Grupo Modelo (GMODELO) COMPRA– Riesgo Bajo Precio Actual: Ps 33.22 Máximo 12 meses: Ps 37.00 Mínimo 12 meses: Ps 27.85 Precio Objetivo 12 meses: Ps 38.90 Dividendo: Ps Rendimiento Esperado 20.00% Tercer Trimestre de 2005 28 de octubre de 2005 Alejandra Marcos Iza 5169–9374 alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx 1.04 análisis.fundamental@cbbanorte.com.mx A pesar de que el reporte fue superior a lo que esperaba el mercado y a nuestras expectativas, los resultados fueron débiles. Lo rescatable del reporte, fue el alto crecimiento de los volúmenes de cerveza de exportación, ya que fueron mayores en 15%. Los volúmenes domésticos lograron un incremento del 2.1%, lo que indica que han perdido participación de mercado frente a su competencia. Los costos se vieron fuertemente presionados por el incremento en el precio de los empaques, principalmente botella, así como una mayor contribución de las exportaciones. Debido a lo anterior el margen bruto se deterioró 270 pb. Otro trimestre con una fuerte contención en gastos lo que ocasionó que el decrecimiento en el margen operativo no fuera mayor. La perspectiva es positiva. A pesar de la fortaleza en el tipo de cambio que ocasiona menores ingresos derivados de las exportaciones, creemos que podremos ver trimestres con incrementos importantes en ingresos por mayores volúmenes tanto domésticos como de exportación. Por otro lado no esperamos mayores presiones en los costos y año a año los márgenes no se verán afectados. La valuación es atractiva. El múltiplo VE/UAFIDA cotiza a 6.61x que es por debajo de su promedio histórico. VALUACION DE LA EMPRESA No. Acciones 3,251.8 0.0 Importe Operado* Valor de Mercado 108,023 0 Deuda Total Efectivo 16,766 Deuda Neta -16,766 Minoritario 15,041 Valor de la Empresa 106,299 Ventas Netas 12m 48,015 UAFIDA 12m 16,071 Utilidad Neta 12m 7,559 Valor en Libros 15.4 MULTIPLOS 12 MESES VE / UAFIDA 6.61x P/U 14.29x P / VL 2.16x RENDIMIENTOS 12 MESES 18.34% ROA ROE 15.82% ANALISIS FINANCIERO Cobertura de Intereses Deuda Total a UAFIDA 0.00x * Promedio diario en millones de Pesos IBMV 45.30 GMODELO 17,713 42.10 16,462 38.90 15,211 35.70 13,960 32.50 12,709 29.30 11,458 26.10 O-04 D-04 E-05 M-05 A-05 M-05 J-05 A-05 S-05 10,207 VALUACION HISTORICA 30 13 EV/EBITDA Promedio Histórico EV/EBITDA 11 25 20 9 15 7 10 P/U 5 Ene-05 Ene-04 Ene-03 Ene-02 Ene-01 Ene-00 5 Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Grupo Modelo (GMODELO) COMPRA– Riesgo Bajo Precio Actual: Ps 33.22 Máximo 12 meses: Ps 37.00 Mínimo 12 meses: Ps 27.85 Precio Objetivo 12 meses: Ps 38.90 Dividendo: Ps Rendimiento Esperado 20.00% R ESU LT A DO S T R IM EST R A LES 3T05 Tercer Trimestre de 2005 28 de octubre de 2005 Alejandra Marcos Iza alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx 1.04 3T04 5169–9374 análisis.fundamental@cbbanorte.com.mx ∆ 2T05 (m illones de pesos al 30 de septiem bre de 2005) V entas Netas 12,51 6 Resultado Bruto 6,604 G astos de O peración 3,186 U tilidad de O peración 3,41 9 C osto Financiam iento -248 Resultado A ntes de Im puestos 3,761 Im puestos 1,304 Subsidiarias N o C onsolidadas 0 G astos Extraordinarios 0 Interés M inoritario 571 U tilidad Neta 1,88 7 U PA 0.58 U A FID A (EBIT D A ) 4,05 0 11,71 4 6,502 3,150 3,35 3 -17 3,509 1,519 0 0 466 1,52 4 0.47 3,90 4 6.8% 1.6% 1.2% 2.0% #N /A 7.2% -14.2% #N /A #N /A 22.5% 2 3.8% M A R G EN ES 3T04 2T05 3T05 3.7% M argen Bru to 52.8% 55.5% 54.6% M argen UA FID A 32.4% 33.3% 34.7% M argen O pe rativo 27.3% 28.6% 30.3% M argen N e to 15.1% 13.0% 18.0% R ESU M EN DEL BA LA N C E Se p-05 Ju n-05 Se p-04 13,45 9 7,353 3,278 4,075 -294 4,463 1,292 0 0 743 2,427 0.75 4,667 (m illones de pesos al 30 de septiem bre de 2005) A ctivo Total Activo C irculante Efectivo C uentas por C obrar Inventarios Activo LP Inm uebles, Planta y Equipo Activo D iferido 77,27 5 27,094 16,766 2,580 5,841 3,719 44,636 412 75,18 5 25,417 15,742 2,385 5,583 3,636 44,311 416 72,43 6 24,097 15,356 1,620 5,219 3,804 42,058 1,171 P asivo Total Pasivo C irculante D euda C P Pasivo Largo Plazo D euda LP Pasivo D iferido O tros Pasivos 12,24 1 4,420 0 0 0 7,820 0 0 65,03 5 15,041 49,994 12,57 1 4,593 0 0 0 7,978 0 0 62,61 4 14,479 48,135 13,13 9 4,355 0 0 0 8,784 0 0 59,29 7 13,721 45,577 Capital Contable C apital M inoritario C apital M ayoritario Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2