Octubre 28, 2011 GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV LAMOSA*/BMV

Octubre 28, 2011
GRUPO LAMOSA S.A.B. DE CV
LAMOSA*/BMV
Cobertura de seguimiento: Fortaleciendo su estructura financiera, con vista en nuevos mercados.
Recomendación de Inversión: MARKET PERFORM
Precio: $15.00
IPC: 36,708.64
IMC30: 421.09
S&P500:128.60
 Líder a nivel mundial en la producción de revestimientos cerámicos.
 Lamosa es la empresa que reporta los mejores márgenes financieros de entre la competencia.
 En los últimos 5 años ha tenido un crecimiento anual compuesto en ventas de 13%, así como un 14% en sus exportaciones.
 En los primeros nueve meses del 2011, muestra un crecimiento en su EBITDA del 2% con respecto del mismo periodo del
año anterior.
 Por la situación de la economía de América del Norte, su estrategia se está enfocando en el mercado sudamericano, siendo sus
ventas extranjeras un 20% de sus ingresos al tercer trimestre del año.
 Durante el 3T del año se llegó a un acuerdo para el refinanciamiento de la deuda adquirida por la compra de Porcelanite, por
un monto equivalente a los $605 millones de dólares a plazos de 6 y 7 años.
 Precio objetivo: $16.73
Valuación:
UPA
P/UPA
EBITDA
P/EBITDA
3T11
1.08
14.38
4.7
3.2
3T12E
1.1
16.7
4.5
4.0
Capitalización:
Acciones un circulación* (millones) 370.9
Valor de capitalización (MDP)
$5,563.5
Valor empresa (MDP)
$8,274.9
Volumen diario promedio 6 meses 63,141.4
P/VL
1.3295
3T13E
1.3
14.4
4.9
3.7
Información de la acción:
Rango (52) semanas
Desempeño de la acción 12 meses
Dividendos pagados
Valor en libros por acción
Beta
12.50-21.90
8.7%
0
$10.823
0.483
Perfil General de la Empresa:
Ubicación: San Pedro Garza García, Nuevo León
Industria: Construcción
Subindustria: Materiales para la construcción
Descripción: Empresa con 120 años de trayectoria en el ramo de la construcción en México. Es el mayor productor de
revestimientos cerámicos del mundo, cuenta con una variedad de productos cercana a los 1,300.
Productos y servicios: Revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baños, adhesivo para la industria de la
construcción y desarrollos inmobiliarios.
Página de internet: www.lamosa.com
Analistas:
Paola Ávila Pérez
Rodolfo Garza Castro
Félix Robles Hernández
Tutores:
Ma. Concepción del Alto
Marcela Maldonado
1
DESEMPEÑO DE LA ACCIÓN
Figura 1. Precio histórico de la acción
Fuente: Yahoo Finance
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Grupo Lamosa, S.A.B. de C.V. es una empresa mexicana con sede en San Pedro Garza
García, Nuevo León, dedicada al diseño, producción y distribución de recubrimientos
cerámicos y adhesivos para su instalación, así como al desarrollo de complejos inmobiliarios.
Tiene a la fecha 4,972 empleados.
Lamosa posee la más amplia red de distribuidores independientes en México, además de
otros distribuidores internacionales ubicados en Estados Unidos, Canadá, Guatemala, Belice,
El Salvador, Costa Rica, Nicaragua, Chile, Ecuador, algunos países del Caribe, entre otros. El
mercado más importante para Grupo Lamosa es México, donde realiza aproximadamente el
80% de sus ventas. Su participación en el mercado nacional se estima en un 42% en el
negocio de los revestimientos, basado en el volumen de ventas, y del 76% en el negocio de
adhesivos mediante las 80 marcas que maneja en el mercado mexicano.
Tabla1. Recomendaciones históricas Programa Burkenroad
Año
Precio
Precio
Objetivo
Recomendación de
Inversión
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
$4.9
$6.2
$16.5
$21.2
$33.66
$22.5
$15.78
$9.8
$6.83
$7.05
$19.33
$24.7
$48.26
$27.7
$21.14
$10.97
Market Outperform
Market Perform
Market Outperform
Market Outperform
Market Outperform
Market Outperform
Market Outperform
Market Perform
Fuente: Reportes Burkenroad
En la actualidad, Grupo Lamosa está organizado en tres divisiones: Cerámica, la cual
comprende los negocios de revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baño; Adhesivos, integrada por los negocios de adhesivos y
materiales especializados para la construcción; e Inmobiliaria. Lamosa tiene 24 centros productivos dentro de las distintas divisiones, 11 para la
división de cerámica y 13 para adhesivos y materiales especializados, los cuales están ubicados en 12 estados de la República Mexicana y trabajan las
24 horas los 365 días del año.
Destaca que en los últimos 9años se han invertido más de $150 millones de dólares en activos fijos para equipar sus plantas de producción con
tecnología de punta, con lo cual se ha convertido en el mayor productor de revestimientos cerámicos en el mundo con una capacidad de producción
superior a los 120 millones de metros cuadrados.
Debido a la lenta recuperación en el mercado de los Estados Unidos, su estrategia ha estado dirigida en desarrollar los mercados de México y
Sudamérica, así como enfocarse a los productos de mayor valor agregado, que brindan un mejor margen de contribución, incluyendo la
diversificación a productos de las llamadas líneas verdes, que en los últimos años han aumentado su demanda en el mercado y han recibido más
incentivos gubernamentales.
Sus ventas consolidadas en el 2010 ascendieron a $8,768 millones de pesos, lo cual significó un CAC del 9% entre 2007 y 2010. Al cierre del tercer
trimestre de 2011 ha acumulado ventas por $6,245 millones de pesos, de las cuales $4,996 han sido ventas nacionales y $1,249 ventas de exportación,
generando un EBITDA de $1,144 millones de pesos en lo que va del año.
Lamosa está listado en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1951 bajo el ticker Lamosa*, y actualmente tiene 367, 824,273 acciones en circulación.
La empresa no ha decretado dividendos en los últimos dos años debido a los términos y condiciones de los créditos contratados para la compra de
Porcelanite. Su último derecho pagado fue en 2007 a $0.20 centavos por acción ordinaria.
División Cerámica: En su conjunto, los negocios en esta división generaron $6,023 millones de pesos al cierre de 2010, representando el 69% de las
ventas consolidadas y un CAC aproximado del 29% entre 2007 y 2010; el cual fue impulsado fuertemente por la compra de Porcelanite en el 2007.
El EBITDA de la división contribuyó en un 58% del total del grupo. Al cierre del tercer trimestre de 2011, las ventas en esta división ascendieron a
$4,619 millones de pesos, representando el 74% de las ventas consolidadas con un crecimiento del 4% respecto al mismo periodo en 2010.
División Adhesivos: Este segmento de negocio generó ventas por $1,971 millones de pesos en el ejercicio 2010, lo que representó el 22% de las
ventas consolidadas de la empresa. Al cierre del tercer trimestre de 2011 se han realizado ventas por $1,595 millones de pesos, mostrando un
crecimiento del 10% respecto a las ventas del mismo periodo del año anterior y representando el 25% de los ingresos totales del grupo. Su EBITDA
fue de $459 millones de pesos, el cual constituye el 41% del total generado.
2
División Inmobiliaria: La división inmobiliaria tiene sus operaciones dentro del área metropolitana de Monterrey, Nuevo León. Durante el 2010
esta división llevó a cabo ventas extraordinarias de activos inmobiliarios, finalizando el año con ventas de $774 millones de pesos, lo que representó
el 9% de las ventas totales. Al tercer trimestre de 2011 se reportaron ventas por solo 20 millones de pesos, las cuales representaron el 1% de los
ingresos totales; un 90% menos que las registradas en el mismo periodo en 2010.
Cabe mencionar que este segmento va disminuyendo su participación dentro del Grupo, y es probable que en el mediano – largo plazo desaparezca
de la compañía.
Tabla2. Descripción por división, subsidiarias y principales marcas.
División
Cerámica
Adhesivos
Inmobiliaria
Negocio
 Revestimientos cerámicos
 Sanitarios







Adhesivos
Emboquilladores
Junteadores
Estucos
Impermeabilizantes
Otros
Desarrollo, construcción y venta
de proyectos residenciales y/o
comerciales.
Subsidiarias




Porcelanite Lamosa, S.A. de C.V.
Lamosa Revestimientos, S.A. de C.V.
Sanitarios Lamosa, S.A. de C.V.
Sanitarios Azteca, S.A. de C.V.





Crest, S.A. de C.V.
Adhesivos de Jalisco, S.A. de C.V.
Industrias Niasa, S.A. de C.V.
Soluciones Técnicas para la Construcción, S.A. de C.V.
Tecnoconcreto, S.A. de C.V.
 Grupo Inmobiliario Viber, S.A. de C.V.
 Lamosa Desarrollos Inmobiliarios, S.A. de C.V.





Principales Marcas
Lamosa
Porcelanite
Firenze
Ambiance
Vortens




Crest
Niasa
ImperCrest
Perdura
 Desarrollo Contry Sur
 Desarrollo Privanzas
Fuente: Informe anual 2010.
Clientes y proveedores
Al 3T de 2011, Lamosa tiene créditos con proveedores que ascienden a los $1,012 millones de pesos, entre los cuales se encuentran empresas como
Cemex, Lafarge Cementos, Grupak Comercial, Torrecid de México, Colorobia de México y KT Clay de México. Cada uno no sobrepasa el 7% en
participación sobre el total del rubro.
Sus principales canales de distribución a nivel nacional e internacional tanto para la división de cerámica y de adhesivos son los llamados Home
Centers, además de otros distribuidores independientes y tiendas especializadas para recubrimientos de pisos (FloorCovering) así como proveedores
de materiales para la construcción. Sus principales clientes, tanto en exportación como en ventas nacionales son Home Depot México y Lowe’s.
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
Internacional de Cerámica (Interceramic): Empresa mexicana con capacidad de producción de 41 millones de metros cuadrados anuales y con
presencia en Estados Unidos, Canadá, Panamá y Guatemala. Se estima que en México tiene el 18% de la participación en el mercado en el negocio
de revestimientos y del 5% en el negocio de adhesivos. Tiene una plantilla de 3,984 empleados y junto a Lamosa es la segunda empresa en este giro
que cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.
Grupo Industrial Saltillo: Es una empresa mexicana con1,640 empleados que opera en tres sectores industriales: Construcción, Fundición para
Motores, Autopartes, y Hogar. Vitromex es la empresa del grupo dedicada a la fabricación de recubrimientos cerámicos, actualmente tiene presencia
en México, Estados Unidos y América Latina. Es el principal competidor de Lamosa en la sección de revestimientos ya que tiene el 21% de la
participación en el mercado.
Cemix: Es una empresa mexicana dedicada a la fabricación y comercialización de materiales para acabados. Esta empresa tiene presencia en México
y Centroamérica, exportando sus productos a más de 18 países. Actualmente maneja siete líneas de productos, siendo el segundo mayor proveedor de
adhesivos en México con un 6% de la participación en el mercado.
Villeroy & Boch: Es una de sus principales competidoras en el ámbito internacional con 8,700 empleados. Es una empresa alemana con presencia en
más de 125 países. Su principal negocio es el de Sanitarios y en México es distribuida a través de Vitromex. En 2010 reportó ventas cercanas a los
714 millones de euros.
Masco Corp: Es una empresa originaria de Michigan, Estados Unidos, que actualmente emplea a 32,500 personas. Su giro es la manufactura y
distribución de productos para la remodelación y nuevas construcciones. En el 2010 generó ventas de $7.6 billones de dólares.
China Ceramics: Fabricante líder de cerámica en China, fue fundada en 1993 y aproximadamente el 6% de sus ventas son exportadas. Actualmente
cuenta con alrededor de 1,715 empleados.
Decolight Ceramics: Empresa hindú fabricante de azulejos y otros materiales para la construcción, también se dedica a la construcción de centros
comerciales, edificios y complejos residenciales.
3
Euro Ceramics: Empresa estadounidense que fabrica y distribuye revestimientos cerámicos, actualmente cuenta con 1,100 empleados.
Tabla 3. Tabla comparativa de competidores
LAMOSA
Bolsa
Ticker
Precio de la acción
Capitalización*
P/VL
Margen Operativo
Margen EBITDA
P/UPA
P/Ventas
P/EBITDA
VE/EBITDA
BMV
LAMOSA
15
$5,563
1.41
14.89%
21.76%
10.07
0.69
3.17
6.46
Euro
Ceramics
NYSE
EUROCERA
13.01
$22,400
0.13
21.27%
31.57%
0.78
0.06
0.19
2.8
Masco
Corporation
NYSE
MAS
31.50
$35,420
2.4
1.82%
5.35%
-3.4
0.48
8.97
14.63
DecolightCera
micLtd
NYSE
DECOLIGHT
3.46
$16,720
0.15
2.19%
5.97%
15.04
0.12
2.01
6.65
Internacional
de Ceramica
BMV
CERAMICB
18.13
$2,949
1.46
6.81%
11.83%
22.38
0.53
4.48
6.77
China
Ceramic Co
NYSE
CCCL
2.92
$5,320
0.33
27.65%
30.03%
1.28
0.27
0.89
1.1
*Cifras en mdp y resultados a últimos 12 meses
Fuente: Economática.
Gobierno Corporativo
En nuestra opinión, Grupo Lamosa tiene una adecuada adhesión al Código de Mejores Prácticas Corporativas. Muestra un Consejo de
Administración sólido en la calidad de sus consejeros, entre los cuales se encuentran reconocidos empresarios del ámbito nacional. El 43% de los 14
integrantes que lo conforman son independientes. El consejo sesiona de siete a más veces durante el año, en ambos casos por encima del mínimo
recomendado.
Entre otras prácticas de acercamiento a las recomendaciones del Código, se encuentra la implementación de un enfoque de identificación y
administración de riesgos como medida para fortalecer su control interno, mediante el apoyo de despachos especializados de consultoría que reportan
al Comité de Auditoría.
Consejo de Administración
Federico ToussaintElosúa
Maximino Michel González*
Juan Miguel Rubio Elosúa
Eduardo Elizondo Barragán*
Armando Garza Sada*
Javier Saavedra Valdes
Salvador Alva Gómez*
Bernardo Elosúa Robles
José Alfonso Rubio Elosúa
Guillermo Barragán Elosúa
Andrés Elosúa González
José Manuel Valverde Valdes
Eduardo Padilla Silva*
Carlos Zambrano Plant*
Principales Funcionarios
Ing. Federico Toussaint Elosúa
Presidente del Consejo y Director General
Ing. Sergio Narváez Garza, Director Revestimientos
Ing. José Mario Gutiérrez Peña, Director Negocios Sanitarios
Ing. Jorge Manuel Aldape Luengas, Director Adhesivos
Ing. Tomas Luis Garza de la Garza, Director Admón. y Finanzas
Ing. Julio Rafael Vargas Quintanilla, Director Recursos Humanos
Ing. Óscar Lozano Ferral, Director Inmobiliario
* Consejeros independientes
Análisis FODA











Fortalezas
Mayor productor de revestimientos cerámicos en el mundo
Diversificación geográfica
Enfoque a diferentes segmentos socioeconómicos
Amplia participación de mercado en los negocios de
revestimientos y adhesivos
Constante desarrollo de nuevos productos
Reconocimiento de marca
Sólido Consejo de Administración
Debilidades
División de inmobiliaria con probabilidad de terminar
operaciones
Nivel de endeudamiento
Posibles aumentos en la tasas de interés que afectarían a la parte
de la deuda con tasa variable
Alta exposición a fluctuaciones cambiarias




Oportunidades
Continúa el apoyo al sector ante el incremento
en la demanda y remodelación de viviendas
Amenazas
Expectativas de recesión mundial
Industria con fuerte competencia y ligada al
comportamiento cíclico de la economía
Aumento en costo de energéticos
4
RESUMEN FINANCIERO
Las ventas del Grupo se han visto afectadas por el entorno económico mundial, especialmente
por las expectativas de recesión en los Estados Unidos y la zona Euro, que ha provocado que los
inversionistas salgan de mercados emergentes para trasladar su inversión a instrumentos refugio
y/o monedas de economías más estables.
Figura 2. Ventas anuales y EBITDA históricos y proyectados
Al cierre de 2010, el Grupo reportó ventas consolidadas por $8,768 millones de pesos (Figura 2)
69% procedentes de la división de cerámica, 22% de la división de adhesivos y 9% de la
división de inmobiliaria. Sin embargo, dentro de este rubro se incluyen las ventas
extraordinarias de activos inmobiliarios por $179 y $547 millones de pesos en el primer y
cuarto trimestre de 2010, representando el 8% de sus ventas consolidadas.
Las ventas acumuladas al cierre del 3T 2011 ascendieron a $6,245 millones de pesos,
* Ventas y EBITDA proyectados
mostrando un aumento del 3.04% respecto al 2T 2011y una reducción del 6% respecto al
mismo periodo en 2010. Sin embargo es importante mencionar que esta disminución se debe a las ventas extraordinarias de activos inmobiliarios en
2010 por $726 millones de pesos. Sin el impacto de estas ventas, Lamosa ha crecido un 5% en ventas.
Tabla 4. Desglose de ventas trimestrales en millones de pesos
Con respecto a las exportaciones, las ventas totales en este rubro representaron en 2010 el
IV 2010 I 2011
II 2011 III 2011
Trimestre
17% de sus ventas consolidadas, las cuales históricamente son en su mayoría a Estados
Ventas
Unidos y Canadá. Sin embargo, desde la compra de Porcelanite adquirió presencia
2,109
2,045
2,064
2,136
Consolidadas
significativa en el mercado de Centro y Sudamérica. En el 3T 2011 éstas representaron el
20% sobre las ventas totales, con un crecimiento del 13% en comparación al mismo
Nacionales
1,789
1,644
1,643
1,709
periodo de 2010 en términos de dólares.
Extranjeras
320
402
421
426
Figura 3. EBITDA por división 3T11
Su EBITDA llegó a $1,144 millones de pesos, teniendo
una reducción de casi el 18% considerando los $1,390
millones generados durante 2010. La reducción en su Margen EBITDA de 21% en 2010 a 18% en 2011se debe
principalmente a la utilidad de operación generada por la venta de los activos inmobiliarios, calculada en $222
millones de pesos, y a la reactivación de líneas de producción que cerraron durante la crisis de 2008, las cuales
significaron un aumento en sus costos fijos por $53 millones de pesos. De esta forma, Lamosa acumuló una pérdida
neta de $78 millones de pesos, explicado principalmente por las pérdidas cambiarias de $381 millones de pesos,
afectando el Resultado Integral de Financiamiento (RIF).
Fuente: Reportes Trimestrales
Fuente: Reporte Trimestral
Figura 4.Márgen Operativo y Márgen Ebitda
25%
20%
15%
Es importante resaltar de la empresa que sus indicadores financieros se encuentran por encima
de los de la competencia. Su margen de operación fue del 14%, superior al obtenido por su
competidor Internacional de Cerámica el cual fue del 9.2%en este periodo (3T 2011). Su razón de
gastos de operación sobre ventas fue del 15%, teniendo un crecimiento del 1% respecto al 2T
2011 y una disminución del 5% en comparación al 3T 2010. El desarrollo del margen operativo y
margen EBITDA del Grupo(Figura 4) se ha sostenido dentro de este mismo rango en años
recientes, manteniendo un crecimiento de su margen operativo desde el 2008 hasta el 2010.
10%
Es importante mencionar que para diciembre de 2012 se espera una transición completa a IFRS
para la elaboración de sus reportes financieros, por lo cual se espera ver el impacto que pudieran
darse en algunas partidas.
5%
0%
2008
2009
2010
3T 2011
Deuda
Márgen Ebitda
Márgen de Operación
Para la compra de Porcelanite en 2007, Grupo Lamosa requirió de un crédito sindicado de $900
millones
de dólares, integrado por 14 entidades financieras, tanto nacionales como extranjeras. La
Fuente: Reportes Anuales
disposición inicial se realizó por $825 millones de dólares en un plazo promedio de 5.6 años y los
$75 millones de dólares restantes en una línea revolvente a tres años. Scotiabank Inverlat fue el banco que lideró la transacción.
Fuente:reestructuró
Reporte 3T11el 15 de septiembre de 2011 el préstamo sindicado y la deuda subordinada que adquirió para dicha adquisición. Nuevamente la
Lamosa
negociación fue liderada por Scotiabank e Inbursa. El refinanciamiento de su deuda fue por $605 millones de dólares, $450millones correspondientes
al crédito sindicado a un plazo de 6 años. De la deuda subordinada, $70 millones fueron pagados con el crédito sindicado y los $155 millones
restantes refinanciados a un plazo de 7 años en una sola exhibición. La sobretasa varió entre los 150 y 350 puntos base, dependiendo del nivel de
deuda. De esta manera, el Grupo continua disminuyendo su riesgo financiero al incrementar su cobertura de intereses de 1.88 a 2.3 (de 2009 a 2010)
y ahora a 2.5 tras la reestructura de la deuda. Lo que aunado al decremento de su razón pasivo con costo/EBITDA de 6.35 a 4.36, de 2009 a 2010,
consolida la solidez financiera del Grupo.
5
Tabla 5. Deuda a corto plazo y con costo al cierre del 3T 2011
Al cierre del 3T 2011 la empresa terminó con un saldo en
caja de $1,023 millones de pesos, con la cual puede
Proporción
Deuda a Corto
Proporción
Deuda con Costo
hacer frente a sus compromisos con vencimientos al corto
de Deuda
Plazo
de Deuda
plazo por los siguientes tres años. El promedio de vida de
Proporción
Deuda
a661,
Corto
Proporción
Pasivo USD Deuda
$
3,951,750
53%
$
457
36%
con
Costo
la deuda se estima en 4.4 años.
de Deuda
Plazo
de Deuda
Pasivo en MXP $
3,500,585
47%
$
1,179,838
64%
Pasivo USD $
3,951,750 53%
$
661, 457
36%
Total
$
7,452,335
$
1,841,295
Pasivo
en
ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
$
3,500,585 47%
$
1,179,838
64%
MXP
Fuente: Reporte 3T11
Total
$
7,452,335
$
1,841,295
Lamosa opera en el sector de la construcción y según
cifras
Cámara
de ladelIndustria
Tablareportadas
5. Deuda a por
cortolaplazo
y conMexicana
costo al cierre
3T 2011 de la Construcción (CMIC), el sector de la construcción representa alrededor del 6.7% del
PIB nacional, así mismo este sector genera empleo directo a aproximadamente 4.6 millones de mexicanos, y empleo indirecto a 1.8 millones. El total
Reporte 3T11
deFuente:
participación
del empleo dentro del ramo de la construcción representa el 7.8% del empleo total del país, por lo cual esta industria se encuentra
dentro de las principales fuentes de ingreso de México.
Sin embargo, las perspectivas económicas para la industria siguen siendo algo moderadas y en un entorno de incertidumbre. Entre otras cosas, se
prevé que continuará siendo difícil el acceso al financiamiento, se pueden incrementar los costos para proyectos de infraestructura, la incertidumbre
amenazará la confianza de los consumidores y de los inversores privados del sector. Aunque la inversión pública se espera crecerá un 6.5% respecto
al año anterior, este crecimiento no es suficiente para impulsar el crecimiento de la construcción debido a que ésta solo representa el 30% de la
inversión total del sector. Por otro lado, datos del INEGI muestran signos de mejora durante los primeros trimestres del año, lo que refleja signos de
recuperación gradual.
Así mismo, las ventas de esta industria están directamente relacionadas con el sector vivienda. Estadísticas de la Comisión Nacional de Vivienda
(CONAVI) indican que la meta comprometida para el 2011 será de 1.1 millones de créditos. La CONAPO estima que el número de hogares seguirá
creciendo y que podrá alcanzar una cifra de alrededor de 33 millones en 2015 y 42 millones en 2030. Lo anterior refleja buenas oportunidades de
ingresos en los próximos años para empresas con actividades en el sector.
Ciclo de la industria de la construcción en México
De acuerdo al análisis económico realizado por BBVA en enero del 2011, a lo largo de los últimos 50 años, la economía de México, al igual que la
industria de la construcción ha experimentado un total de 8 recesiones. Esto nos da la pauta de que sin lugar a dudas es evidente la fuerte sensibilidad
que presenta esta industria al ciclo económico del país.
En base a los comportamientos en ciclos anteriores, se espera que sea hasta finales del 2013 cuando la industria recupere el nivel que tenía poco antes
del 2008, lo que implican tasas de crecimiento del 4.6% en el 2011 y 6.1% en el 2012. Sin embargo, debido al escenario incierto en estos momentos,
con alta volatilidad en precios, tipo de cambio y tasas de interés de los últimos meses, es muy difícil predecir con certeza el impacto de una posible
recesión en EUA y Europa, que afectaría a otros países como México.
Vivienda en México
De acuerdo a estadísticas del Consejo Nacional de Evaluación de la Política de Desarrollo Social, en el año 2000 el 20% de la población declaró
experimentar carencia de hogar, este porcentaje bajó a 11.8% en 2010, y para el 2011 se espera que baje más. Por otro lado, la Sociedad Hipotecaria
Federal (SHF) estima que el precio promedio de la vivienda en México al segundo trimestre del 2011 es de $1, 147,600 pesos aproximadamente. Sin
embargo, datos de la INEGI muestran incrementos graduales en el costo de los materiales para la construcción lo que podría aumentar el precio de la
vivienda para el siguiente trimestre del 2011 y presionar los márgenes de las empresas. Así mismo, las acciones de política de financiamiento a la
vivienda del gobierno federal para el 2011 se centrarán en la atención al rezago de la vivienda de la población, se espera expansión de intermediarios
financieros y se ofrecerán productos de mejoramiento de vivienda.
Créditos y
Subsidios
Total
Créditos Hipotecarios
480,000
$
107,345
90,000
$
30,262
BANCOS Y SOFOLES
185,600
$
105,000
CONAVI
INFONAVIT
FOVISSTE
170,000
$
5,312
FONHAPO
94,852
$
2,250
SHF
81,575
$
33,241
1,136,441
El monto se representa en millones de
pesos
Fuente: CONAVI
5,556
$
OTROS
$
3,552
259,412
Para tener un panorama más claro sobre el segmento de la construcción, es importante
tener una visión de cómo están siendo administrados los créditos hipotecarios. En la
Tabla 6 se puede apreciar que Infonavit es el líder en el otorgamiento de créditos para la
vivienda, otorga alrededor del 72% del crédito destinado a este sector. Así mismo se
estima que un 20% de la población vive en casas financiadas por medio de éste. Para
poder fomentar el crecimiento en el sector, la CONAVI e Infonavit crearon un fondo de
15 millones de pesos para la creación de planes de desarrollo urbano y ordenamiento
territorial. Se prevé que los créditos hipotecarios crezcan en un 10% y un 15% en los
límites de crédito, contemplando que se esperan 650 mil viviendas para finales del
2011.
6
Apoyos gubernamentales
En los últimos años, el sector de la construcción se ha visto frenado principalmente por la falta de capital debido a la inestable situación económica
mundial, y por ende por la falta de financiamientos. Sin embargo, de acuerdo al Presupuesto de Egresos a la Federación, la inversión física
presupuestaria del 2011 ascendió a 636 mil millones de pesos (creciendo un 6.5% respecto al del año anterior) del cual 34.9% será destinado a la
infraestructura y construcción. Por la tanto la inversión pública presupuestaria es un instrumento que podría mantener el desarrollo del sector de la
construcción durante el próximo año.
En cuanto al sector de la vivienda, el 4.4% del gasto está destinado a la superación de la pobreza, así mismo Infonavit y la SEDESOL a través del
Programa de Ahorro y Subsidio para la Vivienda, están buscando que los hogares mexicanos en situación de pobreza mejoren su calidad de vida a
través de subsidios de vivienda. Con el propósito de aumentar el valor patrimonial y la calidad de las viviendas, se acaba de lanzar el programa
Renueva tu hogar y Mis vecinos y mi comunidad, el cual otorgará financiamiento entre 4 mil y 43 mil pesos a personas que deseen mejorar los
espacios públicos y sus hogares. Por otro lado, FONHAPO (Fondo Nacional de Habitaciones Populares) es una SOFOL que también ofrece diversos
tipos de apoyos dependiendo del estatus económico de la persona, y ofrece créditos que van desde 10 mil hasta 53 mil pesos para adquirir una
vivienda ya sea en ámbitos rural o urbano.
Adicionalmente se espera que el próximo año el gobierno de un fuerte impulso a la industria de la vivienda con finalidad de contrarrestar los efectos
negativos de la economía, aunado a que es un año electoral y se tiene a dar más apoyos. Además de que ascenderá el presupuesto del subsidio para
ésta, será la primera vez que se canalicen los subsidios para no asalariados. Es importante recordar que en el actual sexenio se han otorgado más de
5.4 millones de créditos, lo que representa un 50% más que en el sexenio pasado.
El presupuesto global del 2012 de la CONAVI será de 609 millones de pesos y se estiman alrededor de 250 mil créditos, así mismo se detalló que 4
mil millones se destinarán a Infonavit, sin embargo, éste podría elevarse al doble debido a que se espera poner mayor interés en el programa 2x1, en
donde por cada peso federal, los estados ponen dos. En cuanto los subsidios para los trabajadores no asalariados se tiene considerado un presupuesto
de 2 mil millones de pesos, estas operaciones se tiene contemplado inicien entre octubre y noviembre del 2012, así mismo se espera además mil
millones de pesos para un programa de crédito que apoye a las fuerzas armadas y la policía federal, estatal y municipal
Estas cifras indican que se mantiene la inversión en vivienda a través de diferentes organismos, esperamos que no se contraiga si se tornan más
difíciles las condiciones económicas mundiales.
Factores Demográficos
De acuerdo a la CONAVI, la oferta y demanda del sector vivienda se deriva de dos factores, la demografía de la población y el rezago habitacional.
Proyecciones realizadas por la CONAPO indican que si se cumplieran ciertas premisas establecidas, la población del país aumentaría a 120.9
millones para el 2030 y 121.9 millones en el 2050. La misma fuente espera que para el 2030 haya 11.3 millones de viviendas adicionales, y según la
CONAVI, 8.9 millones de mejoramientos de viviendas. El Plan de Desarrollo establecido durante la presidencia del Presidente Felipe Calderón,
estima que de acuerdo las tendencias de crecimiento en la población, en los próximos 25 años (2005-2030) se integrarán un promedio de 650 mil
hogares nuevos por año.
América del Norte
Lamosa es una empresa que maneja un importante volumen de exportaciones a países de Norteamérica y los indicadores de inversión en el sector de
la construcción han disminuido en Estados Unidos, esto debido principalmente a que los inversionistas se están enfocando en los efectos de la crisis
en Europa. Por otro lado, durante el tercer trimestre del año, los indicadores de empleo han crecido considerablemente respecto a periodos anteriores,
según Reuters se espera que para finales del 2011 se generen alrededor de 95 mil empleos.
La tasa de desempleo de Canadá aumentó durante octubre, se perdieron alrededor de 54 mil empleos. Por otro lado, el dólar canadiense se ha
debilitado contra el dólar estadounidense debido a la incertidumbre, sin embargo el sector construcción se ha mantenido estable y sin bajas, se espera
que la economía del país crezca un 0.8% en el próximo trimestre.
Por su parte, la inversión gubernamental ha decrecido en un 0.6%, sin embargo se espera que para diciembre crezca en un 1.6% contra el mes pasado.
En el sector privado espera una inversión del 0.1% y un incremento del 0.9% en el sector respecto al periodo anterior.
Sector global de vivienda y bienes raíces
En base a Datamonitor, el sector de vivienda y bienes raíces generó 461.4 billones de dólares en el 2010 con un CAGR en -0.9% de manera global en
un periodo del 2006 al 2010. Según el estudio, a finales del 2010 el sector residencial ha sido el que ha producido más rendimientos en el 2010, con
ingresos de 262.2 billones equivalente al 56.9% de la industria. Se espera que el mismo tenga un crecimiento del 0.3% en un periodo de 5 años y
genere ingresos de 466.4 billones a finales del 2015. Sin embargo, estas previsiones fueron elaboradas sin contemplar el difícil entorno actual.
América cuenta con el 40.7% del tamaño en participación dentro de la industria mundial.
Insumos
Gas Natural: El precio del gas natural se ha mantenido constante en los últimos 12 meses, situación que ha favorecido a la empresa debido a la fuerte
necesidad de este recurso. El consumo de este bien ha estado creciendo principalmente a causa de la alta demanda del sector industrial. De acuerdo
con información de la CRE, el gas natural mantendrá una tendencia alcista a promediar en 4.02 dólares por millón de btu. Por otro lado, para
7
satisfacer las necesidades actuales del gas natural en México, se tendrá que aumentar la importación del mismo en un 6.25% lo que impactará el
precio de éste.
Energía eléctrica: La electricidad es otro de los insumos que más usan las empresas para su producción. Estadísticos de la CFE muestran que el
precio mantiene una tendencia alcista conforme a su uso industrial. Actualmente, el Presidente Calderón ha disminuido los subsidios públicos de este
servicio, lo que se espera que repercuta de manera negativa en los costos del Grupo.
ENTORNO MACROECONÓMICO
Figura 5. Comportamiento del índice HABITA
A pesar de la situación de incertidumbre mundial, se espera que el PIB de México crezca un
Figura 4. Comportamiento del índice HABITA
3.44% para finales del 2011. A la fecha lo que ha dado un poco más de tranquilidad a nuestro país
es que los países emergentes son los que tienen mejores expectativas en el mundo.
Por otro lado, el índice HABITA, que elabora la BMV y su muestra son las empresas del sector
vivienda cotizadas en la bolsa mexicana, ha tenido tendencia negativa desde el 2010, como se
puede apreciar en la Figura 5.
Con respecto al índice de actividad industrial referente al sector de la construcción, ha tenido
mucha volatilidad desde el año pasado, esto debido principalmente a los cambios en los precios de
diversos insumos del sector.
Fuente: Sibolsa
Por otro lado, el tipo de cambio ha sufrido drásticas fluctuaciones debido a problemas de
endeudamiento en Europa y EUA. Esto es relevante debido a que el sector de la construcción es, quizás, el más sensible a los periodos de
Fuente: Sibolsa
inestabilidad,
y es el que más tarda en recuperarse. El tipo de cambio MXP/USD ha mostrado volatilidad a lo largo del segundo semestre y ya
impactado los resultados de las empresas, entre ellas Lamosa, derivado principalmente de la
Figura 6. Remesas
deuda en dólares que muchas manejan.
Por su lado los Cetes a 28 días se han comportado de una manera estable. Durante el 2010 se
mantuvieron en niveles de 4.59 y 4.13, esta variable ha dado tranquilidad ya que n se elevan los
costos financieros.
Figura 5.Remesas
El indicador que más se ha mencionado que pueda elevarse en todo el mundo es la inflación, lo
que ha tenido nerviosas a las autoridades monetarias, ya que combinado con alto desempleo
complica seriamente la situación. Todos estos escenarios han impactado como es de esperarse a
las bolsas de valores y el IPC no es la excepción, ya que mantiene una tendencia a la baja con un
máximo de 37,994 puntos; por otro lado el DJI ha mantenido su estabilidad.
Fuente: Banxico
Pero un indicador que favorece mucho el sector es la entrada de remesas y en los últimos tres
trimestres, las remesas se han estabilizado y han mostrado crecimiento en comparación a los niveles del año pasado. En este último trimestre se
Banxico
obtuvieron 6,116 millones de dólares derivados de éstas (Figura 6). Guanajuato, Michoacán, Jalisco yFuente:
Zacatecas
son los estados que obtienen mayor
ingreso por este concepto.
TESIS DE INVERSIÓN
Líder en el mercado: Grupo Lamosa es líder de mercado en todas sus líneas de productos con una participación estimada en 42%, 76% y 18% en sus
negocios de Revestimientos, Adhesivos y Sanitarios respectivamente. Con la compra de Porcelanite, Grupo Lamosa se convirtió en el fabricante de
cerámica más grande del mundo en términos de capacidad instalada (120 MM m2).
Diversificación de mercados: Durante los últimos 5 años las ventas nacionales y de exportación han tenido un CAC del 13% y 14% respectivamente,
estas últimas se espera que sigan creciendo mediante un incremento de su participación a países Sudamericanos.
Estructura financiera: Ha reestructurado su deuda a 6 y 7 años, lo que le brinda más tranquilidad en cubrir sus pasivos y no verse tan presionado. Su
razón Deuda/EBITDA es de 4.8 lo que da seguridad del cumplimiento oportuno de sus pagos.
Tecnología de punta: Las plantas cuentan con tecnología de punta, (que se traduce en más eficiencia, esto debido a las inversiones realizadas durante
los últimos 7 años por más de 1,000 millones de dólares. Actualmente sus plantas no se encuentran al 100% de su capacidad normal, lo que implica
mayores costos fijos, pero tiene margen de crecimiento en producción para aumentar sus ventas.
ANÁLISIS DE RIESGOS
Ciclicidad en ventas: Debido a que éstos materiales forman parte del sector de la construcción y éste es cíclico, las ventas de la compañía se podrían
ver afectadas por cambios en los factores macroeconómicos como son la demanda en el sector de vivienda, remodelaciones de hogares y actividad
industrial de la construcción, entre otros.
Incremento en precio de suministros: Tanto el gas como la energía son indispensables para el funcionamiento de la compañía, así mismo estos
materiales representan el costo más significativo dentro del negocio de revestimientos. Por lo tanto, un incremento en los costos de éstos puede
8
afectar negativamente los resultados de operación de la empresa, y dada la volatilidad que han presentado en el pasado, la compañía podría
experimentar una reducción en sus utilidades.
Nivel de endeudamiento: Lamosa tiene un alto nivel de endeudamiento derivado de la adquisición de Porcelanite, esto podría afectar la capacidad de
la empresa para obtener recursos adicionales para financiar sus operaciones y dadas las condiciones del mercado de valores, es difícil hacer una
emisión de acciones.
Alto nivel de competencia: La compañía cuenta con competidores bien posicionados y con marcas reconocidas tanto en México como en el
extranjero.
Baja Bursatilidad: Lamosa cuenta con bajos niveles de bursatilidad por lo que los inversionistas podrían tener dificultades para colocar sus acciones
en el mercado secundario
Tipo de cambio: Debido a que la compañía vende sus productos a diversos países de Latinoamérica, los cambios en las diversas monedas con
relación al peso mexicano podrían afectar considerablemente sus ingresos. Debido a que una parte de la deuda de la compañía se encuentra en
dólares, la fluctuación en el tipo de cambio podría dificultar el cumplimiento de sus obligaciones.
RESÚMEN DE INVERSIÓN
El proceso de valuación de la acción de Grupo Lamosa fue realizado mediante dos metodologías: Valuación Relativa con múltiplos de empresas
comparables y Flujo Libre de Caja Descontado. La ponderación utilizada fue de 40% y 60% respectivamente.
Para la valuación por medio de FLCD se utilizó un Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en inglés) del 11.47% anual. Este
método utilizó el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) para obtener un costo del capital de 17.04%, el cual tiene una prima de 3.5% debido a
que su beta es poco representativa, y un costo de la deuda de 6.03%. De esta forma se obtuvo un precio objetivo de $16.70 MXP por este método.
Además se complementó con el método de Valuación Relativa que se realizó comparando a las siguientes empresas comparables del sector: Euro
Ceramic, Masco Corp, Interceramic, China Ceramics y Decolight. Obteniendo así un precio objetivo de $16.79 MXP. Se ponderaron ambos precios
para llegar a un precio objetivo de $16.73 MXP, lo cual representa un potencial de acción de 11.55%, con lo que consideramos una recomendación
Market Perform.
9
GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.
Estado de Situación Financiera
**En pesos mexicanos constantes
A noviembre del 2011. Cifras en miles
ACTIVO TOTAL
ACTIVO CIRCULANTE
Efectivo e Inversiones Temporales
Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto)
Otras Ctas y Docum. por Cobrar (neto)
Inventarios
Otros Activos Circulantes
LARGO PLAZO
Cuentas y Documentos por Cobrar (neto)
Invers. en Acci. de Subsid. No Cons y Asoc
Otras Inversiones
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO)
Inmuebles
Maquinaria y Equipo Industrial
Otros Equipos
Depreciación y Amortización Acumulada
Construcciones en Proceso
ACTIVOS INTANG Y CARGOS DIFERIDOS (NETO)
OTROS ACTIVOS
FA 2009 A
15,948,599
4,979,592
899,423
2,625,903
232,736
1,221,530
763,727
31,800
731,927
5,401,745
3,595,395
8,271,312
273,307
6,762,482
24,213
4,267,996
535,539
2011 E
FA 2010 A 31- Mar- 11 A 30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A 31-Dic-11 E
15,346,383
14,987,234
15,068,650
15,296,958
15,076,054
5,044,742
5,083,138
5,259,309
5,076,773
5,125,628
1,189,191
1,202,209
1,238,701
1,023,517
800,288
2,586,304
2,599,364
2,621,405
2,534,862
2,663,418
248,145
290,970
353,459
404,149
344,034
1,015,647
988,346
1,043,144
1,112,147
1,240,840
5,455
2,249
2,600
2,098
77,047
383,554
255,079
250,823
284,310
250,823
122,982
31,116
31,116
31,116
30,599
31,116
229,456
223,963
219,707
253,711
219,707
5,145,649
5,078,751
5,026,392
4,953,244
4,903,035
3,588,418
3,600,367
3,601,544
3,606,057
3,621,601
7,654,259
7,670,705
7,666,661
7,737,594
7,770,947
269,203
281,015
284,740
262,151
263,281
6,467,462
6,540,242
6,615,255
6,694,784
6,795,201
101,231
66,906
88,702
42,226
42,408
4,198,236
4,211,208
4,171,362
4,289,740
4,269,740
574,202
359,058
360,764
692,891
526,828
2012 E
FA 2011 E 31-Mar-12 E 30-Jun-12 E 30-Sep-12 E
15,076,054
15,081,466
15,073,366
15,267,615
5,125,628
5,337,925
5,441,548
5,685,248
800,288
921,251
1,106,798
1,396,510
2,663,418
2,714,014
2,669,526
2,587,920
344,034
331,254
349,298
358,865
1,240,840
1,308,824
1,283,007
1,292,832
77,047
62,582
32,919
49,120
250,823
31,116
31,116
31,116
31,116
31,116
31,116
31,116
219,707
4,903,035
4,852,827
4,802,618
4,752,409
3,621,601
3,637,145
3,652,689
3,668,232
7,770,947
7,804,300
7,837,652
7,871,005
263,281
264,411
265,541
266,671
6,795,201
6,895,619
6,996,036
7,096,454
42,408
42,590
42,772
42,954
4,269,740
4,249,740
4,229,740
4,209,740
526,828
609,859
568,343
589,101
PASIVO TOTAL
PASIVO CIRCULANTE
Proveedores
Créditos Bancarios
Créditos Bursátiles
Otros Créditos Con Costo
Impuestos por Pagar
Otros Pasivos Circulantes Sin Costo
PASIVO A LARGO PLAZO
Créditos Bancarios
Créditos Bursátiles
Otros Créditos Con Costo
CREDITOS DIFERIDOS
OTROS PASIVOS LARGO PLAZO SIN COSTO
12,462,282
2,221,941
694,932
975,274
9,145
542,590
8,786,440
8,786,440
1,453,901
11,378,170
1,995,261
806,142
605,244
513
583,362
7,550,914
7,550,914
1,831,995
10,993,344
1,847,593
895,239
75,031
877,323
7,377,304
7,377,304
1,768,447
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
Capital Contable Minoritario
CAPITAL CONTABLE
CAPITAL CONTRIBUIDO
CAPITAL SOCIAL PAGADO
Prima en Venta de Acciones
Aportación p/ Futuros Aument. de Cap.
CAPITAL GANADO (PERDIDO)
Resultado Acumulado y Reservas de Cap.
Otro Resultado Integral Acumulado
Recompra de Acciones
PASIVO + CAPITAL
-
3,486,317
92
3,486,225
483,585
334,489
149,096
3,002,640
3,153,396
79,331 71,425 15,948,599
3,968,213
3,968,213
483,585
334,489
149,096
3,484,628
3,656,441
99,350 72,463 15,346,383
10,820,834
2,034,846
830,639
652,029
63,843
488,335
7,060,351
7,060,351
1,725,637
4,166,400
804
4,165,596
483,586
334,489
149,097
3,682,010
3,824,328
69,764 72,554 14,987,234
10,766,292
2,293,727
894,591
762,462
106,713
529,961
6,740,643
6,740,643
1,731,922
4,302,358
364
4,301,994
483,586
334,489
149,097
3,818,408
3,938,055
47,090 72,557 15,068,650
11,313,827
1,841,295
1,011,599
285,931
543,765
7,452,335
7,452,335
2,020,197
3,983,131
2,139
3,980,992
483,586
334,489
149,097
3,497,406
3,578,053
8,090
72,557 15,296,958
10,993,344
1,847,593
895,239
75,031
877,323
7,377,304
7,377,304
1,768,447
4,082,710
364
4,082,346
483,586
334,489
149,097
3,598,760
3,669,407
1,910
72,557 15,076,054
4,082,710
364
4,082,346
483,586
334,489
149,097
3,598,760
3,669,407
1,910
72,557 15,076,054
10,901,368
1,860,615
837,540
150,062
3,322
869,691
7,302,273
7,302,273
1,738,480
4,180,099
364
4,179,735
483,586
334,489
149,097
3,696,149
3,756,796
11,910
72,557 15,081,466
10,776,550
1,815,736
783,738
225,093
6,645
800,261
7,227,242
7,227,242
1,733,572
4,296,815
364
4,296,451
483,586
334,489
149,097
3,812,865
3,863,512
21,910
72,557 15,073,366
10,877,535
1,975,507
781,526
300,124
9,967
883,890
7,152,211
7,152,211
1,749,817
4,390,080
364
4,389,716
483,586
334,489
149,097
3,906,130
3,978,687
72,557 15,267,615
31-Dic-12 E
15,104,474
5,733,054
1,121,118
2,839,896
366,830
1,323,058
82,152
31,116
31,116
4,702,201
3,683,776
7,904,358
267,801
7,196,871
43,136
4,059,381
578,722
10,636,917
1,886,143
889,050
112,547
13,289
871,257
7,039,664
7,039,664
1,711,110
4,467,557
364
4,467,193
483,586
334,489
149,097
3,983,607
4,056,164
72,557 15,104,474
2013 E
FA 2012 E 31-Mar-13 E 30-Jun-13 E 30-Sep-13 E
15,104,474
15,263,710
15,625,182
15,559,417
5,733,054
5,937,309
6,351,585
6,334,731
1,121,118
1,246,890
1,384,966
1,650,440
2,839,896
2,882,228
3,058,658
2,826,606
366,830
351,785
400,215
391,964
1,323,058
1,389,945
1,470,028
1,412,071
82,152
66,461
37,717
53,650
31,116
31,116
31,116
31,116
31,116
31,116
31,116
31,116
4,702,201
4,651,992
4,601,783
4,551,575
3,683,776
3,699,320
3,714,864
3,730,408
7,904,358
7,937,711
7,971,064
8,004,416
267,801
268,931
270,061
271,191
7,196,871
7,297,288
7,397,706
7,498,123
43,136
43,318
43,500
43,682
4,059,381
4,059,381
4,059,381
4,059,381
578,722
583,912
581,317
582,614
10,636,917
1,886,143
889,050
112,547
13,289
871,257
7,039,664
7,039,664
1,711,110
4,467,557
364
4,467,193
483,586
334,489
149,097
3,983,607
4,056,164
72,557 15,104,474
10,693,345
2,060,921
886,382
225,093
29,039
920,408
6,927,118
6,927,118
1,705,306
4,570,365
364
4,570,001
483,586
334,489
149,097
4,086,415
4,158,972
72,557 15,263,710
10,910,549
2,340,850
962,421
337,640
58,077
982,712
6,814,571
6,814,571
1,755,128
4,714,633
364
4,714,269
483,586
334,489
149,097
4,230,683
4,303,240
72,557 15,625,182
10,702,323
2,278,666
817,166
450,186
87,116
924,198
6,702,025
6,702,025
1,721,632
4,857,095
364
4,856,731
483,586
334,489
149,097
4,373,145
4,445,702
72,557 15,559,417
31-Dic-13 E
15,425,208
6,251,379
1,170,114
3,128,896
404,160
1,457,697
90,512
31,116
31,116
4,501,366
3,745,952
8,037,769
272,321
7,598,540
43,864
4,059,381
581,966
FA 2013 E
15,425,208
6,251,379
1,170,114
3,128,896
404,160
1,457,697
90,512
31,116
31,116
4,501,366
3,745,952
8,037,769
272,321
7,598,540
43,864
4,059,381
581,966
10,454,296
2,389,420
987,069
318,882
116,154
967,315
6,383,143
6,383,143
1,681,733
10,454,296
2,389,420
987,069
318,882
116,154
967,315
6,383,143
6,383,143
1,681,733
4,970,912
364
4,970,548
483,586
334,489
149,097
4,486,962
4,559,519
72,557 15,425,208
4,970,912
364
4,970,548
483,586
334,489
149,097
4,486,962
4,559,519
72,557
15,425,208
BASE COMÚN (cómo porcentaje de ventas)
VENTAS NETAS
ACTIVO TOTAL
ACTIVO CIRCULANTE
Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto)
Inventarios
LARGO PLAZO
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO)
PASIVO TOTAL
PASIVO CIRCULANTE
Proveedores
PASIVO A LARGO PLAZO
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
CAPITAL GANADO (PERDIDO)
100%
198%
62%
33%
15%
10%
67%
155%
28%
9%
109%
43%
37%
100%
175%
58%
29%
12%
4%
59%
130%
23%
9%
86%
45%
40%
100%
733%
249%
127%
48%
12%
248%
529%
99%
41%
345%
204%
180%
100%
730%
255%
127%
51%
12%
244%
522%
111%
43%
327%
208%
185%
100%
716%
238%
119%
52%
13%
232%
530%
86%
47%
349%
187%
164%
100%
709%
241%
125%
58%
12%
231%
517%
87%
42%
347%
192%
169%
100%
180%
61%
32%
15%
3%
59%
131%
22%
11%
88%
49%
43%
100%
698%
247%
126%
61%
1%
224%
504%
86%
39%
338%
193%
171%
100%
709%
256%
126%
60%
1%
226%
507%
85%
37%
340%
202%
179%
100%
674%
251%
114%
57%
1%
210%
480%
87%
35%
316%
194%
173%
100%
666%
253%
125%
58%
1%
207%
469%
83%
39%
311%
197%
176%
100%
171%
65%
32%
15%
0%
53%
121%
21%
10%
80%
51%
45%
100%
665%
259%
126%
61%
1%
203%
466%
90%
39%
302%
199%
178%
100%
641%
261%
126%
60%
1%
189%
448%
96%
40%
280%
194%
174%
100%
629%
256%
114%
57%
1%
184%
433%
92%
33%
271%
196%
177%
100%
618%
250%
125%
58%
1%
180%
419%
96%
40%
256%
199%
180%
100%
159%
64%
32%
15%
0%
46%
108%
25%
10%
66%
51%
46%
BASE COMÚN (Cómo porcentaje total de activos)
ACTIVO TOTAL
ACTIVO CIRCULANTE
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO)
PASIVO CIRCULANTE
Proveedores
PASIVO TOTAL
100%
31%
34%
14%
4%
78%
100%
33%
34%
13%
5%
74%
100%
34%
34%
14%
6%
72%
100%
35%
33%
15%
6%
71%
100%
33%
32%
12%
7%
74%
100%
34%
33%
12%
6%
73%
100%
34%
33%
12%
6%
73%
100%
35%
32%
12%
6%
72%
100%
36%
32%
12%
5%
71%
100%
37%
31%
13%
5%
71%
100%
38%
31%
12%
6%
70%
100%
38%
31%
12%
6%
70%
100%
39%
30%
14%
6%
70%
100%
41%
29%
15%
6%
70%
100%
41%
29%
15%
5%
69%
100%
41%
29%
15%
6%
68%
100%
41%
29%
15%
6%
68%
22%
26%
28%
29%
26%
27%
27%
28%
29%
29%
30%
30%
30%
30%
31%
32%
32%
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.
Estado de Resultados
**En pesos mexicanos constantes
A noviembre del 2011. Cifras en miles
VENTAS NETAS
Costo de Ventas
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA
Gastos Generales
UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL
Resultado Integral de Financiamiento
OTROS INGRESOS Y (GASTOS) NETO
Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a Util
IMPUESTOS A LA UTILIDAD
Utilidad (Pérdida) Antes de Oper Discont
PARTICIP EN RESULT DE SUBS NO CONS Y ASOC.
Operaciones Discontinuadas
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA
Part Accionistas Minor en Util (Pérd)
PART ACCIONISTAS MAYOR EN UTIL (PER)
FA 2009 A
8,035,413
5,320,999
2,714,414
1,662,773
1,051,641
(487,880)
(131,388)
432,373
116,473
315,900
315,900
315,900
FA 2010 A
31- Mar- 11 A
8,767,926
2,045,292
5,515,904
1,287,853
3,252,022
757,439
1,784,025
484,327
1,467,997
273,112
(462,526)
5,163
(164,696)
(3,007)
840,775
275,268
337,731
107,382
503,044
167,886
503,044
167,886
503,044
167,886
2011 E
30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A
2,063,849
2,135,577
1,303,856
1,341,863
759,993
793,714
477,782
473,049
282,211
320,665
(99,318)
(739,464)
(15,504)
(131,399)
167,389
(550,198)
53,662
(190,195)
113,727
(360,003)
113,727
(360,003)
113,727
(360,003)
31-Dic-11 E
2,125,889
1,333,512
792,377
439,876
352,501
(140,028)
(81,967)
130,505
39,152
91,354
91,354
91,354
FA 2011 E
31-Mar-12 E
8,370,607
2,162,000
5,267,084
1,381,500
3,103,523
780,499
1,875,034
475,451
1,228,489
305,048
(973,647)
(170,121)
(231,877)
(10,085)
22,964
124,841
10,001
37,452
12,964
87,389
12,964
87,389
12,964
87,389
2012 E
30-Jun-12 E 30-Sep-12 E
2,126,256
2,264,210
1,359,585
1,463,324
766,672
858,646
410,993
488,063
355,679
370,583
(167,885)
(167,140)
(35,342)
(38,907)
152,452
164,536
45,736
49,361
106,717
115,175
106,717
115,175
106,717
115,175
31-Dic-12 E
2,266,751
1,421,871
844,880
469,022
375,858
(177,779)
(87,399)
110,680
33,204
77,476
77,476
77,476
FA 2012 E
31-Mar-13 E
8,819,217
2,296,001
5,626,280
1,467,126
3,250,697
828,875
1,843,529
504,920
1,407,168
323,955
(682,925)
(168,444)
(171,733)
(10,710)
552,510
144,800
165,753
41,992
386,757
102,808
386,757
102,808
386,757
102,808
2013 E
30-Jun-13 E 30-Sep-13 E
2,436,197
2,473,040
1,557,769
1,598,287
878,428
937,839
470,902
533,077
407,526
404,762
(163,837)
(161,617)
(40,494)
(42,495)
203,195
200,650
58,927
58,189
144,268
142,462
144,268
142,462
144,268
142,462
31-Dic-13 E
2,497,424
1,566,566
930,859
516,752
414,107
(157,508)
(96,293)
160,306
46,489
113,817
113,817
113,817
FA 2013 E
9,702,662
6,189,748
3,576,001
2,025,651
1,550,349
(651,406)
(189,992)
708,951
205,596
503,355
503,355
503,355
BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)
VENTAS NETAS
Costo de Ventas
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA
UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL
Utilidad (Pérdida) Antes de Impuestos a Util
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA
100%
66%
34%
13%
5%
4%
100%
63%
37%
17%
10%
6%
100%
63%
37%
13%
13%
8%
100%
63%
37%
14%
8%
6%
100%
63%
37%
15%
-26%
-17%
100%
63%
37%
17%
6%
4%
100%
63%
37%
15%
0%
0%
100%
64%
36%
14%
6%
4%
100%
64%
36%
17%
7%
5%
100%
65%
38%
16%
7%
5%
100%
63%
37%
17%
5%
3%
100%
64%
37%
16%
6%
4%
100%
64%
36%
14%
6%
4%
100%
64%
36%
17%
8%
6%
100%
65%
38%
16%
8%
6%
100%
63%
37%
17%
6%
5%
100%
64%
37%
16%
7%
5%
CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑO
VENTAS NETAS
UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA
UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA
-5%
-2%
3%
-134%
9%
20%
40%
59%
-6%
-1%
-13%
-42%
4%
3%
0%
-309%
-15%
-15%
-36%
-251%
1%
-2%
-4%
218%
-5%
-5%
-16%
-97%
6%
3%
12%
-48%
3%
1%
26%
-6%
6%
8%
16%
-132%
7%
7%
7%
-15%
5%
5%
15%
2883%
6%
6%
6%
18%
15%
15%
15%
35%
9%
9%
9%
24%
10%
10%
10%
47%
10%
10%
10%
30%
FA 2010 A
31- Mar- 11 A
503,044
167,886
(295,020)
72,780
208,024
240,666
367,968
(32,578)
(1,605,648)
(442,974)
1,319,423
247,902
289,767
13,016
899,423
1,189,191
1,189,191
1,202,209
2011 E
30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A
113,727
(360,003)
75,013
79,529
188,740
(280,474)
8,769
(8,549)
(209,715)
236,936
48,698
(163,098)
36,492
(215,185)
1,202,209
1,238,701
1,238,701
1,023,517
31-Dic-11 E
91,354
100,417
191,771
(54,885)
(287,706)
(72,408)
(223,229)
1,023,517
800,288
FA 2011 E
31-Mar-12 E
91,354
87,389
100,417
100,417
191,771
187,806
(54,885)
(153,343)
(287,706)
(72,408)
86,500
(223,229)
120,963
1,023,517
800,288
800,288
921,251
2012 E
30-Jun-12 E 30-Sep-12 E
106,717
115,175
100,417
100,417
207,134
215,592
(37,986)
130,751
16,399
(56,632)
185,547
289,712
921,251
1,106,798
1,106,798
1,396,510
31-Dic-12 E
77,476
100,417
177,894
(224,984)
(300,124)
71,822
(275,392)
1,396,510
1,121,118
FA 2012 E
31-Mar-13 E
77,476
102,808
100,417
100,417
177,894
203,225
(224,984)
(16,251)
(300,124)
71,822
(61,202)
(275,392)
125,772
1,396,510
1,121,118
1,121,118
1,246,890
2013 E
30-Jun-13 E 30-Sep-13 E
144,268
142,462
100,417
100,417
244,686
242,879
(108,818)
107,597
2,208
(85,002)
138,076
265,473
1,246,890
1,384,966
1,384,966
1,650,440
31-Dic-13 E
113,817
100,417
214,235
(154,916)
(450,186)
(89,459)
(480,326)
1,650,440
1,170,114
FA 2013 E
113,817
100,417
214,235
(154,916)
(450,186)
(89,459)
(480,326)
1,650,440
1,170,114
FA 2010 A
2011 E
30- Jun-11 A 30- Sept- 11 A
31-Dic-11 E
FA 2011 E
2012 E
30-Jun-12 E 30-Sep-12 E
31-Dic-12 E
FA 2012 E
2013 E
30-Jun-13 E 30-Sep-13 E
31-Dic-13 E
FA 2013 E
GRUPO LAMOSA, S.A.B DE C.V.
Estado de Flujo de Efectivo
**En pesos mexicanos constantes
A noviembre del 2011. Cifras en miles
UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA
(+/-) Part aplicadas a res sin req Util de Rec
Flujo Derivado del Resultado Neto del Ejercicio
(+/-)RECUR GEN. (UTIL.) EN ACTIVID. DE OP.
(+/-)RECURSOS GENERADOS (UTIL.) MEDIANTE FIN.
(+/-)REC. GEN. (UTIL.) EN ACT DE INV.
Incr (Decr) Neto en Efvo e Invers Temp
Efvo e Invers. Temp. al Inicio del Período
Efvo e Invers. Temp. al Final del Período
FA 2009 A
Razones de Productividad
Rotación de CxC
Rotación de Inventario
Rotación de Cuentas por Pagar
Rotación de Capital en Trabajo
Rotación de Activos Fijos Netos
Rotación de Activos Fijos Brutos
Rotación de Activos Totales
# Días de CxC
# Días de Inventario
# Días de CxP
31- Mar- 11 A
31-Mar-12 E
31-Mar-13 E
2.81
4.36
0.45
2.91
0.46
0.33
0.50
128.07
82.64
793.20
2.96
5.43
0.32
2.88
0.53
0.38
0.57
121.43
66.29
1141.87
2.89
5.47
0.32
1.77
0.52
0.36
0.58
124.55
65.84
1108.98
2.81
5.23
0.33
1.84
0.53
0.38
0.58
127.94
68.88
1089.33
2.89
4.70
0.31
1.62
0.50
0.38
0.55
124.66
76.52
1157.40
2.78
4.24
0.35
1.61
0.51
0.36
0.56
129.34
84.81
1027.34
2.78
4.24
0.35
2.55
0.51
0.36
0.56
129.34
84.81
1027.34
2.82
4.32
0.38
1.64
0.51
0.36
0.56
127.56
83.33
947.76
2.81
4.14
0.39
1.56
0.52
0.36
0.57
128.23
86.99
930.88
2.87
4.32
0.38
1.53
0.52
0.37
0.58
125.23
83.40
951.00
2.99
4.35
0.38
1.52
0.53
0.37
0.58
120.29
82.72
944.56
2.75
4.25
0.38
2.29
0.53
0.37
0.58
130.90
84.66
944.56
2.79
4.32
0.40
1.48
0.54
0.38
0.59
128.94
83.39
909.64
2.89
4.47
0.40
1.54
0.56
0.39
0.61
124.63
80.59
906.17
2.93
4.35
0.41
1.56
0.57
0.40
0.62
122.91
82.78
882.87
2.81
4.21
0.40
1.54
0.59
0.41
0.62
128.34
85.50
897.99
2.75
4.25
0.40
2.51
0.59
0.40
0.63
131.09
84.78
897.99
2.24
1.69
0.40
2757.65
2.53
2.02
0.60
3049.48
2.50
2.01
0.59
3048.29
2.29
1.84
0.54
2965.58
2.76
2.15
0.56
3235.48
2.77
2.10
0.43
3278.03
2.77
2.10
0.43
3278.03
2.87
2.17
0.50
3477.31
3.00
2.29
0.61
3625.81
2.88
2.22
0.71
3709.74
3.04
2.34
0.59
3846.91
3.04
2.34
0.59
3846.91
2.88
2.21
0.61
3876.39
2.71
2.09
0.59
4010.73
2.78
2.16
0.72
4056.06
2.62
2.01
0.49
3861.96
2.62
2.01
0.49
3861.96
Razones de Riesgo Financiero
Razón Pasivo/Capital
Razón de Pasivo LP/Capital
Razón de Deuda Total
3.57
2.52
0.69
2.87
1.90
0.62
2.60
1.69
0.61
2.50
1.57
0.60
2.84
1.87
0.61
2.69
1.81
0.61
2.69
1.81
0.61
2.61
1.75
0.61
2.51
1.68
0.60
2.48
1.63
0.60
2.38
1.58
0.59
2.38
1.58
0.59
2.34
1.52
0.59
2.31
1.45
0.59
2.20
1.38
0.58
2.10
1.28
0.57
2.10
1.28
0.57
Rentabilidad
Margen Bruto
Margen Operación
Margen EBITDA
Rendimiento sobre Activos
Rendimiento sobre Capital
34%
13%
19%
2%
9%
37%
17%
21%
3%
13%
38%
17%
21%
3%
9%
37%
16%
21%
4%
13%
37%
15%
19%
0%
-1%
37%
15%
19%
0%
0%
37%
15%
19%
0%
0%
37%
15%
19%
0%
-2%
37%
16%
20%
0%
-2%
37%
16%
21%
3%
9%
37%
16%
21%
3%
9%
37%
16%
21%
3%
9%
37%
16%
20%
3%
9%
37%
16%
20%
3%
10%
37%
16%
20%
3%
10%
37%
16%
20%
3%
11%
37%
16%
20%
3%
10%
Razones de Liquidez
Razón Circulante
Prueba del Ácido
Razón Efectivo
Capital en Trabajo
Los Reportes Burkenroad son análisis financieros de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de
Valores, así como evaluación de proyectos de pequeñas y medianas empresas de México, elaborados por
un selecto grupo de estudiantes de las carreras de Licenciado en Administración Financiera y Contador
Público y Finanzas; con el apoyo de profesores del Departamento Académico de Finanzas del ITESM
Campus Monterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración de Venezuela y la
Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperación de la Universidad de Tulane de Estados
Unidos de América, iniciaron el programa en Latinoamérica gracias al apoyo del FOMIN en el año 2001.
A la fecha se ha extendido a otros países como Guatemala, por medio de la Escuela de Negocios
Universidad Francisco Marroquín, a Ecuador con la Escuela Superior Politécnica del Litoral, a Perú con
la Universidad Católica de Perú, a Colombia con el EAFIT, ICESI, y la Universidad del Norte, así como a
Argentina con la Universidad de Belgrano. Próximamente se incorporaran Brasil y Chile.
Estas instituciones forman el Consorcio Latinburkenroad que busca enriquecer el capital humano de la
región al proveer entrenamiento en técnicas de análisis financiero, así como proveer de información
financiera a inversionistas e instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes
fuentes de financiamiento.
Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen a inversionistas nacionales e
internacionales a través de publicaciones y sistemas de información financiera como Invertia y Finsat,
entre otros. Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente a las
compañías beneficiarias o potenciales inversionistas.
Anualmente se realiza una conferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentar sus
planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidad financiera.
Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor de visitar las siguientes páginas
de internet:
http://burkenroad.mty.itesm.mx
http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
www.latinburkenroad.org
Dra. María Concepción del Alto
mdelalto@itesm.mx
Directora de Investigación
Reportes Burkenroad México
Departamento Académico de Finanzas
División de Administración y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey
Tel +52(81)83582000 ext. 4331