walmex3t04

Tercer Trimestre de 2004
Wal*Mart de México (WALMEX)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
07 de octubre de 2004.
COMPRA
La empresa continúa confirmando su liderazgo
en el sector, con el creciente número de aperturas
y mejoras en los márgenes.
WALMEX V
Precio: Mx
Ps 38.89
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
46.65
Bajo
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $39.30 a Ps. $29.26
4,405.3 millones
Ps. $171,323.3 millones
Ps. $162,411.0 millones
Ps. $153.8 millones
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps/acción
0.33
1.52
2.63
2.76
9.99
12M
25.53x
3.89x
14.09x
14.03x
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
15.7%
14.0%
#DIV/0!
0.00x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
• Los resultados de la empresa estuvieron en línea con
nuestra estimación. Las ventas crecieron 12.7% en términos
reales. Lo anterior, aunado a menores gastos hicieron posible
que la UAFIDA creciera en 20%. Las ventas mismas tiendas
crecieron 5.5% en el trimestre. Durante el periodo eneroseptiembre 2004, la Compañía inauguró 7 unidades Sam’s
Club, 11 Bodegas Aurrerá, 1 Wal-Mart Supercenter, 3
Superamas y 6 restaurantes. Adicionalmente, fue inaugurado
un centro de distribución con cadena de frío para el manejo de
productos refrigerados y congelados, en el Estado de México.
Walmart continúa ganando participación de mercado, con su
estrategia de precios bajos siempre.
• Los gastos crecieron en menor proporción que las ventas.
Esto dio como resultado que la utilidad de operación se elevara
en 25%, así como un ligero repunte en el margen. La
administración de la empresa ha logrado contener los gastos de
forma importante al abrir centros de distribución y lograr mayor
rentabilidad.
2004e
3T04
13.1%
11.9%
#DIV/0!
0.00x
• Mayores eficiencias se lograron en el trimestre. El margen
operativo y UAFIDA crecieron 60 pb y 50 pb
respectivamente. Esto es el resultado de una mayor absorción
de los gastos registrados en el periodo, a pesar de la creciente
tendencia de apertura de tiendas. La compañía tiene planeado
abrir 32 unidades más en el resto del año obteniendo un
crecimiento en el piso de ventas del 11.2%. El compromiso de
la empresa es seguir ofreciendo descuentos importantes con
relación a la competencia y mostrar un crecimiento orgánico
que le permita reafirmar su liderazgo en el sector.
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos
difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
WALMEX V
IPyC
46.00
11,200
42.00
10,225
38.00
9,250
34.00
8,275
30.00
O-03
• El incremento en las ventas mismas tiendas sigue siendo el
más importante del sector. El crecimiento en este rubro fue
del 5.5%. Los meses de julio y septiembre contribuyeron a
lograr este incremento. Estas cifras confirman el liderazgo, y el
éxito de la campaña permanente de precios bajos siempre,
asociado al adecuado manejo de los inventarios. Durante el
mes de septiembre de 2004 las ventas ascendieron a $10,376
millones de pesos, importe que representa un incremento del
12.7% sobre las ventas obtenidas el mismo mes del año
anterior. Las ventas mismas tiendas, registraron un incremento
del 5.5% en términos reales.
7,300
N-03
D-03
F-04
5169 93 74
M-04
M-04
J-04
J-04
S-04
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Tercer Trimestre de 2004
Wal*Mart de México (WALMEX)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
7 de octubre de 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
96,414
20,126
14,234
7,806
5,892
(664)
0
534
(11)
(119)
188
6,367
2,101
0
0
0
4,266
9m03
86,835
17,900
13,441
6,238
4,459
(582)
0
481
(10)
(91)
198
4,843
1,647
0
0
0
3,197
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
20.9%
8.1%
6.1%
4.4%
20.6%
7.2%
5.1%
3.7%
4
32
38
3.3%
4
31
36
4.1%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
5169 93 74
var.%
11.0%
12.4%
5.9%
25.1%
32.1%
13.9%
#N/A
10.9%
8.6%
30.4%
-5.1%
31.5%
27.6%
#N/A
#N/A
#N/A
33.5%
3T04
32,704
6,860
4,861
2,633
1,998
(222)
0
178
22
(66)
62
2,158
712
0
0
0
1,446
3T03
29,021
6,085
4,482
2,200
1,603
(184)
0
121
(28)
(35)
(34)
1,821
619
0
0
0
1,202
21.0%
8.1%
6.1%
4.4%
21.0%
7.6%
5.5%
4.1%
var.%
12.7%
12.7%
8.5%
19.7%
24.7%
20.6%
#N/A
46.9%
#N/A
90.9%
#N/A
18.5%
15.0%
#N/A
#N/A
#N/A
20.3%
• El costo integral de financiamiento contribuyó
positivamente a las utilidades. Una mayor posición
en los intereses ganados hicieron posible este
incremento.
• La utilidad neta aumentó 20% en el trimestre. La
creciente tendencia de apertura de tiendas, así como
el incremento en ventas mismas tiendas resultaron
que la empresa incrementara su utilidad así como la
participación de mercado. La estrategia que han
seguido en estos años ha resultado positiva ya que
Walmart es el líder en su sector.
• La situación financiera de la empresa sigue
fortaleciéndose. Walmart continúa siendo una
fuerte generadora de efectivo y trimestre a trimestre
mejora el flujo requerido para el capital de trabajo.
Están creciendo a un ritmo acelerado en la apertura
de tiendas sin la necesidad de tener deuda con costo.
Creemos que la compañía continuará incrementado
su piso de ventas y seguirá desarrollando nuevos
mercados más pequeños.
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Sep-04
66,968
8,912
13,851
0
44,205
0
0
22,958
0
17,365
0
5,593
44,010
0
Jun-04
64,764
8,970
12,551
0
43,243
0
0
21,227
0
15,720
0
5,507
43,537
0
Sep-03
62,194
8,639
12,398
0
41,157
0
0
20,579
0
14,995
0
5,584
41,614
0
1.3x
#DIV/0!
4.1%
-20.3%
52.2%
1.4x
#DIV/0!
3.9%
-20.6%
48.8%
1.4x
#DIV/0!
5.7%
-20.8%
49.5%
• La perspectiva de Walmart es positiva para el
resto de año. Creemos que la empresa seguirá
siendo muy agresiva en apertura de tiendas y
continuará con su estrategia de precios bajos todos
los días con lo que obtendrá una mayor cantidad de
clientes. Lo anterior ligado a la debilidad de sus
competidores seguirá impulsando fuertemente las
ventas. Por otra parte, Walmart se ha caracterizado
por generar fuertes flujos de efectivo, y de acuerdo a
nuestra estimación continuará así en lo que resta del
año así como en años posteriores. Creemos que las
ventas mismas tiendas crecerán a un ritmo muy
cercano de lo que crezca el PIB. Adicionalmente,
creemos que la rentabilidad de la empresa deberá
mejorar aún más. El precio objetivo a 12 meses es
de Ps. 46.65 más un dividendo de Ps. 0.44 por lo
que nuestra recomendación para la acción es de
COMPRA Riesgo Bajo.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2