gmod4t04

Cuarto Trimestre de 2004
Grupo Modelo (GMODELO)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de febrero de 2004.
COMPRA
Las eficiencias logradas en los gastos
incrementaron el margen operativo en más de 300
pb.
GMODELO C
Precio: Mx
Ps 34.20
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
39.00
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
•
Ps. $32.70 a Ps. $26.78
3,251.8 millones
Ps. $111,210.2 millones
Ps. $109,447.0 millones
Ps. $43.7 millones
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps/acción
0.52
1.90
4.69
2.65
14.37
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
14.0%
18.7%
122919.64x
0.00x
4T04
14.4%
17.0%
62272.34x
0.00x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de diciembre de 2004)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
GMODELO
Difícil base de comparación para los ingresos provenientes
de las exportaciones. En el 4T04 los volúmenes de exportación
sufrieron una caída del 9.7%, esto se explica porque la empresa
incrementó, los precios en el 1T04 y por lo tanto los volúmenes
de exportación del 4T03 aumentaron más del 19%. Para los
volúmenes nacionales, el aumento registrado fue del 5.7%. El
precio por hectolitro doméstico decreció 3% principalmente por
las promociones llevadas a cabo en los meses de octubre y
noviembre. El precio de las exportaciones creció 8%, sin
embargo las fluctuaciones en el tipo de cambio provocaron una
caída del 2.4%. Dado lo anterior, las ventas registraron un
aumento marginal del 0.6%.
Volúmenes de cerveza en millones de hectolitros
Segmento 4T04
%
4T03
%
Variación
8,278
76.2%
7,828 73.2%
5.7%
Doméstico
2,584
23.8%
2,860 26.8%
-9.7%
Exportación
10,862
10,688
Total
1.6%
12M
17.99x
2.38x
12.88x
7.17x
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
43.30
5169 9374
IBMV
•
El costo de ventas disminuyó 2.4%. Un cambio en la mezcla
de productos que tienen un menor costo (los productos de
exportación tienen mayores costos ya que son no retornables)
hizo posible la caída en los costos. Así mismo, la reducción en
este renglón se debe a que se lograron eficiencias en las
cervecerías, y existió estabilidad en los precios de las materias
primas. A la postre el margen bruto registró un aumento de 130
pb.
•
La empresa continúa reduciendo sus gastos. La
reestructuración que se está llevando a cabo en la distribución y
logística ha resultado que se optimice la red de distribución y
un mayor aprovechamiento de los vehículos. Los gastos de
operación disminuyeron 6.7%. El margen de operación mostró
una expansión de 360 pb. Sin embargo no estimamos mayores
márgenes en los siguientes trimestres, ya que creemos que el
programa está casi terminado aunado al hecho que también
provoca algunos desembolsos de recursos. El resultado de
menores costos y gastos impulsaron también el margen
UAFIDA que en el período aumentó 370 pb.
•
El costo integral de financiamiento mostró una cifra
favorable en los resultado de la empresa. Una mayor posición
en caja asociado a mayores tasas de interés provocaron dicho
beneficio.
15,093
40.15
13,995
37.00
12,897
33.85
11,799
30.70
10,701
27.55
9,603
24.40
M-04 A-04M-04 J-04 A-04 S-04 N-04 D-04 E-05
8,505
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Cuarto Trimestre de 2004
Grupo Modelo (GMODELO)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
28 de febrero de 2004.
5169 9374
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
2004
44,814
25,241
12,091
15,264
13,150
-193
0
961
3
765
-193
13,535
5,429
0
0
1,924
6,183
2003
42,554
23,728
12,297
13,482
11,430
-325
0
709
-92
475
-423
12,178
5,515
0
0
1,597
5,067
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
56.3%
34.1%
29.3%
13.8%
55.8%
31.7%
26.9%
11.9%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
16
103
24
47.3%
14
98
19
40.3%
var.%
5.3%
6.4%
-1.7%
13.2%
15.0%
-40.8%
193.3%
35.6%
#N/A
61.1%
-54.4%
11.1%
-1.6%
#N/A
#N/A
20.5%
22.0%
4T04
10,994
6,292
3,162
3,665
3,130
-5
0
320
4
311
247
2,887
684
0
0
523
1,680
4T03
10,925
6,106
3,390
3,243
2,716
21
0
164
-36
222
-88
2,783
1,237
0
0
374
1,171
57.2%
33.3%
28.5%
15.3%
55.9%
29.7%
24.9%
10.7%
var.%
0.6%
3.0%
-6.7%
13.0%
15.2%
#N/A
611.1%
94.6%
#N/A
40.4%
#N/A
3.8%
-44.7%
#N/A
#N/A
39.7%
43.4%
BALANCE
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Dec-04 Sep-04
Dec-03
73,466
71,213
67,379
15,850
15,097
12,749
9,334
8,593
8,680
3,767
3,740
3,877
42,792
41,348
40,357
375
1,151
469
1,349
1,284
1,248
12,654
12,917
12,425
0
0
0
4,259
4,281
4,523
0
0
0
8,395
8,636
7,902
60,812
58,296
54,954
14,086
13,489
13,181
•
Un cambio en la tasa de impuestos ocasionó una
menor posición en la provisión para impuestos y
PTU ya que se cambió la legislación y la tasa de
impuestos se reducirá paulatinamente de 33% al 28%
en lo siguientes años. La tasa efectiva de impuestos
en el trimestre se ubicó en 23.%. Resultado de lo
anterior, la utilidad neta aumentó 43%.
•
Grupo Modelo continúa caracterizándose por ser
una fuerte generadora de flujo de efectivo . La
situación financiera sigue en óptimas condiciones. La
empresa continúa financiando sus operaciones con
recursos propios, por lo que no cuenta con pasivos
con costo. La rotación de inventarios aumentó 5 días
y las cuentas por pagar crecieron en la misma
proporción por lo que el ciclo operativo se deterioró
en 3 días.
•
La perspectiva es positiva. La empresa
recientemente anunció un incremento en precios a
partir de febrero que se hará por producto y por
región. Estimamos que los volúmenes en el siguiente
trimestre deberán de crecer a un mejor ritmo que el
observado en este período por lo que creemos que los
ingresos deberán de mejorar. La empresa continuará
con una estrategia para incrementar la rentabilidad y
así mantener la participación de mercado y el buen
desempeño en todas las regiones del país. El múltiplo
VE/ UAFIDA asciende a 7.17x con los resultados
incorporados. Creemos que la valuación luce cara,
comparándola contra el sector, empero, opinamos
que se justifica por la sólida posición financiera y por
su liderazgo en el sector. El múltiplo, históricamente
ha estado en niveles por arriba de 11x, y su promedio
histórico es de 8.7x. Incorporamos los resultados del
trimestre y modificamos nuestro precio objetivo a 12
meses a 39 mas un dividendo de al menos Ps. 0.94
por lo que recomendamos la COMPRA riesgo bajo.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5.9x
#DIV/0!
3.3%
-26.1%
20.8%
5.5x
#DIV/0!
2.8%
-25.9%
22.2%
4.7x
#DIV/0!
2.3%
-23.2%
22.6%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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