gmod3t04

Tercer Trimestre de 2004
Grupo Modelo (GMODELO)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de agosto de 2004.
COMPRA
Los volúmenes de exportación continúan
creciendo de forma importante impulsando el
crecimiento en las ventas.
GMODELO C
Precio: Mx
Ps 29.60
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
33.80
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
•
Ps. $30.43 a Ps. $25.22
3,251.8 millones
Ps. $96,252.1 millones
Ps. $94,671.9 millones
Ps. $55.7 millones
Ps/acción
0.45
1.74
4.55
4.20
13.54
12M
17.02x
2.19x
7.04x
6.40x
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
5169 9374
12M
13.4%
18.9%
202189.53x
0.00x
3T04
13.4%
18.5%
161241.98x
0.00x
Segmento 3T04
%
3T03
%
Variación
7.758 70.73%
7.373 71.19%
5.20%
Doméstico
3.21 29.27%
2.984 28.81%
7.50%
Exportación
10.968
10.357
Total
5.90%
•
El costo de ventas se incrementó 8.5%, porcentaje menor al
registrado en las ventas. Esto se debió principalmente a
eficiencias alcanzadas en la producción y la estabilidad de los
precios de algunas materias primas. El control de los costos
permitió que la utilidad bruta aumentara en 10.5% lo que
representó un margen del 55.5%, 40 pb mayor que el trimestre
anterior. Es importante señalar que el aumento en los costos es
mayor al crecimiento que reflejaron los volúmenes por lo que el
precio por hectolitro de exportación fue mayor.
•
El programa de eficiencias en la red de distribución se ve
reflejado en los gastos, ya que éstos crecieron únicamente
4%. La empresa ha implementado un programa para eficientar
la red de distribución. Modelo tiene un canal de distribución el
cual comercializa el 83% del producto a través de algunas
subsidiarias en la cual tienen participación algunos accionistas
minoritarios. Sin embargo, el programa contempla la compra de
esta participación para reubicar las rutas y volverlas más
eficientes .Este plan, incluye ventas de activos así como
reubicación de personal. Los accionistas minoritarios de estas
subsidiarias se han reducido significativamente. Aunado a lo
anterior se redujo el gasto promedio por hectolitro doméstico en
2.5%. Los menores gastos de publicidad también ayudaron a
que la utilidad de operación creciera 17%.
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
GMODELOC
IBMV
40.50
11,371
37.20
10,441
33.90
9,511
30.60
8,581
27.30
7,651
24.00
O-03 D-03 E-04 M-04A-04M-04 J-04 A-04 S-04
6,721
Las ventas aumentaron 10%. El volumen total de cerveza se
incrementó 6%. El volumen doméstico creció 5.2% debido a
una mayor demanda observada durante todo el trimestre. Las
exportaciones se elevaron 7.5% y éstas representaron el 29%
del volumen total. El precio por hectolitro doméstico decreció
ligeramente dado que se implementaron algunas promociones,
por región, por canal, por marca y por presentación, con la
finalidad de impulsar las ventas en septiembre debido a las
fiestas patrias. Aunado a lo anterior, existió una menor
participación de la presentación en bote, en la mezcla de ventas
la cual representó 16% en el trimestre. El crecimiento en las
ventas nacionales ascendió a 4.4%. Las ventas de exportación
se expandieron 18% producto de un fuerte volumen en Estados
Unidos, Europa y Asia.
Volúmenes de cerveza en millones de hectolitros
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Grupo Modelo (GMODELO)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de agosto de 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
33,234
18,621
8,775
11,398
9,847
-185
0
630
-1
446
-432
10,463
4,662
0
0
1,376
4,425
9m03
31,082
17,317
8,753
10,061
8,564
-340
0
535
-55
249
-329
9,233
4,204
0
0
1,201
3,828
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
56.0%
34.3%
29.6%
13.3%
55.7%
32.4%
27.6%
12.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
10
72
17
33.5%
9
76
14
31.2%
var.%
6.9%
7.5%
0.2%
13.3%
15.0%
-45.8%
91.4%
17.8%
-98.1%
79.2%
31.5%
13.3%
10.9%
#N/A
#N/A
14.6%
15.6%
3T04
11,317
6,282
3,043
3,772
3,239
-17
0
259
9
234
-134
3,390
1,468
0
0
450
1,472
3T03
10,326
5,685
2,925
3,275
2,761
-45
0
125
55.5%
33.3%
28.6%
13.0%
55.1%
31.7%
26.7%
11.5%
119
-138
2,944
1,376
0
0
376
1,191
var.%
9.6%
10.5%
4.0%
15.2%
17.3%
-62.8%
66.7%
106.9%
#N/A
96.6%
-2.8%
15.2%
6.6%
#N/A
#N/A
19.7%
23.6%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9374
Sep-04 Jun-04
Sep-03
69,980
67,041
64,367
14,836
12,889
11,415
8,445
8,113
9,326
3,675
3,617
2,970
40,632
40,219
38,851
1,131
954
575
1,261
1,249
1,230
12,693
12,378
11,598
0
38
0
4,207
4,422
4,140
0
0
0
8,486
7,918
7,458
57,287
54,663
52,769
13,255
12,825
12,652
•
El margen operativo aumentó 160 pb. En lo que va
del año el margen ha crecido 190 pb, ya que la
contención de gastos asociado al plan de eficiencias
en la red de distribución ha dado buenos resultados.
No obstante a lo anterior, estimamos que para el
siguiente trimestre el aumento no será importante,
porque ya se tiene casi completada la compra de las
subsidiarias, además de que este programa incluye
algunos costos.
•
El costo integral de financiamiento reflejó una
posición favorable para la empresa. Los
movimientos en las tasas mas el aumento en el
efectivo contribuyeron mayores intereses ganados.
Lo que impulsó que la utilidad neta creciera 24%.
•
La situación financiera sigue en óptimas
condiciones. Este trimestre no tuvieron deuda con
costo. El ciclo operativo mejoró dado que el pago a
proveedores aumentó 3 días y la rotación de
inventarios disminuyó 4 días, por lo que optimizó
notablemente el capital de trabajo.
•
La perspectiva es favorable. Los volúmenes en el
próximo trimestre, tanto domésticos como de
exportación deberán crecer a un ritmo similar al
observado en este trimestre. La empresa continuará
una estrategia para incrementar la rentabilidad y así
mantener la participación de mercado y el buen
desempeño en todas las regiones del país. A pesar de
que la valuación es alta con respecto del sector, el
múltiplo EV/EBITDA de 6.40 xes atractivo, dado que
históricamente ha estado en niveles por arriba de 11x,
y su promedio histórico es de 8.7x Creemos que la
empresa tiene un gran potencial de crecimiento, por
lo que recomendamos la COMPRA. El precio
objetivo a 12 meses es de Ps. 33.80 mas un dividendo
de Ps 0.85 por lo que el rendimiento a los precios
actuales asciende a 17%.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5.5x
#DIV/0!
2.8%
-25.9%
22.2%
4.7x
100.0%
3.1%
-23.5%
22.6%
5.0x
100.0%
2.4%
-21.6%
22.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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