grupo lamosa sa de cv

Abril 29, 2005
GRUPO LAMOSA S.A. DE C.V.
LAMOSAB/ BMV
Seguimiento de Cobertura: Con paso firme avanza, creciendo rentablemente y creando valor.
Recomendación de Inversión: MARKET OUTPERFORM
Precio: $21.20
•
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•
•
•
IPC: 12,322.99
IMC30: 227.79
DJIA: 10,214.59
En febrero pone en circulación al público inversionista 6.1 millones de acciones buscando
incrementar su índice de bursatilidad.
Adquiere un predio de 30 hectáreas, lo que le da solidez en su reserva territorial y le abre las
puertas para nuevos proyectos de construcción de vivienda.
Obtiene resultados positivos al cuarto cierre de 2004, al registrar incrementos tanto en sus ventas
como en sus utilidades. Estos resultados estuvieron fuertemente apoyados por la división cerámica,
la cual contribuyó con el 58% de las ventas totales del Grupo.
Se continúa con el proceso de reconversión tecnológica, expandiendo sus plantas actuales para
incrementar la productividad y la calidad.
En junio inaugurará el Centro comercial “Plaza Cumbres” cuya inversión fue de USD 80
millones.
Lazan una nueva imagen para identificar el Grupo, buscando reflejar su compromiso con la calidad
y la innovación.
Se pagó dividendo en efectivo a razón de $0.37 M.N. por acción y se pagará en agosto del
presente año, un dividendo en acciones a razón de 1 nueva acción por cada 100 acciones que sean
titulares.
Precio Objetivo de la acción: $24.70
Valuación
2004A
2005E
2006E
UPA
P / UPA
EBITDA*
P / EBITDA
$1.834
11.55x
$6.03
3.52x
$2.061
11.99x
$4.86
5.09x
$2.127
11.61x
$4.77
5.18x
Capitalización
Información de la acción.
Acciones en circulación
Valor de Capitalización **
Valor de la Empresa (MDP) ***
Volumen diario promedio 6 meses
P/VL
120,000
$2,544
$3,686
130,604
1.067
Todos los datos son a la fecha del reporte
Fuente: BMV, Infosel inversionista y Economática
* UAFIRDA es calculado usando la utilidad de operación más
depreciaciones y amortizaciones dividido entre el número de
acciones por acción.
** El valor de capitalización de la empresa se basa en precio de
mercado por el número de acciones en circulación.
Analistas:
Adriana Chucuan
Francisco Espinosa
Rango (52 semanas)
$15.74 -$24.50
Desempeño de la acción 12 meses^
34.69%
Dividendos pagados
0.37
Valor en libros por acción
$19.878
Beta
0.348
*** El valor de la empresa se calcula sumando valor de
capitalización, el pasivo a largo plazo y el interés minoritario y se le
resta el efectivo y las inversiones temporales.
^ Indicadores al cierre del tercer trimestre.
^^ El desempeño de la acción se calculó considerando los precios
de cierre del 1º de Enero al 1º de Noviembre de 2004.
Tutores:
Mariam Villalobos
Sergio Gutiérrez
Ma. Concepción del Alto
Miguel Moreno
Los Reportes Burkenroad para Latinoamérica son llevados a cabo por un selecto grupo de alumnos
del ITESM-Campus Monterrey. Este reporte esta basado en información disponible al público y no
pretende ser un análisis exhaustivo de toda la información relevante referente a los valores
mencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no pretende ser una oferta de
compra o venta de los valores mencionados.
COMPORTAMIENTO DEL PRECIO DE LA ACCIÓN
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Grupo Lamosa es un conjunto de empresas cuya actividad principal se enfoca en satisfacer las
necesidades de mercados relacionados con la industria de la construcción, su origen se remonta a
1890 en la ciudad de Monterrey, N.L., iniciando sus operaciones con una pequeña fábrica de
ladrillos.
En la década de los años 40s y 50s, la empresa implementó un proceso de modernización de su
producción e inició la expansión de sus operaciones, atendiendo al mercado de la Ciudad de México,
D.F.
Es una de las primeras compañías en el país que registró sus acciones en la Bolsa Mexicana de
Valores, cotizando con la serie B. Actualmente cuenta con 2,863 empleados y su dirección
electrónica es: www.lamosa.com.mx.
En la actualidad Grupo Lamosa, a través de sus subsidiarias localizadas en México, enfoca sus
recursos a la industria de la construcción y al sector inmobiliario. Asimismo mantiene una alianza
comercial con Toto, quien es un importante productor en los EUA, lo que le permite mayor
participación en ventas extranjeras.
El grupo participa en el sector industrial (división cerámica y no cerámica) y en el sector
inmobiliario, ambos relacionados con la industria de la construcción. En el primero, participa
mediante la producción y venta de materiales tales como revestimientos cerámicos, muebles
sanitarios y accesorios, adhesivos y yeso.
Por su parte, el sector inmobiliario de la empresa está presente mediante inversiones realizadas en el
desarrollo de los principales complejos residenciales, comerciales y parques de oficinas en la zona
metropolitana de la ciudad de Monterrey. En el 2004 se tomó la decisión de dejar de fabricar la línea
de ladrillería, haciendo una transformación profunda de la compañía, ya que estos fueron sus inicios.
2
Integración de Ventas
84%
84%
83%
82%
Ventas Nacionales
Ventas Extranjeras
16%
2001
16%
18%
2002
2003
17%
2004
Fuente: Elaboración propia con datos de los informes anuales de Lamosa
En el 2005, la calificadora Fitch Ratings, mejoró el grado de calificación del grupo, a AA-, siendo
anteriormente de A+.
PRODUCTOS Y MERCADOS
Revestimientos
Adhesivos
Sanitarios
Inmobiliario
LAMOSA
Revestimientos,
S.A. de C.V.
Planta Benito Juárez
Planta Tlaxcala
Planta San Luis Potosí
General de
Minerales, S.A. de
C.V.
Lamosa USA Corp.
Crest, S.A. de C.V.
Planta Santa Catarina
Planta Guadalajara
Planta Morelia
Planta Chihuahua
Planta Tizayuca
Adhesivos de Jalisco,
S.A. de C.V.
Planta Guadalajara
Planta León
Planta México
Industrias Niasa,
S.A. de C.V.
Planta Distrito Federal
Planta México
Planta Guadalajara
Planta Chihuahua
Planta Navojoa
Planta Torreón
Sanitarios Lamosa,
S.A. de C.V.
Planta Monterrey
Planta Benito Juárez
Grupo Inmobiliario
Viber, S.A. de C.V.
Ladrillera
Monterrey,
S.A. de C.V.
Desarrollos
En la zona
metropolitana
de Monterrey
Productos
• Pisos
• Azulejos
• Zoclos
• Piezas especiales
Productos
• Inodoros
• Lavabos de pared,
de pedestal, de
sobreponer
y de empotrar
• Bidets de lujo
• Tazas de fluxómetro
• Mingitorios
• Bebederos
Productos
• Adhesivos para la
instalación de
recubrimientos
en pisos y muros
• Emboquilladores
• Junteadores
• Estucos
• Acabados texturizados
Fuente: Informe Anual
3
Productos
• Desarrollos
habitacionales
• Desarrollos
comerciales
• Parque de oficinas
Nuevos Productos:
Revestimientos
“Antislip”, antiderrapante busca aumentar la seguridad al transitar en superficies brillantes o
mojadas sin perder la apariencia original de los revestimientos cerámicos, al igual que la nueva línea
de gran lujo “Firenze”.
Sanitarios
Se lanza al mercado un sanitario “One Piece” con el sistema “Dual Flush” y otra línea nueva es
llamada Ambiance que es un producto en el segmento de lujo.
Adhesivos
Junta Crest con sellador integrado; Crestuco Monocover, que en una sola aplicación permite cubrir
imperfecciones y dar un acabado decorativo en un menor tiempo; y Crest Piso sobre Piso, con una
nueva formulación, ofreciendo un secado más rápido y una mejor adherencia en su aplicación.
Inmobiliario
“Plaza Cumbres”, “Cumbres Providencia” , así como en Valle Oriente, el desarrollo de
departamentos en Privanzas y de igual forma con el sexto y último sector residencial dicho sector.
CANALES DE DISTRIBUCION
Lamosa tiene una red de más de 800 distribuidores mayoristas a nivel nacional y cuenta con 4
tiendas propias localizadas en la zona metropolitana de Monterrey, N.L. Es importante mencionar
que tan sólo en el 2004 entraron 85 nuevos distribuidores. Además, cuenta con diversos
distribuidores mayoristas en Estados Unidos y Canadá.
Los principales clientes son:
Negocio
Revestimientos
Sanitarios
Adhesivos
Nacional
Home Depot de México
Grupo Amutio
Grupo Kuroda
Grupo Sanimex
El Surtidor de Observatorio
Home Depot de México
Grupo Sanimex
Exportación
International Ceramics
Royal Tile Company
Home Depot USA
Stan Roberts and Assiciates
REVESTIMIENTOS
Al cierre de 2004 las ventas en este segmento incrementaron su volumen en un 19% en
comparación con el 2003.
En ese año, inició operaciones una planta ubicada en Benito Juárez, N.L., la cual cuenta con
avanzada tecnología. Asimismo, se implementó la Fase I de la reconversión tecnológica de la planta
de Tlaxcala, la cual esta planeada en tres fases y con tiempo estimado de finalización en el 2006. De
igual forma, en San Luis Potosí se inició la ampliación de esta planta, con el fin de aumentar la
capacidad instalada.
4
Se ha incrementado la participación en el segmento de lujo, pasando de un 5% en el 2003, a un 20%
en el 2004. Esto derivado de que se continúa lanzando nuevos productos. Durante el 2004 se
abrieron 87 nuevas salas de exhibición, lo que le permite mayor exposición y penetración en el
mercado.
SANITARIOS
Destaca al cierre de 2004 el desempeño de las ventas extranjeras, las cuales crecieron en el canal de
mayoristas plomeros a razón de un 30%. Adicionalmente se observó un crecimiento en su volumen
de ventas del 22% en el mercado doméstico, comparado con el 2003.
La Planta de Benito Juárez N.L. incrementó en el 2004 un 42% el número de piezas por empleado.
Asimismo, el sanitario con sistema “Dual Flush”, que permite un ahorro significativo en agua, ha
tenido mucha aceptación y durante el 2004 el 13% del total de sanitarios vendido fueron de este tipo.
En ese mismo año se lanzaron al mercado productos “One Piece” con este sistema.
ADHESIVOS
Este negocio obtuvo un crecimiento del 10% en su volumen de ventas en comparación al 2003. Al
igual que en los otros segmentos de negocio, se lanzaron nuevos productos especializados, con el fin
de incrementar la participación de mercado y mantener el liderazgo.
INMOBILIARIO
La división inmobiliaria, la cual representó el 9% de las ventas totales del Grupo, presentó un
crecimiento sobresaliente en sus ventas del 43.4% al cierre del 2004, en relación al 2003.
Actualmente se esta construyendo el segundo centro comercial “Plaza Cumbres” ubicado en
Monterrey, N.L., el cual se espera finalizar para el segundo trimestre del 2005. El edificio de este
desarrollo contará con más de 20,000 metros cuadrados de piso rentable.
En cuestión de vivienda se están construyendo casas en Cumbres Providencia. También en la zona
Valle Oriente se continuó con el desarrollo de departamentos en Privanzas, al igual que con el sexto
y último sector residencial. Estas residencias serán para gente con nivel socio económico medio-alto.
Sobre el centro comercial Valle Oriente, el grupo reporta que en diciembre de 2004 se incrementó un
24% la asistencia, con respecto al mismo período del año anterior.
10%
33%
34%
57%
44%
5
En febrero de 2005 se compro un terreno de 30 hectáreas en el municipio de Santiago, en el estado
de Nuevo León, el cual contribuirá a equilibrar su portafolio inmobiliario de mediano y largo plazo,
con una inversión de 140 millones de pesos
ESTRATEGIA CORPORATIVA
La estrategia de Lamosa se puede definir como el uso de la reconversión tecnológica, con tecnología
de punta, buscando siempre la innovación y diversificación de líneas de productos y mercados. Todo
ello apoyado con una estructura financiera sana.
Esto le permite competir a nivel mundial ya que cuentan con altos estándares de calidad y así
creando valor mediante la diferenciación. Esta imagen identifica a la empresa y a todos los
productos.
GOBIERNO CORPORATIVO
Grupo Lamosa ha implementado medidas de gobierno corporativo, como es el hecho de incorporar
consejeros independientes, así como establecer órganos intermedios, que es el Comité de Auditoría y
el de Compensaciones.
Asimismo se ha esforzado por adherirse de manera más fuerte al Código de Mejores Prácticas
Corporativas.
CONSEJO DE ADMINISTRACION
El Consejo de Administración de Grupo Lamosa está integrado por catorce miembros propietarios
Ing. Federico Toussaint Elosúa
Lic. Eugenio Garza Herrera
Lic. Eduardo Elizondo Barragán
Ing. Benardo Elosúa Robles
Ing. Max Michel Suberville
Ing. José Manuel Valverde Valdes
Ing. Armando Garza Sada
Ing. Francisco Javier Hernández Carvajal
Lic. José Alfonso Rubio Elosúa
Ing. Antonio Elosúa González
Ing,. Juan Miguel Rubio Elosúa
Ing. Guillermo Barragán Elosúa
Sr. Javier Saavedra Valdes
Ing. Eduardo Padilla Silva
Lic. Luis Francisco González Parás
C.P. Carlos Zambrano Plant
Presidente
Consejero, Comité de Compensaciones
Consejero, Comité de Compensaciones
Consejero, Comité de Compensaciones
Consejero, Comité de Auditoria
Consejero, Comité de Auditoria
Consejero, Comité de Auditoria
Consejero, Comité de Auditoria
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Consejero
Secretario
Comisario
6
CONSEJO DIRECTIVO
Director General
Ing. Federico Toussaint Elosúa
Director Revestimientos
Ing. Sergio E. Narváez Garza
Director Adhesivos
Ing. Jorge Manuel Aldape Luengas
Director Sanitarios
Ing. Arturo Martínez Martínez
Director Inmobiliario
C.P. Enrique Álvarez-Tostado Ascorve
Director Finanzas y Administración
Ing. Tomás Luis Garza de la Garza
Director Relaciones Humanas
Ing. Julio Rafael Vargas Quintanilla
* De los funcionarios mencionados anteriormente únicamente el Director General es consejero patrimonial, los demás son independientes.
RESUMEN FINANCIERO
Las ventas totales alcanzadas por LAMOSA al cierre del 2004 ascendieron a 3,593.5 millones de
pesos (MP), representando un incremento real del 9% en comparación con el 2003. El resultado
estuvo impulsado fuertemente por el comportamiento que mostraron las ventas nacionales, las cuales
crecieron un 10.9% en términos reales en relación al año anterior.
La división cerámica, mostró un crecimiento en sus ventas totales del 8.9% al cierre del año 2004 en
comparación al mismo periodo del año anterior. Por su parte la división no cerámica, observó un
incremento en ventas del 7.5% en el mismo periodo de tiempo.
En cuanto a la división inmobiliaria, presentó un crecimiento sobresaliente en sus ventas del 43.3%
al cierre del 2004, en relación al 2003. Este comportamiento fue originado en gran parte por la venta
en el cuarto trimestre del año, de un terreno comercial a una filial del Grupo Costco por 117.2 MP, el
cual representó el 35% del total de los ingresos obtenidos en el año por esta división.
7
EBITDA POR DIVISION 1T05
21%
36%
25%
Cerámica
No Cerámica
Inmobiliaria
Fuente: InformeTrimestral
Al cierre del 2004 la utilidad de operación del grupo mostró un crecimiento del 17% en términos
reales, comparado con 2003. Lo anterior implicó un incremento considerable en los gastos de venta
cercano al 20%, que se hicieron para fortalecer la imagen de los productos Lamosa y capitalizar
oportunidades en el mercado.
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero
El proceso de reconversión tecnológica mencionado anteriormente, al igual que una mayor
participación en el segmento de lujo, han sido factores clave que han impactado la rentabilidad del
grupo.
Lo anterior permitió un incremento en EBITDA del 15.4% en comparación al 2003.
8
30%
894
25%
Millones de Pesos
719
20%
540
446
15%
401
378
367
10%
261
196
5%
0%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Margen EBITDA
EBITDA
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero
La utilidad neta alcanzada durante el 2004 sumó 433.1 MP, cifra que representó un crecimiento real
del 104.2% con respecto al año anterior.
Cobertura Neta de Intereses
7.2
7.15
6.02
5.09
5.0
4.3
3.19
3.46
3.39
2.47
Pasivo Total/EBITDA
1.2
1.24
0.66
1996
1997
1998
1999
1.1
2000
1.4
1.2
2001
2002
1.2
2003
1.1
2004
Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero
En cuanto al primer trimestre de 2005, Grupo Lamosa reportó resultados mixtos al registrar un
incremento de 0.2% en ventas y 5.8% en utilidad neta. Este ligero incremento en ventas, se explica
porque en el mismo trimestre de 2004, se tuvo un ingreso extraordinario por la venta de un terreno,
mencionado anteriormente, además por el efecto calendario de la semana santa en marzo y no en
abril, que implicó menos días laborables y finalmente en este año ya no se tuvieron ventas de
ladrillería.
Sin embargo, la utilidad de operación y el EBITDA cayeron en 7.3% y 5.5% respectivamente;
afectados por un incremento en gastos de operación del 9.3% (gastos extraordinarios) y el hecho de
que en el 2004 se tuvo una venta no recurrente de un terreno.
Adicionalmente se tuvo un costo integral de financiamiento por 19 millones de pesos, cuando en el
año pasado se presentó un ingreso de 1.9 MP, esto derivado de una menor ganancia monetaria y una
pérdida cambiaria.
9
ANALISIS DE LA INDUSTRIA
Lamosa cotiza en el sector de materiales para la vivienda, dentro de la Bolsa Mexicana de Valores.
Participa dentro del sector industrial, en el ramo de cerámico y no cerámico, así como en el sector
inmobiliario.
SECTOR VIVIENDA
De acuerdo con cifras oficiales, durante el 2005 se prevé una inversión de 37 mil 850 millones de
pesos en el país, en diversos proyectos de energía, vivienda, desarrollo urbano y carreteras en el
Distrito Federal.
Asimismo, se prevé que continuará el crecimiento en la edificación de viviendas, que se refleja en la
generación de 450 mil unidades a escala nacional. Esto en línea con la meta del gobierno federal de
entregar 750 mil viviendas en el 2006.
De acuerdo al Programa Sectorial de Vivienda 2001-2006, en el marco de la demografía actual, de
mantenerse las tendencias, se prevé que para el año 2010 habrá en el país alrededor de 30 millones
de hogares que requerirán anualmente un promedio de 731 mil 584 unidades nuevas para cubrir sus
necesidades. Lo que significa que la meta sexenal solo cubriría las necesidades que existen en
términos anuales.
Fuente: INEGI
Otro factor importantes es que se requerirá de dar mantenimiento a las viviendas y se estima que
para los próximos 10 años se requerirá de un promedio anual de 398 mil 162 acciones de
mejoramiento.
Esta situación ha propiciado un importante crecimiento en este sector y dadas estas estimaciones, se
mantienen expectativas favorables para las empresas relacionadas con la vivienda, como es el caso
de Lamosa.
10
Precios de viviendas
El crédito a la vivienda ha estado incrementándose con el paso de los años, lo que hace que mucha
gente se este decidiendo por contratar un crédito hipotecario a fin de asegurar las tasas de interés
fijas de largo plazo que ofrecen los intermediarios y que hasta el año anterior se habían observado a
la baja.
Al haber demanda de vivienda los precios de las mismas se han elevado, aunado a los incrementos
que han sufrido los materiales para la construcción y los salarios en el ramo.
Sin embargo, al observarse cada día un mayor acceso a viviendas, se puede esperar una caída
posterior en los precios, derivado de la sobreoferta.
Precios de los materiales de construcción
Durante el 2004, los precios destinados a la construcción de vivienda residencial crecieron más que
la inflación acumulada. De acuerdo al Banco de México, los insumos para la construcción de
vivienda a nivel nacional aumentaron un 14.60 por ciento a noviembre del 2004, mientras que la
inflación acumulada fue del 4.97 por ciento.
De igual forma, los materiales derivados del acero son los que registraron un mayor aumento durante
el 2004, ya que se incrementaron en más del 70 por ciento, lo que afecto en gran medida los precios
de los materiales para la construcción. Entre estos, se encuentran la varilla, alambrón, polines,
soleras, estructuras y laminas, entre otros.
Según datos del Banco de México, los precios para la construcción residencial en Monterrey
aumentaron un 12.31 por ciento en general hasta noviembre de 2004. Otros costos que también se
incrementaron durante este año en Nuevo León fueron los de mano de obra, ubicándose en un 6.69
por ciento, y alquiler de maquinaria, en 4.70 por ciento.
Sin embargo, el Presidente de la Cámara Nacional de la Industria de Desarrollo y Promoción de
Vivienda (Canadevi) dijo que ven este 2005 con optimismo y esperan que los precios ya no se
incrementen más que la inflación.
Materiales
Arena #5 (1m3)
Cemento (50 kgs.)
Yeso (40 kgs.)
Varilla Hylsa 3/8" (9 mts.)
Barroblock 10x30x30
Block 6"
Enero 2004
$
223.25
89.25
46.00
34.95
4.96
4.59
Noviembre 2004
$
237.50
88.88
51.25
56.75
5.36
4.48
Variación
%
6.38
-0.41
11.41
62.37
8.06
-2.40
Fuente: EL NORTE con información del Banco de México.
La evolución de los precios en el 2005 ya sido favorable, ya que disminuyó de un 13.3% en marzo
del 2004 a 3.6% en el mismo mes del 2005.
11
Fuente: INEGI
Salarios y empleos en el sector de la construcción
Este crecimiento del sector de vivienda, ha llevado de la mano al comportamiento de los salarios en
este rubro. La Encuesta Nacional de Empresas Constructoras contabilizó al mes de noviembre del
2004, 374 mil 405 empleos, cifra 3.0% mayor a la registrada en el mismo mes de 2003. Las
remuneraciones en esta industria aumentan ligeramente y, en pesos constantes, pasan de tres mil 561
pesos en octubre de 2001 a cuatro mil 293 pesos en octubre de 2004.
Comportamiento del indicador de bienes duraderos en USA y México
Durante el mes de marzo, los pedidos de bienes duraderos, o artículos destinados a durar al menos
tres años en Estados Unidos, descendieron a una tasa de 2.80%, cifra que no era la esperada por los
analistas, ya que su expectativa se ubicaba en 0.30 por ciento. Sin embargo, es importante mencionar
que, excluyendo los pedidos de transporte, las ordenes de bienes duraderos experimentaron una
caída de sólo de 1.0% (estimado –3.0%).
En términos generales, el reporte dado a conocer el 27 de abril del 2005 no es muy alentador, ya que
se vislumbra un menor crecimiento en los EUA, situación que afectaría a las empresas que tienen
exportaciones a ese país
CRÉDITOS
Un detonante para el crecimiento del sector de la vivienda ha sido la expansión del crédito en este
rubro, el cual se ha ido expandiendo a otros niveles socioeconómicos como el de nivel medio.
12
El financiamiento por fuentes no bancarias ha sido el que más ha crecido, de acuerdo a reportes de
Banamex, este totalizó 23.3 mmp en el 2004, un aumentó del 20.5% anual. Casi en su totalidad ha
sido de Sofoles inmobiliarias, las cuales abarcan el 96% de este segmento.
Sin embargo, destaca en este análisis que los créditos a la vivienda, como proporción del PIB, sigue
siendo menor al que registraba en 1994, ya que al finalizar el 2004 se tenía un 3.4% y contra un
7.3% diez años antes. Adicionalmente el nivel de endeudamiento total de las familias sigue
mostrándose rezagado con respecto a 1994 en un 16% en términos reales.
La Canadevi estima que los créditos aumentarán 12 por ciento este año, al sumar 575 mil. Ante este
desempeño, la cámara consideró necesario generar nuevos esquemas de financiamiento y multiplicar
los recursos con medios como la bursatilización hipotecaria.
Esta institución estima que la bursatilización será un factor esencial para que el sector de la vivienda
alcance el ritmo que México requiere, como lo han demostrado distintas instituciones
gubernamentales y privadas.
Un ejemplo de ello es que en noviembre de 2004, el Infonavit llevó a cabo una segunda emisión de
certificados de vivienda por 346 millones de UDIs, equivalentes a mil 205 millones de pesos. La
transacción tuvo una demanda de 1.4 veces el monto ofertado y fue colocado entre aseguradoras,
afores, sociedades de inversión, banca patrimonial y tesorerías, lo que demuestra lo cotizada que esta
este sector hipotecario en el mercado de capitales.
De esta forma, se podría decir que se ha avanzado mucho en resolver el problema del acceso a
financiamientos para la vivienda, pues el Infonavit otorga cada vez más créditos a más sectores de la
sociedad, la banca ha retornado y las Sociedades Financieras de Objeto Limitado (Sofoles) tienen
una mayor participación en el mercado.
Tan solo Hipotecaria Nacional (HN) prevé lograr un crecimiento de 64 por ciento durante el 2005,
mediante el fomento para la construcción de 75 mil viviendas, la asignación de 36 mil créditos
individuales y la apertura de 20 sucursales.
Este dinamismo en el otorgamiento de créditos ha estado apoyado por la baja generalizada en las
tasas de interés que se ha observado en los últimos años. Las instituciones financieras están cobrando
hasta un 12% anual por un crédito hipotecario, sin embargo esto podría cambiar, dado el incremento
13
en tasas de interés que se ha observado en los primeros meses de 2005. Incluso Banamex anunció un
aumento de sus tasas a partir del 1 de marzo.
Ahora lo que es importante mencionar, es que la expansión de financiamiento podría ocasionar que
para el cierre de 2005 se de una sobreoferta de entre 60 mil y 70 mil viviendas, sobre todo en los
estados del Norte y Centro del País.
Por otro lado, a pesar de mayor acceso a créditos, aún se tiene área de oportunidad en los ciudadanos
pertenecientes a los estratos sociales con menores ingresos, quienes aún siguen teniendo problemas
para obtener financiamientos.
Según análisis que se han hecho para que la industria de la vivienda funcione correctamente habrá
que seguir cinco pasos estratégicos que son: extender el financiamiento para la vivienda a más
segmentos de la población y fomentar la generación de la misma dentro del marco legal. Asimismo
mejorar la planificación y el financiamiento de los terrenos y la infraestructura; facilitar los tramites
dentro de un mercado secundario de vivienda, y recopilar mejor información sobre los mercados de
vivienda e hipotecario.
BARRERAS DE ENTRADA/SALIDA
Incursionar en la producción de materiales para la vivienda no es sencillo, por ejemplo, para entrar a
la industria de la producción de muebles para baño, se debe considerar lo siguiente:
• Altos estándares de calidad en las piezas que se producen
• Tecnología de punta, utilizando máquinas muy costosas e importadas de países como Suecia,
Alemania, Estados Unidos, etc.
• Los insumos principales, tales como el gas natural, es muy caro y es necesario estar
preparados financieramente ante los precios cambiantes del mismo.
• Se debe considerar que algunas de las materias primas son de importación y el pago tiene
que ser hecho en la moneda del país de origen por lo que se necesitan usar algún tipo de
cobertura. Se estima que casi 40 por ciento de la materia prima para preparar esmaltes es de
importación, la mayoría de países europeos y Estados Unidos.
Ante este panorama, productores de los sectores más representativos de la industria de la cerámica
aplican diversas estrategias para mantenerse en el mercado.
Los productores de sanitarios enfrentan la competencia interna y los vaivenes de la demanda
directamente ligada al desempeño del sector.
En contraste, la industria de los pisos observa buenas posibilidades de crecimiento, incluso mejores
que el de los sanitarios, porque no depende tanto de la vivienda nueva, pues el consumo de losetas y
azulejos se enfoca a decoraciones y remodelaciones.
Cada día el entorno competitivo es más fuerte en todos los negocios, por una parte los productores
reconocidos que día a día luchan por una porción del mercado y por otra parte la entrada de algunos
productos chinos que también afectan. De acuerdo a la revista de Alto Nivel, en los últimos dos
años, la entrada ilegal a México de muebles para baño y sus accesorios ha plagado los distintos
locales de México, principalmente aquellos pequeños y medianos. Pero lo grave no radica en la
importación que se da por las distintas aduanas del país, sino que esta mercancía -que entra en
concepto de refacción y luego se ensambla en algún punto intermedio para su comercialización- es
copia "pirata" de una pieza original que paga impuestos, que cumple con la Norma Oficial
Mexicana, así como con los requerimientos de la Comisión Nacional del Agua (CNA).
En esta fuente se menciona que hay evidencia que los chinos están copiando diseños exclusivos y de
temporada de productores mexicanos y extranjeros como Ideal Standard, Catizzi, Orión, Lamosa y
Vitromex.
REGULACIONES/ LEGISLACIÓN
Los principales desarrolladores de vivienda del país se reunieron recientemente para cabildear una
nueva Ley de Vivienda con los legisladores quienes buscan la creación de una política de Estado que
proteja este sector de mayores regulaciones. Entre las propuestas que se discuten destacan que la
nueva Ley sea transexenal.
Ellos opinan que se debe blindar a la vivienda como una política de Estado y que
independientemente de quien es el Presidente y de que color es su partido, esta industria siga
teniendo el apoyo que le han dado los últimos gobiernos. Se presentara una serie de propuestas para
incentivar el desarrollo de viviendas, con base en un diagnostico sobre la situación actual que ha
desarrollado. Se necesita actualizar la ley ya que se tiene demanda de financiamientos para vivienda
y no se ha podido cubrir.
Otro problema que enfrenta el sector es la reposición de reserva territorial, pues al ritmo que están
creciendo, reponer tierra no es fácil, y con la cantidad de metros que se requiere cada año, los
precios de ésta se han incrementado considerablemente.
Por otro lado, este sector tiene importantes beneficios fiscales, por un lado las compras de terrenos
son deducibles de impuestos. Y por segundo año consecutivo los intereses reales pagados por
concepto de hipotecas son deducibles para las personas físicas, siempre y cuando no se exceda a un
millón 500 mil udi´s . Al hacer esta deducción, un contribuyente puede recuperar el equivalente a
entre 1.5 y 3 mensualidades del inmueble, según información de la banca.
FACTORES MACROECONÓMICOS
El 2004 fue un año con un crecimiento importante en la economía de las EUA, a razón de un 4.4%,
porcentaje que no se había observado en los últimos cinco años. Esto favoreció el desempeño de la
economía mexicana que creció en la misma proporción. Sin embargo, se espera que ambas
economías muestren un menor dinamismo en el 2005.
15
Riesgo- País
Fuente: Latin Focus
Sobre esta línea, la FED ha estado incrementando sus tasas de referencia, lo que ha provocado un
alza en las tasas de interés en México, así como incrementos en el corto de Banxico, para mantener
en control la inflación.
PRONOSTICOS
MACROECONOMICOS USA
PRONOSTICOS
MACROECONOMICOS MEX.
2004
2005e
2006e
2004
2005e
2006e
Inflación
5.19
3.76
3.7
Inflación
2.7
2.2
1.9
PIB
4.37
3.95
3.52
PIB
4.4
3.9
3.5
8.6
8
11.5
12
CETES 28 Días
Diciembre
8.5
Tipo de Cambio (dólar por Euro)
Diciembre
1.24
1.34
1.35
Tipo de Cambio
Diciembre
11.2
Fuente: Banamex
Fuente: FINSAT
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
Lamosa tiene varios competidores en el mercado mexicano, siendo los mayores Vitromex y Orión.
En cuando al mercado internacional, sus mas importantes competidores son American Standard y
Kohler. Grupo Lamosa se considera el cuarto a nivel NAFTA y líder en el mercado de adhesivos.
Revestimientos
Dal-Tile de México
Interceramic
Vitromex
Porcelanite
Sanitarios
Vitromex
Fábricas Orión
Ideal Standard
Kohler
Gerber
Porcelamex
Portobello
Adhesivos
Cemix
Interceramic
Bexel
16
•
Vitromex
Fue fundada en 1967 en Saltillo, Coahuila, como una empresa de Grupo Industrial Saltillo, una de
las corporaciones industriales más importantes y de mayor tradición en México y Norteamérica.
Vitromex es hoy una de las marcas más importantes en producción y comercialización de vitropisos
y azulejos cerámicos, muebles sanitarios, accesorios y complementos para ambientar el cuarto de
baño.
La producción anual vendida ha crecido a un ritmo superior al 12% anual durante los últimos 5 años,
lo que permite decir que son una de las empresas de mayor dinamismo en la industria de acabados
para la construcción.
•
Orion
Es una compañía fundada en 1930, dedicada a la manufactura de productos para baño, sanitarios,
válvulas y recubrimientos cerámicos. Cuenta con 5 fábricas productoras ubicadas en México.
ORION cuenta con una distribución a lo largo de toda la Republica Mexicana, además de exportar
sus productos desde 1950 a lugares como EUA, Canadá, Centro y Sudamérica, El Caribe, Medio
Oriente y Europa.
•
Porcelanite
Perteneciente a Grupo Carso que opera desde 1959, fabrican diversos productos de cerámica para la
construcción, así como los pegamentos para los materiales que fabrican. Todos estos productos
siguen los más altos estándares de calidad de la industria no solamente en resistencia y duración sino
que continuamente hay un esfuerzo por brindarle al consumidor la gama mas amplia de colores y
diseños.
•
Interceramic
Hoy en día, fabrica pisos y azulejos en siete complejos productivos. Durante los últimos años la
compañía ha observado un continuo desempeño más que un crecimiento en sus utilidades.
Los productos se distribuyen en México a través de una red de 200 tiendas de franquicia localizadas
a lo largo y ancho de la República Mexicana.
En los Estados Unidos y Canadá, la comercialización de productos Interceramic se hace a través de
más de 100 distribuidores independientes, así como de 16 centros de distribución al mayoreo
propiedad de la empresa en los Estados de Texas, Georgia, Arizona, Nevada, Nuevo México,
California y Oklahoma.
•
American Standard
Empresa norteamericana, fabricante global posicionado en 3 mercados: aire acondicionado,
productos de baño y cocina (marcas como American Standard e Ideal Standard) y sistemas de mando
de vehículos (incluye sistemas electrónicos de frenado y de suspensión neumática). La compañía
emplea a más de 60,000 personas operando en 27 países. En el 2003 adquirió el negocio de cerámica
sanitaria de Uralita, fortaleciendo su posición en los mercados Español y Europeo.
17
•
Portobello
Empresa Brasileña representada por un sólido grupo empresarial con negocios centrados en el ramo
de revestimientos cerámicos y porcelánicos. Su mercado es internacional, abarca los 5 continentes y
exporta a más de 65 países, tiene una presencia significativa en América del Norte, América Central
y América del Sur.
•
Kohler
Kohler Co., es una compañía americana con un diverso portafolio de productos en seis continentes.
Actualmente, Kohler crea productos para la cocina y el baño, motores y generadores, muebles y
accesorios, gabinetes y pisos, así como inmobiliaria.
Múltiplos
TESIS DE INVERSION
•
Liderazgo
Es líder en el mercado de adhesivos con el 60% de participación y mantiene un fuerte
posicionamiento en los mercados donde participa. Continuamente se esfuerzan en lanzar el
mercado líneas innovadoras, que los mantiene con ventaja competitiva.
•
Diversificación
La estrategia de comercialización que ha seguido ha sido la de orientación tanto al mercado
doméstico como al de exportación, lo cual le permite enfrentar eventos económicos que
pudieran afectar a cualquiera de los dos mercados. Asimismo, la diversificación en su
portafolio de productos y de sectores socioeconómicos a los que van dirigidos, proporciona a
la empresa una mezcla de ventas flexible y de mayor valor agregado.
18
•
Inversión constante
En los últimos 5 años la empresa ha invertido alrededor de USD $222 millones en la
modernización de sus plantas, lo cual le ha permitido a la compañía incrementar su
productividad, reflejándose en incrementos sostenidos en márgenes brutos y operativos.
•
Calidad Crediticia
Se incremento la calificación (nacional) de la deuda del Grupo Lamosa de A+ a AA- por
parte de la calificadora Fitch Ratings, lo que refleja una posición sana y que le repercutiría en
un menor costo de capital.
•
Estructura financiera sana
Lamosa ha mostrado importante crecimiento en sus ventas, márgenes de operación y flujo de
efectivo a través de los años, todo esto apoyado con una política de endeudamiento
conservadora. Esto se refleja en el desempeño del favorable en el precio de su acción.
RIESGOS DE INVERSION
•
Costo de los insumos: Debido a la volatilidad de los energéticos que se ha observado,
Lamosa podría verse afectado, sin embargo, mantiene coberturas importantes.
•
Variables Macroeconómicas: un menor dinamismo que ha estado mostrando la economía
estadounidense, puede afectar las ventas de la empresa, así como los incrementos en tasas de
interés, tipo de cambio e inflación.
RESUMEN DE INVERSIÓN
El proceso de valuación de la acción de Grupo Lamosa se realizó utilizando las metodologías de Flujo Libre
de Efectivo Descontado (DCF por sus siglas en inglés) y Valuación Relativa con múltiplos de empresas
similares; la ponderación fue 90% el primero y 10% el segundo.
Para el primer método, la tasa de descuento aplicada fue del 13.64% anualizado, que es el calculo de su Costo
Promedio Ponderado de Capital (WACC por sus siglas en ingles) . Para obtener el costo del capital se utilizó
el modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Por el método de Flujo Libre de Efectivo Descontado, se obtuvo un precio objetivo de $24.77, lo que deriva
un potencial de la acción de un 16%.
La valuación a través de múltiplos se realizó comparando con Interceramic. El múltiplo de PE/EBITDA
deriva en un precio objetivo de $24.02 y un potencial de la acción de 32%.
Luego de haber aplicado ambos métodos de valuación, aplicando las ponderaciones mencionadas se llega a un
precio objetivo de $24.70, por lo que nuestra recomendación es de MARKET OUTPERFORM.
19
LAMOSA
VENTAS NETAS
RESULTADO BRUTO
RESULTADO DE OPERACIÓN
RESULTADO NETO
CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑO
VENTAS NETAS
Costo de Ventas
RESULTADO BRUTO
RESULTADO DE OPERACIÓN
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Y P.T.U.
RESULTADO NETO
BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)
Estado de Resultados
** En pesos mexicanos constantes a
Abril del 2005. Cifras en miles.
VENTAS NETAS
Costo de Ventas
RESULTADO BRUTO
Gastos de Operacion
RESULTADO DE OPERACIÓN
Costo Integral de Financiamiento
RESULTADO DESPUES DEL COSTO INTEGRAL DE FINANC.
RESULTADO NETO DESPUES DE IMPUESTOS Y P.T.U.
RESULTADO NETO CONS. ANTES DE PART. EXTRAORD.
RESULTADO NETO
RESULTADO NETO MAYORITARIO
20
$
22.17%
55.19%
45.69%
39.56%
100%
63.32%
36.68%
15.72%
10.55%
6.74%
FA 2002
3,122,763
1,977,363
1,145,400
654,455
490,945
139,152
351,793
210,470
210,470
210,470
210,470
$
7.22%
8.45%
20.01%
4.95%
100%
62.90%
37.10%
17.60%
11.09%
6.60%
FA 2003
3,348,144 $
2,105,923
1,242,221
653,040
589,181
141,194
447,987
220,879
220,879
220,879
220,879
6.26%
10.31%
8.66%
21.85%
100%
59.82%
40.18%
18.57%
18.71%
9.06%
31-Mar-04
880,979 $
527,013
353,966
190,370
163,596
(4,346)
167,942
113,889
79,848
79,848
79,848
8.45%
5.29%
-1.95%
-60.45%
100%
60.98%
39.02%
17.01%
1.77%
3.90%
9.63%
10.62%
7.55%
213.35%
100%
61.77%
38.23%
16.24%
12.52%
8.19%
2004 A
30-Jun-04
30-Sep-04
853,215 $
866,575 $
520,321
535,294
332,893
331,281
187,795
190,582
145,098
140,699
58,595
(253)
86,504
140,952
(633)
72,867
33,270
70,935
33,270
70,935
33,270
70,935
11.64%
49.36%
42.74%
429.32%
100%
56.58%
43.42%
21.70%
18.05%
24.46%
31-Dec-04
1,051,536 $
594,926
456,609
228,477
228,132
(42,584)
270,717
260,399
257,239
257,239
257,239
9.08%
18.72%
14.99%
102.16%
100%
59.62%
40.38%
18.55%
13.09%
12.23%
FA 2004
3,652,304
2,177,555
1,474,749
797,224
677,526
11,411
666,114
446,521
446,521
446,521
446,521
$
-0.25%
1.13%
-7.73%
2.14%
100%
59.27%
40.73%
17.18%
13.16%
9.28%
31-Mar-05 A
878,784 $
520,830
357,954
207,007
150,947
18,961
131,986
81,555
81,555
81,555
81,555
17.17%
10.30%
41.56%
176.47%
100%
63.27%
36.73%
20.55%
18.26%
9.20%
6.80%
1.35%
36.92%
50.40%
100%
63.72%
36.28%
20.81%
22.87%
11.53%
2005 E
30-Jun-05
30-Sep-05 E
999,683 $
925,522 $
632,502
589,773
367,181
335,749
161,787
143,107
205,394
192,642
22,855
(19,068)
182,539
211,710
91,984
106,683
91,984
106,683
91,984
106,683
91,984
106,683
4.24%
-36.78%
-62.87%
-69.89%
100%
73.67%
26.33%
7.73%
14.02%
7.07%
31-Dic-05 E
1,096,147 $
807,480
288,667
145,368
84,696
(69,010)
153,705
77,454
77,454
77,454
77,454
6.79%
-8.49%
-23.07%
-44.90%
100%
65.40%
34.60%
13.36%
14.15%
6.31%
17.65%
5.74%
6.40%
-8.05%
100%
63.39%
36.61%
15.53%
14.39%
7.25%
FA 2005 E
31-Mar-06 E
3,900,136 $
1,033,852 $
2,550,585
655,349
1,349,551
378,504
657,269
158,349
521,195
160,604
(47,120)
11,784
568,315
148,820
246,051
74,992
246,051
74,992
246,051
74,992
246,051
74,992
11.25%
11.25%
-18.59%
-18.16%
100%
63.27%
36.73%
15.04%
13.43%
6.77%
12.03%
12.03%
-21.35%
-38.70%
100%
63.72%
36.28%
14.61%
12.52%
6.31%
2006E
30-Jun-06 E
30-Sep-06 E
1,112,101 $
1,036,833 $
703,629
660,704
408,472
376,129
180,759
162,926
167,216
151,505
17,819
21,719
149,396
129,785
75,283
65,401
75,283
65,401
75,283
65,401
75,283
65,401
6.47%
6.47%
6.47%
-50.54%
100%
73.67%
26.33%
7.73%
6.51%
3.28%
31-Dic-06 E
1,167,087 $
859,739
307,349
154,274
90,177
14,155
76,021
38,308
38,308
38,308
38,308
11.53%
8.96%
9.27%
3.22%
100%
66.20%
33.80%
13.09%
11.59%
5.84%
FA 2006 E
4,349,874
2,879,420
1,470,454
656,308
569,502
65,478
504,024
253,984
253,984
253,984
253,984
LAMOSA
2,116,612
(926,441)
202,617
1,392,788
2,569
302,440
305,008
1,697,796
1,697,796
4,400,838
-
Resultado Acumulado y reservas de Capital
Reserva para recompra de Acciones
Resultado Acumulado por posicion Monetaria
Exeso (insuf.) en la Act. Del Capital Contable
Resultado neto del ejercicio
CAPITAL GANADO (DEFICIT)
Capital Social pagado (Nominal)
Actualización del capital social Pagado
Prima en Venta de acciones
CAPITAL CONTRIBUIDO
CAPITAL CONTABLE MAYORITARIO
Participacion minoritaria
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
PASIVO + CAPITAL
100.00%
17.46%
11.06%
10.90%
5.73%
0.24%
0.00%
0.40%
14.06%
2.77%
9.77%
340,232
157,300
38,721
179,065
715,319
588,606
712,857
12,399
1,313,863
439,088
234,773
2,703,042
Proveedores
Creditos Bancarios
Creditos Bursatiles
Impuestos por pagar
Otros Pasivos Circulantes
PASIVO CIRCULANTE
Creditos Bancarios
Creditos Bursatiles
Otros Creditos
PASIVO A LARGO PLAZO
CREDITOS DIFERIDOS
OTROS PASIVOS
PASIVO TOTAL
BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)
VENTAS NETAS
CLIENTES Y DOCUMENTOS POR COBRAR
INVENTARIOS
PROVEEDORES
IMPTOS. POR PAGAR Y OTROS PASIVOS CIRC.
ACTIVO TOTAL
PASIVO CIRCULANTE
PASIVO A LARGO PLAZO
OTROS PASIVOS
PASIVO TOTAL
CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO
FA 2002
140,932
545,224
152,740
345,313
1,184,209
889,216
889,216
2,100,790
58,762
167,862
4,400,838
** En pesos mexicanos constantes a
Abril del 2005. Cifras en miles.
Efectivo e Inversiones Temporales
Clientes y Documentos por Cobrar (neto)
Otras Cuentas y Documentos por Cobrar (neto)
Inventarios
Otros Activos Circulantes
ACTIVO CIRCULANTE
Inversiones en acciones de Sub. O Asociados no cons.
Otras inversiones
ACTIVO A LARGO PLAZO
INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO)
ACTIVO DIFERIDO (NETO)
OTROS ACTIVOS
ACTIVO TOTAL
Estado de Situación Financiera
100.00%
16.91%
11.88%
11.25%
16.22%
0.27%
0.47%
2.80%
13.30%
2.66%
9.11%
2,287,128
(867,433)
215,266
1,634,960
2,569
302,440
305,008
1,939,969
1,939,969
4,907,290
-
376,547
103,253
39,232
251,835
888,599
716,558
588,454
95,191
1,400,204
445,226
233,291
2,967,321
FA 2003
140,101
566,111
118,565
397,826
1,222,603
629,629
629,629
2,866,575
44,851
143,631
4,907,290
100.00%
65.13%
45.15%
41.41%
59.81%
0.00%
1.78%
9.77%
49.67%
10.83%
34.50%
2,498,770
(894,146)
77,446
1,682,070
2,518
301,380
303,898
1,985,968
1,985,968
4,839,036
-
364,787
84,897
48,591
239,146
852,845
647,116
577,542
101,773
1,326,430
437,596
236,196
2,853,068
31-Mar-04
90,164
573,799
118,854
397,770
1,180,588
1,159,416
1,159,416
2,206,418
143,138
149,475
4,839,036
100.00%
73.07%
49.84%
44.38%
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52.13%
10.96%
35.65%
2,468,045
(883,515)
110,717
1,695,246
2,517
301,621
304,138
1,999,384
1,999,384
4,932,331
-
378,635
147,083
29,792
247,743
1,002,301
722,650
391,097
105,201
1,218,948
444,810
266,889
2,932,948
2004 A
30-Jun-04
45,769
623,424
136,669
425,218
1,231,081
1,203,948
1,203,948
2,238,881
183,721
74,701
4,932,331
100.00%
77.48%
46.45%
43.13%
57.02%
0.00%
0.80%
1.76%
49.22%
10.83%
34.83%
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(889,617)
181,652
1,744,230
2,474
299,328
301,802
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2,046,033
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-
373,772
35,910
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227,331
869,961
932,220
383,677
29,315
1,345,213
426,551
128,369
2,770,094
30-Sep-04
54,595
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117,854
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1,107,881
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156,718
75,724
4,816,127
100.00%
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38.77%
39.77%
59.87%
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0.65%
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8.52%
28.96%
2,483,485
(904,780)
438,891
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2,432
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304,576
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2,322,173
4,986,272
-
418,183
69,372
69,750
279,888
1,023,649
802,229
375,551
29,827
1,207,607
309,259
123,585
2,664,100
31-Dec-04
95,295
635,929
160,439
407,730
1,299,393
1,214,285
1,214,285
2,305,687
44,490
122,416
4,986,272
100.00%
17.41%
11.16%
11.45%
17.24%
0.19%
0.19%
0.41%
8.47%
2.45%
8.34%
2,483,485
(904,780)
438,891
2,017,596
2,432
302,145
304,576
2,322,173
2,322,173
4,986,272
-
418,183
69,372
69,750
279,888
1,023,649
802,229
375,551
29,827
1,207,607
309,259
123,585
2,664,100
FA 2004
95,295
635,929
160,439
407,730
1,299,393
1,214,285
1,214,285
2,305,687
44,490
122,416
4,986,272
100.00%
74.92%
47.24%
43.95%
69.30%
0.00%
0.92%
1.73%
36.09%
10.11%
34.40%
2,875,569
(888,588)
81,555
2,068,536
2,400
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302,282
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42,072
2,412,890
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-
386,232
197,142
184,200
54,196
277,411
1,099,181
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371,738
29,733
1,148,615
317,194
88,822
2,653,812
31-Mar-05 A
48,950
658,388
178,698
415,119
1,301,155
1,343,048
1,343,048
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115,232
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0.00%
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0.00%
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(888,588)
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299,882
302,282
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-
363,322
137,544
277,411
778,277
1,253,181
14,519
1,267,700
317,194
88,822
2,451,993
100.00%
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42.40%
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0.00%
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0.00%
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3,049,108
(888,588)
106,683
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2,400
299,882
302,282
2,569,485
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4,971,940
-
328,945
69,372
277,411
675,729
1,264,119
14,519
1,278,638
317,194
88,822
2,360,383
2005 E
30-Jun-05
30-Sep-05 E
29,804
27,520
605,248
637,340
178,698
178,698
391,213
392,440
1,204,962
1,235,999
1,343,048
1,343,048
1,343,048
1,343,048
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2,213,139
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64,523
115,232
115,232
4,956,867
4,971,940
100.00%
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50.62%
0.00%
0.74%
0.00%
28.94%
8.10%
27.58%
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(888,588)
77,454
2,344,657
2,400
299,882
302,282
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5,019,052
-
396,812
0
277,411
674,223
1,235,283
14,519
1,249,802
317,194
88,822
2,330,041
31-Dic-05 E
18,451
689,463
178,698
427,662
1,314,274
1,343,048
1,343,048
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63,962
115,232
5,019,052
100.00%
17.68%
10.97%
10.17%
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0.00%
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0.00%
8.13%
2.28%
7.75%
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(888,588)
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2,400
299,882
302,282
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42,072
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5,019,052
-
396,812
0
277,411
674,223
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14,519
1,249,802
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88,822
2,330,041
FA 2005 E
18,451
689,463
178,698
427,662
1,314,274
1,343,048
1,343,048
2,182,536
63,962
115,232
5,019,052
100.00%
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38.29%
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53.67%
0.00%
0.78%
0.00%
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3,233,244
(888,588)
74,992
2,419,649
2,400
299,882
302,282
2,721,931
42,072
2,764,003
4,982,078
-
376,155
269,356
277,411
922,923
874,618
14,519
889,137
317,194
88,822
2,218,076
31-Mar-06 E
28,236
706,582
178,698
395,895
1,309,411
1,343,048
1,343,048
2,150,986
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115,232
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100.00%
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0.00%
0.73%
0.00%
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27.18%
3,308,237
(888,588)
75,283
2,494,931
2,400
299,882
302,282
2,797,213
42,072
2,839,285
4,857,576
-
404,179
35,910
277,411
717,499
880,256
14,519
894,775
317,194
88,822
2,018,291
100.00%
68.86%
31.78%
35.54%
53.51%
0.00%
0.78%
0.00%
30.59%
8.57%
29.15%
3,383,519
(888,588)
65,401
2,560,332
2,400
299,882
302,282
2,862,614
42,072
2,904,686
4,898,581
-
368,507
35,910
277,411
681,828
891,532
14,519
906,051
317,194
88,822
1,993,895
2006 E
30-Jun-05 E
30-Sep-05 E
56,717
43,019
611,527
713,992
178,698
178,698
357,026
329,521
1,203,967
1,265,230
1,343,048
1,343,048
1,343,048
1,343,048
2,132,488
2,112,790
62,841
62,280
115,232
115,232
4,857,576
4,898,581
100.00%
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0.00%
0.69%
0.00%
27.18%
7.61%
25.90%
3,448,920
(888,588)
38,308
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2,400
299,882
302,282
2,900,922
42,072
2,942,994
4,995,808
-
422,493
35,910
277,411
735,813
896,465
14,519
910,984
317,194
88,822
2,052,814
31-Dic-05 E
29,796
734,083
178,698
455,339
1,397,916
1,343,048
1,343,048
2,077,892
61,719
115,232
4,995,808
100.00%
16.88%
10.47%
9.71%
12.75%
0.00%
0.19%
0.00%
7.29%
2.04%
6.95%
3,448,920
(888,588)
38,308
2,598,640
2,400
299,882
302,282
2,900,922
42,072
2,942,994
4,995,808
-
422,493
35,910
277,411
735,813
896,465
14,519
910,984
317,194
88,822
2,052,814
FA 2006 E
29,796
734,083
178,698
455,339
1,397,916
1,343,048
1,343,048
2,077,892
61,719
115,232
4,995,808
LAMOSA
** En pesos mexicanos constantes a
Abril del 2005. Cifras en miles.
RESULTADO NETO
(+/-) Part. aplic. a Res. sin req. Util. de Recur
Flujo Derivado del Resultado Neto del Ejercicio
Flujo Derivado de cambios en el Capital del Trabajo
RECURSOS GENERADOS (UTIL.) POR LA OPERACION
RECURSOS GENERADOS (UTIL.) MEDIANTE FINANCIAMIENTO
RECURSOS GENERADOS (UTIL.) EN ACT. DE INVERSION
Incr. (Decr.) neto en Efectivo e Invers. Temp.
Efectivo e Invers. Temp. al Inicio del Periodo
Efectivo e Invers. Temp. al Final del Periodo
Estado de Cambios en la Situación Financiera
22
FA 2002
(26,139)
167,521
141,382
(428,285)
(286,903)
381,206
(321,783)
(227,480)
139,655
(87,824)
FA 2003
36,906
245,455
282,361
(223,064)
59,297
123,533
(362,021)
(179,191)
140,932
(38,259)
31-Mar-04
79,848
(316,880)
(237,031)
(23,012)
(260,043)
(107,818)
869,798
501,937
140,101
642,038
2004 A
30-Jun-04
30-Sep-04
33,270
70,935
65,863
(51,341)
99,133
19,594
(91,244)
(22,128)
7,889
(2,533)
(193,834)
(149,148)
(71,950)
20,900
(257,895)
(130,781)
90,164
45,769
(167,731)
(85,013)
31-Dec-04
257,239
174,863
432,103
114,993
547,095
(234,387)
(131,920)
180,789
54,595
235,384
FA 2004
257,239
174,863
432,103
114,993
547,095
(685,186)
(131,920)
180,789
54,595
235,384
31-Mar-05 A
81,555
20,826
102,381
(98,089)
4,292
222,309
64,288
290,889
95,295
386,184
2005 E
30-Jun-05
30-Sep-05 E
91,984
106,683
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57,963
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164,647
(60)
(67,696)
147,566
96,950
(124,712)
(57,234)
(42,000)
(42,000)
(19,146)
(2,284)
48,950
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29,804
27,520
30-Sep-05 E
77,454
59,163
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(19,477)
117,140
(98,209)
(28,000)
(9,068)
27,520
18,451
FA 2005 E
77,454
59,163
136,617
(19,477)
117,140
(57,846)
(28,000)
(9,068)
27,520
18,451
74,992
60,111
135,103
(6,009)
129,094
(91,309)
(28,000)
9,785
18,451
28,236
2006 E
30-Jun-05 E
30-Sep-05 E
75,283
65,401
61,058
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136,341
127,659
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(110,633)
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17,026
(227,809)
11,276
(42,000)
(42,000)
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(13,698)
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56,717
43,019
30-Sep-05 E
38,308
63,459
101,767
(91,923)
9,844
4,933
(28,000)
(13,223)
43,019
29,796
FA 2006 E
38,308
63,459
101,767
(91,923)
9,844
(302,909)
(28,000)
(13,223)
43,019
29,796
Los Reportes Burkenroad Latinoamérica son análisis financieros de empresas
que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y evaluación de proyectos
de pequeñas y medianas empresas de Latinoamérica elaborados por
estudiantes de las carreras de Contador Público y Finanzas, así como de
Licenciado en Administración Financiera con el apoyo de profesores del
Departamento Académico de Contabilidad y Finanzas del ITESM, Campus
Monterrey.
El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administración
de Venezuela y la Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperación
de la Universidad de Tulane de Estados Unidos de América y con el apoyo
financiero del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericano
de Desarrollo llevan a cabo el Programa Burkenroad Latinoamérica que
permite enriquecer el capital humano de la región al proveer entrenamiento
en técnicas de análisis financiero, específicamente para la elaboración de
reportes financieros de empresas en la Bolsa y de evaluación de proyectos
de inversión para pequeñas y medianas empresas. El programa también
tiene el objetivo de proveer información financiera a inversionistas y a
instituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentes
fuentes de financiamiento.
Los reportes que se desarrollan en este programa evalúan las condiciones
financieras y las oportunidades de inversión en empresas Latinoamericanas.
Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyen
a inversionistas nacionales e internacionales a través de publicaciones y
sistemas de información financiera como Infosel Financiero, Finsat y otros.
Los reportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamente
a las compañías beneficiarias para su presentación privada a instituciones
financieras o potenciales inversionistas. Anualmente se realiza una
conferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentar
sus planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidad
financiera.
Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favor
de visitar la página web:
http://burkenroad.mty.itesm.mx
http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505
http://www.finsat.com.mx/Finsat/pages/Static.asp?Show=CRBR
www.latinburkenroad.org
María Concepción del Alto
mdelalto@itesm.mx
Directora de Investigación
Reportes Burkenroad México
Departamento Académico de
Contabilidad y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey
Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196
Miguel Moreno Tripp
morenotrip@itesm.mx
Coordinador Empresas Públicas
Burkenraod México
Departamento Académico de
Contabilidad y Finanzas
ITESM, Campus Monterrey
Tel y Fax:+52 (81) 8328-4196