comerci3t04

Tercer Trimestre de 2004
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
21 de octubre de 2004
COMPRA
COMER UBC / MCM
Precio: Mx / ADR
Ps 12.44
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Comercial Mexicana logra mayores eficiencias
en sus operaciones por lo que los márgenes
aumentaron ligeramente.
US$ 21.31
15.70
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169 9374
Ps. $15.00 a Ps. $8.72
1,086.0 millones
Ps. $13,509.8 millones
Ps. $15,129.1 millones
Ps. $18.7 millones
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps/acción
0.48
1.28
2.19
1.88
13.07
•
Las ventas mismas tiendas crecieron 0.3%, ya que en julio
y septiembre obtuvieron resultados positivos, sin embargo
en el mes de agosto registraron una disminución. Esta
cifra es positiva comparada contra el trimestre inmediato
anterior ya que registraron una disminución del 0.4% El
incremento en las ventas mismas tiendas se vio mermado por
los efectos de calendario, una reducción de precios en varios
productos para adecuar su estrategia y la fuerte competencia
que enfrenta en la región centro del país Las ventas
aumentaron 2.5% por el incremento en el piso de ventas de
1.15% y en el número de asientos de 2.2%. Las tiendas de
Auchan mostraron por primera vez resultados positivos.
Ligado a esto, la campaña de “Julio regalado” fue más
aceptada por los clientes. La utilidad de operación creció
20% por la disminución de los gastos, principalmente la
depreciación. El crecimiento en la UAFIDA fue del 9%.
•
El margen bruto aumentó 30pb. La mejora se debe al
centro de distribución que se abrió en agosto de este año. Por
lo que esperamos que el margen bruto continúe mejorando en
los próximos trimestres.
•
Los gastos disminuyeron ligeramente, lo que impulsó que
la utilidad de operación creciera 20%. No obstante la
mayoría de la contracción en los gastos es producto de una
menor depreciación, ya que en el trimestre, ésta se redujo
15%. El margen operativo aumentó 80pb y el margen
UAFIDA 40pb. Los gastos por metro cuadrado disminuyeron
ligeramente por lo que implica una mayor eficiencia en las
operaciones de la empresa ya que existió un mejor control en
todos los conceptos.
•
En lo que se refiere al costo integral de financiamiento la
variación impactó positivamente los resultados de la
compañía. Los intereses pagados durante el trimestre
disminuyeron 18% como consecuencia de un mejor manejo
de sus pasivos con costo. Por otra parte los intereses ganados
aumentaron de forma significativa. De la misma manera
existió una ganancia cambiaria en el trimestre probablemente
por los movimientos que tuvo la empresa en los pasivos en
moneda extranjera.
US$/ADR
0.85
2.23
3.82
3.29
22.83
12M
9.76x
0.95x
6.60x
6.37x
2004e
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
10.1%
6.9%
7.11x
0.90x
3T04
14.8%
8.1%
8.91x
0.80x
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
COMER UBC
IBMV
14.03
10,853
12.50
9,903
10.97
8,953
9.43
8,003
7.90
7,053
E-00 D-03 E-04 F-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Controladora Comercial Mexicana (COMERCI)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
21 de octubre de 2004.
•
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04 9m03 var.%
26,562 25,859
2.7%
5,412 5,255
3.0%
4,209 4,294 -2.0%
1,715 1,528 12.3%
1,203
962 25.1%
-149
147
#N/A
177
242 -26.8%
61
31 99.7%
-73
67
#N/A
-192
-132 46.3%
5
-180
#N/A
1,348
995 35.5%
341
287 19.1%
0
0
#N/A
0
0
#N/A
6
8 -24.9%
1,000
700 42.9%
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
20.4% 20.3%
6.5% 5.9%
4.5% 3.7%
3.8% 2.7%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
13
46
49
1.6%
3T04 3T03 var.%
9,429 9,200
2.5%
1,950 1,874
4.0%
1,440 1,450 -0.7%
671
613
9.4%
510
424 20.3%
-123
91
#N/A
78
96 -18.6%
27
5 399.5%
-70
64
#N/A
-104
-64 63.0%
2
-43
#N/A
631
376 67.8%
102
103 -1.2%
0
0
#N/A
0
0
#N/A
2
3 -21.4%
526
270 95.2%
• Las inversiones de capital ascendieron a Ps. 523 millones en
el trimestre. Para el cierre del trimestre la compañía cuenta
con 176 tiendas en sus diversos formatos, y 58 restaurantes.
En el mes de julio se abrió un Costco en Tijuana y se cambió
el formato de una tienda en Acapulco. En este momento se
tienen 9 obras en construcción.
20.7% 20.4%
7.1% 6.7%
5.4% 4.6%
5.6% 2.9%
• La deuda de largo plazo ascendió a Ps. 2,136, sin embargo
nos sentimos tranquilos ya que la cobertura de intereses es de
7.11x por lo que estimamos que la generación es holgada
para los intereses que tiene que cubrir. Empero esto ha sido
motivo de preocupación ya que a Comerci le cuesta más
trabajo crecer que sus principales competidores.
13
41
49
1.1%
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Sep-04
25,273
617
6,381
385
17,539
4
346
10,979
0
6,292
2,136
2,551
14,294
101
Jun-04
25,344
959
6,424
385
17,214
6
357
11,509
0
6,855
2,178
2,476
13,835
98
Sep-03
24,268
903
5,700
358
16,995
6
306
11,067
210
6,115
2,175
2,567
13,201
95
1.1x
1.1x
0.0% 0.0%
17.4% 14.5%
10.6% 8.8%
76.8% 83.2%
1.0x
8.8%
18.1%
11.2%
83.8%
• Esperamos que el ciclo operativo de la empresa mejore
con el centro de distribución. La rotación de inventarios del
trimestre refleja una diferencia negativa de 5 días, ya que se
incrementaron los volúmenes operados a través del centro de
distribución, sin embargo este efecto es temporal y esperamos
que se mejore en lo que resta del año. En especial en el
último trimestre por la temporada navideña.
• La perspectiva es positiva por que se empezará a ver un
ritmo más acelerado de crecimiento, debido a un mejor
entorno económico, mejores cifras en ventas mismas tiendas
y una mejor rotación de inventarios producto del centro de
distribución. La compañía estima que el crecimiento
acumulado para el 2004 en ventas mismas tiendas sea de
alrededor del 1%. Aunado a lo anterior, los márgenes deberán
repuntar para el siguiente trimestre por mayores eficiencias.
El programa de crecimiento para el resto del año contempla 5
unidades, (2 Megas, 2 Costcos, 1, Bodega ) mas 2
restaurantes que serán financiadas con recursos propios. El
múltiplo VE/UAFIDA es de 6.33x que consideramos
atractivo. Nuestro precio objetivo a 12 meses es de Ps. 15.70
mas un dividendo de Ps. 0.11 por lo que recomendamos la
COMPRA riesgo bajo.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
COMPRA
La disminución en los impuestos se debe principalmente a
que las autoridades fiscales confirmaron un criterio de
controversia a favor de la empresa, por medio del cual se le
autoriza la utilización de una base de cálculo favorable para
el pago del impuesto al activo. Esto a pesar de que los
impuestos en este trimestre aumentaron por una mayor
utilidad.
• La utilidad neta aumentó 95% principalmente por la ganancia
registrada en el Costo Integral de Financiamiento así como
por la ligera reducción de gastos y una mejora en el margen
bruto.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169 9374
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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