusión parcial
de los resultados de Grupo Chen y Sosúa en Sigma,
adquisiciones concretadas en el trimestre.
•
Como resultado del alza en costos, principalmente
en Alpek, los márgenes mostraron bajas respecto
del 3T03 y del 2T04, por lo que la UAFIDA sólo
creció en 5% en pesos, y 2% en dólares.
•
El Flujo Libre Operacional experimentó presiones
en CAPEX e impuestos en efectivo.
Las
adquisiciones de Chen y Sosúa por Sigma, están detrás
del fuerte incremento en el CAPEX.
Ps. $18,548.3 millones
Ps. $52,208.4 millones
Ps. $62.3 millones
Ps/acción
1.90
4.16
12.15
8.62
38.90
US$/ADR
0.17
0.36
1.06
0.75
3.40
12M
2004e
2005e
P/U
10.42x
4.10x
7.66x
P / VL
0.97x
0.93x
0.98x
P / FEPA
5.03x
3.02x
4.25x
VE / UAFIDA*
5.96x
5.53x
5.27x
*Valuación ajustada para reflejar el trato contable de la
inversión en Hylsamex, y el valor de mercado de Hylsamex
12M
3T04
ROE
10.4%
19.5%
ROA
5.8%
6.1%
Cobertura de Intereses
3.94x
6.46x
Deuda Total a UAFIDA
2.89x
2.72x
3T04
Ventas
UAFIDA
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Proveedores
Inversión en Capital de Trabajo
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
CAPEX
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
40.90
11,898
36.80
10,705
32.70
9,512
28.60
8,319
24.50
O-03D-03J-04M-04A-04M-04J-04A-04S-04
7,126
Fuente: Bloomberg.
(4.1%)
(7.3%)
(402)
205
(390)
(586)
329
(267)
(269)
(524)
(1.3%)
461
(3.5%)
(1.1%)
1.2%
(3.5%)
2.5%
(1.7%)
Var. %
20%
5%
(3.3%)
1.7%
(3.2%)
29%
(179%)
(145%)
(4.8%)
(14%)
2.7%
(2.2%)
13%
(5%)
(2.2%)
(4.3%)
122%
105%
3.8% (141%)
•
En el 1T05 se entregarán 0.444809 acciones de Hylsamex
por cada acción de Alfa, lo que apoya a la valuación de
las acciones, y acota el riesgo a la baja. Se espera que la
rentabilidad mejore en la medida en que las alzas en
precios finales igualen al alza en costos. Nuestro precio
objetivo, que incluye la inversión en Hylsamex, es
conservador.
IBMV
13,091
%
En pesos constantes, Alfa experimentó reducciones
en deuda neta deuda neta del 10% respecto del
3T03 y del 4% respecto del 2T04, pero alzas del
106% y del 14% en la Participación Minoritaria
respecto del 3T03 y del 2T04, respectivamente. El
efecto neto en el múltiplo VE/UAFIDA fue negativo,
pero hay que tomar en cuenta que el aumento en
Participación Minoritaria es producto no sólo de las
minorías en Alpek, Nemak y Sigma, sino también por
el tratamiento contable de la inversión en Hylsamex.
49.10
45.00
3T03
•
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
ALFA A
(518)
(163)
174
(507)
373
(254)
(596)
(1,073)
Flujo Libre Operacional
(189)
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte.
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
%
14,661 100.0% 12,171 100.0%
1,869 12.7% 1,779 14.6%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Tercer Trimestre de 2004
Alfa (ALFA)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
26 de octubre de 2004.
COMPRA-RIESGO MEDIO
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
41,746
8,701
4,866
5,414
3,835
451
815
101
141
-405
348
3,036
1,114
44
-2,265
1,830
2,401
9m03
35,872
8,495
4,730
5,236
3,765
1,249
842
100
781
-274
224
2,291
931
-3
190
173
995
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
20.8%
13.0%
9.2%
5.8%
23.7%
14.6%
10.5%
2.8%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
41
36
37
24.0%
41
37
35
22.8%
var.%
16.4%
2.4%
2.9%
3.4%
1.9%
-63.9%
-3.2%
0.7%
-81.9%
47.8%
55.2%
32.5%
19.7%
#N/A
#N/A
957.1%
141.3%
3T04
14,661
3,052
1,710
1,869
1,342
17
296
42
-58
-179
207
1,118
307
25
-1,164
898
1,103
3T03
var.%
12,171 20.5%
2,868
6.4%
1,596
7.2%
1,779
5.0%
1,272
5.5%
600 -97.2%
299
-1.0%
31 33.2%
447
#N/A
-114 56.6%
77 169.0%
595 87.9%
215 42.7%
24
2.9%
273
#N/A
39
#N/A
92
#N/A
20.8%
12.7%
9.2%
7.5%
23.6%
14.6%
10.5%
0.8%
UAFIDA
CAPEX % de
3T04 2T04 3T03 TaT AaA 3T04 UAFIDA
Alpek $78
$79
$74 (1%) 5%
$17
22%
Margen 11.2% 12.1% 13.2%
Apalancamiento 2.24x 2.21x 2.62x
Sigma $48
$42
$48 14%
Margen 15.0% 15.1% 17.6%
Apalancamiento 0.92x 0.91x 0.64x
0%
$60
125%
Nemak $32
$34
$29 (6%) 10%
Margen 14.3% 14.2% 13.9%
Apalancamiento 2.17x 2.08x 2.88x
$15
47%
Otros
1.6x
29.7%
42.2%
37.6%
143.8%
1.6x
24.5%
41.4%
43.8%
162.7%
$3
$1
20%
$93
55%
En Alpek (petroquímicos), los precios se
incrementaron en promedio un 18% en
dólares mientras que se experimentó un
crecimiento promedio en volúmenes del 6%.
Por el lado de la rentabilidad, las presiones se
concentran en los negocios de PET y fibras
poliéster, quienes resienten el alza en el costo
en la elaboración del PTA/DMT, primer
eslabón de la cadena de producción del
poliéster.
•
Sigma (alimentos) se beneficia del
crecimiento inorgánico y del cese de las
presiones en costos en los negocios de carnes
frías. Sin embargo, existen fuertes presiones
en los negocios que utilizan a la leche como
insumo. En el trimestre se consolida un mes
de las operaciones de carnes frías de Sosúa en
República Dominicana, además del negocio de
lácteos (Chen), negocio con fuerte presencia en
lácteos en México. Lo anterior explica, además
del alza en precios para compensar mayores
costos, un crecimiento del 15% en los ingresos
respecto del 2T04. El fuerte CAPEX reportado
proviene principalmente de las adquisiciones.
•
Nemak (autopartes de aluminio), a pesar de
menores volúmenes, continúa con buena
rentabilidad. Nemak mostró una caída del 10% en
volúmenes (cabezas equivalentes) respecto del
2T04, pero alzas en precios para compensar alzas
en el aluminio, permitió que los ingresos cayeses
sólo en 6%. Por su parte la UAFIDA cayó sólo en
5%.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
$5
•
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Sep-04 Jun-04 Sep-03
87,885
84,499
81,292
6,798
4,621
4,766
23,598
22,407
19,063
1,661
1,871
1,150
29,585
29,396
29,897
1,990
1,612
1,607
24,251
24,592
24,809
51,832
52,331
51,510
6,045
4,586
4,891
13,221
12,162
9,832
14,301
14,121
14,926
18,265
21,461
21,860
36,053
32,168
29,782
13,470
10,321
5,723
$6 N.A. (17%)
Total $169 $164 $164 3% 3%
El apalancamiento está medido como Deuda a UAFIDA del trimestre
anualizado. Cifras en millones de dólares.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9386
1.6x
24.7%
42.5%
50.5%
173.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.